美元與布雷頓森林體系的關係（一線直擊布雷頓森林體系）

2023-04-15 23:27:04 1

文｜陳凱豐

（陳凱豐博士，系美國匯盛金融 Horizon Financial 首席經濟學家，紐約金融論壇（NYFF）聯席發起人，同時在紐約大學、紐約佩斯大學、西班牙巴塞隆納商學院紐約中心任教。）

10月中旬，國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行2019年年會召開，恰逢布雷頓森林體系建立75周年之際。筆者作為今年剛剛加入布雷頓森林體系委員會的委員，應邀出席了在華盛頓的很多正式和非正式的活動，很明顯的感覺是我們面臨的全球宏觀形勢正在發生巨大的變化。

布雷頓森林體系委員會是一個總部位於美國華盛頓的無黨派非盈利組織，由美國財政部部長和副部長在1983年創立，主要目的是促進全球對於布雷頓森林體系三大機構——國際貨幣基金組織、世界銀行、世界貿易組織——的支持和幫助，同時獨立監督這些機構的運營。布雷頓森林委員會目前一共有兩個有中國大陸背景的委員。

能夠參與這些活動感覺受益匪淺，也希望通過這篇文章來分享一下關於全球金融體系、貨幣市場，以及貿易協商機制一些最新的動態，包括對全球宏觀的下一步風險和機會的展望。

一、世界銀行和國際貨幣基金組織的新掌門人：他們的故事，以及對我們的影響

也許是碰巧，布雷頓森林體系旗下兩大核心組織世界銀行和國際貨幣基金組織在75周年的時候同時任命了新的領導人。傳統而言，世界銀行的行長來自美國，國際貨幣基金組織的總裁來自歐洲。不出意外，今年新任世界銀行行長大衛·馬爾帕斯是個美國人。

美國金融界有個老慣例，就是華爾街的高管和白宮以及財政部的高官之間存在旋轉門。經常有華爾街的執行長、首席經濟學家、研究部負責人去華盛頓工作，而每次白宮總統換屆後，也會有很多華盛頓高官選擇搬家到紐約。

馬爾帕斯的職業生涯就非常典型。作為共和黨，每次共和黨總統入主白宮的時候，他的工作地點就主要在華盛頓，比如裡根任期和布希任期內，他在美國財政部任職。等到民主黨入主白宮的時候，他就轉移到紐約的華爾街。他曾經在貝爾斯特恩投資銀行擔任首席經濟學家，一直到「船沉沒」（貝爾斯特恩在2008年金融危機期間陷入困境，被摩根大通以金融危機前股價市值的6%收購）。他曾經競選紐約州參議員失敗，後來在川普競選期間成為他的經濟顧問，並在川普入主白宮後當上美國財政部副部長。

馬爾帕斯屬於華爾街的一員老將，在紐約金融圈中，基本上大家都和他非常熟悉，可以經常在經濟俱樂部、曼哈頓學院等場合見到他。他也寫作大量文章，風格和思路都是比較傳統的共和黨自由市場經濟學派。世界銀行的前任金墉行長是一位韓裔美國人，他的醫生背景可能是導致他在世界銀行成就一般的原因。金行長辭職後，馬爾帕斯在今年2月被提名為世界銀行行長，並於4月份正式上任。

考慮到他的華爾街工作背景和共和黨理念，很多人士都認為世界銀行今後的發展方向將會有很大變化。比如過去的很多貸款和開發項目可能都是政府主導，今後很有可能會加大私營經濟的參與力度。再比如民主黨理念強調環境保護、勞工權益，但是共和黨上臺後美國退出了巴黎氣候協議，相信世界銀行過去的很多以環境保護為優先目標的項目很有可能不再被優先考慮。

國際貨幣基金組織的前任總裁拉加德女士也是在最近辭職，去歐洲中央銀行擔任行長職務。新上任的總裁喬治維娃來自保加利亞。她是歐洲人，但更重要的是她是第一位來自新興市場國家的總裁。同時，她長期在世界銀行工作，也是第一位直接由世界銀行轉入的國際貨幣基金組織總裁。可以說，她的上任已經創造了很多個第一。

這次在華盛頓的年會上，她作為國際貨幣基金組織的掌門人第一次公開亮相。筆者的個人體會是每當一個大機構剛剛迎來新的領導的時候，也經常會是領導交流最坦誠的時候。記得以前在摩根斯坦利的時候，董事長高曼剛上任和大家談了很多他失業在家時候的人生低谷經歷。這一次，喬治維娃第一次亮相，同樣談了很多她的過去。比如她在保加利亞的時候經歷過一次惡性通貨膨脹，導致她母親損失了一生積蓄的98%。比如說她年輕時候曾在當時的東歐鐵幕後度過一段非常艱苦壓抑的生活，直到1987年獲得英國政府獎學金，到倫敦求學，切身體會到了現代金融市場的高度發達情況和東歐經濟的巨大反差。她反覆提到她很珍惜從保加利亞到英國、然後來美國，一直到現在有機會管理國際貨幣基金組織的際遇。她期望利用任期內的每一天來幫助新興市場國家實現經濟和金融市場的現代化。

全球金融市場的很多業內人士都對國際貨幣基金組織過去幾年的工作非常不滿意。特別是對於該組織反覆出資救助阿根廷——去年出資五百億給阿根廷政府，而阿根廷今年馬上接近技術性違約——的行為有很大的爭議。很多人認為國際貨幣基金組織對印尼、馬來西亞等亞洲國家在金融危機期間的救助條件過於苛刻，而對阿根廷又過於優惠，存在雙重標準。很明顯，拉加德辭職以後，國際貨幣基金組織今後大筆送錢給阿根廷這樣的多次違約國家的可能性將會大幅下降。新總裁喬治維娃很有可能會注重結構性改革，注重受援助國家的政府經濟改革力度，注重幫助很多相對富裕國家內的貧困人口特別是婦女獲得更好的權益和機會。

在布雷頓森林委員會的75周年晚宴上，世界銀行前任行長沃爾芬森宣布正式從布雷頓森林委員會主席的職位上退休。已經86歲高齡的他坐著做了一個非常感人的演講。他主要提到，他的這一代人已經逐漸老去，希望新一代能夠接過火炬繼續前行。隨後，紐約聯邦儲備銀行前任行長杜德利上臺接任布雷頓森林委員會主席的職位。

杜德利今年59歲，從經驗、年齡各方面來說都是推動全球金融體系前進的極為理想的人選。杜德利今年曾經因為一篇關於美聯儲貨幣政策和政治周期關係的文章掀起巨大的爭議。筆者相信下一步他會繼續在國際金融和貨幣市場發出很多非常規的聲音。

這次的年會上，我們遇到不少來自加拿大、英國等剛剛加入委員會的新成員們。可以感受到，全球金融市場正在進行很多新老交替的過程。很多過去的模式可能都會隨著元老們逐漸退出歷史舞臺而被顛覆或者重置。

二、全球貿易、美聯儲：全球宏觀經濟展望的兩大核心要點

最近國際貨幣基金組織剛剛調低了全球經濟增長速度預期，並在出版的全球經濟分析文章中提到目前的各種挑戰，包括高槓桿、貨幣和財政政策的效應遞減，包括全球金融體系的脆弱性。筆者也從參加的大量活動，以及和一些商業銀行的董事長等高官的交流中，感受到了這些問題。

但是，在現場可以總結出來的兩個最大的風險和機會都很明確：全球貿易、美聯儲。也許國際貨幣基金組織不願意把這些寫入官方的出版物中，但是從各個演講中都可以反覆聽到這兩個核心要點。

關於全球貿易，世界貿易組織的總幹事、巴西人阿茲維都在布雷頓森林委員會的晚宴上做了非常精彩的演講。他提到世貿組織的前身GATT在布雷頓森林的創始成員國只有23個，從當時到現在，成員不斷擴大，也確保了過去70年的全球貿易自由化。但是，過去幾年，很多貿易問題被政治化。如果目前這種雙邊談判為主的貿易摩擦繼續下去，那麼現在的世界貿易組織有可能被逐漸邊緣化，直至癱瘓。英格蘭銀行行長卡尼也在他的演講中提到，自從他14年前開始參加國際貨幣基金組織和世界銀行的年會，今年是他第一次感覺到目前的多邊全球貿易體系面臨生存危機（原話是 existential threat）。國際貨幣基金組織認為過去兩年的貿易摩擦已經導致全球經濟增長率降低0.8%，而貿易摩擦繼續下去已經對全球的企業界產生了極大的負面信心衝擊。很顯然，包括WTO在內的國際貿易框架需要徹底改革。

關於貨幣政策，美聯儲在過去四年加息九次，同時資產負債比縮減1萬多億美元，對全球金融市場流動性的減少影響極為巨大。當然美聯儲最近連續降息兩次，並在10月初召開未經預先計劃的公開市場會議（FOMC），開始以每月600億美元的速度大規模增加回購。可以說，如果美聯儲從量化緊縮政策暫停到開始寬鬆政策，對全球金融市場的下一步影響也將會是巨大的。如果美元升值步伐有所緩和，對其他經濟體來說可能是一種幫助。從金融機構的角度來看，各大美國的商業銀行利潤不斷上升，資本金充足率居於歷史最高水平。同時隨著效率的提高，這些商業銀行都在不斷裁減員工，可以說美國的這些商業銀行的高管們都非常樂觀。從智庫等研究機構來看，基本上都是理念決定了對宏觀經濟和貨幣政策的看法。偏民主黨的智庫一般對於經濟前景比較悲觀，認為衰退即將到來，認為美聯儲的貨幣政策過去寬鬆。相反，偏共和黨的智庫都非常樂觀，認為媒體過分宣傳負面信息，而美聯儲的貨幣政策過於緊縮。

除了這兩個，在宏觀經濟層面，其他聽到的最多的討論就是德國和歐元區的經濟。如果英國硬脫歐，加上德國目前的經濟步入衰退的前夜，歐元區有可能面臨極大的問題。疊加歐洲中央銀行的負利率政策，歐元區的貨幣政策基本上已經彈盡糧絕。來自德國等其他歐元區國家的財政刺激，比如減稅，可能會有所幫助。當然，如果從全球貿易和美聯儲傳來利好消息，歐洲經濟也有可能避免出現衰退。

三、金融科技、美元、負利率：國際貨幣體系新趨勢？

這次年會的一個重頭戲是美國財經媒體CNBC組織的大會主題討論。一般在這個場合上探討的都是最為重要的問題和趨勢。今年應邀討論的五位嘉賓包括國際貨幣基金組織新任總裁喬治維娃、清華大學教授朱民、橋水對衝基金的創始人達裡奧、國際清算銀行行長（也是墨西哥前任中央銀行行長）卡森，以及歐盟委員會委員兼西班牙經濟部長卡維尼奧女士。

CNBC的主持人上來就咄咄逼人，對這五位代表全球主要經濟體和主要多邊金融機構的領導們提出了大量尖銳問題。比如，他提問達裡奧為什麼對全球經濟極為悲觀？達裡奧認為現在的全球經濟類似於1930年代，處在「大幅下沉」（great sag）階段。他認為各國的中央銀行們已經無力去對抗這種下沉的趨勢。國際貨幣基金組織總裁的觀點相對樂觀，她認為在2007-2008年的金融危機期間，各個主要經濟體通力合作，避免了最壞的可能性；而如果在貿易問題上能夠達成協議，全球經濟增長有可能在明年見底回升。

這一次會議上也可以感受到金融科技的發展勢頭迅猛。有多個圓桌的討論主題關乎科技，包括大數據的應用、電子貨幣用於支付和清算上的發展，以及對於個人隱私和數據安全的討論。很多討論都圍繞著如何運用金融科技來幫助窮困人口，特別是讓婦女獲得更好的發展。比如在印度、非洲、加勒比海地區的很多國家，傳統銀行業服務極為昂貴，支付系統非常落後。來自這些國家的代表討論了很多成功的行動支付案例。

英格蘭銀行行長卡尼在演講中著重提到美元在國際金融體系中的作用不斷弱化。那麼，是應該用其他貨幣來補充美元的國際儲備貨幣功能？還是應該發明多國支持的電子貨幣來配合貿易和金融市場的多極化？他的關於全球新興市場國家資本流動的推動、拉入和管道的分析（push, pull and pipe），觀點非常新穎。他在市場多極化、避免各國經濟周期的同步化，以及分散全球資本流動風險的建議都值得考慮，但是需要很大的努力才有可能被實施。

2008年金融危機以來，全球各國都在大量通過貨幣政策釋放流動性。結果就是實體經濟發展有限，金融產品價格飆升，各國的貧富差距不斷拉大。各國民粹主義的上升、社會動蕩的加劇，和貨幣政策導致的貧富差距擴大的問題關係重大。

筆者在現場提問國際貨幣基金組織新總裁對於全球零利率和負利率的看法，她的答覆也是，負利率在過去起了一定的好處，創造了就業機會，但在今後其負面效果可能更大。從國際貨幣基金組織到世界銀行，扶貧今後應該是關注的中心。就像今年的諾貝爾經濟學家，得主之一是位女教授，研究主題是扶貧開發，映射的是目前全球關注的重心是扶貧和幫助婦女權益的提升。實際上，印度的財政部長西沙拉曼女士在會場上講了很多印度經濟開放的挑戰，包括印度目前出現的生產過剩，特別是汽車產能過剩、需求不足。肯亞中央銀行的行長也提到該國有大量沒有銀行帳戶的窮困人口，行動支付可以幫助這些人獲得金融服務。

可以說，現在問題都已經很明顯地被提出來了，解決的辦法也很多，從貿易上實現雙贏、金融科技結合扶貧，到提高婦女在社會經濟發展的參與度，再到減少貧富差距的政策。如果能夠解決這些問題，全球經濟還有非常美好的增長前景，否則的話，下一步經濟衰退、貿易萎縮的可能性很大。

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