湯姆貓合理估值（會說話的湯姆貓家族）
2023-11-05 02:30:51 1
記者 | 張藝
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受益於「會說話的湯姆貓家族」IP的運營，2019年巨虧27.80億元的金科文化（300459.SZ）在2020年實現盈利了。
金科文化1月7日晚間披露了公司2020年年度業績預告，公司預計報告期實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為7億元-8億元，較2019年大幅扭虧。
看似良好的業績卻未能對金科文化二級市場走勢形成支持，2020年9月15日至今公司股價出現「腰斬」，最新收盤價2.85元/股，最新市值100億元。
這背後多原因交織，包括金科文化第四季度業績環比大概率下滑，80後董事長減持涉嫌內幕交易被立案調查，會計師事務所出具保留意見的審計報告後被更換，巨額商譽，一批限售股即將解禁等因素。
第四季度淨利潤環比或下滑
金科文化主營業務是圍繞「會說話的湯姆貓家族」這一核心IP進行線上、線下運營。線上推進移動應用、動漫影視等業務，線下布局IP衍生品與授權業務、主題樂園等連鎖業態。
2020年業績增長，從線上來看，線上移動應用業務新增用戶下載量、平均活躍用戶數等指標均較去年同期有所增長。
金科文化稱，報告期內，公司新增上線了《湯姆貓大冒險》、《湯姆貓總動員》及《湯姆貓飛車》等「會說話的湯姆貓家族」IP系列線上移動應用，新產品上線後表現良好。
對遊戲公司最重要的版號方面，金科文化稱，「會說話的湯姆貓家族」IP旗下《我的湯姆貓2》、《湯姆貓總動員》等核心產品先後獲取版號，這些產品的上線有助於公司進一步提升線上移動應用業務收入。
在線上動漫影視業務上，金科文化新增上線了長篇動畫作品《會說話的湯姆貓家族》第五季，作品在多個視頻平臺持續熱播，有助於公司在全球範圍內進一步擴大IP影響力。
在線下業務方面，隨著國內新型冠狀病毒疫情趨於穩定，金科文化IP主題樂園、IP衍生品銷售等線下業務均恢復正常經營。公司陸續在浙江寧波、廣東佛山、山東日照、杭州富陽等地新增開業了多家湯姆貓室內親子主題樂園合伙人店，目前已形成「自營樂園 合夥制樂園」的經營態勢。
2019年金科文化巨虧的原因在於，對商譽、應收帳款、無形資產等資產進行了減值。2020年，經公司財務部門測算，預計公司全資子公司Outfit7 Investments Limited （湯姆貓母公司）2020年不存在商譽減值風險。
因此，去年金科文化業績扭虧的主因在於前期基數過低，而非去年主營業務的大增。值得注意的是，這份年報業績預告透露出的是金科文化在2020年第四季度業績增長之乏力。
營業收入方面，在2019年全年營收下降超30%後，金科文化2020年前三季度營業收入又大降超過30%。
淨利潤方面，金科文化2020年前三季度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為6.21億元，也意味著第四季度盈利區間在0.79億元-1.79億元之間。若取中位值比較，這與其第一、二、三季度的2.18億元、2.45億元和1.58億元有著一定的差距。
或正因如此，金科文化股價作為「晴雨表」在2020年第四季度跌幅25.64%，2021年繼續回落。
面臨四大不確定性
除業績外，圍繞在金科文化身上的不確定性較多，這也是市場對其猶豫的重要原因。
不確定性之一在80後董事長身上。
2020年12月21日公告，公司董事長王健因2019年11月至2020年3月期間減持公司股票涉嫌內幕交易，被證監會立案調查。
王健出生於1988年，其創辦的遊戲公司杭州哲信信息技術有限公司（下稱杭州哲信）在2015年被併入上市公司浙江金科（曾用簡稱）體系。杭州哲信在2016年至2018年完成業績承諾後，在2019年便開始業績變臉，由盈利超3億元到虧損3億元。當年金科文化巨額商譽計提來自於此。
但這並不妨礙王健實現財富自由。
王健自2019年6月起任金科文化董事長。擔任董事長不久，王健所持股份也於6月10日解禁，便開始了瘋狂減持，且是涉嫌內幕交易的違規減持。
界面新聞根據Wind數據統計發現，王健在近一年半期間減持金科文化多達70次，套現金額超過7億元。
王健在2019年8月15日至8月27日、2019年10月16日至10月21日期間，強制平倉以集中競價方式分別減持金科文化股票1737.84萬股、515.60萬股，涉及金額合計約5799萬元。減持行為發生在金科文化2019年半年度報告、第三季度報告披露前三十日內。
2020年2月，王健因敏感期交易被深交所出具監管函。「吸取教訓，杜絕問題再次發生」警示後不到幾日，王健又違規了。
7月，深交所對王健給予通報批評處分。因王健2月28日強制平倉以集中競價方式減持金科文化股票1124.13萬股，涉及金額為4823萬元，上述減持行為發生在金科文化2019年業績快報披露前十日內。
金科文化2019年的業績快報正披露了公司27.80億元的虧損。
此次針對王健的立案調查，金科文化稱，調查與公司無關，不會影響其在公司的正常履職，公司生產經營活動亦不受影響。
不過，最了解上市公司運營情況的董事長頻頻減持股份，且違規減持，大額套現，如今又涉嫌內幕交易被立案，投資者心理層面難免受到影響。
不確定之二在耐人尋味的審計機構和財務總監變更上。
2020年12月9日，金科文化披露擬更換審計機構，計劃由原天健會計師事務所（特殊普通合夥）（下稱天健事務所）變更為立信會計師事務所（特殊普通合夥）（下稱立信事務所），由後者任公司2020年度審計機構。
此事被深交所所關注。
一來，天健事務所曾對金科文化2019年度財務報告出具了保留意見的審計報告，保留意見涉及的事項包括關聯方資金佔用金額的準確性和可收回性、無形資產IP版權減值準備計提的準確性、長期股權投資減值準備及其他權益工具公允價值的準確性。
二來，2020年的審計機構為何遲至當年最後一個月才完成聘任審議。
對此，天健事務所在回復深交所陳述意見時還提到，「2019年度審計報告出具後，公司未聘請我們作為2020年度審計機構，我們也未就財務報表審計相關事項開展相關工作」，且「針對2020年度財務報表審計事項我們也未曾有深入溝通」。
在回復深交所關注函時，金科文化表示，2019年年度審計報告中保留意見涉及事項已解決，上述對公司財務報告的影響均預計在2020年12月31日前可消除。
然而，是否精準地卡在2020年財報期內消除和解決這些事件，還需要看新任的立信事務所屆時出具的審計意見。
同時，董事長王健在2020年10月23日辭去金科文化財務總監一職，其在任時間也才不到四個月。公司聘任秦海娟為新任財務總監，此人在之前也曾擔任金科文化財務總監。
不確定之三在於巨額商譽。
金科文化本為化工企業，近年通過多次併購轉型至遊戲板塊。截至2020年三季度末，金科文化仍有商譽高達36.50億元。這是公司過去多年多次併購而形成的，尤其是在2017斥資約42億元跨境收購「會說話的湯姆貓家族」IP的母公司，形成了巨額商譽。
儘管金科文化預計Outfit7在2020年不存在商譽減值風險，但巨額商譽懸頂，不得不讓人關注。
不確定之四在於限售股解禁壓力。
2021年1月12日，金科文化將有4.77億股限售股上市流通，佔總股本的13.56%，以最新收盤價計算，解禁市值13.59億元。解禁股東包括3位法人和一位自然人，其中大量股份正處於質押凍結狀態，實際可上市流通數量6290.33萬股。儘管如此，在金科文化董事長大舉套現之時，其餘股東持股態度如何，也不明朗。
值得注意的是，金科文化的股東戶數正在異動。2020年8月10日，公司股東戶數才7.54萬戶，到9月底股東戶數暴增67%至12.59萬戶，股東所持籌碼已大幅分散。
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