年末應收帳款低估利潤（科瑞技術應收帳款周轉率低於同業水平）

2023-04-12 19:09:16 1

深圳科瑞技術股份有限公司擬募集6.55億元。其中，3.56億元用於中山科瑞自動化技術有限公司自動化設備及配套建設項目；2.08億元用於自動化裝備及配套建設項目；5516.90萬元用於技術中心升級改造項目；其餘用於信息化系統建設項目。

翻閱招股說明書發現，科瑞技術存在毛利率下降、回款困難、兩大業務面臨行業天花板困境等問題。

業績波動大 淨利、毛利率逐年走低

據招股書顯示，2015-2017年，科瑞技術分別實現營收14.90億元、14.89億元和18.32億元，營收總體上升。

其中，2015年的營收較上年增加了7.04％，2016年的營收較上年下降了0.11％，2017年的營收較上年增加了23.12％。但科瑞技術的淨利潤卻呈下滑趨勢。

2015-2017年同期，科瑞技術分別實現歸屬於母公司股東的淨利潤2.43億元、2.66億元和2.2億元。

其中，2015年淨利較上年下降了22.20％，2016年淨利較上年下降了14.49％，2017淨利較上年上升了11.69％。

對此，華南某券商投資銀行部一位投行人士表示，「從數據看，該公司業績波動較大，淨利算是下滑比較明顯。要看公司是否有合理解釋。比如是否是因相關行業的周期性，是否是持續性下滑。」

值得注意的是，科瑞技術營收和淨利潤的增減趨勢不一致。

2016年科瑞技術的營收降低了0.11％，但其扣非淨利潤卻增長了9.50％；2017年營收增長了23.12％，但其扣非淨利潤卻降低了16.48％。

並且在2015-2017年同期，科瑞技術的出口銷售收入佔當期主營業務收入的比例分別為73.85％、69.59％和78.17％。而公司出口產品實行的是「免抵退」政策，享受增值稅出口退稅的稅收優惠。

報告期內，公司享受的應退稅額分別為6807.40萬元、5616.64萬元和 1.25億元，佔當期利潤總額的比例分別為17.68％、17.09％和35.05％。這比例實在有些大啊。

倘若未來國家調整出口退稅政策，調低產品的出口退稅率，那麼科瑞技術的稅負水平將會增加，其出口產品競爭力就將受到一定的不利影響。

此外，2015-2017年同期，科瑞技術的綜合毛利率也連年下跌，分別為43.16％、42.80％和41.32％，毛利率低於同行業上市公司。

應收帳款佔比大 優質客戶卻成回款困難戶

報告期內，科瑞技術的應收帳款帳面價值分別為7.66億元、5.1億元和4.66億元，同期應收票據分別為0.09億元、0.37億元和0.48億元。

應收帳款佔科瑞技術的資產比例分別為49.64％、28.75％和23.31％，佔比較大。而同期內，科瑞技術的預收款項分別為0.32億元、0.32億元和0.62億元。

從應收帳款、應收票據和預收款項來看，科瑞技術的應收帳款較高，這意味著科瑞技術對產業鏈下遊的控制力較弱。

科瑞技術的應收帳款客戶包括寧德時代、蘋果和富士康。截至2017年6月30日，科瑞技術的應收帳款客戶中，寧德時代、蘋果和富士康之和的帳面餘額分別高達1.52億元和1.23億元。

對此，科瑞技術在招股書中表示，「由於應收帳款佔用了公司較多的資金，若不能及時收回，可能影響公司現金流量。」

另從應收帳款周轉率來看，報告期內，科瑞技術的應收帳款周轉率分別為2.22、2.21和0.94，而同期的同業平均水平分別為3.23、3.33和1.65。

由此可見，科瑞技術的應收帳款周轉率不僅低於同業水平，且呈逐年下降的趨勢。

事實上，如果企業的應收帳款過高，其收入回款無法滿足企業正常經營活動所需的現金流，企業要通過各種渠道籌資來補充經營活動中現金的不足。

若應收帳款無法正常收回，企業需要付出大量的資金成本獲取資金彌補經營活動現金流。應收帳款的賒銷程度、回款快慢與企業經營狀況息息相關。

此外，據招股書顯示，報告期內，科瑞技術的負債金額分別為5.61億元、2.8億元和6.26億元，佔負債總額的比例分別為96.69％、93.35％和95.36％。其中，以應付帳款為主。

報告期內，應付帳款佔資產比例分別為45.68％、40.66％和58.21％。公司存在較大的短期償債壓力。

兩大業務面臨天花板困境

科瑞技術主要從事工業自動化設備的研發、設計、生產、銷售和技術服務，以及精密零部件製造業務。

產品主要包括自動化檢測設備和自動化裝配設備、自動化設備配件、精密零部件，公司產品主要應用於移動終端、新能源、汽車、硬碟、醫療健康和物流等行業。

而科瑞技術兩大業務所處的行業：智慧型手機行業和平板電腦行業、新能源汽車行業，均面臨著行業天花板困境。

智慧型手機行業和平板電腦行業增速不斷下降，市場正步入存量競爭時代。

近年來，智慧型手機逐漸普及，以智慧型手機為代表的電子產品保持快速增長，進而推動全球移動終端市場的快速發展。

據Wind數據統計，2013年全球智慧型手機出貨量突破10億部，2017年則達到14.72億部。

近年來增長率逐漸減小，出貨量相對穩定。總體上看，智慧型手機行業增速放緩，將逐步進入存量競爭時代。

另據Wind數據顯示，2014年全球平板電腦出貨量達到最高2.30億臺。

但2015年以來，受大屏幕智慧型手機銷量增長和消費者更換周期趨緩等因素的影響，全球平板電腦出貨量連續兩年出現下滑，市場逐步進入成熟期。

新能源汽車行業產能階段性過剩

中國的新能源汽車已連續三年產銷量全球第一，累計推廣新能源汽車總量超過180萬輛。

中國汽車工業協會的數據顯示，2017年新能源汽車全年累計銷售77.7萬輛，同比增長53.3％。

而中國汽車工業協會秘書長助理許海東表示，「2018年中國電動汽車市場將產生40％-50％的增速，全年新能源車銷量或將超過100萬輛。鑑於市場中的低端汽車與消費者需求存在一定差距，新能源汽車行業已出現產能過剩現象。」

2017年4月，工信部、國家發改委、科技部聯合印發的《汽車產業中長期發展規劃》提出，到2020年，國內新能源車年產銷達到200萬輛。

據中國汽車流通協會發布的數據顯示，中國新能源汽車產業的產能過剩問題已相當嚴重。

2015-2017年6月底，國內已落地的新能源整車項目超過了200個，相關投資金額高達1萬億元以上，各類車企已公開的新能源汽車產能規劃超過2000萬輛，是《汽車產業中長期發展規劃》中設定目標的10倍。

按照規劃，這些項目大多將在2020年之前建成投產。

綜上多方情況來看，科瑞技術的持續盈利能力存疑，而這也成了科瑞技術IPO面臨著的主要問題。

本文源自京達財經

更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)