豆製品業績（豆製品主業遇挫致產能過剩）
2023-11-10 02:40:08 2
本文來源：時代商學院 作者：黃銳 孫一鳴
來源 | 時代商學院
作者 | 黃銳 孫一鳴
編輯 | 孫一鳴
12月16日，祖名股份（003030.SZ）以漲停板收盤,報收29.59元/股，這是該公司股價自今年5月以來的第7次漲停。
祖名股份股價屢屢異動的背後，到底發生了什麼?
時代商學院研究發現，2020年以來，祖名股份的淨利潤與淨利率均呈下降趨勢，公司基本面有所惡化。另外，2021年，該公司兩大主營產品的產能利用率雙雙大降，產能閒置情況較為嚴重。不過，祖名股份此前曾表示要進軍寵物經濟領域，售賣貓砂原料，今年5月，其在互動平臺披露了貓砂原料銷售情況。但該業務屬於溼豆渣再處理，業務收入因原材料有限或難以擴大，且行業競爭激烈，業務前景不容樂觀。
兩大核心產品遇挫，產能嚴重過剩
資料顯示，祖名股份是一家豆製品生產企業，於2021年1月上市，其產品分為生鮮豆製品、植物蛋白飲品、休閒類豆製品及其他。其中，多年來，生鮮豆製品和植物蛋白飲品均是該公司的核心產品，這兩大產品的營收約佔總營收的80%。
那麼，上述兩大產品的產能和銷量增長情況如何？
具體來看，生鮮豆製品是祖名股份第一大營收來源。2020—2021年，該類產品營業收入分別為8.24億元、8.94億元，佔總營收的比例分別為67.23%、66.85%。
據2020年12月披露的招股書，上市前，2017—2019年，祖名股份生鮮豆製品的產能分別為11萬噸、12萬噸、12.1萬噸，呈小幅增長態勢；產能利用率分別為84.86%、86.36%、89.13%，均不足90%。同期，該產品的總銷量分別為9.27萬噸、10.33萬噸、10.69萬噸。其中，2018年和2019年的總銷量分別同比增長11.39%和3.53%，增速呈下滑趨勢。
2021年上市後，祖名股份的生鮮豆製品產品在大幅擴產後，產能利用率未能如期提升，反而急劇下降。
年報顯示，2021年年末，祖名股份的生鮮豆製品的設計總產能為21.3萬噸，實際總產能為19.3萬噸，總產量為13.62萬噸，總銷量為13.53萬噸。按此計算，2021年，該公司生鮮豆製品的實際產能利用率已降至70.66%，近三成產能處於閒置狀態。若考慮21.3萬噸的設計總產能的話，產能閒置情況更嚴重。
據2022年半年報，上半年，祖名股份的生鮮豆製品實際總產能為10.65萬噸，總產量為7.54萬噸，總銷量為7.53萬噸，產能利用率是70.76%，未見明顯提升。
對於植物蛋白飲品，該產品的產能利用率閒置程度更加嚴重。
早在2013年，祖名股份的植物蛋白飲品就已實現2.6億元的銷售規模；其在2020年披露的招股書中表示，「公司藉助飲料行業步入植物蛋白飲料消費浪潮的機遇」；在2021年年報中，祖名股份將植物蛋白飲品稱為「發展重點」。然而多年過去了，該產品的銷售規模不升反降。
據Wind提供的信息，2013年，祖名股份植物蛋白飲品銷售額為2.6億元，2021年，該公司植物蛋白飲品銷售額僅為2.09億元。
國海證券報告顯示，2013—2018年，我國豆奶行業均維持增長態勢，行業規模由65億元增長到100億元左右。在行業市場規模連年增長的背景下，祖名股份豆奶銷售額卻在走下坡路。
可見，歷經多年發展，植物蛋白飲品並未成為祖名股份業績的第二增長點。
從產能利用率來看，招股書顯示，上市前，2017—2019年，祖名股份植物蛋白飲品的產能利用率分別為94.66%、85.33%、79.41%，已呈明顯下滑態勢。
上市後，2021年，該公司的植物蛋白飲品產能利用率僅為53.11%，2022年上半年的產能利用率進一步降至45.08%，產能閒置嚴重。
另外，受成本上漲影響，近三年，祖名股份的淨利率明顯下跌。2019—2021年，祖名股份淨利率分別為8.61%、8.24%、4.17%。2022年上半年，該公司的淨利率進一步降至3.18%。
受此影響，祖名股份的淨利潤遭遇重創。2021年，祖名股份的淨利潤為5572萬元，同比減少44.83%，在上市首年就業績大變臉。2022年前三季度，其淨利潤僅為3715.79萬元，同比減少13.20%。
在《2022年9月13日投資者關係活動記錄表》中，祖名股份表示：「從現階段看，公司的產品成本往往要高於一般的中小型豆製品企業，尤其是小作坊產品。」
可見，祖名股份儘管自稱「豆腐第一股」，但其在成本方面卻不具備規模優勢，在市場競爭中處於劣勢。
進軍寵物經濟欲挽救業績，但前景不容樂觀
在主業發展受挫的情況下，祖名股份也欲尋找新的業績增長點，並瞄上了新興的寵物經濟賽道。
財報顯示，祖名股份的「其他業務」在2021年新增了貓砂原料的業務。
2020—2021年，祖名股份「其他業務收入」的金額分別為195.53萬元、1121.52萬元，其中，2021年該業務收入同比增長473.58%。
對此，祖名股份在年報中解釋稱，2021年，公司新增加了豆渣深加工產品，其他業務收入同比大幅增加，主要系豆渣本身價格的上漲及挖掘豆渣利用價值所致（烘乾豆渣作為貓砂原料銷售）。
2021年8月，祖名股份曾在互動平臺上回復投資者稱：「公司研發利用豆渣製成貓砂原料，目前所研的貓砂原料正在試銷，尚未形成穩定收入。」2022年5月，祖名股份在互動平臺上回復投資者：「貓砂原料烘乾豆渣已在銷售。」
那麼，從賣豆腐到賣貓砂，祖名股份跨界經營是否為蹭熱點？
從股價表現來看，2022年5月互動平臺披露了貓砂原料銷售情況後，祖名股份的股價止跌回升，並在6月走出連續三個漲停板的凌厲走勢。
不過，從公開信息來看，祖名股份的貓砂原料業務前景不容樂觀。
年報顯示，2021年，祖名股份的研發費用為992.9萬元，研發費用率為0.74%，且兩個主要研發項目都與貓砂沒有直接關係。祖名股份在貓砂方面似乎沒有重金投入。
資料顯示，豆渣則是豆製品生產過程中所產生的固廢產品，水分含量大，運輸困難，容易產生異味，需要花費大量人力物力進行處理。2021年，祖名股份共計產生約7萬噸溼豆渣。
祖名股份此前對溼豆渣的處理方式是直接出售。2021年以來，祖名股份開始把豆渣烘乾後作為貓砂原料出售給貓砂生產商。
由於祖名股份只是提供貓砂原材料，其能創造的產品附加值較低，盈利能力恐怕遠遠不及下遊的貓砂品牌企業。該項業務面臨著業務規模較小、盈利規模有限的窘境。
據了解，2021年溼豆渣均價為80元/噸、烘乾豆渣約為 2500元/噸。目前祖名股份烘乾豆渣業務由全資子公司安吉祖名經營，每個月能生產烘乾豆渣500噸左右，也就是每月營收約150萬元，佔比很小。
需注意的是，祖名股份的烘乾豆渣數量有限，七八萬噸溼豆渣烘乾後只剩下一兩萬噸幹豆渣，據此計算總收入也僅為幾千萬元。而該公司2021年的營業收入為13.37億元，幾千萬元的貓砂原料收入甚至不及植物蛋白飲品收入的一半，顯然難以擔當重任。
另外，以豌豆纖維作為原料的豆腐貓砂似乎是市場主流，而祖名股份的貓砂原材料是黃豆，市場競爭力存疑。
據悉，被稱作「國內第一款豆腐貓砂的開創者」的荊州市寵之愛寵物用品有限公司（以下簡稱為「荊州寵之愛」）研發的豆腐貓砂正是以豌豆纖維作為原料。目前，荊州寵之愛不僅成為國內豆腐貓砂龍頭企業，同時還為裡兜、小佩、pidan、耐威克等知名貓砂品牌代工。
值得一提的是，貓砂行業也在快速地變得擁擠。大大小小的品牌均推出自有貓砂產品,不僅聯華利華、網易這樣的大廠已經深入局中,背後更是湧進了各路資本。
總體而言，祖名股份參與貓砂行業，的確可以將其豆渣的剩餘價值提升，但收入規模增長有限，且面臨的競爭也較為激烈，業務前景不容樂觀。
參考資料
1.《祖名股份 招股說明書》，2020-12-22
2.《祖名股份 2020年年度報告》，2021-04-20
3.《祖名股份 2021年年度報告》，2022-04-20
4.《祖名股份 2022年半年度報告》，2022-08-29
5.《2022年9月13日投資者關係活動記錄表》，2022-09-14
（全文2976字）
,
