如何了解一家公司發展潛力（如何評估一家公司的發展前景與內在價值）

2023-10-23 01:34:29 2

從K線判斷股價漲跌只是盲人摸象，只有深入了解上市公司的發展前景與內在價值，並與市價相比較，才能得出是買、賣、持有、觀望的投資決策！

一塊錢的東西你花一塊錢買回來不算本事，只用四毛錢買到手才是真功夫。這就需要市場波動來幫忙。這是價值投資的第一要義！

未來能值十塊、幾十塊的東西現價一元買進，需要透視未來的慧眼 長期始終如一的堅守 持續跟蹤研究 超人的毅力！

一塊錢的東西炒到十幾塊、幾十塊，如果不賣出套現，就實在對不起市場的饋贈！所以，我對大股東減持抱著寬容開放的態度！這種情況一般配只會在投資狂熱的市況中才會出現，08年我說過多次：「結合歷史經驗來看,所有的全民性投資狂熱行為,其結局都是非常悲慘的,而承擔這一悲慘結局的,無一例外的都是那些盲目跟從的大眾,古今中外,概莫如此!買股如此,投基也不例外。」高估向低估回歸的擊鼓傳花過程中，普通投資者想要戰勝市場是不可能完成的任務！

2012年度伯克希爾·哈撒韋公司股東大會上，巴菲特表示，投資沒有那麼複雜，只需要兩門課程：

1、如何對一個企業估值；但是這第一門課程就足以淘汰市場上90%的投資者；

2、如何看待市場波動。

巴菲特說：「耐心是投資成功的關鍵要素。股市的美妙之處在於愚蠢的過於低估的價格會一次又一次出現。我和芒格正是利用這樣的機會投資致富的。」

兩種重要的估值方法

第一種，科技股的估值方法：研發支出盈餘（E&R）

由招商證券的張夏提出，我們覺得很實用。

「研發支出前盈餘」E&R(earnings &research)，就是使用淨利潤加研發的指標。即：

E&R=扣非淨利潤 費用化研發支出

使用扣非淨利潤而非淨利潤的原因是，要剔除其他非經常性損益，其中政府補助也被剔除，政府補助是基於外部的轉移。而並非公司持續經營產生的淨利潤和研發投入。在這個指標裡，我們剔除政府支持力度，以達到相同標準的目的。我們單獨用政府補助強度（政府補貼/淨利潤）來衡量政府對公司的支持力度。

之所以用費用化研發支出而非全部研發支出，是因為資本化的研發支出已經體現在固定資產中，對於當期的影響通過折舊或攤銷來體現，對當期的利潤影響相對較小，相當於已經算入了淨利潤中。因此，我們只考慮費用化部分的研發支出。

我們使用定義新的估值指標，PER(Price to E&R)，用每股價格/每股E&R，

PER=總市值/ E&R

類似的，我們定義

PERG= PER/Growth of E&R

E&R的本質是：上市公司的收入扣除成本，在剔除行政、銷售、財務等費用，最後扣除稅收，就得到了該公司通過研發活動獲得的剩餘價值。不同的公司會安排不同的淨利潤和研發支出之間的比例，有些公司將所有剩餘全部確認為研發支出，則淨利潤為0甚至負數；而一個成熟的科技公司新的產品和技術規模擴大後，淨利潤的佔比會不斷加大，研發支出的佔比不斷降低，E&R越來越接近淨利潤。因此，對於公司的某一項業務，E&R最初基本等於研發支出，在成熟後基本等於淨利潤。因此，從本質來說，PER就是一個創新業務、產品和技術成熟之後的PE。因此，不同公司PER就可以進行對比。

使用E&R增速比收入增速更好的原因是，收入增速可能通過其他原因而非研發貢獻，例如營銷、降價促銷等，這些活動並不反映研發的價值，而且，相應的營銷費用或者毛利率會下降，最終E&R增速可能會遠低於收入增速，並不能體現出研發驅動。

而E&R增速顯然比淨利潤增速要好，因為很多公司都不會在會計報表上確認太高比例淨利潤，而是選擇持續投入研發。淨利潤增速顯然是失真的。

第二種，銀行股的估值方法：RAROC

一、何為銀行RAROC？

Capital，即風險調整後的收益率，最早由美國信孚銀行（Banker Trust）提出並應用。OnReturnRAROC，Risk-Adjusted

銀行不同於普通工商企業的最大一個特點是，銀行是經營風險的企業，銀行收益和風險期限錯配，利息收入是當期的，而信貸風險是滯後的。這是銀行業績周期波動的主要原因，也是銀行報表不能反映實際業績的主要原因。

兩家註冊資本相同的新設銀行，A銀行開業首年即實現信貸規模1000億，實現50億利潤，B銀行僅發放信貸規模400億，實現20億利潤。

在同等估值下，你會選擇投資哪家銀行？

當然是A銀行，AB銀行ROA相等，A銀行ROE約是B銀行的2.5倍。

但如果A銀行資產經專業機構評估後預期違約概率5%、違約損失率50%（客戶違約後即便處置抵押物等也僅收回50%），B銀行預期違約概率1%、違約損失率30%呢？

你需要重新考慮自己的選擇，因為當期發放的資產會侵蝕未來的利潤。

在收益和風險期限錯配的情況下，如何衡量銀行真實的實際業績，不論對銀行家來說，還是對投資人來說都是一個亟需解決的問題。

那就需要對收益進行調整，將未來的風險從當期的收益中扣除掉。直接將預期損失作為當期成本，來調整當期收益（即作為利潤的減項），有助於提高信貸成果的真實性。

RAROC=（報表利潤- 預期損失）/資本佔用，其中預期損失=風險暴露×違約概率×違約損失率。

所以，RAROC的核心思想是：將未來可預計的風險損失量化為當期成本，對當期收益進行調整，衡量經過風險調整後的收益大小。

二、ROE的缺陷和RAROC的難點

銀行利潤=收入 - 成本 - 撥備 - 所得稅。

目前銀行的撥備計量多數沒有正式採用高級法，主要是基於已經發生的壞帳進行計提，不能精確反映存量全部資產在未來實際違約率和違約損失率，也就是說銀行帳面利潤反映了當前的風險，沒有完全反映未來的預期風險。但預期風險又是實實在在存在的，可能很快就對明年報表產生重大影響。恰恰我們投資是要著眼於未來而非當下的業績實現。

因此傳統的評價銀行盈利的指標ROE最大的缺陷是沒有將預期風險考慮在內，而預期風險的存在可能造成未來業績的巨大分化，必須應用RAROC對銀行價值創造能力進行評價。

但RAROC應用存在較多難點，比如目前經濟資本計量技術有待提高、RAROC計量標準有待明確、銀行歷史數據基礎薄弱、決策層與執行層之間缺乏共識等等，總體上RAROC開發和應用目前並不成熟。另外，對外部投資人來說，還有一個問題就是RAROC數據不可取得，即便可從銀行內部取得，由於銀行計量技術標準不同，橫向比較的意義顯得不大。