萬達電影困境中迎來逆襲（萬達電影進階之路）

2023-08-03 03:35:08 2

萬達電影困境中迎來逆襲? 通過不斷併購，萬達電影完成了影視產業上下遊的搭建，在行業布局上提前卡位，我來為大家講解一下關於萬達電影困境中迎來逆襲?跟著小編一起來看一看吧!

萬達電影困境中迎來逆襲

通過不斷併購，萬達電影完成了影視產業上下遊的搭建，在行業布局上提前卡位。

本刊記者 楊現華／文

從2016年年初開始謀劃重組，到2019年年初收購完成，萬達電影（002739.SZ）歷時超過三年的收購終於畫上了句號。

可以說，此次收購是萬達電影上市以來最重要的一次業務整合。通過將萬達影視傳媒有限公司（下稱「萬達影視」）納入上市公司範疇，萬達電影完成了從影視下遊到上遊和中遊的產業鏈布局，主要業務範圍由目前的電影放映延伸至影視製作和發行領域。

但今日不同往昔，萬達電影重組的三年正是影視公司由盛而衰的過程。萬達電影啟動重組時的2016年前後正是影視行業泡沫最大之時，各路資本蜂擁競逐開發IP，單片和全國票房不斷刷新紀錄，影視併購此起彼伏。

如今，影視泡沫早已破滅，電影票房艱難維持著微不足道的增長，上市影視公司業績紛紛爆雷，監管收緊下影視重組幾遭滑鐵盧。

影視泡沫戳破後，偷稅漏稅、陰陽合同等行業頑疾又暴露於陽光之下，影視公司的寒流並未一閃而過，而是在寒冬中煎熬著。

萬達電影概莫能外，公司市值已經從2015年年底最高時的逾1600億元跌至如今400億元左右，已經不足昔日的零頭。與之相應的是，公司的淨利潤也從當初50%左右的增速跌至如今負增長。

顯然，萬達電影寄望於通過收購打通渠道和內容，帶來上下遊的協同作用，不過市場並不買帳，復牌後的四個跌停或許可以說明一些市場的質疑與悲觀。但對於萬達集團來說，在文化產業已成新支柱產業的情況下，萬達電影的重要性不言而喻，無論困難幾重，公司都要打贏這場戰役。

收購一波三折

2月28日，萬達電影宣告監管部門有條件放行了公司收購萬達影視一事。至此，這項耗時超過三年、作價逾百億元的收購案終於落下帷幕。

萬達電影是在2016年2月底宣布重大資產重組的，彼時證券簡稱尚為「萬達院線」的上市公司對外發布了重組停牌公告。在收購進行過程中，萬達院線更名萬達電影，這也從側面反映了公司從原有院線放映向上遊影視製作邁進的決心。

按照最終的收購方案，萬達電影擬以33.2元/股向萬達投資等20名股東發行3.17億股收購萬達影視95.77%的股權，在這個最終版本中，萬達影視整體作價110億元，即95.77%的股份標價為105.24億元。

無論是收購條件亦或是整體估值，收購方案都較上一次有了調整。在重啟收購的2018年6月份，即萬達電影首次披露的重組草案中，萬達影視整體估值為120億元，收購的96.83%股權交易價格為116.19億元。

在交易草案中，萬達電影將以50元/股，向北京萬達投資有限公司（下稱「萬達投資」）等21名股東支付現金及發行股份購買其持有的萬達影視96.83%的股權，萬達影視大股東萬達投資所持股份將獲得26.93億元現金；其餘股東合計獲得1.79億股股份，萬達影視的大股東率先「獲利了結」。

兩次收購的業績承諾也有所不同。在2018年6月的草案中，萬達投資承諾萬達影視2018-2020年淨利潤數分別不低於8.88億元、10.69億元、12.71億元。最終版本中，萬達投資、莘縣融智和自然人林寧承諾萬達影視2018-2021年淨利潤數分別不低於7.63億元、8.88億元、10.69億元和12.74億元。

當然，這兩次收購披露的方案都不是萬達電影最初的收購計劃。在2016年最初的收購中，萬達影視不僅包括了如今的國內業務，也包括了海外影視資產。

2016年5月公告的收購預案是萬達電影最早的收購方案。根據最初的收購計劃，萬達電影計劃以74.84元/股發行4.97億股，作價372.04億元，向萬達投資等33名交易對方發行股份購買其持有的萬達影視100%股權，同時向不超過10名投資人配套融資不超過80億元。

同時，萬達投資承諾萬達影視2016-2018年的承諾淨利潤數累計不低於50.98億元。這對於當時處於極度虧損中的萬達影視來說，幾乎就是天文數字。

根據最初的收購預案，2014-2015年，萬達影視的收入為34.43億元和39.26億元，淨利潤分別虧損了26.91億元和39.7億元。

萬達影視當初深度虧損的原因在於整合了好萊塢的傳奇影業公司。2015年年底至2016年年初，萬達集團通過WAE以26.64億美元收購了好萊塢的傳奇影業公司。傳奇影業是一家美國獨立電影製片公司，根據2015年年報，電影業務收入佔總收入的比例約為81.63%。

傳奇影業的虧損是萬達影視虧損的主要原因。

2014-2015年，傳奇影業實現營收26.35億元和30.23億元，淨利潤分別虧損22.43億元和36.28億元，萬達電影的解釋是「因傳奇影業被收購管理層加速行使期權導致非現金股權激勵費用大幅增加、當年廣告宣發成本較高以及對部分資產計提減值」。

在股權激勵和資產減值等非經常因素已經「宣洩殆盡」的前提下，萬達電影預計傳奇影業2016年將實現盈利，2016-2018年將合計實現淨利潤約31億元。

萬達集團剛剛完成收購傳奇影業就急不可待地將其放入上市公司中，即使沒有股權激勵和資產減值等短期因素影響，傳奇影業仍處於虧損中。在沒有證明傳奇影業有穩定的盈利之前，萬達電影倉促收購略顯不合時宜。

不到三個月後的2016年8月初，萬達電影就中止了這次收購，其主要原因就在於傳奇影業的不確定性。直至接近一年後的2017年7月，萬達電影才重啟這次收購，又近一年後的2018年6月，萬達電影才披露收購草案，傳奇影業從名單中剔除，收購價格也回落至百億元附近。

在沒有了傳奇影業的幹擾後，萬達影視的利潤表好轉起來。2016-2017年及2018年1-7月，萬達影視實現營收9.95億元、20.2億元和14.12億元，歸屬於母公司股東的淨利潤分別為3.64億元、5.96億元和5.61億元。萬達影視承諾2018年的淨利潤為7.63億元，按照110億元的整體估值可知，此次收購作價對於2017年的市盈率為18.46倍，2018年市盈率為14.42倍。

與多數收購攤薄上市公司每股收益不同，萬達影視的收購不但沒有攤薄上市公司每股收益反而大幅增厚。根據業績快報，2018年，萬達電影實現營收141.01億元，同比增長6.59%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤12.93億元，同比下降14.72%，公司的基本每股收益為0.73元。

萬達影視2018年1-7月歸屬淨利潤已經達到5.61億元，按照新增發行3.17億股，新增部分的每股收益已經達到1.77元，如果完成全年7.63億元的業績承諾，則其每股收益為2.41元，這明顯要高於萬達電影的每股收益。

發行完成後，萬達電影的總股本將增加至20.78億股，如果萬達影視能夠順利完成業績承諾，那麼，萬達電影合計淨利潤將達到20.56億元，其每股收益為0.99元，上市公司的每股收益將提高35.62%。

上市公司重大收購增厚每股收益並不常見，「重組攤薄當期每股收益的影響及填補回報措施」的公告幾乎在每次重大收購中如影隨形，萬達電影能夠直接增厚上市公司每股收益顯然有利於投資者。不過，身價百億元的萬達影視難逃業績拼湊嫌疑。

百億拼盤？

萬達電影啟動重組時雖然全國票房也受到了暫時的挫折，但很快就恢復了增長，與如今持續的低迷截然不同。正因如此，對於萬達影視未來三年的考驗才更加艱難。而且，從萬達影視的發展過程來看，公司百億身家似由拼湊而來。

萬達影視目前的主業由三部分組成，即電影、電視劇和遊戲發行，其中的電視劇和遊戲分別都是收購而來。2016年5月，萬達影視以25.89億元收購了遊戲公司互愛互動100%股權；同年12月，萬達影視以9.02億元收購新三板電視劇公司新媒誠品（834522.OC）99.11%的股份。

互愛互動和新媒誠品分別於2016年5月4日和2017年5月31日納入萬達影視合併範圍，成為萬達影視收入和利潤增長的驅動器。2016-2017年、2018年1-7月，萬達影視營業收入分別為9.95億元、20.2億元、14.12億元，互愛互動營收為4.41億元、8.26億元和4.25億元，佔比分別為44.32%、40.89%、30.1%；新媒誠品2017年、2018年1-7月營收為3.73億元、2093萬元，佔比為18.47%、1.48%。

2017年全年，互愛互動和新媒誠品營收合計佔比達到了59.36%。根據未經審計的年報，2018年萬達影視合計營收為23.26億元，其中，互愛互動和新媒誠品分別實現收入7.35億元和4.02億元，合計佔比仍然高達48.88%。

在此次收購中，互愛互動100%的估值為39.92億元，萬達影視持有的新媒誠品99.44%股權的估值為17.88億元，合計估值達到57.8億元，佔到了萬達影視110億元整體估值的52.55%，佔比過半。即扣除互愛互動和新媒誠品之後，萬達影視估值約為52.2億元。

重組書顯示，2017年，互愛互動和新媒誠品的淨利潤分別為2.87億元和1.36億元，合計達到4.23億元，而萬達影視2017年全年的淨利潤為5.97億元，在不考慮新媒誠品並未完全並表影響的情況下，萬達影視原有的電影主業淨利潤約為1.74億元。

2018年，互愛互動和新媒誠品未經審計的淨利潤分別為3.19億元和1.57億元，即合計淨利潤為4.76億元，而萬達影視2018年未經審計的淨利潤為8.36億元，即公司電影主業貢獻了約3.6億元的淨利潤。

不難發現，僅以萬達影視原有的電影主業根本無法支撐起公司如今逾百億的身價。正因如此，市場才會對萬達電影的此次重組充滿質疑。但對於萬達電影來說，整合勢在必行，在票房市場整體步入平穩增長階段後，公司需要找到新的利潤增長點。

利潤瓶頸

目前，影視寒冬不但沒有結束反而在惡化。

春節檔是全年電影票房最重要的檔期，2019年的春節檔略顯冷清。公開數據顯示，2月4日-10日（除夕至初六）全國綜合票房合計為58.3億元，與上一年同期的57.7億元相比僅僅微漲1%，在扣除電商服務費等之後，分帳票房為54.37億元，比上一年春節檔的54.61億分帳票房下跌了2400萬元。

實際票房下跌的同時是觀影人次的明顯下滑。在2018年正月初一到初六的六天時間裡，觀影人次為1.44億，2019年這一數據縮水至1.29億，有著近1500萬人次的明顯下降。

在此之前，春節檔的票房基本呈現著大幅上漲的走勢。

2013年，周星馳的《西遊·降魔篇》在大年初一上映，最終收穫了12.46億元的票房，國內春節檔正式起錨。2014-2016年，春節檔總票房分別為14.1億元、18.2億元和30.75億元。

從2017年開始，電商服務費計入票房統計範疇。2017-2019年，全國春節檔綜合票房分別為33.8億元、57.7億元和58.3億元，2019年的票房增速是春節檔正式確立以來的新低。

這還是在全國銀幕數大幅增長的前提下實現的結果。

2018年年底，全國銀幕總數達到60079塊，其中，2018年新增9303塊。在增長了近一萬塊銀幕情況下，觀影人次降幅明顯，票房增速幾乎停滯。

春節檔是全年票房的一個縮影。2013-2018年，全國電影票房收入分別為217.69億元、296.39億元、440.69億元、457.1億元、559.11億元和609.76億元，同比分別上漲了27.51%、36.15%、48.7%、3.73%、13.45%和9.06%。

最近三年的票房收入上漲離不開監管部門對海外電影上映數量上的放鬆。根據相關規定，中國執行每年34部進口分帳大片（包含20部普通分帳影片和14部IMAX/3D特種分帳片）及30部左右以買斷形式引進的進口影片（又稱「批片」）的影片進口政策。

2013-2015年，全國進口分帳電影34部，批片數量分別為23部、33部和29部；2016-2018年，進口分帳電影分別為39部、36部和35部，批片分別為47部、53部和87部。從2016年開始，全國票房增速開始放緩，也是從這一時期開始，進口電影的數量開始增加。

電影票房是影視行業現狀最直觀的反映，在消費增速放緩的大背景下，影視領域也未能倖免。此外，2017年資本市場上影視併購早已收緊，諸如萬達電影之類的影視併購悉數凍結。2018年，尤其下半年爆發的「陰陽合同」、「偷稅漏稅」等等行業頑疾暴露於眾目睽睽之下。

多年積累的頑疾在2018年集中爆發，多家上市公司業績紛紛爆雷。華誼兄弟（300027.SZ）2018年虧損9.86億元，上市首虧；電視劇為主的華策影視（300133.SZ）實現歸屬淨利潤2.13億元，同比大幅跳水66.44%，上市以來首次業績下降。

諸如此類不一而足，以院線為主的萬達電影業績同樣下滑。2018年，萬達電影實現收入141.01億元，同比上漲6.59%；實現歸母淨利潤12.93億元，同比下降了14.72%。這也是公司上市前後披露盈利以來首次出現下降。

在銀幕數大幅增加的情況下，萬達電影的收入微漲利潤下降，院線放映主業遇到了問題。根據2018年經營信息，萬達電影擁有已開業直營影院595家，5279塊銀幕，而上市以來的2014-2017年萬達電影的銀幕數分別為1616塊、2557塊、3564塊和4571塊。

2014-2018年，萬達電影銀幕數年化增長接近35%，在2016年之前，公司營收的同比漲幅尚能與銀幕數的漲幅保持同步，2017年開始收入漲幅放緩至不足20%，淨利潤的漲幅在2016年就已經開始不到20%。

在銀幕數繼續保持高速擴張的局面下，收入和利潤增速放緩說明萬達電影銀幕數擴張的邊際效應在遞減。

對於行業來說，影院外部最大的競爭優勢在於區位，在一、二線城市影院布局趨於飽和後，院線下沉三、四線城市直至縣城，由於區位的改變和購買力下降，新建影院帶來的票房增長邊際效應是遞減的。

根據萬達電影的官網，除了港澳臺地區外，公司在全國其餘31個省、自治區和直轄市都已經完成布局。隨著公司渠道進一步下沉，在全國整體票房難見高增長的前提下，渠道擴張帶來的邊際效應遞減無法避免。

眾所周知的是，院線放映是低毛利業務，通過電影放映實現觀影人群的商品銷售和廣告業務才是院線高毛利率業務。目前，萬達電影的電影放映毛利率已經從原來的20%左右跌至15%上下，而商品銷售和廣告業務毛利率基本都在60%以上。

但高毛利率的業務依附於低毛利率的電影放映。

在整體票房增速放緩、觀影人次甚至減少的情況下，高毛利率的商品銷售和廣告業務增速不可避免地受到影響。2018年上半年，萬達電影廣告收入12.56億元，同比增長15.61%；商品銷售收入為9.98億元，同比增長16.46%，雙雙跌入上市以來的低谷。

萬達電影是電影院線行業的領頭羊，多年來，公司始終佔據了電影放映榜首的寶座。2018年，院線10強佔據了行業近七成的市場份額，其中，只有萬達的市場份額超過了兩位數，近幾年，市場份額始終穩定在13%以上的水平。

前10院線要麼已經上市，要麼與相關上市公司關係緊密，萬達電影如果想通過收購院線快速擴張放映規模並非易事，在橫向併購之外，縱向的產業整合是另外一個思路。萬達電影上市以來的收購整合不斷且歷史記錄良好，萬達影視業績則是穩步提升，兩者上下遊能否順利整合呢？

整合之路

單純的影視製作公司處於行業中遊，電影公司下遊要面對觀影人群，電視劇公司則需要與電視臺和視頻網站談判，無論是To C亦或To B，製作公司面臨的風險都是不可控的，其上遊則是導演、演員等，如果影視公司沒有強大資源，其對上遊的明星資源等議價能力幾乎可以忽略。

這從在港上市的歡喜傳媒（1003.HK）近日的一則公告中可以窺見一斑。2月底，歡喜傳媒發布公告稱，公司子公司與北京真樂道文化傳播有限公司（下稱「北京真樂道」）籤署電影製作協議。

根據公告，此次拍攝的電影是《囧媽》，其中由徐崢擔任導演、監製、編劇、主演。相應地，歡喜傳媒需要向徐崢支付2700萬元導演費、1000萬元監製費、1000萬元編劇費和4000萬元演員費。

此外，歡喜傳媒還需支付給北京真樂道3000萬元製作費。啟信寶數據顯示，徐崢持有北京真樂道51%的股份，其妻子陶虹持有25%，兩人合計持股76%。因此，拍攝《囧媽》徐崢及其控股公司將獲得1.17億元稅前報酬。

歡喜傳媒還將支付最多另外1億元給北京真樂道用於第三方支付，用於影片的拍攝。也就是說，《囧媽》的計劃投資成本是2.17億元，徐崢及其控股公司將獲得其中的53.92%。

更為重要的是，在公告中，歡喜傳媒表示，電影的版權歸北京真樂道所有。作為電影最主要投資人，歡喜傳媒出錢享有放映和發行收益，但不享有版權，不論電影上映後票房是否成功，徐崢已經鎖定了上億元的稅前收益。

因此，處於中遊的獨立影視製作公司所處的行業環境並不樂觀。正因如此，已上市的影視製作公司才謀劃轉型，光線傳媒（300251.SZ）拿下了購票平臺貓眼，向渠道和發行下沉，華誼兄弟的實景娛樂布局多年，國企中的中國電影（600977.SH）本就是製作、發行和放映並行，公司還與華夏一起壟斷了分帳大片的國內發行業務。

好萊塢的情況尤甚。由於反壟斷法的存在，製作和發行公司不允許控股院線，因此，影視公司在上中遊整合併最終形成傳媒集團，如今所謂好萊塢的「六大」電影公司莫不屬於傳媒集團下屬公司，集團業務涵蓋報紙雜誌、電視臺、影視製作、網際網路和遊戲等。

與之相比，萬達電影目前主要從事電影放映的下遊業務就略顯單薄了。實際上，在收購萬達影視之前，萬達電影已經有過幾次收購。從目前的情況看，前述收購增厚了萬達電影的收入。

2015年11月，萬達電影以22.46億元完成收購HGHoldco的100%股權以及7000萬澳元的債權。收購完成後，萬達院線將100%控股其持有的澳大利亞第二大電影院線運營商Hoyts。

根據彼時的收購書，2013-2014年、2015年一季度，主要經營實體Hoyts分別實現營收27.39億元、24.02億元和5.87億元，歸母淨利潤分別為-1895萬元、5790萬元和6008萬元。

2015年年底，HG Holdco Pty Ltd併入萬達電影，2016-2017年HG Holdco Pty Ltd分別實現營收26.89億元、30.02億元，淨利潤分別為2.43億元、3.36億元。2018年上半年，HGHoldco Pty Ltd實現營收15.12億元，淨利潤1.57億元。

收購海外院線的同時，萬達電影在國內同樣也動作頻頻。幾乎在同一時間，萬達以10億元的價格收購了世茂影院旗下15家影院100%的股份；同時還以12億元的價格，收購慕威時尚文化傳播（北京）有限公司（下稱「慕威時尚」）100%的股權。調整後，收購世茂影院的數量最終為14家。

2016年，萬達電影的觀影收入為75.25億元，同比增長了17.8%，明顯高於全國票房不到4%的增速，而在此之前的2014年和2015年，萬達電影的觀影收入基本與全國票房保持同步增長，相差並不明顯。

在收購時，慕威時尚有業績承諾，其主要從事電影媒體廣告整合營銷業務。根據業績承諾，慕威時尚2015-2016年淨利潤分別不低於6000萬元和7800萬元，最終分別完成了6785萬元和1.03億元。

與眾多傳媒公司業績承諾到期後爆雷、商譽大幅減值不同，新晉加入的慕威時尚大大擴展了萬達電影的廣告收入。2015年年底，慕威時尚旗下的影時尚傳媒獲得了從2016年起萬達院線全部銀幕廣告獨家代理權，萬達的廣告業務開始爆發式增長。

根據萬達電影年報，2015-2017年，公司廣告收入分別為4.63億元、16.92億元和24億元，2018年上半年為12.56億元。

2016年，廣告收入已經取代商品銷售成為萬達電影的第二大收入來源，而且其毛利率也高於電影放映和商品銷售，是公司毛利率最高的一項業務，因此，廣告已經是萬達電影毛利最為豐厚的一項業務了。整合後的慕威時尚讓萬達電影的廣告業務有了質的飛躍。

另外一個重要收購就是萬達電影2.8億美元現金收購了時光網全部運營實體100%股權。時光網是國內具有較強影響力的影視媒體及電商服務平臺，可以為電影觀眾提供從媒體資訊到評分影評、在線購票、正版衍生品的一站式電影服務體驗。

電影投資製作存在較高的不確定性，在投入大量資本和人力投拍後能否獲得預期的市場反應是電影製作公司成敗的關鍵。

時光網擁有全球第二大影視資料庫，可對影片類型分析、單片票房趨勢、主創資源評估提供可視化數據服務，為電影投資、製片團隊提供「拍什麼」、「找誰拍」、「定檔期」決策依據，對於單片票房趨勢的詳細分析則對發行方與影院具備很高的參考價值。

線下萬達院線會員已過億，這些海量數據從題材、團隊、檔期等多方面提供預測分析，使得選片決策系統化、科學化，杜絕了依靠「拍腦門」直覺做決策的弊端。

不過，由於沒有業績承諾，萬達電影後續未披露收購後時光網的相關業績。海通證券指出，併購時光網後，2017年，公司衍生品銷售僅為5000萬元，在2018年有望突破2.5億元。

然而，由收購帶來的21.25億元商譽讓市場難以放心，萬達電影更看重的或許在於時光網的平臺數據資源和平臺作用。

也正是在一系列的非院線業務收購整合後，上市公司簡稱由「萬達院線」更名為「萬達電影」，這為公司繼續收購萬達影視已經提前埋下了伏筆。

對於幾筆重要收購，目前，萬達電影整合效果給出了積極的答案。那麼，影視業務自身發展如何，能否承擔得起百億估值呢？

產業必由之路

從歷史業績看，萬達影視值得期待。2016年首次收購書顯示，整合前即沒有併入傳奇影業的2014-2015年，萬達影視實現營收3.82億元、5.69億元，淨利潤為6116萬元和1.3億元。此時，萬達影視並未收購互愛互動和新媒誠品，因此，這是萬達影視自身業務的淨利潤。

收購後，互愛互動2016-2017年分別實現淨利潤2.16億元、2.87億元，新媒誠品分別實現淨利潤7037萬元、1.36億元。

2016-2017年，萬達影視營收為9.95億元和20.2億元，淨利潤分別為3.64億元和5.97億元，互愛互動和新媒誠品分別於2016年5月4日和2017年5月31日納入萬達影視合併範圍。在不考慮互愛互動業績波動情況下，其2016年並表後貢獻約1.45億元的淨利潤，即萬達影視2016年的電影主業淨利潤約2.19億元。

由於電視劇業務有第四季度結算的周期性，假設新媒誠品2017年1-5月僅有1000萬元的淨利潤，那麼，萬達影視2017年電影業務的淨利潤約為1.84億元。

根據最新收購草案，在扣除互愛互動和新媒誠品各自未審計的淨利潤後，2018年，萬達影視電影主業貢獻了約3.6億元的未審計淨利潤。

即2014-2018年，萬達影視電影主業的淨利潤約為6116萬元、1.3億元、2.19億元、1.84億元和3.6億元，複合增長率超過55%。

在上市公司中，市值百億元左右的北京文化（000802.SZ）2018年的歸母淨利潤也不過3.27億元，市值300億元附近的光線傳媒2018年獲得了14.1億元的歸母淨利潤，但其中僅出售新麗傳媒就獲得了逾22億元的稅前回報，其主業盈利如何由此可見。

市值近200億元的華誼兄弟則無需多言，公司從2016年起扣非淨利潤就已經萎靡不振，2018年直接虧損近10億元。

在影視圈有所謂的民營「五大」，其中樂視影業幾乎消失，華誼兄弟目前低迷，光線傳媒靠賣股權支撐門面，博納還未上市其盈利狀況無法知曉。從民營「五大」的遭遇來看，在激烈的市場競爭中，獨立的傳媒公司稍有不慎便容易掉隊。

好萊塢的發展史就是一部行業整合史。招商證券分析指出，20世紀20-30年代，好萊塢的傳統「五大」電影公司出現，「五大」電影公司不斷佔領製片、發行和放映各環節的資源，不僅控制了製片行業，也擁有最高票房收入的影院。

彼時，按營業收入計算電影公司CR5達88%，CR3達到65%，前八大電影公司利潤佔比能達80%。電影公司通過產業鏈一體化運作增強對影片的風險承擔能力以及市場議價能力，通過影院資源的佔取保證製作影片的首輪放映，由此帶來正向循環。

1948年反壟斷判決，美國大製片廠既擁有電影製片、發行業務，又同時擁有首輪影院的放映，必須放棄對放映環節的控制，對放映業務進行出售。而中國目前行業集中度遠小於美國當時的狀況，產業鏈正處於垂直整合的階段。

從歡喜傳媒的公告來看，面對一線明星，獨立的影視製作公司基本沒有話語權，資本在明星面前幾乎處於從屬地位。資方若想獲得話語權，就需要強大的資源，掌握了全產業鏈的行業資源，才能在影視行業有真正的話語權。

招商證券指出，無論是從內容還是渠道發家，企業總是在立足原有主業的基礎上，向另一極進行積極探索，打造企業的文化品牌生態，「內容 渠道」協同的價值及其發展已經成為必然趨勢。

電影公司的全產業鏈布局成為主要行業趨勢，萬達電影重組後將具備「線下渠道優勢 優質內容 娛樂全產業鏈」的協同優勢，從而受益於電影全產業鏈布局和泛娛樂大平臺搭建的完成。