海外智能家電市場現狀（家電行業專題研究）

2023-04-27 02:33:10 2

（報告出品方/作者：華泰證券，林寰宇、王森泉、周衍峰）

本輪全球經濟變化面臨的壓力明顯，其中國內市場地產景氣回落、消費需求偏弱，國內經濟 周期性弱化壓力仍較大；而由於原材料價格持續高位，在高通脹和貨幣政策收緊影響下，全 球宏觀經濟可能出現滯脹到衰退的輪動。結合海外歷史經濟波動情形，我們認為，一方面， 需要警惕海外經濟大幅弱化情形下，家電出口需求面臨的壓力，另一方面，對於家電板塊而 言，產業鏈優勢在周期性底部可能呈現的更為明顯，歷史變化來看，短期的波動後，中國家 電出口或將持續強化，不必過於悲觀。

能源危機催生新機遇，節能環保綠色家電先行

北溪一號年度檢修導致斷供威脅，增加了歐洲天然氣供給的不確定性。連接俄羅斯至德國 的北溪一號天然氣管道滿負荷輸氣量在 1.5 億至 2 億立方米/日之間，俄烏衝突前輸氣量一 直保持在高位。6 月中以來，輸氣量開始驟降至 5000 萬至 1 億立方米/日之間，7 月份啟動 年度維護工作，輸氣徹底中斷。8 月 3 日，俄氣發布聲明稱北溪一號渦輪機已確定無法交付， 海外節能需求迫在眉睫。 作為居民能源消耗的「大戶」，海外家用電器邁向節能化、降耗化是大勢所趨。雖然家電產 品的單體能效水平不高，但整體規模比較大。根據 IEA（國際能源署）的數據，家用電器是 居民能源消耗的第二大來源，佔住宅總能耗的 20%以上，且該比例預計未來呈增長態勢。 此外，IEA 在今年發布的《第七屆全球能源效率報告年會》（2022）中指出，希望到 2030 年通過在空調、汽車等重點產品領域的技術效率升級實現約 1/3 的能源節約。在居民消費領 域，歐洲家庭的冬季取暖以天然氣為主，2020 年歐洲約 40%的天然氣用於建築取暖。此時， 熱泵作為一種清潔、節能的供暖設備在歐洲市場的發展按下加速鍵。

熱泵集供暖與製冷功能於一體，屬於高效節能的家電產品，在實現節能降耗、減碳綠色發 展 目標方面發揮重要作用。熱泵技術最早出現在歐洲，起步於 20 世紀 20-30 年代，產品主要 用於冬季取暖。它的主要原理是利用熱循環過程，將低溫熱源（如空氣、水或地熱）傳遞 到高溫物體中，用來加熱水或供暖。熱泵具備清潔環保和節能的雙重優勢：一方面，熱泵 主要消耗電能，相較於化石能源更加清潔環保；另一方面，近年來隨著熱泵技術的發展， 熱泵的熱效率最高可到 400%，遠高於燃料壁掛爐等傳統取暖設備。

根據歐洲熱泵協會(EHPA)披露數據，2021 年歐洲熱泵銷售額 34%，創歷史新高。同時， 根據歐洲熱泵協會，2020 年受疫情影響，熱泵銷售量同比僅 7%；2021 年，熱泵市場明 顯復甦，在歐洲以前所未有的速度增長，在 21 個國家售出 218 萬臺熱泵機組，同比增加近 56 萬臺。2021 年歐盟安裝的熱泵總數達到 1698 萬臺，佔供暖市場 14%左右。

多項節能政策出臺進一步推動海外家電綠色節能消費。為應對油氣價格不斷走高，同時地 緣政治風險促使能源結構轉型需求高增，歐美出臺一攬子計劃，希望擺脫對俄羅斯的能源 依賴。例如，歐盟規定所有在歐洲銷售的電子電器產品必須要達到 ErP 檢測或者 ErP 認證 要求（ErP 即為 Energy-related Products，能源相關產品）。此外，使用節能設備在美國可 以抵扣稅，且不同時間段使用抵扣率不同。

隨著各國先後制定和頒布清潔能源政策，熱泵正迅速成為新建築的標準解決方案，熱泵市 場有望迎來歷史性的發展機遇。根據 EHPA（歐盟熱泵協會）的預測，2026 年，歐盟熱泵 市場規模將超過 150 億美元，熱泵銷量將實現翻倍，達到 400 萬臺；2031 年，歐盟熱泵銷 量預計達到 1400 多萬臺，2026-2031 年複合增長率將達到 15%。根據 IEA 的場景測算， 住宅建築中的空間供暖電氣化份額將從2015年的4%左右增加到2030年的12%左右，2050 年的最大比例將達到 34%，在服務業，這一比例將從 2015 年的 12%左右上升到 2030 年 的 29%左右，2050 年的最大值約為 51%。

中國家電出口短期承壓，危中存機靜待轉機

當前海外消費者信心指數下降至疫情爆發以來最低水平。根據相關統計數據，2022 年 7 月 歐 洲 / 美 國 / 日 韓 等 國 家 在 消 費 者 信 心 指 數 降 至 疫 情 爆 發 以 來 最 低 水 平 ，分別為 -27.3/30.1/51.5/86。

海外需求波動「危」中存「機」，或再度提升家電產業中國依賴度。中國為全球最大的家電出 口基地，先進的家電製造能力、完善的產業鏈集群和高效供應鏈使得中國家電產業難以替 代，回顧歷史危機，短期海外需求波動不改中國產業優勢，且各類家電產品中國出口佔全 球貿易額佔比不斷提升，展現了中國家電企業在產業迭代中不斷強化的技術能力，危機或 再度推動中國家電出口全球份額提升。

此外，對比中國空調能效要求及海外市場能效要求（新國標的一級能效是 APF值大於5.0）， 中國新 1 級能效產品已經高於發達國家歐盟、日本、韓國、美國等地域空調能效要求，大 幅領先於發展中國家印度、泰國的空調能效要求，在全球範圍內處於領先水平。

全球化的步伐下，中國家電企業海外建廠與收購雙管齊下，目前仍在加快全球產業布局。 同時中國家電產業優勢不但帶來了大家電產業的蓬勃發展及產業能力外溢，同時也催生出 大量的優勢小家電企業，它們通過代工中積累起生產研發能力，正在加速從 OEM/ODM 模 式向 OBM 進化，並開始向海外市場方向輸出。

回顧歷史危機，短期壓力聚集難掩中國企業長期強化趨勢

危機周期中需求壓力普遍存在，但成熟市場的長尾布局與全球市場的區域均衡戰略，助力 家電產業平抑區域風險，走出景氣底部。從歷史表現上來看，海外家電及所屬的消費板塊 在類似的周期中順周期表現更為明顯，而中國家電在海外面臨經濟波動的周期中，受益於 中國市場的戰略縱深，相對表現更優，因此我們認為，在短期風險匯聚的過程中，家電企 業經營及業務壓力被動放大，進而影響估值，我們認為當下更應該以長期視角替代短期博 弈，家電產業鏈一體化趨勢仍是中國家電企業的核心優勢，且綠色節能環保家電的技術趨 勢明確，伴隨著長期經濟的恢復，在綠色節能技術上具備優勢的中國家電企業更有能力提 升全球份額。

全球家電市場需求穩步提升，科技時代的到來促使家電品牌邁向智能化。根據 Statista，2022 年全球家電市場營收將達到 0.59 萬億美元，且預計將在 2022-2027 年以 CAGR 為 5.77% 的速度增長；2022 年全球家電市場銷量將達到 41.89 億臺，且預計將在 2022-2027 年以 CAGR 為 2.59%的速度增長。

困頓中謀轉機，總結海外家電零售需求變化

海外家電的零售需求在幾次危機中出現不同的波動。 1） 2008-2009 年金融危機期間：消費者的恐慌心理使得家電產品消費需求直線下滑，彩 電白電廚電等地產鏈相關產品所受衝擊較大。金融危機背景下，全球消費者普遍選擇縮 減開支，家電作為耐用品首當其衝面臨嚴峻形勢。根據海關總署數據，我國 2008 年空 調和微波爐產量佔世界 70-80%，小家電佔國際貿易 80%，大幅減少的海外大宗訂單使 得我國家電業從高速增長轉為低速增長。此外，美國次貸危機下地產的萎靡直接導致了 彩電、白電和廚衛家電的銷售勢頭下行。 2） 2012-2013 年歐洲債務危機期間：廚房小家電受青睞，家電走向創新化、實用化。在 債務危機的衝擊下，歐元區核心國家復甦減速。一方面，謹慎支出以及高昂物價使得消 費者外食頻率驟降，咖啡機、食品加工機等廚房小家電開始暢銷。另一方面，「錢要花 在刀刃上」的理念使得消費者更為注重家電產品的功能而非外形，實用成為第一要義。 不鏽鋼材質、拉絲面板冰箱的熱銷程度蓋過外表鮮豔亮麗的冰箱。 3） 2022 年能源危機期間：綠色節能環保類家電或成主流，熱泵引領新能源取暖科技。俄 烏衝突發生以來，能源危機使得燃油價格忽升，加之 REpowerEU 等法案的頒發促使家 電消費者向綠色環保轉變。其中熱泵憑藉經過改進發展成熟的熱泵以其高效回收低溫環 境熱能，節能環保的特點，重新獲得青睞。

海外家電品牌份額集中，科技公司先後入局

根據英國品牌評估機構「品牌金融」（Brand Finance）4 月份發布的 2022 年「全球電子家 電品牌價值 50 強」排行榜（Electronics & Appliances 50 2022），蘋果、三星、華為名列 前三，家電品牌 LG、美的、松下分別位列第 5、7、10 名。

科技公司紛紛試水家電業務，智能化時代到來催化家電公司科技化。一方面，小米、三星、 等科技企業紛紛開展家電業務，依託自身強大的產業鏈實現智能家居的智聯生態。另一方 面，基於科技的不斷發展，不管是「去家電化」還是「泛家電化」，家電企業向科技型企業 轉變大勢所趨。當供大於求時，用戶體驗顯得尤為重要，倒逼家電企業從以製造、滿足基 礎需求為中心轉向以創造、激發用戶個性化需求提升用戶生活品質為中心。

海外需求波動「危」中存「機」，或再度提升家電產業中國依賴度。中國為全球最大的家電出 口基地，先進的家電製造能力、完善的產業鏈集群和高效供應鏈使得中國產業競爭力難以 替代，回顧歷史危機，短期海外需求波動不改中國產業優勢，且各類家電產品中國出口佔 全球貿易額佔比不斷提升，展現了中國家電企業在產業迭代中不斷強化的技術能力，以及 危機後或再度推動中國家電出口全球份額提升。

海外需求存降溫壓力，家電出口短期承壓

回顧歷史危機，全球性危機僅短期影響家電出口。中國家電產業憑藉製造及勞動力優勢， 行業出口在全球需求弱化短期低谷後快速回升，長周期來看，家電產品出口複合增速保持 較高水平，根據產業在線數據，空調、冰箱、洗衣機等品類出口量 2006-2021 年 CAGR 分 別為 5.8%、 8.1%、 6.3%。 2009 年受美國次貸危機引發全球經濟衰退影響，家電出口觸底，空調/冰箱/洗衣機出口均 有不同程度下滑，2009 年出口量分別同比-20.9%/-5.8%/-4.8%，但出口均在 2010 年恢復 增長並創新高。2012 年歐債危機蔓延影響下，歐洲需求有所弱化，但 2012 年僅空調出口 量同比-2.9%，冰箱/洗衣機出口量仍實現同比增長，分別同比 4.4%/ 7.6%。

家電出口佔比較高，警惕需求波動風險

主要家電品類出口佔比較高，仍需警惕短期承壓。最近 5 年來，中國家電出口佔比（出口 量/總銷量）整體呈現上升趨勢，其中出口量佔比最高的為微波爐產品，2021 年出口量佔總 銷量比例達到 88.9%，其次為電視，出口量佔比為 67.5%。空冰洗較為接近，出口量佔比 分別為 44.5%、50.7%、40.4%。

中國家電出口目的地以亞洲、歐洲、北美為主。本次海外宏觀經濟壓力區域性明顯，歐洲 面臨的需求回落壓力較大，北美次之，亞洲等新興市場或受到的影響較小，其中，冰箱、 電視出口歐洲比例較高，需求弱化的壓力或較大，且歐元匯率面臨較大貶值壓力，或減弱 中國產品對比土耳其、波蘭區域產品的優勢。隨著日韓、西歐等地區疫情防控政策放開，「宅 經濟」需求下降，導致廚房類小家電以及清潔電器需求降低，且歐美家電市場庫存處於高 位，我國相應家電品類出口也面臨下行風險。 細化來看，根據 ITC 數據，2021 年中國冰箱主要銷往美國、日本、法國、英國、德國等地， 其中，中國冰箱出口最大目的地為美國，金額佔比 18.5%，歐洲各國單獨進口比例不高， 但整體進口金額佔比達 32%；2021 年中國電視主要銷往美國、荷蘭、日本、墨西哥、波蘭 等地，其中，中國電視出口最大目的地為美國，金額佔比 24.2%，歐洲整體進口佔比達 28%。

危機提升全球家電對中國家電產業鏈依賴

疫情催化下，海外訂單加速向中國轉移，中國優勢家電企業繼續強化全球出口優勢格局。 2015 年以來，由於製造業轉移及中國企業的海外本土化運營，部分發展中國家出口份額有 所提升（冰箱產品），但中國仍為全球最大的家電製造基地，且大白電出口份額全球領先， 根據 ITC 數據，2021 年中國在空調、洗衣機、冰箱全球出口金額份額分別達 36%、32%、 27%，均處於全球第一。 國際金融危機對製造業產生直接衝擊，重塑行業格局。國際性金融危機期間，全球經濟的 不景氣導致消費者購買能力的下降，家電行業將出現供大於求的局面，並且由於信貸政策 收縮，製造業普遍出現現金流困難問題，承受資金周轉壓力。最終落後產能被出清，一批 實力不強的家電企業被淘汰，例如北美第二大家電零售企業環城百貨在 08 年金融危機期間 宣布破產。 2007-2013 年期間，全球先後經歷了國際金融危機、歐債危機，這一時間段正是中國家電 企業出口份額快速提升時期。危機期間，歐美、日韓等國家及地區國內及海外需求均出現 下滑，中小企業受到重創，部分家電企業因資金周轉困難倒閉。中國雖然也面臨著對外出 口下降的壓力，但政府推出家電下鄉、地產拉動等政策，通過擴大內需以對抗外銷需求衰 退，家電企業通過全球產業均衡的方式得以生存發展，同時積極培育中東、非洲等新興市 場，在家電全球格局變化中開始搶佔更多市場份額。因此，國際化金融危機導致了家電行 業格局的重塑，為中國家電企業的國際化提供了發展機遇。

中國優勢或帶動家電產業鏈外溢全球

長期來看，中國家電產業鏈優勢有望推動家電出口穩步增長，並有望推動中國家電產業不 斷將能力向外輸出。中國家電企業對上遊供應鏈、中遊製造鏈以及下遊倉儲、物流、零售 等各環節資源較強的整合能力使得中國家電企業將具備長期競爭優勢，推動家電行業出口 不斷提升。以空調為例，國內企業不斷技術迭代，打破了日本企業在直流變頻壓縮機上的 技術壟斷，並且在直流無刷電機、晶片模組等上遊核心部件上也擁有較強話語權，帶動國 內其他空調企業在變頻空調領域快速發展；中遊製造端，國內家電龍頭通過在全球工廠布 局確保產能供應，而在下遊倉儲物流方面，憑藉較強的平臺實力實現與大型海運集團對接， 解決貨運難題，並不斷拓展海外銷售渠道，帶動 ODM 向 OBM 轉型。

中國家電能效技術不斷積累，全球表現領先

家電產品整體能耗規模較大，北溪 1 號的斷供危機，更凸顯家電節能降耗的重要性，或影 響歐洲家電產業，中國家電具備能效技術優勢，產業能力有望繼續拓展出口增量。為推動 綠色節能消費的潛力，1989 年中國開始制定並執行全面等家電能效標準，並要求家電產品 粘貼能效標籤，通過最低能效標準、自願認可標籤等方式推動了家電產品的能效升級與迭 代，並淘汰效率最低的家電產品，不但為中國消費者帶來的更大經濟和環境效益，同時也 讓中國企業躋身國際家電能耗領先者之列。 從產品來看，我國空調產品無論在性能、安全、環保還是能效方面，均不輸於國外同類產品， 且國內企業產業鏈優勢明顯，在產品製造端較海外企業擁有成本優勢，競爭力日益凸顯。

對比中國空調能效要求及海外市場能效要求，中國新 1 級能效產品已經高於發達國家歐盟、 日本、韓國、美國等地域空調能效要求，大幅領先於發展中國家印度、泰國的空調能效要 求，在全球範圍內處於領先水平。

海外建廠與收購雙管齊下，中國家電企業加快全球產業布局

國內家電企業海外布局節奏加快，以海爾、美的、海信為首的中國家電企業，2016 年後陸 續加快了國際化步伐，如海爾截止 2021 年底在全球已擁有 30 個工業園，122 個製造中心， 在美國、波蘭、俄羅斯、印度、菲律賓、伊朗、巴基斯坦等地建有生產基地。 通過在海外建廠，產品更加貼近市場，減少了出口費用及物流時間，提高產品成本競爭力， 降低供應鏈成本並且縮短資金周轉周期。同時，中國家電企業還通過併購海外優質資源， 獲取海外品牌在技術、渠道及生產等方面的積累，快速切入當地市場，藉助海外成熟品牌 的影響力帶動公司品牌形象及全球影響力的提升。

產業優勢催生代工龍頭

公司長年居於小家電出口領先地位，產品主要出口到歐洲、美洲、澳洲等發達國家。現已 進入全球 100 多個國家和地區，並積極開拓東南亞、中東、非洲等新興市場。

公司產品力疊加品牌力，形成新的產業競爭力。在中國市場，公司長期代工形成的產品制 造研發能力結合代理的海外高端廚房電器品牌「Morphy Richards」摩飛，輸出自主設計產 品，採取多品類覆蓋 單品創新快速更迭方式，催生出現象級網紅爆款。2018 至 2019 年， 摩飛國內主要通過電商和微商運營（主打社交電商模式），旗下可攜式榨汁機、多功能料理 鍋、可攜式電熱水壺等部分產品已經通過新興社交方式形成產品爆款效應，成為現象級網 紅爆款。同時，公司於 2022 年 6 月初與 MORPHY RICHARDS (簡稱 MR)籤署《諒解備忘 錄》，擬收購 MR 相關資產(主要為 MR 中國商標所有權），製造能力反向輸出，未來有望轉 型自主品牌產品創新輸出型企業。

2020 年起，德爾瑪開始大力拓展自有境外渠道，依託優秀產品力，並與飛利浦品牌成熟的 多品類全球渠道網絡布局協同，目前已在中國香港、歐洲、北美等地成立了分支機構，布 局大型商超、百貨、零售渠道，逐步建立起完備的境外銷售體系，形成「德爾瑪」和「飛 利浦」雙品牌出海格局。 2020-2021 年境外收入同比增長 195.4%/82.0%至 2.5 億元/4.6 億元，2021 年境外銷售佔 比達 15.3%，較 2020 年同比提升 3.8pct。

需求壓力普遍存在，但成熟市場的長尾布局與全球市場的區域均衡戰略，助力家電產業平 抑區域風險，走出景氣底部。從歷史表現上來看，海外家電及所屬的消費板塊在類似的周 期中順周期表現更為明顯，而中國家電在海外面臨經濟波動的周期中，受益於中國市場的 戰略縱深相對表現更優，因此我們認為，在短期風險匯聚的過程中，會放大家電企業經營 及業務壓力，進而影響估值，我們認為當下更應該以長期視角替代短期博弈，家電產業鏈 一體化趨勢仍是中國家電企業的核心優勢，且綠色節能環保家電的技術趨勢明確，伴隨著 長期經濟的恢復，在綠色節能技術上具備優勢的中國家電企業更有能力提升全球份額。

（1）1970 年代的美國石油危機中家電需求短期承壓

石油危機中，美國家電龍頭企業的短期經營表現同樣承壓，但家電產業的消費增長及家電 產品的技術迭代升級趨勢仍在之後的數十年間佔主導地位，在這樣的趨勢下，惠而浦實現 了收入及淨利潤的高複合增長。 美國市場 1973-1979 年之間有兩個的期間與當前全球宏觀所面臨的壓力類似。根據華泰固 收團隊分析（《美國 70 年代滯脹歷史啟示錄》，2021/10/30），碳減排 逆全球化可能令 2022 年全球經濟帶有了滯脹的基因，對比來看，20 世紀 70 年代美國有兩個類似期間，分別經 歷經濟增速回落 CPIPPI 高漲（滯脹特徵）→經濟增速持續低位 CPIPPI 回落（衰退特徵） 的經濟周期過程。

石油危機帶來的衝擊明顯，美國龍頭企業惠而浦在 1970、1974-1975 年收入增速大幅放緩， 利潤面臨了更大的壓力，但期間內，美國家電需求仍在提升，且業務發展與產品創新開發 共同結合推動了惠而浦公司的銷售額恢復並實現增長。以洗衣機為例，1971 年老式絞乾式 洗衣機的時代結束，惠而浦公司推出了技術升級的全自動洗衣機，整理自主浸泡、洗滌和 甩乾等功能，而不再是手動操作機器進行攪拌和擰乾等過程，這大幅提升了產品便利程度、 節省操作時間，也讓人們的生活更加便捷，全自動洗衣機等家電產品升級帶來的需求繼續 增長。1958-1986 年間，惠而浦公司收入、淨利潤 CAGR 均為 9%，到 1987 年公司收入達 到 41.8 億美元、淨利潤達到 1.92 億美元，公司淨利潤率仍維持在 5%左右水平。

（2）2011-2013 年的歐債危機中家電出口僅小幅下降

我們主要關注歐債危機蔓延至核心國家這個階段（2011 年 11 月，德國、法國和荷蘭的信 用違約互換(CDS)利率上行為起點），整體歐元區風險加大，自此危機正向歐元區核心國家 蔓延。大白電在期間銷售雖有波動，但整體降幅並不大，根據 GfK 數據，歐洲市場冰洗產 品降幅在-2%以內，空調與電視降幅略大，但下滑最大的電視銷售量下滑幅度也在 15%以 內。

中國家電企業表現出口仍較積極

家電出口大盤略有回落，龍頭優勢逐步顯現。據產業在線統計，2012 年我國家電產品出口 金額同比下降約 4%，其中，主要受到歐盟及日本出口下降影響，但歐美兩大經濟體經濟景 氣度持續分化，我國對兩大市場的出口也出現明顯差異，產業在線數據顯示 2012 年對美國 出口家電同比 3.5%，對歐盟出口同比-6.4%，對日本出口同比-29.4%。但同期中國家電龍 頭企業在海外品牌代工以及自主品牌出海雙重作用下，僅部分小家電企業出口規模同比下 滑，而具備產業規模優勢的大家電企業普遍實現同比增長。

歐洲家電市場成熟度高，且企業全球布局，需求小幅波動

歐洲市場家電需求不強，但行業成熟度高，需求波動幅度不大，2012 年整體歐洲家電企業 營業收入同比下滑 3.5%，2013 年收入企穩。

伊萊克斯：全球布局平抑單一區域波動，產品開發拓展長尾需求

西歐家用電器市場以更新需求為主，在歐債危機影響下，西歐南部諸國宏觀經濟疲軟、需 求弱化較為明顯，雖然西歐市場同時面臨大家電品類滲透率處於高位以及較低的人口增長 的潛力，但公司在全球的布局減弱了西歐市場面臨的壓力，其中 2012 年拉美、東南亞及中 國市場的增長穩定了整體收入表現，另一方面，公司強化嵌入式產品和長尾小家電產品布 局，在西歐市場加大產品開發力度，擴大市場份額，把握新的增量機會。

區域均衡減弱西歐區域影響。2012 年，伊萊克斯西歐區域收入繼續下滑，收入同比下滑 4%， 大洋洲及日本收入同比持平，除此之外區域均收穫增長，其中核心市場之一北美收入同比 10%，新興市場拉丁美洲收入同比 24%，東南亞及中國收入同比 25%，中東非、東歐收 入同比 11%（受益於俄羅斯市場的優異表現）。

以強勢品牌在高端和大眾市場廣泛推出了新型創新電器。伊萊克斯於西歐市場以大家電收 入佔比為主，在歐洲債務危機衝擊下，2012 年西歐大家電需求收縮較為明顯，但公司在差 異化高端市場及小家電（清潔電器等）、嵌入式（廚電產品等）產品上的發力，減弱了下滑 的速度。

SEB：過去 50 年來的一系列收購使 Groupe SEB 能夠保持在全球擴張

SEB 秉持對外併購戰略，公司通過併購形成的多元化品牌矩陣滿足消費者差異化的需求。截止 2012 年底，公司共有 24 個全球及區域品牌，品牌數到 2021 年底更是提升至 31 個。公司認為多元品牌能 夠更好地滿足全球消費者不同的期望，不同品牌通過其產品的範圍、功能和設計以及獨特的品牌特性 來呈現互補和差異化的產品。因此，2012 年西歐市場雖然面臨需求弱化壓力，原有業務下滑 3700 萬 歐元，但公司在 2011 年推行的多筆併購，為公司在 2012 年帶來了並表效應，且全球布局下，歐元 匯率波動也有貢獻，整體收入仍實現增長。

2011 年 5 月，公司收購了越南公司 Asia Fan 65%股權，11 月收購了印度 Maharaja Whiteline 公司 55%股權，並在 2011 年底增持蘇泊爾的 20%股份，並表為公司 2012 帶來了 2000 萬歐元的收入增量。區域市場高度分化，法國 SEB 公司 2012 年西歐、南美洲收入表現弱化明顯，但北美及亞 太收入增長積極。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站