紫金礦業基礎知識（礦業公司購買的金屬流）

2023-04-14 16:54:19

◎王智/整理

Santo Domingo氧化鐵銅金項目

近日，惠頓貴金屬公司（Wheaton Precious Metals）宣布與卡普斯頓礦業公司（Capstone Mining）達成金屬流協議，惠頓將以2.9億美元購買卡普斯頓旗下Santo Domingo項目的黃金流。交易完成後，惠頓將獲得該項目100%的黃金產量，直到交付28.5萬盎司黃金後，後期惠頓還將繼續購買該項目67%的黃金產量。

根據協議，惠頓將支付的2.9億美元中，包括3000萬美元的預付款及2.6億美元的融資及建設費。前期預付款定金3000萬美元需在交易結束時支付，剩餘預付款需在施工期間按比例支付（預計2至3年）。業內認為此次交易對於惠頓而言是一個低成本的選擇，為惠頓提供了額外的短期增長機遇。

據了解，Santo Domingo是惠頓在過去6個月中所進行的第三筆金屬流交易，三筆交易投資總額達5.5億美元，分別為1.5億美元的Cozamin金屬流、1.1億美元的Marmato金屬流以及本次2.9億美元的Santo Domingo金屬流。

惠頓的金屬流交易，不禁讓人想起去年7月洛陽鉬業與Triple Flag貴金屬公司(Triple Flag Precious Metals Corp)達成的價值5.5億美元的金屬流協議，這是國內礦業企業籤署的首個金屬流協議。

礦業公司購買的金屬流，到底是一項什麼業務？金屬流業務又有何利弊呢？

一、什麼是金屬流業務？

金屬流業務於2004年誕生於加拿大，是指礦業公司和投資者之間籤訂協議，由投資者以低於市價的固定價格購買礦業公司一定比例的未來產量。協議的標的物通常是礦業公司主營產品外的副產品的未來產量，即所謂的「金屬流」，比如基本金屬生產商的貴金屬產量。投資者需要預付一筆資金（一次或多次付清）以獲取固定價格和固定產量（可以是礦山年限，也可以是某段時間）。預付資金通常採用存款的方式。金屬流協議有助於礦業公司在投產前就將未來產量貨幣化。

金屬流交易是一項不要求還款、不設定最低交貨責任的長期融資工具，資金成本一般低於全球資本市場中其他融資方式。本質上，金屬流協議幫助礦業公司對其某些貴金屬副產品未來產量進行貨幣化，礦業公司獲得開發新項目或擴產所需要的資金，而金屬流企業獲取穩定的資源供應，從而達到雙贏的結果。

二、金屬流業務有什麼優勢？

相比傳統投融資方式，金屬流業務主要具有以下六方面優勢：

1.通過較低的融資成本，優化資本結構。金屬流融資是一種不要求還款的長期融資工具，融資成本一般低於全球資本市場中其他傳統融資方式。通過交易，礦業公司可以獲得低成本長期資金，有助於優化資本結構，增加運營資金，用於現有礦山資產的產能擴大。

2.融資方案靈活多樣，融資效率高。靈活運用金屬流可以幫助礦業企業快速把握市場時機，在短時間內實現融資。在具體籤訂融資協議時，可以根據金融市場、礦產品市場形勢，結合自身經營發展，綜合權衡風險和收益，擬定適合自身的投融資協議條款，從而實現雙贏。

3.不影響礦業企業自主經營權和控制權。傳統股權融資，不要求企業在正常運營期內償還，不存在還本付息的財務風險，資本成本負擔比較靈活，但是由於引進了新的投資者，會稀釋已有股權，分散控制權結構。控制權如果頻繁迭變，還會對企業管理層的人事結構和決策水平和效率產生影響。相對於傳統融資方式，金屬流融資不會稀釋股權，不會影響礦業公司經營控制權，不影響礦業公司原有治理結構，只需要按時生產交貨。

4.不影響礦業企業信用等級和借款融資能力。傳統的債務融資，會在一定程度上「透支」企業的信用。企業大量舉債後，如果處理不當會對長遠發展產生不利影響。金屬流融資中的交易標的一般是礦業公司的副產品，通常不會對礦業公司的借款能力造成大的影響，因而不影響礦業公司的信用以及緊急融資的能力。

5.有利於礦業企業建立長期穩定的合作關係。金屬流協議一般期限較長，可以將礦業企業與金屬流企業的利益長期綁定在一起，有利於礦業產業鏈的穩定和企業長遠發展。

6.有利於礦業企業控制經營風險。礦業公司可以充分把握和利用金屬價格持續上漲的時間窗口，取得比較好的協議價格，有利於礦業企業減緩未來金屬價格波動帶來的風險。

值得注意的是，如果礦產品定價太低，尤其是當產品價格大幅上漲的時候，投資者有可能獲取暴利，除非礦業公司訂立回購條款；如果礦業公司的產量高於預期，或者有了找礦新發現，籤訂了按一定比例購買金屬流的投資者也可能大為獲益。作為預防措施，礦業公司可要求設定投資者可以購買產品數量的上限。

三、金屬流協議和權利金協議有什麼區別？

權利金協議（Royalty Agreement，即採礦權使用費協議）是指礦業公司以其控制的採礦權開發獲得的預期收益作為交換條件來獲得出資方的投資，以未來一段時間內的預期收益或利潤的一定比例作為出資方的投資回報。

金屬流協議和權利金協議都屬於投資或融資，但金屬流協議的交易標的是產品，權利金協議的交易標的是收益。金屬流協議中，投資者除了支付預付款外，還需要為每次交付的貨物支付貨款，而權利金協議中的投資者是一次性付款。

四、金屬流協議和包銷協議有什麼區別？

包銷協議(Offtake Agreement，即長單協議)是指買賣雙方同意在一定時間內以一定價格購買和出售一定數量的產品。協議通常在礦山基建或選廠基建前籤訂，以買賣雙方商定的違約金來約束雙方的權利和義務。同時，礦業公司以產品包銷協議作為交換條件，來獲得第三方的投資，並承諾一定水平的投資回報。在此過程中，產品買方也可單獨或部分成為投資方。

金屬流協議是一種融資方式，投資者的預付款為礦業公司提供了資金，通常投資者需要對礦業公司進行盡職調查，而包銷協議通常不涉及融資，是單純的買賣合同，流程相對簡單。金屬流協議的標的物大多是礦業公司的副產品，尤其是稀貴金屬，而包銷協議的標的物範圍很廣泛。

五、全球主要金屬流公司有哪些？

以金屬流投資為主營業務的公司投資和運營模式獨特，即使在礦業市場低迷時期，也保持著較好的盈利能力和成長。這類公司可能不管理和運營任何一個礦山，但是其金屬產量和毛利潤水平卻可能遠遠超過很多礦山企業。

最早將金屬流投資引入礦業領域並作為主營業務的是惠頓貴金屬公司。該公司自2004年起採用金屬流模式為礦山開發提供資金，是世界最大的有色金屬流投資商之一。此外，全球在這一領域中規模比較大的公司還有Royal Gold Inc.、Franco-Nevada Corporation、Osisko Gold Royalties Ltd.、Sandstorm Gold Ltd.等。

表1 全球主要金屬流公司基本情況