科沃斯的市場分析（智能生活電器業務帶動業績增長）

2023-05-30 16:39:20 1

科沃斯於4月23日披露了2020年年報和2021年一季報，財報數據顯示，公司2020年全年及2021年一季度業績均實現高速增長。

伴隨良好的業績表現，科沃斯股價也持續走強，2020年全年漲幅達336.13％，2021年至今繼續大漲80.54％。然而，股價的持續上漲也使得公司估值高企。截至2021年4月27日收盤，科沃斯的市盈率（TTM）達到97.9倍、市淨率（LF）達到26.68倍，均大幅高於同行業企業。

低利潤基數、毛利率提升等原因助推2020年業績

科沃斯成立於1998年，主營為家用服務機器人和智能生活電器，產品主要包括掃地機器人、擦窗機器人、空氣淨化機器人、洗地機等。公司於2018年登陸上交所主板，目前市值超過900億元。

翻查公司最近五年的業績發現，科沃斯營業收入從2016年32.77億元上升至2020年72.34億元，年均複合增長21.89％；同期的歸母淨利潤從0.51億元上升至6.41億元，年均複合增長88.29％。

圖1：2016年至2020年科沃斯營收、歸母淨利潤

2019年，科沃斯業績大幅下滑，當年營收同比下降6.70％、歸母淨利潤同比下降75.12％，公司逐步退出服務機器人代工業務、低端隨機類掃地機器人業務以及銷售費用、研發費用增速較快等均是當年業績下滑的重要原因。

2020年以來，科沃斯業績恢復增長，當年實現營收72.34億元、歸母淨利潤6.41億元，同比分別增長36.17％和431.22％。研究發現，公司2020年利潤增速大幅高於營收增速的原因包括上一年利潤基數較低、毛利率提升、期間費用率下降等。數據顯示，科沃斯2020年的毛利率為42.86％，相比上年增加4.57個百分點。

圖2：2016年至2020年科沃斯毛利率、期間費用率

2021年一季度，科沃斯業績繼續保持高速增長，實現營收22.25億元、歸母淨利潤3.33億元，同比分別增長131.04％和726.61％。

營收增長主要源自智能生活電器業務服務機器人增速墊底

分業務來看，服務機器人是科沃斯最大的營收來源，2020年貢獻收入43.05億元，佔總營收的59.51％。其次為智能生活電器業務，2020年貢獻收入27.51億元，佔總營收的38.04％。其他業務的收入佔比相對較小，約為2.45％。

從各業務收入增速來看，智能生活電器增長最快，增速達78.81％。財報顯示，科沃斯的智能生活電器業務具體分為添可品牌智能生活電器、清潔類電器OEM/ODM兩部分。添可品牌智能生活電器2020年實現營收12.59億元，同比增長361.64％。值得一提的是，添可品牌是公司2019年首次推出的產品，2020年來自芙萬系列洗地機的收入佔到全部添可品牌收入的58.58％

其他業務的營收增速排名第二，同比增長49.63％，但由於基數較小，整體影響不大。服務機器人業務2020年營收同比增長17.79％，增速小於公司的整體增速。

圖3：2020年科沃斯主要業務營收及同比增速

估值大幅高於同業重要股東頻頻減持

隨著業績反轉，科沃斯2020年以來的股價表現亮眼。數據顯示，公司股價2020年全年漲幅達336.13％。2021年以來，公司股價繼續表現強勢，截至4月27日收盤已累計上漲80.54％，市值超過900億元。

不過，股價上漲的同時，公司估值也水漲船高。截至2021年4月27日，公司的市盈率（TTM）達到97.9倍、市淨率（LF）達到26.68倍。對比來看，同屬於Wind家用電器行業的其他企業的平均市盈率（TTM）和平均市淨率（LF）分別為47.93倍和2.59倍、中位數市盈率（TTM）和中位數市淨率（LF）分別為24.40倍和2.69倍，均大幅低於科沃斯。這可能意味著科沃斯需要在未來持續保持高增長以消化目前較高的估值水平。

此外，自2019年5月限售股解禁以來，科沃斯重要股東泰怡凱電器有限公司（以下簡稱「泰怡凱」）多次減持公司股份。初始減持前，泰怡凱合計持有科沃斯總股本的8.21％。截至2020年末，泰怡凱的持股比例已下降至4.12％。

2021年1月18日盤後，泰怡凱再次公告減持，擬通過二級市場集中競價交易、大宗交易方式減持不超過科沃斯總股本的3.00％。按照公告當日科沃斯的收盤價106.23元/股進行測算，此次減持的總市值接近18億元。截至4月9日，泰怡凱已累計減持科沃斯總股本的1.48％。

值得注意的是，在披露2020年財報的同時，科沃斯公告擬公開發行可轉換公司債券。資料顯示，公司計劃募集資金總額不超過10.8億元，主要用於投資「多智慧場景機器人科技創新項目」、「添可智能生活電器國際化運營項目」以及「科沃斯品牌服務機器人全球數位化平臺項目」。