福耀玻璃大資金買入（給予福耀玻璃買入評級）

2023-04-18 13:26:09 1

2022-03-20天風證券股份有限公司於特,陸嘉敏對福耀玻璃進行研究並發布了研究報告《經營業績穩健增長，高端產品佔比持續提升》，本報告對福耀玻璃給出買入評級，當前股價為35.71元。

福耀玻璃(600660)

事件：公司發布 2021 年年報，實現營業收入 236.03 億元，同比上升 18.57%，歸母淨利潤 31.46 億元，同比上升 20.97%。

點評：

21 年公司經營業績穩健增長，毛利率和淨利率基本保持穩定。（1）全年公司合併實現營業收入人民幣 236.03 億元，同比增長 18.57%；實現利潤總額人民幣 38.19 億元，同比增長 22.81%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤人民幣 31.46 億元，同比增長 20.97%。其中，匯兌損失人民幣 5.28 億元，上年同期匯兌損失人民幣 4.22 億元；扣除匯兌損益影響，利潤總額同比增長 23.07%。（2）全年毛利率為 35.90%，同比微降 0.60pct；全年淨利率為13.32%，同比上升 0.27pct。毛利率下降主要系海運費和純鹼的價格上漲影響，其中海運費影響毛利率同比減少 0.98pct，純鹼影響毛利率減少0.45pct。（3）福耀美國的經營情況有較明顯好轉。福耀美國 2021 年實現營收人民幣 38.96 億元，淨利潤人民幣 2.73 億元。上年同期受疫情影響，福耀美國的利潤總額為 892.1 萬美元。

Q4 實現歷史最高單季度營收。（1）21Q4 實現營業收入 64.5 億元，同比增加 5.22%，環比增加 14.97%；為公司歷史最高單季度營收。（2） 21Q4 歸母淨利潤 5.5 億元，同比減少 37.36%，環比減少 33.49%；扣非後歸母淨利潤 4.4 億元，同比減少 44.96%，環比減少 39.05%，淨利潤不及預期主要系匯兌損失和海運費用以及純鹼價格上漲所致。

行業變革發展，公司高端、高附加值產品拉動效應明顯。汽車新四化的發展使得越來越多的新技術集成到汽車玻璃中，為汽車玻璃行業的發展提供了新的機遇，智能全景天幕玻璃、可調光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃等高附加值產品佔比在不斷地提升。公司天幕玻璃與 HUD 擋風玻璃等產品逐步滲透，有望加速單車用量和單車 ASP 的提升。 21 年公司隔熱、抬頭顯示、可調光等高附加值玻璃佔比較去年同期提升 3.31 個百分點，高端產品佔比有望持續提升。

海外市場體現盈利彈性，福耀美國有望打開新空間。福耀美國 2021 年實現營收人民幣 38.96 億元，淨利潤人民幣 2.73 億元；而 20 年受疫情影響，福耀美國利潤總額 892.1 萬美元，19年同期利潤總額則達 5779.5萬美元（含3929 萬美元賠償支付），可見福耀美國還有較大的提升空間。我們預計隨海外疫情緩解和產能繼續爬坡，北美工廠有望持續貢獻盈利彈性。從長遠來看福耀美國將成為福耀進入歐洲的又一個「跳板」，或再造一個「福耀」。

投資建議：公司 21 年實現經營業績穩健增長，中長期來看公司高端、高附加值產品拉動效應明顯，高端產品佔比持續提升，且細分領域龍頭地位和競爭力不改，有望加速全球滲透。考慮 22 年原材料和海運費用對公司毛利的影響或將持續，我們將公司 22、 23 年歸母淨利潤由 48.1、 57.1 億元下調至 38.5、 45.1 億元，對應 EPS 為 1.47、 1.73 元/股，維持「買入」評級。

風險提示：汽車需求不及預期、原材料價格及海運費用持續上漲、公司新業務拓展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司任丹霖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.95%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利38.27億，根據現價換算的預測PE為24.29。

最新盈利預測明細如下：