王富濟10年11倍賺了25億（王富濟10年11倍賺了25億）

2023-08-11 04:08:37

作者：紅柳林

來源：雪球

如果你走出大街跟人聊股票，10個有9.9個認為你在賭博，因為大多數人都在市場裡賭博。打聽內幕，分析技術炒短線，聽別人幾句話就買進賣出……等等這些行為都是賭博的表現，抱著拿錢進去撈一筆就走人的發心，就必然走向賭博之路。賭博基本是「十賭九虧」。賭博最大的危害不在於虧錢，而在於有個別人，在個別時間賺了大錢。

我今天想聊的是，依靠價值投資，慢慢變富的股票投資，其賺錢的邏輯應該是什麼樣的？

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熟悉價投的朋友都知道，價值投資的核心，就是以低於內在價值的股票價格，買入好公司的股票。學會對公司估值和正確認識市場，是價值投資的核心兩門課。就在買入這一層來說，價值投資者形成了共識。但是在賣出層面，卻有兩種觀點糾纏不清。

一種觀點認為，當股價高估了，就應該賣出。讀過《聰明的投資者》的朋友應該都知道，聰明的投資者，就是「向樂觀主義者賣出股票，並從悲觀主義者手中買入股票」。這種低買高賣的思想，幾乎是大多數價值投資者遵循的。

另一種觀點則認為，對於那些優質上市公司的股票，千萬不要因為其暫時的高估而賣出。費雪的《怎樣選擇成長股》中，有一句經典的話，「如果當初買進普通股時，事情做得很正確，則賣出時機是——幾乎永遠不會來到」。這種堅持持有優質上市公司股票的人，都是大師級的稀缺人物。

巴菲特早年遵循著「低買高賣」的思想，而到了晚年，則轉向於第二種觀點。其在1995年致股東的信，就提出「絕不能輕易賣掉一家優秀上市公司的股票」。看看巴菲特持股的時間，就一目了然了。見下圖：

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國內依靠第二種觀點賺了大錢的投資者很少，但並非沒有。如萬科的劉元生，美的集團之天津的龍大爺。

紅林今天重點介紹王富濟。

王富濟，片仔癀第二大股東，持有2704萬股，佔總股本4.48%。目前持有的市值已高達近27億。

回查片仔癀的股東歷史，2009年第二季度，王富濟開始出現在前十大股東中，持股275萬股，持股佔總股本的1.97%；到了當年底，持股達620萬股，佔總股本4.43%，以彼時不復權價35元計算，市值約2.17億。

2009年之後，王富濟就堅持持有片仔癀，已10年。持股比例維持在4%到4.7%之間，也就是說基本沒有買賣操作。當然由於送轉股因素，上述620萬股變成了目前的2704萬股；市值由2.17億，變成了27億。10年11倍賺了近25億，王富濟就這麼「輕鬆」拿到了。

讀到此處，部分不明就裡的人，估計會認為，像巴菲特、劉元生，或者王富濟，他們也是運氣好拿到了好股票，如果讓他們拿中國石油試試。確實，如果2008年開始拿中國石油，現在離回本都還遠著呢。但問題的關鍵是，別人拿的不是中國石油，是可口可樂，是片仔癀，是美的集團，是萬科，是寶潔，是吉列。

真正應該研究的是，這些公司有什麼特點？他們為什麼敢拿這麼久？

這也是本人一直在思考，且最近在實踐中漸漸了答案。

說出來其實不複雜。一家公司當下的內在價值，就等於公司未來可以賺取的自由現金流的貼現值。這是段永平經常在雪球上分享的話。所謂自由現金流，就是指公司賺取的現金流中，扣除資本支出、股東分紅等等可以自由支配的資金。

問題是哪些公司可以擁有不斷賺取現金流的魔力？

紅林近期跟國內某千億市值公司董事長聊天時，獲得了啟發。

他說，一家公司要想在競爭中獲勝，要麼是產品成本低；要麼是產品具有差異化。產品成本低追求的是管理效率，大多數公司都在往這個方向努力；而極少數偉大的公司，可以做到產品具有差異化，也就是「人無我有」。

如果一家公司的產品，永不消逝且無可替代，那麼其產品必然隨著時代的發展而「量價齊升」，源源不斷的自由現金流是可以預計的。

這樣的公司少之又少。美國的蘋果是，國內的茅臺是，片仔癀也是。

一般擁有差異化產品的公司，必然擁有某種護城河，外面的資本再眼紅，也無法跨過河岸，去分享或者蠶食公司的利潤。茅臺的護城河，在於大自然的恩賜；蘋果的護城河，在於偉大的頭腦創造出的新產品和營造的系統；而片仔癀的護城河，來在於老祖宗的恩賜。

先看下面介紹片仔癀來源的文字。

時代發展到今天，片仔癀的護城河是越來越深了。他的三大核心競爭力，其他公司估計無法擁有，也無法超越。見下圖。

讀了片仔癀這些小介紹，就很明顯了，王富濟10年54倍靠的是什麼？靠的是眼光和屁股。有眼光，屁股坐得住。如果再往深層挖掘，靠的是世界觀、人生觀和價值觀。

真的就這麼簡單麼？

那為什麼國內很多投資者都沒有抓住這麼明顯的大牛股！

事實上，長期持有一支大牛股，屁股坐得住，真不是一件容易的事，事實上，是非常難非常難的事。

長期持股的困難有兩點：

一是你內心會時刻受到外界短線投機的誘惑，同時遭受所持股票不漲反跌的折磨，這些考驗自己的內心；二是你同時要遭受外界各種噪音的影響，再偉大的人和公司，都會有不同的聲音，你如何抵抗住噪音而堅守獨立性，考驗屁股的定力。

也正因為這個原因，大多數價值投資者傾向於走向「低估買入，高估賣出」的第二條路。

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長期持有優質上市公司股票而賺錢，檢驗了市場長期有效性，也複合市場有效假說的理論假說；而「低估買入，高估賣出」的邏輯，則是建立在市場短期無效的基礎上的。

其核心，在於利用「預期差」賺錢。

老司機應該都能感受到，股票市場是經常存在偏見和無效性的，尤其是對於中國散戶居多的當下。

一隻股票好的時候，往往會被資本市場無限拔高，以至於股價嚴重高估；而一隻股票不好的時候，則會被無情拋棄，不僅拋棄，還會被踩上一腳，罵上兩句。

即便是優質的上市公司，都曾經因為短暫的失意，被各種無情拋棄。伊利遭遇過，茅臺遭遇過，而如今涪陵榨菜，東阿阿膠等正在遭遇。本號此前曾多次提及，不再展開。

對於「低買高賣」的操作手法，往往每個季度的報表，是觀察公司經營的核心要素；而股票一旦高估了，就必須得賣出，他們遠遠沒有買入極其稀缺的公司那麼省心。

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紅林認為，「低買高賣」和長期持有稀缺性的優質公司，是價值投資兩種實現路徑。本人目前還處於低買高賣階段，這是大多數人的選擇；而當下，從本文的筆墨側重，大家也能感受到，本人想像大師們學習，做一個持有優質公司不動的人，不知道有沒有慧根和福報？