日本貨幣寬鬆意味著什麼（貨幣崩了人心散了）

2023-05-31 12:17:22

文/慧淨

日元再次暴力貶值。

10月20日，美元兌日元收盤150.15，最高觸及150.28.

日元上一次跌破150是在1990年，距今已經32年。

數據來源：wind

馬克思說，貨幣是一個國家的靈魂和形象。

貨幣是一個國家的國際地位體現，是政治、經濟、文化綜合實力的表現，也是社會財富實力的象徵。

然而，日本貨幣這些年來，貶值已經成為常態，近乎，每一個月，每一周都在貶值。

目前，日元已經創下主要經濟體中最大的貶值幅度（見下圖）。

數據來源：wind、國信期貨

實際上，日元這一次貶值意義十分重大，有兩方面原因：

1. 美元兌日元這次跌破150，是跌破了1998年亞洲金融危機的低點，跌破了2008年全球金融危機的低點。
邏輯上講，日本經濟出現系統性風險的概率在加大。
2. 日元在80~150區間已經震蕩波動了32年，跌破150之後，下面就再也沒有像樣的阻力位置了。
價格總是向著阻力最小的位置前進，日元的下一個強阻力位置在1985年廣島協議的「220」區間。
所以，日元的現況是比較緊急的，是關乎日本國家未來發展的。
並且，風險有可能會外溢到周邊韓國、越南等以製造業為主的亞洲國家。
日元這次為什麼會出現大幅貶值呢？從貿易差額及日-美利差兩個方面進行解釋。
先解釋貿易差額：
10月11日，日本財務省公布8月份國際收支統計結果，日本貿易收支嚴重惡化。8月日本經常項目順差同比大降96%，再創有可比統計以來的同期新低。
其中，本次數據的最大拖累項為貨物貿易及服務貿易。
數據顯示，貨物貿易方面，日本當月進口額約為10.55萬億日元，當月出口額約為8.06萬億日元，逆差達2.49萬億日元；另外，當月日本服務貿易逆差為6159億日元。
數據來源：wind
10月20日，日本財務省公布2022財年上半年（4月至9月）貿易數據，日本貿易逆差達到11萬億日元（約合733億美元），創歷史新高。
（註解：以4月-次年3月作為財年的國家及地區有：日本，加拿大，中國香港，印度，英國，新加坡。）
這6個月中，日本進口額猛增44.5%，至60.58萬億日元，而出口額增長19.6%，至49.58萬億日元。
結論是，日本2022年貿易逆差不斷擴大，說明日本出口金額小於進口金額，對日元走弱形成支撐。
接下來，解釋日本、美國10年期國債收益率差：
2022年10月20日，日本10年期國債收益率為0.261%左右，美國10年期國債收益率為4.24%左右，兩者差為-3.979%，創下十年來低點。
2022年以來，美國國內通脹不斷攀升，CPI突破8%，美聯儲為了控制通脹，不得不持續鷹派加息，美國10年國債收益率從0.60%以下，一路攀升4.24%以上。
作為對比，
2022年8月，日本通脹數據CPI為「3.0%」；2021年8月，日本通脹數據CPI為「-0.4%」。
一年時間，日本CPI數據上漲3.4%，從負數到正數；一年時間，日本經濟從「失去」，到「健康」，馬上奔「過熱」。
日本央行，面對1991年來最強勁的通脹數據（剔除銷售稅上調的影響），面對通脹率遠高於2%的目標，居然繼續實施貨幣刺激措施。
日本央行解釋到，當下的通脹只是暫時的，後續難以持續。
所以，日本10年國債在這一年基本上維持0利率狀態，具體數據區間是0.25%上下。
數據來源：wind
這樣的結果意味著什麼？
以王五為例，王五在日本做直播帶貨，一年盈利約1000萬人民幣（按照匯率進行換算），他打算把錢存在銀行。
假如，他把這1000萬元存在了日本銀行，一年的利息可能是1000萬*0.25%=25000元；假如，他把這1000萬元存在了美國銀行，一年的利息則可能是1000萬*4.2%=420000元。
也就是說，把1000萬存在美國銀行可以多收息近40萬元。
顯然，孫正義這樣的富豪，以及王五這樣的中產階級把錢存在美國銀行的動力更大。
意思是，隨著「美國10年期國債收益率—日本10年期國債收益率」不斷走闊，越來越多的日本國內資金由日元換成美元，獲取更高收益的動力。
總結一下，日本貿易逆差持續擴大，日-美利差不斷走闊，導致全球範圍內，日元的需求出現走弱；進而，日元出現趨勢性貶值。
問題是，日元貶值是好還是不好呢？答案是：有積極的一面，也有緊急（不好）的一面。
先看積極方面：
日元貶值，使得日本的商品在國際上具有比價優勢；從過去和現在兩個時間維度進行分析。
從過去看，
日本籤訂廣場協議之前，美元兌日本基本上保持在220以上。
那時，第三次工業革命還沒有分出勝負，美國、日本、歐洲都在發力，沒有誰有絕對的技術先發優勢。
日本的商品，因為成本優勢，不斷在美國攻城奪地。
日本的汽車、家電、半導體都如日中天；美國本土企業，一度接近崩潰邊緣。
比如，1986年，英特爾優化了1/3的員工，管理層開會認真地進行討論：英特爾到底該如何體面地破產？
從現在看，
日元本次貶值周期，從2020年前後開始，從接近103到150以上，貶值超過45%.
從日本官方數據看，日本經濟產業省統計顯示，2021年面向中國個人消費者的跨境電商銷售額同比增加10％，對美銷售額增加26％.
數據來源：BEENOS、日經中文網
從日本企業數據看，日本國內最大的跨境電商支援企業BEENOS擁有日本3000多家企業的數據，統計顯示2022年1～6月的銷售額指數（按日元計算）比2020年同期增加8成，達到5年前的3.7倍。
日本商品對東南亞、歐洲、北美的銷售額增長明顯。
結論是，日元貶值時，日本商品面向海外的銷售勢頭往往更加強勁。
接下來看緊急的方面：
眾所周知，日本地少人多，自然資源匱乏，國內生產生活所用的原料幾乎主要依靠從別國進口。
日本國家的發展又以製造業為核心，對於原料價格波動敏感；
2022年3月份，俄羅斯與烏克蘭爆發衝突，並持續至今，顯著推升了全球能源價格。
顯然，這一局勢對日本的發展並不友好，價格高昂的原油、煤炭、銅礦等使得日本進口成本不斷增加。
持續的輸入性通脹壓力之下，日本的CPI也終於有所抬升，在2022年8月份，CPI當月同比3.0%；在此之前，日本CPI常年在1.0%以下。
日本的物價也不斷上漲。
比如，日本在售的iPhone 13 Pro Max手機，漲價前約合人民幣6700元左右，漲價後約合人民幣7900元左右，漲價幅度約為17.9%.
日本在售的711便利店大杯咖啡，漲價前約合人民幣9元，漲價後約合人民幣10元多。日本的麵包、方便麵、啤酒以及冰箱、空調等也紛紛漲價。
除此之外，日本的房價也進一步攀升。
2010年以來，東京房價住宅指數從100上漲至154，上漲54%；東京房價公寓指數從100上漲至183，上漲83%.
數據來源：wind
然而，根據經合組織發布的相關調查數據顯示，日本近30年來平均工資僅增長了4.4%.
匯總一下，日元貶值雖然結構上有利於某些細分行業的出口；但是，整體上輸入性通脹壓力更大，貿易逆差更大，繼而推動日元繼續貶值。
因此，形成「日元貶值—輸入性通脹—貿易逆差—日元貶值」循環。循環中，日本的金融風險也在不斷外溢周邊亞洲國家。
如今不是一個誰更好的時代，而是進入到一個誰更差的時代。
前面講過，溫和的通脹有利於經濟的發展（點擊回看）；然而，惡性通脹是任何一個國家都不願意面對的。
比如，王五身體較瘦小，他想要適當增加體重，顯得整個人更加健康，陽光。科學的方法是通過合理的健身，合理的飲食，身體自然地增重。
假如，王五通過暴飲暴食，固然身體可以增重，但那是虛胖，甚至容易引起身體不適，比如糖尿病、高血壓等。
健康的通脹就好比健康的增重，而輸入性通脹就好比暴飲暴食，結果不言而喻。
現在，日本的輸入性通脹，並不算得上是健康的通脹，甚至一不留神，容易導致惡性通脹。
日元貶值及日本通脹的背後，說明這些年來，日本的錢越來越不值錢。
以Iphone手機為例進一步說明：
王五在2011年可以用57600日元買下一部32G版本的iPhone4手機；到了2021年，王五卻需要98800日元買下一部128G版本的iPhone13手機。
作為對比，2011年，一部32G版本的iPhone4手機需要人民幣5999元，2021年，一部128G版本的iPhone13手機需要5999元。
日元多支付了71%的貨幣，人民幣多支付了0%的貨幣。
這樣結果最大的壞處是日本消費能力進一步下降，日本GDP增速減緩，日本債務進一步增加，最終，陷入惡性循環。
數據來源：wind
2022年，日本包括國債、借款、政府短期證券在內的「國家債務」總額達到1263萬億日元；相比1990年的200萬億，增加6倍。
2022年，日本中央債務佔GDP比重，也創下歷史新高，達到220%以上；作為參考，美國是123%.
顯然，日本在「負債纍纍」的路上越走越遠。
通過以上討論，持續貶值和通脹可能出現的結果是什麼？
1. 日本的經濟逐漸惡化，龐大的債務泡沫出現裂痕。企業違約和破產，不僅僅對日本國內經濟造成衝擊，對日本產業鏈上下遊的國家經濟也形成衝擊。
解釋下亞洲其它國家受衝擊的邏輯，
日本在印度、印尼、越南等亞洲國家布局有大量製造業；比如，日本汽車業的海外製造比率達到46.8%；機電業海外製造比例為45.4%；化工行業海外生產比例為30%等；
而且，日本眾多海外企業發的工資都是日元，如果日元相比其他國家貨幣大幅貶值，意味著他們的薪資要縮水。這樣情況的可能就會刺激日本企業撤離投資國，衝擊當地的就業、稅收等。
2.日元持續貶值，可能引發亞洲貨幣競相貶值。
9月22日，日本央行對日元外匯市場進行過一次幹預，目前看已經失效，日元繼續走低。
亞洲大多數的國家在世界經濟分工中，處於製造業環節，在國際舞臺上相互競爭。
假如同類型同性能同價格的商品，在匯率波動之後，出現價格波動，顯然會影響該商品的銷量，比如相汽車、服裝、玩具、相機等。
如此以來，因為日元貶值而減少競爭力的國家，後續則也有貶值動力。
這些結果可能的影響是什麼？
日本，稍有不慎，一不留神，不僅容易自爆，再次倒退30年，而且容易引起亞洲的金融風暴。
周期是必然的，潮漲潮落。
作為個人，我們無法改變，我們必須面對。
也許，面對困難最好的方式就是投資自己。
（免責聲明：本文為葉檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作為投資依據。）
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