德米張清華（機構眼中的十大牛基）

2023-06-02 16:14:59

近日，FOF三季度披露完成，作為裡最會選基金的一批人，他們配置了哪些基金產品？我們一一解讀。

1、與2季度對比來看，馮明遠替換了袁芳，成為機構最為偏愛的基金經理，這或受益於新能源概念股的走強，而眾所周知，馮明遠在相關領域頗有研究。

2、多位中生代基金經理獲得了市場的認可，比如說管理工瑞銀信新金融的鄢耀、管理中歐價值智選混合的袁維德，管理富國價值優勢的孫彬、管理交銀趨勢混合的楊金金，他們共同的特點就是產品業績出色且規模適中，相較於「巨無霸」產品更容易產生超額收益。

3、追求絕對收益的廣發多因子和海富通阿爾法對衝等量化產品受到關注，在市場整體低迷，白馬股缺乏超額收益的時候，增加選股的寬度，尋求交易上的機會也不失為一種辦法。

4、張清華依然是YYDS，易方達安心回饋和易方達安盈回報上榜，不過易方達安心回饋已經更換基金經理。

5、趙蓓可以稱之為「醫藥一姐」了，在今年市場整體表現不佳的情況下，工銀瑞信前沿醫療依然實現14%的收益，實屬不易！

信達澳銀新能源產業馮明遠

三季度權益持倉名單中馮明遠管理的信達澳銀新能源產業被18家機構購買，位居權益買入排行榜首位。

馮明遠，浙江大學工學碩士。2010年9月，任平安證券綜合研究所研究員，2014年1月加入信達澳銀基金管理有限公司，任研究諮詢部研究員，信達澳銀領先增長混合基金及信達澳銀轉型創新股票基金基金經理助理、信達澳銀新能源產業股票基金、信達澳銀精華靈活配置混合基金等基金的基金經理。現任基金資產總規模367.76億元。

目前，馮明遠共管理9隻產品，其中信達澳銀新能源產業是他的代表作，管理時間5年又16天，任職回報達414.85%，今年來實現漲幅47.53%，同類排名24|544。

具體到個股而言，信達澳銀新能源產業相較於二季度，三季度將中國電建、正泰電器、中科電氣、三峽能源、東陽光調入，將士蘭微、富滿微、石大勝華、三利譜、雅化集團調出，增持了璞泰來、比亞迪，降低了寧德時代、天齊鋰業、法拉電子。

報告期內基金投資策略和運作分析

在三季報中，馮明遠表示：本季度，我們的基金維持了在新興產業的配置，重點配置了新能源車、新材料、光伏、風電、高端裝備、半導體等領域。全球的能源產業正在發生深刻變化，新能源的使用比例不斷增加，將在未來 50 年逐步替代傳統化石能源的主流地位。我們相信這個變化過程中，中國將湧現出大量偉大的企業，我們希望與這些偉大的企業一起共同成長。

工銀瑞信新金融鄢耀

三季度權益持倉名單中鄢耀管理的工銀瑞信新金融被17家機構購買，位居權益買入排行榜第二位。

鄢耀，碩士。先後在德勤華永會計師事務所有限公司擔任高級審計員，中國國際金融有限公司擔任分析員。2010年加入工銀瑞信，現任權益投資部副總監、基金經理兼任投資經理。現任基金資產總規模220.38億元。

目前，鄢耀共管理7隻產品，其中工銀瑞信新金融，管理時間6年又231天，任職回報達243.10%，今年來實現漲幅27.92%，同類排名51|472。

具體到個股而言，工銀瑞信新金融相較於二季度，三季度將貴州茅臺、贛鋒鋰業調入，將五糧液、韋爾股份調出，增持了東方財富、中航光電、寧波銀行、寧德時代、酒鬼酒、天賜材料、百潤股份、杭州銀行。

報告期內基金投資策略和運作分析

三季度經濟增速持續放緩，市場分化較大。傳統周期行業如鋼鐵、煤炭、電解鋁等，受限產影響，股價表現最為突出；而醫藥、消費行業分別受制於集採政策和消費數據不佳，行業表現較差。三季度組合操作方面，主要加倉汽車、非銀、地產，減倉電力設備、電子。

展望四季度，經濟存在進一步下行壓力：地產受恆大信用事件和地產銷售降速影響，後續投資面臨壓力；預期基建受資金制約，消費數據低迷，出口存在高基數效應。需求下行壓力較大，同時原材料和能源成本大概率維持高位，企業利潤增長後續將面臨壓力。但流動性環境整體有望仍然偏寬鬆，預計穩增長政策後續將持續託底，經濟失速風險相對有限。當前行業間分化較大，儘管部分熱門行業估值較高，但我們認為消費、金融、地產行業估值處於合理偏低位置，市場系統性風險較為有限，但向上動力也有限。後續傾向於均衡配置，進一步觀察政策變化，做出相應的結構性調整。

中歐價值智選回報袁維德

三季度權益持倉名單中袁維德管理的中歐價值智選回報被14家機構購買，和易方達安心回饋、廣發多因子、工銀瑞信前沿醫療並列位居權益買入排行榜第三位。

袁維德，中國國籍，碩士研究生。超9年證券從業經驗，中歐中生代基金經理，兼顧價值與成長，研究範圍覆蓋金融工程、TMT、新能源、科技、大消費、等多個行業。現任基金資產總規模239.10億元。

目前，袁維德共管理5隻產品，其中中歐價值智選回報，管理時間1年又172天，任職回報達98.67%，今年來實現漲幅37.67%，同類排名54|1375。

具體到個股而言，中歐價值智選回報相較於二季度，三季度將火炬電子、大華股份、鴻遠電子、中材國際、日月股份、納思達、萬潤股份調入，將招商銀行、久立特材、寧波銀行、駱駝股份、恆力石化、魯陽節能、凌霄泵業調出，增持了吉比特、佰仁醫療、寧波華翔。

報告期內基金投資策略和運作分析

下半年以來，宏觀經濟面臨著一系列不確定因素：地產調控、缺煤限電、疫情反覆，對地產基建、製造業，消費等行業需求都形成壓制；原材料、運費成本居高不下對中下遊企業利潤普遍造成負面影響；海外流動性逐漸收緊給市場尤其是港股的估值帶來反覆衝擊。

宏觀上的問題有兩個特點，一是每個階段都會出現新的問題需要解決，二是很多問題都是周期性的，循環往復。在每一次景氣繁榮的時候我們需要居安思危，更加關注風險，而景氣下行時反而可以保持信心，更加積極樂觀。在當前時點下，我們反而可以逐漸將目光更多的投向在市場的積極因素上。中國的有越來越多的上市公司不斷積累自身的壁壘，逐漸形成越來越強的國際競爭力，並且整體估值都回到了合理甚至低估的水平上。雖然短期行業、宏觀仍然面臨一些困擾，但在整體估值合理甚至偏低的水平下，我們可以在倉位上更加積極，用合理、低估的估值和公司優質的質地來防禦宏觀的不確定性。同時在諸多行業中都存在各種類型的投資機會的背景下，為我們構建一個風險暴露更加均衡的組合提供了良好的條件。

三季度以來，組合逐漸減持周期類公司，陸續增加新興行業中估值合理的優質公司，進一步分散組合對各種風險情景的暴露，使組合在行業配置上更加均衡，行業配置上以風電新能源、軍工、傳媒、電子、醫藥、計算機等新興行業再到化工、中遊製造業等傳統行業中優質的公司為主。

易方達安心回饋、易方達裕祥回報林森、林虎

三季度權益持倉名單中林森、林虎管理的易方達安心回饋被14家機構購買，和中歐價值智選回報、廣發多因子、工銀瑞信前沿醫療並列位居權益買入排行榜第三位。

林森，中國國籍，研究生、碩士。2015年4月加入易方達基金管理有限公司，曾任投資經理、易方達安心回饋混合型證券投資基金、易方達瑞通靈活配置混合型證券投資基金等基金的基金經理助理。現任易方達基金管理有限公司易方達安心回饋混合型證券投資基金、易方達新益靈活配置混合型證券投資基金等基金的基金經理。現任基金資產總規模855.42億元。

目前，林森共管理7隻產品，其中易方達安心回饋是他的代表作，管理時間5年又342天，任職回報達144.80%，今年來實現漲幅8.16%，同類排名31|395。

林虎，經濟學博士。曾任宏源證券研究所固定收益分析師,國信證券研究所宏觀分析師。現任易方達基金管理有限公司固定收益基金投資部基金經理助理、易方達寧易一年持有混合、易方達安心回饋混合、易方達裕祥回報債券的基金經理。現任基金資產總規模659.76億元。

目前，林虎共管理3隻產品，其中易方達安心回饋管理時間達56天。

具體到個股而言，易方達安心回饋相較於二季度，三季度將南山鋁業、特變電工、通威股份、星宇股份調入，將岱美股份、華設集團、金科股份、信捷電氣調出，增持了歌爾股份、新泉股份、移遠通信、七一二、吉比特，降低了中材科技。

報告期內基金投資策略和運作分析

股票市場三季度指數波動加大。流動性中性偏松、經濟增長動能放緩、通脹高居不下、監管政策頻出的背景下，行業風格輪動顯著加快，7、8 月中小盤仍佔優，中報披露後則逐漸切換至大盤。節奏上，7 月底市場大幅回落，8 月初至 9 月中旬經歷一波估值抬升後，9 月末再度下行。具體來看，季初降準給予相對充裕的流動性環境，但市場分歧較大，熱門行業交易異常擁擠，市場波動明顯加大，風格趨勢投資加強。其中醫美、CXO（創新藥研發生產外包產業）在政策監管影響下明顯見頂回落，新能源開始分化，軍工行情正式啟動。7 月末在內部監管風險和外部中美摩擦下，風險偏好明顯回落，而後的政治局會議奠定了穩增長基調。8 月進入中報披露期，大宗商品價格上漲推動周期板塊業績上行，新能源滯漲、半導體見頂，風格輪動至順周期。進入 9 月，美聯儲 Taper（逐漸退出量化寬鬆）漸行漸近，美國政府債務違約風險加大，海外市場波動加劇。國內經濟則在限電限產、恆大事件、經濟下行等壓力下走弱，前期漲幅較大的周期股開始顯著分化，軍工調整，消費熱度在雙節驅動下邊際升溫。

我們在三季度增加了周期股的配置。過往我們對周期行業研究較少，因為通過宏觀研究對需求側作判斷超出了我們的能力圈。但是周期行業的供需平衡將越來越取決於供給側，供給側的政策導向是清晰且明確的。部分周期行業龍頭公司在未來的幾年內，具備很深的行業壁壘，很難有新進入者對他們進行挑戰。

債券市場三季度行情可分為兩個階段，同時出現了長、短券的走勢分化。7 月初國常會提及降準相關措辭，市場做多情緒大幅高漲，降息預期空前強烈，債券強勢走牛；隨後疫情擴散，經濟下行預期增大，推動利率一路下行，直至 8 月初，此階段短端和長端的走勢較為一致。從 8 月中下旬到季末是第二階段，短端和長端走勢有所分化。短端獲利回吐較為激烈，使得短端利率三季度的走勢整體呈現「V」型，主要是因為 7 月降準後市場預期的降息遲遲未兌現，加之資金面也並未實質性轉松，央行公開市場保持 OMO（公開市場操作）等量 MLF（中期借貸便利）縮量月末加大逆回購月初回籠的平穩操作，前期「搶跑」的短債回吐漲幅，收益率實現自我糾偏。而長端收益率則一直震蕩，雖然資金面的寬鬆預期已經被市場修正，但是在疫情防控升級、房地產調控從嚴、行業限產停產的背景下，對悲觀的經濟預期的支撐仍較為有力，因而長券始終未「破局」。信用債方面，在「資產荒」行情持續演繹下，中高等級信用債收益率下行。

操作上，組合權益倉位維持穩定，堅持自下而上地選擇估值與成長相匹配的績優公司。債券部分，組合保持了中性久期，持倉仍然以性價比較高的信用債為主。

廣發多因子唐曉斌、楊冬

三季度權益持倉名單中唐曉斌、楊冬管理的廣發多因子被14家機構購買，和中歐價值智選回報、易方達安心回饋、工銀瑞信前沿醫療並列位居權益買入排行榜第三位。

唐曉斌，中國國籍，碩士研究生，曾任華泰聯合證券有限責任公司研究員，廣發基金管理有限公司研究發展部行業研究員、研究小組組長、研究發展部總助、權益投資二部投資經理。曾任廣發聚優靈活配置混合型證券投資基金基金經理、廣發轉型升級靈活配置混合型證券投資基金基金經理。現任廣發多因子靈活配置混合型證券投資基金基金經理，廣發多元新興股票型證券投資基金基金經理。現任基金資產總規模189.30億元。

目前，唐曉斌共管理3隻產品，其中廣發多因子是他的代表作，管理時間3年又132天，任職回報達264.23%，今年來實現漲幅75.36%，同類排名5|1375。

楊冬，中國籍，碩士，曾任廣發策略優選基金經理助理，現任廣發基金投資經理助理，研究發展部行業研究員、消費類研究小組組長。2006年7月加入廣發基金管理有限公司，歷任廣發基金管理有限公司行業研究員、基金經理助理、權益投資二部副總經理、權益投資二部總經理。現任私募資產管理計劃投資經理兼任公募基金基金經理。2021年7月2日擔任廣發多因子靈活配置混合型證券投資基金基金經理。現任基金資產總規模138.37億元。

目前，楊冬共管理1隻產品，其中廣發多因子同樣是他的代表作，也是他目前管理的唯一一隻基金產品，管理時間124天，任職回報達20.93%。

具體到個股而言，廣發多因子相較於二季度，三季度將恒生電子、海通證券、同花順、中信證券、金禾實業調入，將雲海金屬、晉控煤業、兗州煤業、廣匯能源、錫業股份調出，增持了華僑城A、國泰君安、華泰證券、星期六、潞安環能。

報告期內基金投資策略和運作分析

2021 年三季度 A 股市場波動加大，滬深 300 指數下跌 6.85%，中小 100 指數下跌 4.98%，創業板指數下跌 6.69%。市場情緒相對謹慎，估值分位數相應回落。

海外方面，全球經濟復甦節奏明顯分化，通脹預期持續走強，美聯儲縮減購債計劃漸行漸近。隨著美國商品、消費和地產投資的回落，經濟復甦主線由商品轉向服務，基本面修復斜率放緩。在經濟復甦趨緩、人力成本抬升、大宗商品價格上漲、供需錯配和全球運輸供應緊張的影響下，歐美通脹水平維持高位。

2021 年三季度，本基金重點配置了非銀行金融、新能源運營及部分可選消費品等低估值成長股。

工銀瑞信前沿醫療趙蓓

三季度權益持倉名單中趙蓓管理的工銀瑞信前沿醫療被14家機構購買，和中歐價值智選回報、易方達安心回饋、廣發多因子並列位居權益買入排行榜第三位。

趙蓓，碩士，曾在中再資產管理股份有限公司擔任投資經理助理。2010年加入工銀瑞信，現任研究部副總監、醫療保健研究團隊負責人，2014年11月18日至今，擔任工銀醫療保健行業股票型基金基金經理；2015年4月28日至今，擔任工銀瑞信養老產業股票型基金基金經理；2016年2月3日至今，擔任工銀瑞信前沿醫療股票型基金基金經理。2018年7月30日至2019年12月23日起擔任工銀瑞信醫藥健康行業股票型證券投資基金基金經理。2020年05月20日擔任工銀瑞信科技創新6個月定期開放混合型證券投資基金基金經理。現任基金資產總規模291.58億元。

目前，趙蓓共管理6隻產品，其中工銀瑞信前沿醫療，管理時間5年又275天，任職回報達335.30%，今年來實現漲幅13.16%，同類排名149|472。

具體到個股而言，工銀瑞信前沿醫療相較於二季度，三季度將普洛藥業調入，將智飛生物調出，增持了藥明康德、泰格醫藥、凱萊英、九洲藥業、愛爾眼科、博騰股份、美迪西、昭衍新藥、康龍化成。

報告期內基金投資策略和運作分析

本基金三季度依然戰略性看好創新藥及創新藥產業鏈、創新醫療器械、醫療服務、消費醫療等行業，持倉均集中在這些領域。醫藥行業在三季度經歷了大幅的調整，主要原因為一方面經過上半年的上漲，估值偏高，另一方面，三季度一系列政策引起了市場對行業成長性的擔憂，包括教育的雙減政策引發了對醫療服務長期盈利空間的擔憂，安徽化學發光集採、寧波種植牙集採、全國關節集採等。針對以上的政策擔憂，我們的看法是（1）民營醫療服務作為公立醫療的有效補充，是有其明確的市場空間的，只要經營規範，無需擔憂政策的打壓，社會也需要公立醫院以外不同層次的醫療服務提供。（2）在未來老齡人口快速增長，而醫保資金穩健增長的背景下，醫保資金如何更高效使用是長期主題，所以醫保局未來通過集中採購的形式尋求醫療相關產品價格的下降是必然趨勢，所以未來集採範圍會越來越大，也是確定的。但我們認為醫療器械與藥品相比並不是完全同質化的，涉及到產品差異和醫生的使用習慣，所以市場份額大的品種並不會輕易被替代，從而價格壓力也會比藥品更為緩和，考慮進口替代的長期趨勢帶來量的提升，龍頭企業並不一定會在集採中受損，無需過度悲觀。所以我們認為前期板塊的下跌是源於對政策的過度悲觀，在政策落地後有望迎來反彈，我們維持看好醫藥板塊的結構性機會，仍會堅定持有戰略性看好賽道中長期可以長大的優質公司。

交銀趨勢優先楊金金

三季度權益持倉名單中楊金金管理的交銀趨勢優先被11家機構購買，和工銀瑞信金融地產、富國價值優勢並列位居權益買入排行榜第八位。

楊金金，中國，研究生、碩士。歷任長江證券研究部高級分析師，華泰柏瑞基金管理有限公司研究員。2017年加入交銀施洛德基金管理有限公司，擔任行業分析師。2020年5月6日擔任交銀施洛德趨勢優先混合型證券投資基金基金經理。現任基金資產總規模78.90億元。

目前，楊金金共管理1隻產品，其中交銀趨勢優先是他的代表作，也是他目前管理的唯一一隻產品，管理時間1年又181天，任職回報達155.44%，今年來實現漲幅66.88%，同類排名7|1143。

具體到個股而言，交銀趨勢優先相較於二季度，三季度將臺華新材、國機精工、潤豐股份、鑫鉑股份、晶科科技、五洲新春調入，將英飛特、瑞豐新材、歐科億、三孚股份、永創智能、寶鋼包裝調出，增持了焦點科技、佳士科技，降低了明泰鋁業、中兵紅箭。

報告期內基金投資策略和運作分析

2021 年三季度市場整體先揚後抑，呈大幅震蕩走勢，整體市場也呈現更加均衡化的態勢，前期領漲的新能源、光伏以及軍工等賽道高位震蕩；周期、風電以及綠電等板塊則引領行情；而自年初以來調整幅度比較大的醫藥消費等龍頭白馬也普遍觸底有所反彈。

從宏觀經濟和實體企業運行觀察來看，過去一個季度是中遊製造業企業經營相對困難的一個季度，企業運行的外部不確定性持續加大，從原材料價格持續暴漲、匯率高企、海運費創歷史新高乃至拉閘限電等，少則影響業績增速，嚴重則甚至影響工廠生產設備壽命等，同時疊加對未來經濟下行的擔憂，導致資本市場整體對於中遊的前景擔憂加深，整體回調明顯。

與此同時，我們認為，黑天鵝頻繁衝擊對於優質的上市公司長期基本面其實並沒有本質影響，但是企業外部環境不確定性在逐步深化，過去穩態經營環境下不在傳統分析框架內的常量變成了急劇惡化的變量，其對基本面的負面影響使得市場敏銳地對短期景氣下行做出了明顯甚至過度的反應，但對於優質成長邏輯的公司而言無疑是錯殺，並且外部經營環境的頻繁負向衝擊，同時也會加速行業的出清和小企業的退出，對行業格局也形成長期利好。

展望 2021 年四季度，我們認為全產業鏈利潤極端的向上遊進行集中這種趨勢，雖然說不能在短期內迅速緩解，但已經過了斜率最高的時候。展望 2022 年，上述諸多外部負向因素大概率不會繼續走向極端方向，在疊加考慮潛在總需求下行風險後，我們可以在當前個股普遍回調的時點，尋找那些有自身的細分行業景氣或者份額提升帶來的長期成長性，而短期受損於外部環境惡化，且股價、估值又跌至底部的品種進行中長期布局，追求價值的回歸。

本基金一直以來都致力於在主流賽道之外，尋找一些新社會變遷帶來的細分行業景氣、企業家精神銳意進取帶來的自下而上的投資機會，並且把握明晰各類投資邏輯不同的勝率和賠率，並在這個基礎上結合個股的流動性，我們對整個組合進行了定性化的分散配置。換言之，我們希望系統性地批量挖掘個股投資機會並進行組合化配置，通過持續地在實踐中提升勝率來努力實現相對低波動、穩健向上的絕對收益。

工銀瑞信金融地產王君正、鄢耀

三季度權益持倉名單中王君正、鄢耀管理的工銀瑞信金融地產被11家機構購買，和交銀趨勢優先、富國價值優勢並列位居權益買入排行榜第八位。

王君正，碩士。曾任泰達宏利基金管理有限公司研究員，011年加入工銀瑞信，現任研究部金融地產研究組主管兼基金經理。2013年8月26日至今，擔任工銀瑞信金融地產行業股票型基金基金經理；2015年1月27日至今，擔任工銀國企改革主題股票型基金基金經理；2015年3月19日至今，擔任工銀瑞信新金融股票型基金基金經理；2015年3月26日至今，擔任工銀瑞信美麗城鎮主題股票型基金基金經理。現任基金資產總規模129.09億元。

目前，王君正共管理7隻產品，其中工銀金融地產是他的代表作，管理時間8年又71天，任職回報達312.60%，今年來實現漲幅-3.55%，同類排名1179|1586。

具體到個股而言，工銀金融地產相較於二季度，三季度將保利發展、成都銀行、廣發證券調入，將中國平安、中國太保、華泰證券調出，增持了中信證券、萬科A，降低了杭州銀行、東方財富、招商銀行、寧波銀行、平安銀行。

鄢耀：同上

報告期內基金投資策略和運作分析

三季度經濟增速持續放緩，市場分化較大。傳統周期行業如鋼鐵、煤炭、電解鋁等，受限產影響，股價表現最為突出；而醫藥、消費行業分別受制於集採政策和消費數據不佳，行業表現較差。三季度組合操作方面，主要加倉地產，減倉銀行、非銀。

富國價值優勢孫彬

三季度權益持倉名單中孫彬管理的富國價值優勢被11家機構購買，和交銀趨勢優先、工銀瑞信金融地產並列位居權益買入排行榜第八位。

孫彬，碩士。2016年07月加入富國基金管理有限公司,歷任權益投資經理,自2019年5月起任產品基金經理。現任基金資產總規模98.06億元。

目前，孫彬共管理7隻產品，其中富國價值優勢是他的代表作，管理時間2年又165天，任職回報達216.03%，今年來實現漲幅22.42%，同類排名152|1143。

具體到個股而言，富國價值優勢相較於二季度，三季度將中國中免、五糧液、愛爾眼科調入，將青島啤酒、中航沈飛、撫順特鋼調出，增持了寧波銀行、貴州茅臺、億緯鋰能、東方財富、廣信股份、韋爾股份、智飛生物。

報告期內基金投資策略和運作分析

三季度上證 50 指數下跌 8.62%，滬深 300 指數下跌 6.85%，中證 800 指數下跌 4.36%。從申萬一級行業看，採掘、公用事業、有色、鋼鐵及化工漲幅居前；醫藥、社服、食品飲料跌幅居前。上遊及價格彈性資產大幅跑贏市場。A 股股權風險溢價處於合理位置，部分行業估值從全球比較來看依舊具備較好的估值優勢。本基金均衡配置，倉位平穩，在三季度超配了消費、社服、機械及化工，低配了家電及地產產業鏈。本季度相對業績基準跑出了一定的超額收益。

易方達安盈回報張清華

三季度權益持倉名單中張清華管理的易方達安盈回報被10家機構購買，和海富通阿爾法對衝並列位居權益買入排行榜第十一位。

張清華，物理學碩士。曾任晨星資訊(深圳)有限公司數量分析師，中信證券股份有限公司研究員，易方達基金管理有限公司投資經理、固定收益基金投資部總經理、易方達裕如靈活配置混合型證券投資基金、易方達新收益靈活配置混合型證券投資基金等基金的基金經理。現任易方達安心回報債券、易方達裕豐回報債券等基金的基金經理。現任基金資產總規模1490.91億元。

目前，張清華共管理7隻產品，其中易方達安盈回報，管理時間4年又261天，任職回報達161.62%，今年來實現漲幅12.78%，同類排名8|395。

具體到個股而言，易方達安盈回報相較於二季度，三季度將揚農化工調入，將卓勝微調出，增持了海康威視、長春高新、美的集團、金域醫學、貝達藥業，對隆基股份、福斯特、藥明康德、柏楚電子的持股數量不變。

報告期內基金投資策略和運作分析

債券市場方面，7 月央行超預期全面降準後，市場做多情緒高漲，當月金融和經濟數據的走弱，顯示信用收縮對經濟的下行壓力逐步體現，這推動收益率曲線平行下行，10 年期國債收益率最低觸及 2.80%。8 月上旬，曲線長短端走勢開始分化。隨著央行公開市場保持中性平穩操作、降息預期落空、MLF（中期借貸便利）到期及地方債發行持續消耗超儲，資金面並未實質性轉松，7 天回購利率始終圍繞 OMO（公開市場操作）上下波動，估值明顯偏貴的曲線短端顯著回調，1 年期國債收益率自最低點反彈超過 20bp；而與此相對，在疫情防控升級、房地產調控從嚴以及生產供給受限的背景下，悲觀的經濟預期對於債券市場仍是較為有力的支撐，曲線長端區間震蕩。信用債方面，7-8 月在市場機構配置需求強烈的推動下，中高等級信用利差持續壓縮至歷史極低水平。8 月下旬，受到銀行理財估值整改及過渡期臨近結束的影響，信用債開始調整，其中長久期信用債及銀行資本補充品種利差走闊較為顯著。全季來看，債券收益率整體下行，1 年和 10 年國債收益率分別下行 10bp 和 20bp，1 年和 5 年 AAA 信用債收益率分別下行 12bp 和 26bp。

權益市場方面，降準之後流動性環境始終充裕，但在監管政策頻出的擾動下，市場分歧加大，部分受到行業政策影響較大的板塊及公司有所調整。8 月以後，大宗商品價格上漲推動周期板塊業績上行，疊加市場對穩增長預期的逐步強化，風格輪動至順周期板塊，前期漲幅較大的新能源、半導體等開始盤整。進入 9 月，美聯儲 Taper （逐漸退出量化寬鬆）漸行漸近，美國政府債務違約風險加大，海外市場波動加劇。本季度內，國內經濟下行壓力加大、供給端受限，周期股開始顯著分化，而之前調整較多的消費龍頭則在雙節驅動下邊際升溫。全季來看，權益市場下跌為主，指數波動加大，行業風格輪動快速。

報告期內，本基金規模持續增長。在市場波動較大、風格輪動迅速、高景氣板塊估值偏貴的情況下，組合放緩了加倉節奏，權益倉位有所下降，行業配置仍集中在新能源、醫藥、電子、食品飲料行業。轉債方面，倉位維持在 30%附近，以持有大盤轉債為主，部分觸發贖回的個券轉股或賣出，補倉部分新券和低價券。債券方面，組合隨申購加倉高等級信用債，以獲取票息收益為主，同時擇機參與利率債波段操作。

海富通阿爾法對衝杜曉海、朱斌全

三季度權益持倉名單中杜曉海、朱斌全管理的海富通阿爾法對衝被10家機構購買，和易方達安盈回報並列位居權益買入排行榜第十一位。

杜曉海，碩士。歷任Man-Drapeau Research金融工程師,American Bourses Corporation中國區總經理,海富通基金管理有限公司定量分析師、高級定量分析師、定量及風險管理負責人、定量及風險管理總監、多資產策略投資部總監,現任海富通基金管理有限公司量化投資部總監。2016年6月起開始擔任產品基金經理。

目前，杜曉海共管理8隻產品，其中海富通阿爾法對衝，管理時間3年又209天，任職回報達22.90%，今年來實現漲幅2.33%，同類排名901|1375。

朱斌全，中國，理學碩士，CFA。2005年7月至2006年8月任上海涅柔斯投資管理有限公司美股交易員。2007年4月加入海富通基金管理有限公司，歷任交易員、高級交易員、量化分析師、投資經理、基金經理助理。2018年11月起任海富通阿爾法對衝混合基金經理。2019年10月起兼任海富通富祥混合、海富通滬深300增強A/C、海富通量化多因子混合、海富通欣益混合基金經理。2020年10月29日起擔任海富通新內需靈活配置混合型證券投資基金、海富通欣享靈活配置混合型證券投資基金基金經理。

目前，朱斌全共管理7隻產品，其中海富通阿爾法對衝是他的代表作，管理時間2年又339天，任職回報達15.48%。

具體到個股而言，海富通阿爾法對衝相較於二季度，三季度將寧德時代、中信證券、邁瑞醫療、比亞迪調入，將東方財富、中國中免、平安銀行、中國平安調出，增持了藥明康德、隆基股份，降低了貴州茅臺、招商銀行、五糧液、美的集團。

報告期內基金投資策略和運作分析

2021 年三季度，國內經濟下行趨勢明顯，尤其是消費以及房地產投資。消費受制於經濟下行，收入預期放緩以及疫情反覆影響下，消費同比增速持續下滑。房地產投資受較為嚴苛的信貸政策以及房企「三條紅線」的影響，也快速下滑。價格指數方面，CPI 表現平穩，但 PPI 持續上行超預期。在「碳中和」、「碳達峰」以及「雙限」的背景下，能源板塊供需錯配情況較為嚴重，價格上漲兇猛。海外經濟方面，美國第三季度受 Delta 病毒主導的新一輪疫情衝擊，經濟活動再次疲弱。貨幣政策方面，市場對於美聯儲在 11 月議息會議後宣布開啟逐步縮減購債規模有較強的共識。

三季度國內權益市場小幅下跌，周期、消費表現分化顯著。A 股主要指數方面，上證指數下跌 0.64%，滬深 300 下跌 6.85%，中證 800 下跌 4.36%，中小 100 指下跌 4.98%，創業板指下跌 6.69%，中證 500 上漲 4.34%。分行業看，周期板塊顯著上漲，其中漲幅前五的行業為煤炭、有色金屬、鋼鐵、電力及公用事業、基礎化工，全部為周期行業，分別上漲 40.87%、26.63%、22.46%、20.25%和 17.83%。消費板塊顯著回調，跌幅前五的行業為消費者服務、醫藥、食品飲料、家電、紡織服裝，分別下跌 17.89%、14.67%、 12.91%、10.24%和 9.91%。從三季度 A 股內部的結構看，消費板塊表現弱勢和國內消費數據快速下滑相符，而周期板塊大幅上漲和不斷上行超預期的 PPI 數據相吻合。

市場結構方面，三季度市場結構延續了上半年的情況，周期和成長交相呼應成為市場兩條主線，消費表現弱勢。但分化裂口在三季度繼續加速和擴大。業績增速高且未來確定性強的新能源汽車產業鏈引領整個成長板塊的行情，也從需求端帶動了部分周期品的上漲。消費領域除了醫藥 CXO 和次高端白酒，整體表現較弱。季末在裂口極大的情況下分化有所收斂，部分消費品和「核心資產」有觸底反彈的趨勢，而周期和成長則開始回調。

本報告期，本基金在控制回撤的基礎上，力圖尋找合適的股票投資機會以賺取絕對收益。同時，本基金積極參與新股申購，以增強投資收益。

展望 4 季度，本基金的股票現貨投資將遵循長期有效的市場因子，主要投資於估值與成長性匹配，資產負債表健康的高質量個股，均衡配置，追求長期穩定的超額收益，並通過股指期貨對衝將超額收益轉化為絕對收益。同時，本基金依然會積極參與新股申購，努力增厚收益。