評論：三大悖論 將戳穿比特幣泡沫

2025-05-29 12:57:08

泡泡網顯卡頻道11月26日 在狂熱的信仰者們看來，比特幣正詮釋著哈耶克「自由貨幣」的夢想。在筆者看來，或許它真能寄託一部分哈耶克的夢想，但至少要等到泡沫破滅之後。比特幣是一種網絡貨幣，誕生於2009年，它基於一套密碼編碼、通過複雜算法產生，總量有限（2100萬個）。目前許多機構聲稱接受比特幣用來結帳支付，德國政府甚至正式認可其作為一種貨幣形式。而中國剛剛成為世界最大的比特幣交易市場。

比特幣的價格（匯率），從每個0.03美元一路飆漲。在筆者撰寫本文的11月25日，每個比特幣價格已達人民幣5200多元。比特幣在11月19日最高價達到近8000元，而20日收盤價是4150元，一日之內價格幾乎腰斬，暴漲暴跌賺足了眼球。

比特幣是一種私人貨幣（非官方貨幣）。私人貨幣並不稀奇，它比官方貨幣（政府發行的貨幣）歷史還要悠久。上古時期人類用作貨幣的貝殼、玉石，宋朝的「交子」紙幣，乃至現在世界各地監獄裡經常被作為「貨幣」使用的香菸，都是非官方貨幣，它們都在一定的市場上形成了公信力（「交子」初由民間自製，後政府發行）。

在貨幣領域，公信力為王。反過來說，即便由政府發行的貨幣，公信力也未必強。儒家原教旨主義信徒王莽返古改制，強行把貝殼、龜背又變成法定貨幣，最後一敗塗地。一千年前宋朝政府發行的「交子」紙幣，也因為通脹而被唾棄，最後黯然退場。古今中外，貨幣失敗屢見不鮮。

而今，比特幣顯然已經贏得了一定的公信力。它靠的是人們對技術的膜拜、對網際網路精神的共鳴、對自由主義的信仰、對政府權威的反感。這種公信力正是比特幣存在的基礎。

但目前的比特幣價格狂飆，顯然形成了泡沫。投機者把比特幣從交易媒介的軌道上拉開，進入了囤積待漲的軌道。比特幣離真實交易媒介功能有多遠，它的泡沫就有多大。擊鼓傳花的遊戲，正在中國投機者手中進行。

比特幣價格能不能漲到天上去？顯然不能。即便不考慮政府政策等風險，從純貨幣學原理角度分析，其內在的悖論也決定了它存在巨大的價格風險。

比特幣的價格飆漲，會觸發一個本質性悖論：消滅自己的貨幣屬性，從而否定自己的生存價值。比特幣存在的根本價值是因為它具有貨幣屬性，即交易支付的功能，正是這種貨幣屬性引發了大家的狂熱購買。但隨著價格越飆越高，人們紛紛囤積，而不用於交易支付，比特幣逐漸失去交易支付功能。現在很多機構尤其是網際網路企業，追逐時尚，紛紛聲稱接受比特幣支付。但具體交易其實很難完成。比特幣按照什麼價格來支付？由於價格動蕩不定，這個問題無法解決。

貨幣屬性一旦消滅，比特幣將一錢不值。

關於比特幣的第二個悖論，是其雖然沒有通脹之苦，但如果真能大行於天下，必有通縮之苦。

比特迷們認為，政府無限制地發行貨幣引發通脹，以鑄幣稅剝削人民，而比特幣總量有限，不能超發，因此無此弊端。

說得很對，但這是因噎廢食。

從總量有限角度來說，比特幣很像數位化的黃金（黃金儲量也有上限）。貨幣曾與黃金掛鈎一百年，到第一次世界大戰之前，商業迅速擴張，但黃金產量不能大幅增加，這個缺口成為後來金本位制崩潰的種子。金本位會崩潰，那麼比特幣一樣會崩潰。

發行數量的上限將嚴重束縛比特幣的貨幣功能，這也使其無法在當代社會經濟當中成為真正的主流貨幣，只能是個邊緣角色。

比特幣的第三個悖論，是名為「限量」，實則無法限量。「限量」賦予比特幣生命，但很多模仿者正在產生。據媒體報導，目前全球已有坐標幣(gridcoin)、螢火蟲幣(fireflycoin)和宙斯幣(zeuscoin)等80多種 「仿比特幣」。

不難想像，各種仿比特幣發行量大致穩定以後，相互之間的比價(匯率)初期將十分混亂，此後套利者會將差價抹平。屆時它們本質上變成了同一種貨幣，只是名字不同而已。從這個角度來說，比特幣沒有真正的數量上限，總發行數量的限制不構成它值得珍藏的核心理由。

貨幣非國家化，是自由主義經濟思想家們一個古老的夢想。但只要人類生活的核心組織者還是政府，這個夢想就很難落地生根。在看得見的將來，私人貨幣只能是邊緣性和娛樂性的。

但筆者相信，比特幣有提升交易效率等諸多積極意義，它甚至可能會開啟真正的私人貨幣之門。泡沫破滅之後，如果幣值能在震蕩中走向穩定，它將會成為一種真正的小規模貨幣。