牛市認購價差期權策略的後期處理（早期投資卷出新高度）

2023-05-02 03:02:25 1

作者丨海腰

編輯丨信陵

圖源丨圖蟲創意

最近幾年，曾少有人問津的早期投資越來越卷。

根據創業邦旗下睿獸分析的數據，今年上半年，國內早期投資的金額為3556.89億，5190家基金投資了3953家早期創業公司。

在國外，幾年前曾減少早期投資的a16z，去年募集了一隻4億美元的早期基金。

紅杉美國新募集了一隻1.95億美元的早期基金，旗下已有4隻早期基金。

此前主投成長期的Greylock新募集了一隻5億美元的早期基金。

主要投二級市場的Coatue募集了7億美元的早期基金。

以對衝基金聞名的老虎基金，新設立了一隻10億美元的早期基金。

加入這個遊戲的，還有貝恩資本和摩根大通。

投資數量方面，a16z和紅杉美國已出手過百次，老虎基金的出手次數甚至超過了a16z，Insight Partners的早期出手次數已翻倍，Greylock70%的投資的項目是種子輪。

在去年創業邦舉辦的的Demo china活動現場，紅杉中國稱其2018年設立的種子基金已投資了180多家早期企業。2021年，紅杉中國80%的出手為早期投資，尤其是在天使和種子輪次加大了投入。

英諾天使基金合伙人李竹，在一次創業邦對其的採訪中提到（加上超連結，https://mp.weixin.qq.com/s/Nje2FSTd1PeeTnZLzFXL1g），投資早期化，是中美兩國共同的趨勢。

兩國的VC在過去幾年取得了很好的回報，管理資金規模變大，加之大量CVC下場，市場競爭加劇，導致後輪次項目估值高企，甚至出現估值倒掛。

要保證看得到，投得進，往早期走就成為了大家的共識。早期項目雖有較高風險，但畢竟估值低，如果能找到好項目，回報並不低。

用合伙人的錢，投資早期基金

據The Information報導，老虎基金設立的10億美元早期基金，資金來自老虎基金的合伙人，主要投資方式是投資其他的早期基金。

對於老虎基金的打法，李竹認為這是生態打法，以做LP的方式連結了幾十家早期基金。不親自下場減少了學習周期和無效競爭，避免了投後管理的繁重工作，英諾的新一期基金的LP就包括多家主投中後期的基金。

早期投資基本沒有數據可研究，有的甚至沒有產品，或者只有創始人的一個想法。早期投資的邏輯更偏向於投人，但老虎基金沒有時間慢慢跟創始人打交道。

早期投資不只是投資，還有投後。不親自做投後，才有更多時間做其他項目的早期投資，以及更好的投資後輪次項目。有所不為才能有所為。老虎基金將大部分的盡職調查外包給貝恩諮詢，自己只了解一下被投公司基礎的財務報表等，且不加入董事會，不強調投後服務，投後服務也被外包給貝恩諮詢。

早期投資雖然風險較高，但比起中後期項目，估值較低，合伙人承受風險的能力強，壓力小，如果抓住頭部項目，也會有不錯的回報。

老虎基金的打法符合其簡單、快速的風格，這個打法在中國和美國都是有效的。

a16z不僅投資早期公司，也投資早期基金，尤其偏愛其員工創立的新基金（原文是alumni，人家這才叫畢業）。

a16z投資了其原合伙人Zal Bilimoria成立的，主投生物科技和氣候變化方向的新基金Refactor Capital；以及其原合伙人Katie Haun成立的，主投Web3和加密貨幣的Haun Ventures。Katie Haun曾是美國司法部第一個聯邦加密貨幣工作組的創建者，Haun Ventures首期基金即募集了15億美元，超過了「網際網路女王」Mary Meeker保持的記錄。

發明了「創作者經濟」和「夢想經濟」等新概念的前a16z合伙人Li jin，其成立的主投創作者經濟的早期基金Atelier Ventures，不僅拿到了a16z的錢，LP還包括了現a16z合伙人Andrew Chen（曾任UBER副總裁，投資了Clubhouse）和Alex Rampell（投資了OpenDoor和Plaid），Craft Ventures的David Sacks，貝恩資本和Draper Esprit（德豐傑的歐洲獨立實體，現已改名為Molten Ventures）。

偏愛前員工的還有Coatue。曾投資了PayPal，Airbnb 和Pinterest的明星投資人Kevin Hartz，去年8月與前Coatue合伙人Bennett Siegel聯合成立了一隻名為A-Star Partners的早期基金，LP包括Coatue的聯合創始人Thomas Laffont和Coatue現任主席Dan Rose（曾任Facebook副總裁）。

老虎基金向Angellist投資了1億美元。

紅杉美國旗下有一隻獨立基金，只管理合伙人自己的錢，已經投資了十幾家早期VC。

太平洋的這一邊，紅杉中國作為LP，投資了真格基金、線性資本、弘暉資本、黑馬基金、晨壹基金、英諾天使基金和奇績創壇等早期基金。

投的早才能投的進去

回到老虎基金的打法，李竹認為，老虎基金投資早期基金能帶來更廣的項目源和投資觸角的延伸，及時發現熱門項目和創新，並將之作為投資槓桿，為大基金直投服務。老虎基金對早期基金的投資，相當於用10億美元就撬動了每年近百億美金的投資額。

因為投種子輪時對項目已經有了一定了解，後續輪次投資時的盡調相對簡單，且更容易拿到份額。2021年，老虎基金投資了很多非常熱門的公司，比如Patreon，Brex，Hopin等。

針對最近一年的早期投資熱潮，科技媒體Protocol是這樣評論的，最近一兩年，由於頻繁被老虎基金強奪所愛（Tiger cram-down），早期投資有進攻和防守兩方面的意義。進攻的意義在於儘可能早的鎖定優秀創業公司，防守的意義在於後輪次的份額不要被老虎基金搶了（Don't let the Tigers of the world eat their lunch in later stages）。

紅杉中國稱其種子基金已經連接了13000多名創業者，誕生了不少估值超過10億美元的獨角獸，成為紅杉對新創業機會的瞭望塔，保持了整個組織對科技浪潮的敏感度。