利潤表的作用和局限性（利潤表是公司的面子）

2023-05-28 22:04:46

資產負債表展示了一個公司的家底，利潤表則彰顯的是一個公司的面子。我們常說一個公司交出了一份亮麗的年報，亮麗即從利潤表而來。既然利潤表代表了公司的面子，那麼就一定存在裝飾，過度裝飾就是財報造假。公司總是想把最好的一面示人，所以利潤表也成為了財報造假的重災區。我們需要盡力揭開利潤表的偽飾直擊真相，因為這與我們的投資選擇息息相關。

很多初入股市的投資者都是以看圖這一招鮮猜測股價的漲跌，當然經常丟了西瓜撿了芝麻，甚至虧損出局，不明白股價的漲跌與企業本身到底有什麼關係，利潤表其實就是連結公司股價與企業的橋梁。因為P（股價）=PE（市盈率）✖E（每股收益），這個公式展示了影響股價漲跌的兩個主要因素即市盈率和每股收益。市盈率就是估值，就是投資者對公司的預期，就是投資者的情緒反應。每股收益反應的是企業本身。這也形成了投資中的兩個派系，市盈率派代表了那些將自己投資賺錢的希望寄托在後續新的投資者以更高的價格將自己手裡的股票買走，每股收益派代表了那些將自己投資賺錢的希望寄托在公司業績的增長上。

當然有集大成者最終既收穫了估值成長的錢又賺取了公司業績增長的錢，這就是戴維斯雙擊，即市盈率和每股收益雙雙提升，與之相反的是市盈率和每股收益雙雙下降，這在熊市中經常看到，當經濟陷入衰退往往公司的業績也常常不及預期，於是就會出現戴維斯雙殺，股價大幅下挫。今天我們不談估值，只談每股收益，它從利潤表而來，我們繼續以貴州茅臺的合併利潤表為例，探尋每股收益的由來。

貴州茅臺合併利潤表

每股收益等於公司的淨利潤除以公司的總股本，所以每股收益的產生歸結到淨利潤的產生，淨利潤的產生分為兩步：一是營業收入到營業利潤，二是營業利潤到淨利潤。

1. 營業總收入：營業總收入包括營業收入，利息收入，已賺保費和手續費以及佣金收入。茅臺的營業總收入2021年年報實際只有兩項，一是營業收入，二是利息收入，2021年的營業總收入為1095億，營業收入為1062億，其中主營業務收入為1060億，利息收入為33億，也就是說貴州茅臺的主要收入來自賣酒，這完全符合邏輯。我們選股票也要選擇公司主營業務集中的公司，涉獵特別廣泛的公司還是要謹慎，這是因為盲目多元化說明主營業務遇到了瓶頸或者管理者盲目自信相信自己在別的領域也能成功，可是結果往往差強人意。

2. 營業總成本：營業總成本包括營業成本、稅金及附加，三費（銷售費，財務費和管理費用、資產減值損失。

營業成本：營業成本都是來自資產負債表中的存貨，無論成品還是原材料等生產出來之後都是進入存貨，所以營業成本指所銷售產品的存貨價值。

銷售費用：銷售產品過程中產生的費用，比如廣告費，銷售人員的工資福利及提成等。茅臺的銷售費用主要來自於廣告費用，2021年為24億，與2020年的22億相比漲幅9%，但是因為2021年茅臺的主營業務收入同比增長了12%，所以銷售費用的增長在正常範圍內。

管理費用：企業管理環節的有關費用，比如管理者的工資福利，業務招待費，職工教育經費等，這個科目屬於垃圾筐，各種費用調節經常放進這個筐裡，只要沒有大幅增長，佔比不高即可，如果出現大比例變化需要謹慎處理。

茅臺2021年財報顯示管理費用為84.5億，同比增長25%，增長幅度還是比較大的，主要來自於其他，但是財報中並沒有其他是什麼的說明，但是我們需要注意持續關注，管理費用增長有點快，因為相比於上千億的營業收入由於佔比很小所以可以忍受。

財務費用：指公司的金融業務的收入與支出。財務費用包括三類：自有資金的利息收入，債務的利息支出，銀行等金融機構辦業務支出的手續費。財務費用為正說明利息流出，減少了公司的淨利潤，財務費用為負，說明利息淨流入為公司貢獻了正利潤，可以看到2021年茅臺的財務費用為—9.3億，利息收入同比增加7億。

3. 毛利潤：毛利潤=營業收入—營業成本，毛利潤佔主營業務收入的比例為毛利率。2021年貴州茅臺的毛利潤=1061-89=972億，毛利率=毛利潤/主營業務收入=972/1061=91.6%，相比於2020年的91.2%略有提升。貴州茅臺在2022年6月30日的半年報披露的數據中顯示毛利率為92.11%,在A股4985隻股票中排名第26。毛利潤是淨利潤的重要來源，公司連毛利潤都沒有何談淨利潤，毛利率是我們選股的一個重要指標，一般我們選擇毛利率在40%以上的股票。

4. 資產減值損失：固定資產，無形資產有減值現象都需要計提資產減值損失，這個科目常常作為企業操縱利潤的手段，比如少提或者不提增加當期利潤，多提或者一次性計提減少當期利潤，相當於隱藏利潤增加後期利潤。這個科目數量很小才是正常的，如果一個公司常常有大額減值損失出現，需要引起我們的警惕，茅臺的減值損失為0。

至此就是從營業收入到營業利潤的過程，即營業利潤=營業總收入—營業總成本，營業利潤是利潤表裡的核心。下一步即是從營業利潤到淨利潤的過程，淨利潤就是營業利潤加上營業外收入支出淨額減去企業所得稅。

5. 營業外收入與營業外支出：指與主營業務無關的收入和支出。比如上市公司海馬汽車是生產汽車的，但是主營業務連續兩年虧損淪為ST股，不扭虧將面臨退市風險，於是公司來了一波騷操作，賣掉了公司名下的上百套房產，公司一舉扭虧為盈保住了自己的殼，公司的賣房收入就是營業外收入，我們看一家公司的利潤時，我們主要還是看公司的扣非淨利潤，即扣除非經營性利潤後的淨利潤，可以看到海馬汽車從2017年開始公司的扣非淨利潤均為負，司馬之心昭然若揭，這種公司斷然不能碰觸，投機性太重。茅臺為這些垃圾公司做出了榜樣，即營業外收入與支出相比於公司的營業收入佔比很小。多看優秀公司的財報，眼裡就越來越不容沙子。

得到了淨利潤，距離每股收益則有一步之遙。利潤表裡的「歸屬於母公司所有者的綜合收益總額」即是我們關注的上市公司貴州茅臺的淨利潤，2021年為524.5億，貴州茅臺2021年股本為12.56億股，所以每股收益=524.5/12.56=41.76，這就是每股收益的由來。由於2021年公司並沒有增加股本的舉措，所以公司的每股收益與稀釋每股收益是一樣的。

看利潤表我們必須要知道最重要的一點：淨利潤並不是公司掙到的錢，公司有利潤並不一定有錢，這需要結合財報中的下一個表現金流量表來驗證淨利潤的真實性，即「經營性現金流/淨利潤」這個比值需要連續數年大於1，他代表著公司賺取的利潤實實在在的裝在了自己兜裡，2021年茅臺的現金流量表中的經營性現金流為640億，淨利潤為525億，所以公司的淨利潤含金量比較高。

公司到底有沒有真正賺到錢，公司的日子只是表面風光還是真的是現金奶牛，我們下文繼續解讀財報中的最後一個表—現金流量表，真金由現金流量表來煉。，