加息與失業率的關係（加息信號MPA考核不過關）

2023-05-05 03:58:17

今天是年後開工第一天，小編在這裡祝大家開工大吉！今天開始，我們公號也恢復正常更新啦，感謝大家在後臺的新春祝福，歡迎大家經常光臨

央行今日全線上調逆回購中標利率10個基點。本文附專業解讀。

原標題：中國央行再度出手「加息」 黑色系期貨和債市重挫

來源：華爾街見聞

作者：歐薏

央行今日全線上調逆回購中標利率10個基點：

中國央行今日進行200億元7天期逆回購操作中標利率2.35%，此前為2.25%；進行100億元14天期逆回購操作中標利率2.5%，此前為2.4%；進行200億元28天期逆回購操作中標利率2.65%，此前為2.55%。

另路透援引兩位銀行業人士稱，央行今日上調了常備借貸便利貸款利率，隔夜品種上調35個基點：

隔夜SLF利率上調至3.1%，此前為2.75%；7天SLF利率上調至3.35%，此前為3.25%；1個月SLF利率上調至3.7%，此前為3.6%。利率變動2月3日生效。

另財新記者今日援引大行人士稱，央行通知，自2月3日起，不符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，發放的常備借貸便利利率再加100個基點。

國債聞訊大跌，10年國債期貨主力合約早盤一度大跌近1.4%。期貨市場黑色系也集體大跌，螺紋鋼一度跌5%、鐵礦石、焦炭、焦煤等一度跌3%。

兩市低位震蕩，滬指早盤收跌0.57%，深成指早盤收跌0.45%，創業板早盤收跌0.52%，成交額242億。

招商證券徐寒飛點評道，這是央行貨幣政策全面逆轉的信號，意味著2014年以來的貨幣寬鬆結束了。他稱：

年前大家只是猜測，央行會不會只調長端利率不調短端，現在看來是長端短端一起調了。

不過，法國外貿銀行認為，這並不表示貨幣緊縮周期的開始，央行抬高逆回購利率意在防止企業加槓桿，有助緩解資本外流：

央行已放棄將存款以及貸款基準利率作為貨幣政策利率工具，提升逆回購利率顯示監管當局不希望企業過度加槓桿的信號。央行提高逆回購利率後，預計其他銀行間政策工具亦將提升10個基點；但這並不表示貨幣緊縮周期的開始，雖然資金成本上升但流動性仍屬充裕。國內利率抬升將會降低美國利率上升周期下的投資吸引力，幫助緩解中國資本外流速度。

民生證券則評論稱，此次央行允許不符合MPA考核的機構申請SLF，但有額外的100BP的懲罰，該消息反映了，節後大量流動性集中到期，slf作為解決金融機構應急政策工具可能會被觸發，SLF擴容至不符合MPA考核的機構，反映去槓桿過程中的仍需防範金融風險，不希望流動性風險演變為流動性危機，但額外的100BP的懲罰則反映出央行對抑制金融機構衝規模的訴求提供激勵相容的正向約束，抑制資金空轉。

此前在1月末，央媽的「麻辣粉」（MLF）漲價了，當時央行MLF中標利率上調10個基點。

華創證券屈慶團隊此前評價「麻辣粉」漲價時稱，央行對經濟基本面有信心，加息周期已經在路上，可能下一個就是公開市場利率的加息。

他稱，基建加碼、商品反彈、早投放早受益等都預示1月信貸有可能創新高，此時央行提高MLF利率有可能起到引導信貸投放速度放緩的作用。MLF利率上調情緒上使得曲線變陡，春節後曲線或更一步變陡。

另外，屈慶團隊去年末已討論過2017年加息的可能性和必要性，他當時分析道：

為了鞏固金融去槓桿，加息周期在路上。整體而言，考慮到金融去槓桿、實體經濟去槓桿、防房地產風險，以及應對匯率貶值壓力和通貨膨脹預期等，17年加息是非常有可能的，只不過在加息路徑上可能是先公開市場，後存貸款基準利率。

九州證券鄧海清在MLF中標利率上調後，也曾指出，央行的貨幣政策從寬鬆周期到收緊周期、從隱性逐漸走向顯性。未來將符合「貨幣市場隱性加息→MLF利率上調→公開市場操作利率上調」的路徑。

解讀一：

【天風研究·固收孫彬彬團隊】關於央行上調SLF利率、逆回購利率點評：重要的事說三遍，央媽偏緊態度再提醒

①央行今日上調各期限逆回購利率10BP，同時上調SLF利率，在節後第一天央媽再度展露威嚴；

② 正如我們節前針對TLF操作等點評所明確指出的：央媽的態度在節前就已經由緊平衡轉向了偏緊，其中的重要信號已在前期MLF操作中發出，本次操作是前期態度的進一步強化；

③目前通脹的持續上行、美元的回調下行使得內外環境都給了貨幣政策充足的去槓桿空間，因而在內外因素有利的情況下，加大去槓桿力度也有利於全年去槓桿目標的完成；

④總結而言，在節前資金面季節性短缺結束之後，節後2月份內外環境較確定的情況下提高各渠道資金成本是央行堅定去槓桿的體現，持續時間和後續強度要重點關注通脹是否會超預期變化，川普新政是否會帶來超預期的外部衝擊。

⑤站在目前時點，央行偏緊態度確定無疑，同時要關注節前大量投放到期續作情況，操作上建議繼續控制倉位和久期。

解讀二：

【民生固收】金融去槓桿仍在路上——評央行提高逆回購和slf利率

事件：據媒體報導，SLF利率全面上調，具體為隔夜利率從2.75%上調至3.1%、7天利率從3.25%上調至3.35%，1個月利率從3.6%上調至3.7%。同時，央行上調7天、14天與28天逆回購利率10bp至2.35%，2.50%,2.65%。

①繼6個月和1年MLF利率提升後，逆回購利率全面提升，在地產價格泡沫、經濟企穩、天量信貸和同業規模大幅擴張的背景下，此次利率上調反映央行通過緊貨幣抑制金融槓桿政策意圖進一步強化。

②此次央行允許不符合MPA考核的機構申請SLF，但有額外的100BP的懲罰，節後大量流動性集中到期，slf作為解決金融機構應急政策工具可能會被觸發，SLF擴容至不符合MPA考核的機構，反映去槓桿過程中的仍需防範金融風險，不希望流動性風險演變為流動性危機，但額外的100BP的懲罰則反映出央行對抑制金融機構衝規模的訴求提供激勵相容的正向約束，抑制資金空轉。

③往後看，金融去槓桿仍在路上。一季度經濟處於補庫存周期，暫時無憂，但越往後不確定性越大，上半年尤其是一季度是央行金融去槓桿政策實施的最佳窗口，未來不排除去槓桿進一步加碼。

④在投資策略選擇上，建議繼續縮短周期，慎言抄底，後續需關注節後資金大量到期、季末的MPA考核與理財新規的落地。

解讀三：

海通姜超等【貨幣政策觀察】逆回購利率上調，收緊貨幣去槓桿：

①央行利率再上調。繼24日上調MLF利率10bp後，央行2月3日實施500億逆回購，上調各期限利率10bp，另據媒體報導，各期限SLF利率亦被上調，利率走廊全面上浮。

②貨幣政策中性轉緊。16年經濟增長穩定的代價是房價大漲、槓桿驟升、匯率承壓。中央經濟工作會議定調，抑制地產泡沫、防範金融風險和推進改革將是17年首要目標。本次利率上調是短期經濟穩定、通脹回升背景下，央行對於金融同業大幅擴張和天量信貸做出的去槓桿舉措，與13年監管非標擴張類似，也確認貨幣政策已中性轉緊。

③利率提升經濟承壓，去槓桿利率短升長降。13年的提高利率僅持續半年，到14年初伴隨經濟的全面回落而終止。17年初經濟短期穩定，CPI和PPI仍高，從基本面看支持短期去槓桿。但地產汽車需求已趨回落，工業品庫存已經開始回升，利率提升或加快經濟下行，也意味著利率提升不可持續。

④債市穩字當頭，耐心等待機會。13年去槓桿10年國債上行120bp，國開債上行180bp，本輪調整國債和國開債從底部上行接近60和80bp。但17年經濟基本面遠不及13年，而債務率遠高於13年，預計央行難以大幅收緊，本輪利率調整幅度也將不及13年。面臨去槓桿、貨幣趨緊、通脹風險的衝擊，短期債市穩字當頭，上調10年國債利率區間3.1%~3.5%，但隨著經濟回落風險增加，年內債市仍有機會。

解讀四：

【中金固收】宏觀審慎監管量價結合，意在控制信貸和金融去槓槓

作者：陳健恆、唐薇

事件：2017年2月3日，春節節後首個工作日，央行統一上調7天、14天、28天逆回購10bp至2.35%、2.50%、2.65%。與此同時，路透報導SLF操作利率隔夜上調35bp、7天和一個月上調10bp，分別至3.10%、3.35%、3.7%（上調前為2.75%、3.25%、3.6%）。

逆回購利率公布後，十年期國開現券收益率上行10bp至4.05%。

評論：

在16年8月至今央行收短放長操作之後，貨幣市場利率中樞已明顯上行，央行近期逐步上調貨幣政策利率，等同於金融市場加息。繼17年1月24日MLF6個月、1年利率上調10bp至2.95%、3.1%之後，本次SLF、OMO操作利率也同步上調10bp，對應整個利率走廊的上下限均上調。從利率走廊的角度來看，OMO、MLF組成的走廊7天、28天、1個月、6個月、1年均上調10bp至2.35%、2.50%、2.65%、2.95%、3.1%；同時，由於全市場回購加權利率中樞已抬升，為避免類似於套利空間的存在，SLF隔夜上調35bp至3.10%，SLF7天、1M也上調10bp。

從上調利率的政策意圖來看，與控制年初信貸投放過快、近期PPI上漲引發貨幣當局對通脹壓力的擔心有關，貨幣當局希望釋放一些收緊信號來對信貸增速和金融槓桿進行調控。但如果梳理央行這一系列的行動，會對當下貨幣當局宏觀審慎監管的態度與意圖一目了然：量的方面，從MPA考核廣義信貸增速，並通過資本充足率這一關鍵指標嚴格控制廣義信貸增速；到表外理財納入廣義信貸，監管表內、表外以及影子銀行體系的發展；再到關注居民房貸的絕對量以及新增量。與此同時，開啟價的上調，體現在近期公開市場操作利率、SLF、MLF利率的上調。從全社會債務與風險、增長的角度，如何處理全社會信貸、信貸增速所對應的經濟增長與潛在風險是關鍵，從貨幣當局的角度，量價結合開啟宏觀審慎監管的態度更為明確。我們預計社融和M2增速從一季度開始會逐步放緩。

對債券市場影響來看，OMO、MLF目前餘額較大，且OMO因期限較短存量滾動較快，其利率上調會明顯傳導到金融市場。12月由於資金面較為緊張，SLF操作量大增，餘額從11月的278.14億元增加至1290.07億元。利率上調會快速傳導給金融市場。逆回購利率公布後，十年期國開收益率從節前的3.95%上行10bp至4.05%，10年國債收益率上升到3.39%，國債期貨盤中大跌，主力合約一度跌幅達1.29%。在目前通脹壓力仍存在，且信貸投放較快的大背景下，貨幣政策態度整體偏緊，債券暫時還不具備趨勢交易機會，仍以配置性機會為主；需要等待偏緊的貨幣政策對金融槓桿以及通脹的調控成效出現後，預計交易機會在二季度到三季度體現。在債券收益率升幅遠超貸款和非標的情況下，由於央行尚未直接上調存貸款利率，債券收益率的上升也會受到抑制（債券供給會轉移到貸款和非標），10年國債收益率在接近3.5%的歷史均值情況下開始具備配置價值。但金融去槓槓對信用債尤其低等級信用債的衝擊會逐步體現，信用利差會趨於擴大。

解讀五：

【中信建投 債券】貨幣政策轉向 防守為上——逆回購利率上調點評

作者：黃文濤 鄭凌怡

政策利率全線上調，央行以實際的行動明確貨幣政策轉向。對於政策利率上調的原因，和金融去槓桿、貸款節奏過快、通脹、美聯儲加息等都密切相關，當然，站在目前的時點上，美聯儲加息並不是政策利率上調的主要原因。

關於金融去槓桿，央行和市場的博弈當中，光靠量的收縮去推動可能導致流動性風險，央行最終不得不放錢，所以，通過保證適度的流動性，但提高流動性的成本，打壓金融槓桿的利潤空間，才能推動市場主動的去槓桿。如果利率提升下，金融槓桿能夠有效的降低，市場利率反應充分，那麼後期監管政策出臺帶來的衝擊將非常有限。但如果在央行政策利率提升，市場槓桿未充分降低下，監管政策出臺，那麼對市場的打擊可能帶來利率的大幅超調。

關於貸款，12月人民幣貸款新增1.04萬億，1月傳言超過去年2.5萬億的同期水平，可能接近3萬億，不論貸款增量的背後是因為需求的真實好轉還是銀行體系的提前衝量或是企業預期利率拐點帶來的資金需求提前釋放，在通脹壓力走高和貸款放量超預期的配置下，央行可能也不得不預防性的通過利率的提升，來降低貸款的熱度，畢竟當前央行的資金是商業銀行最重要的資金來源。並且，從近幾個月的經濟數據來看，12月房地產投資超預期，1月PMI數據繼續向好，需求擴張生存加速，價格維持高位，這些都大幅降低了央行加息的後顧之憂。

逆回購利率的信號意義大於MLF、SLF 利率。從此前的情況來看，2016年1月以來，央行先後下調了3個月、6個月和1年的MLF利率，但是對於逆回購利率始終保持著2015年10月下調之後的利率。此前逆回購的變動，基本都伴隨著基準存貸款利率的下調或者是長期未啟用，重啟之後的隨行就市。從利率的關係來看，2015年9月以來，除了極個別的交易日之外，逆回購利率都是存款類機構質押式回購利率的底部。在當前資金在非銀和銀行系統的分層、以及五大行、股份制和城商行的分層加劇的背景之下，銀行間質押式回購利率中樞將發生更大幅的上行。

版權說明：感謝每一位作者的辛苦付出與創作，「愉見財經」均在文章開頭備註了原標題和來源。如轉載涉及版權等問題，請發送消息至公號後臺與我們聯繫，我們將在第一時間處理，非常感謝！