寧德時代絕對估值和相對估值分析（寧德時代觀感之四）

2023-05-08 10:41:37 1

前面介紹了公司過去的基本情況和電池行業的未來前景！在這裡我們再進一步了解下寧德時代的資產和財務狀況，以及現有業績水平結合未來、看看估值高低。

〈一〉首先看看22Q1一季度利潤表情況！

1. 營收486.78億，同比增長153.97%；

2. 營業總成本471.49億，同比增長181.33%；

營業成本416.28億（198.66%）；營業稅金及附加1.58億（46.12%）；

銷售費用15.33億（121.68%），管理費用12.46億（73.73%），研發費用25.68億（117.49%），財務費用-37.41萬元（99.81%）其中（利息收入6.62億、利息費用4.88億）；

資產減值損失-573.16萬元，信用減值2197.01萬元；

3. 加：投資收益4.61億，同比增長7246.96%；

4. 資產處置858.59萬（505152.94%）；其他收益4.57億（16.35%）；

營業利潤24.56億，同比增長-12.48%；加去營業外收支2421.83萬元，再減去所得稅5.05億，等於淨利潤19.75億，同比增長-15.72%； 從這些數據中可以看出：（1）業績依然維持高速增長，這個餅有越做越大的意思，市場空間還在擴大！（2）成本增長過快，增速遠高於營收增長，增收不增利，公司說明是：隨銷售增長相應增加，和部分上遊材料價格快速上漲造成成本增加；（3）費用增速要小於營收增速，說明公司在管理水平方面較重視，就目前的規模，嚴控費用支出，重視研發；財務費用為負數，說明帳上流動資金較多；

最後的利潤負增長與營收的高增長形成鮮明的對比，一句話成本上升吃掉了應有的利潤增長（毛利率只有14.48%，降近一半了）。 在市場上有一句話，汽車廠家說利潤被電池廠商賺走了，電池廠商說利潤被材料廠商賺走了；至於材料商有沒有賺到錢不知道，反正政府說新能源的優惠政策，少收了不少稅。

〈二〉看下資產這一塊

1. 貨幣資金1002.9億，交易性金融資產19.35億；

2. 應收和預付412.59億（其中應收帳款248.78億、應收票據17.87億、預付款項101億，其它應收款42.67億，一年內到期的非流動資產（到期的長期應收款）2.27億）；

3. 存貨615.78億；

4. 其他流動資產89.25億（這一塊是各項稅及待攤費用）；

5. 長期及投資性的資產有265.23億（長期股權投資123.8億、其他權益工具投資120.63億、其他非流動金融資產20.8億）；這一塊基本上是聯營、合營及相關性的投資。

6. 固定資產851.6億（其中固定資產562.66、在建工程288.94億）；

7. 品牌溢價類資產60.12億（無形資產53.58億、商譽6.54億）；

8. 提前支出的款項351.17億（長期待攤費用17.08億、遞延所得稅62.01億、其他非流動資產272.08億）；

（長期待攤費用：項目改造支出 、生產模具 、室外設施 、其他； 其他非流動資產：預付工程、設備款 、預付土地出讓金 、預付長期貨款；）

小結下現金類資產有1022.25億元 〉應收、預付和存貨1028.37億 〉股權及權益類265.23億 〉固定資產類851.6億 〉品牌溢價類60.12億元 〉其他。 總資產合計有3762.56億元，這裡做個假設，如公司突然按了暫停健，變現資產有1022.25億 應收存貨打一半折500億 股權類打8折200億 固定資產類打一半400億＝2122億左右；佔總資產的56%，說明這些資產還是有一定含金量的，畢竟現金就有1000多億元。

〈三〉再看看負債這一塊

1. 長、短期借款702.6億（短期借款154.03億，長期借款332.35億，一年內到期的非流動負債71.97億，衍生金融負債17.87億，應付債券126.38億）；

2. 應付和預收類1837.79億（應付帳款和票據1479.19億、合同負債150.5億、應付職工55.3億、長期應付款10.1億，其它應付款78.03億，其他非流動負債（銷售預收款）64.67億）；

3. 稅費類173.61億（應交稅費19.82億，其他流動負債（待轉銷項稅額）14.5億，遞延所得稅負債10.09億，遞延收益（政府補助）非流動負債129.2億，）

4.預計負債108.94億（售後綜合服務費 ，銷售返利等）；

小結下負債總計有2826.6億元，其中稅費類173.61億 〉借款類702.6億 〉應付類1837.79億 〉預計負債108.94億；同樣如按下暫停健，稅費類173.61億 借款類702.6億 應付類打一半900億＝1776億元；佔總負債的62%左右；結合資產和負債，寧德時代還是有一定的清算價值，總體分析公司在重資產行業中還是較為優質的。

〈四〉估值情況

公司現市值1.2萬億元，TTM79.34倍，處於上市近四年58%區間，市盈率從上市時22.99倍到最高近180倍之間變動；市淨率3倍左右到最高20倍之間變動，現處於75%區間；

公司每股淨資產從15.01元到21年36.26元；

利潤從18年33.87億到21年的159.3億； 22Q1淨利潤增長為-23.62%，而據很多券商分析員判斷，寧德時代未來三年，有望再受益於新能源車的高速增長、市場空間擴大，及擁有技術優勢而進一步擴大市場份額；得出未來三年有望達到50%的年高增長；那麼如按21年159.3億*1.5的3次方（計算）＝利潤高達540億元；再乘以同增長一致的50倍市盈率，那麼三年後市值高達2.7萬億元（同理如給出21年70倍市盈率，市值是3.7萬億元）。

當然這種假設存在幾個問題：1. 年增長50%能達到嗎？ 如達不到50%，估值還能給50或70倍嗎？ 2. 從22年一季度看是負增長，那麼受成本上升，國際關係不可控影響下，22年能維持正增長嗎？ 3.寧德時代雖現階段技術在某些方面是領先的，但未來能保持住領先嗎？市場份額目前佔有35%，未來還能增長到50%嗎？

那麼結合問題，我們可以得出一些結論，

第一種，如未來順風順水，達到了年50%的增長，三年後收益有望達到2-3倍；

第二種，券商分析水份太大，增長沒有達到50%，成本受國際關係影響，居高不下，增收不增利，營收受行業空間增長和市場份額擴大，盤子做大了，但利潤增長有限；增速我們打個折，給出年增30%，那麼159.3億利潤會增長到了350億元左右，再給出50倍中間值，市值等於1.75萬億元；相對於現1.2萬億市值，增長46%。

第三種，受國際關係影響，受到打壓，市場份額沒有提升，行業空間增長有限，技術不在領先，利潤被居高不下的成本吞沒，三年後利潤只有200億左右，回到基礎估值20-30倍之間；那麼就相對於現1.2萬億市值，收益回報跌一半。

最後就這三種結論，我認為從資本支出上看，目前寧德時代產能還處在高速擴張階段，這是對未來的一種信心，再者是從整體市場份額上看似乎有擴大的意思，再加上行業還有較大的成長空間，從公司重視研發力度上看，短時間內技術還是有領先優勢；那麼我覺得達到第二種問題不大，或許年增長會在30-50%之間出現，但從整體收益來看也是有限的，或許達不到高收益了。