涪陵榨菜最新分析（靠漲價提業績的涪陵榨菜）

2023-10-10 10:49:11

（文/李鵬濤 編輯/馬媛媛）繼酸菜「腳踩門」事件後，涪陵榨菜生產的烏江榨菜又陷入食品安全風波。

據微博熱搜消息，上海王先生在便利店購買的一包烏江榨菜中，吃出類似於腳趾甲的異物。涪陵榨菜集團通過官方微博對此事發表官方聲明，「目前該消費者反饋異物已被丟棄，已無法檢測和查證。結合視頻資料和對該事件的進一步調查，公司生產技術人員研判其為榨菜原料青菜頭的根莖。」

觀察者網注意到，在黑貓投訴平臺上，共有102起關於涪陵榨菜產品的投訴，除了上述消費者在烏江榨菜中吃出酷似腳趾甲的異物外，還有消費者聲稱在烏江榨菜中吃到玻璃渣、鐵絲塑料、頭髮等異物。

而在投資者互動平臺上，此前多名投資者就榨菜的食品安全和質量問題進行提問，該公司均回應表示，「我司產品為烏江品牌，公司始終堅持精品戰略，未來也會不斷優化產品品質、提升產品質量，致力於為消費者提供健康、安全、可口的產品。」

值得一提的是，在涪陵榨菜發聲明的前一天，該公司還披露了2022年中報「成績單」。今年上半年該公司實現營收14.22億元，同比增長5.58%；歸母淨利潤5.16億元，同比增長37.24%。

反映在二級市場上，雖然涪陵榨菜今日股價漲停，報收32.78元/股，但與今年年初相比，其股價仍跌去12.47%。

業績「虛胖」

成立於1988年的涪陵榨菜，主要從事榨菜及其他佐餐開味菜等方便食品的研製、生產和銷售，其主要產品分為烏江牌系列的榨菜、以蘿蔔等為主要原材料的下飯菜和調味菜，以及泡菜。

整體來看，涪陵榨菜看似交出一份不錯的半年度成績單，部分機構也解讀稱業績表現超預期。尤其是該公司今年上半年淨利潤增速較2019年同期高出34個百分點至37.24%。

然而在涪陵榨菜淨利潤增長背後，是其營銷費用的大幅減少。2022年上半年，該公司銷售費用為2.02億元，較上年同期同比減少40.4%。其中，該公司品牌宣傳費由2021年上半年的1.67億元縮減為3118.42萬元，在新媒體投入縮減了一半以上，在電梯廣告和央視的投放費用則直接降為零。

除了銷售費用的縮減外，涪陵榨菜淨利潤增長動力的另一驅動因素則是投資收益的同比增加。2022年上半年涪陵榨菜獲得了4065萬元的投資收益，而上年同期該項收入為0元。對於投資收益的增加，涪陵榨菜表示，原因為報告期收到銀行及券商理財產品收益同比增加。

需要注意的是，雖然涪陵榨菜的淨利潤同比大幅增長，但該公司主要產品毛利率出現了下滑。2022年上半年涪陵榨菜主打產品榨菜毛利率為57.57%，相比2021年同期下降了3.82個百分點；該公司蘿蔔、泡菜產品毛利率也分別下滑了12.31個百分點和2.53個百分點，分別為46.64%和44.55%。

一直以來，榨菜產品是涪陵榨菜的主要營收來源。2022年上半年，該公司榨菜產品實現收入12.36億元，佔總營收的86.96%；泡菜、蘿蔔和其他產品分別收入1.05億元、5554.18萬元和2251.2萬元，分別佔總營收的7.39%、3.91%和1.58%。

再看整體營收上，自疫情以來涪陵榨菜的營收增速表現平平，本身理應受益於疫情居家囤貨等需求，但卻一直不溫不火。2020年-2022年上半年，涪陵榨菜的營收增速分別為14.23%、10.82%和5.58%，透露出其業績增速的頹勢。

靠提價帶動增長

值得注意的是，涪陵榨菜今年上半年營收的增長，離不開其去年11份進行的新一輪產品提價。

據該公司彼時提價公告，基於主要原料、包材、輔材、能源等成本持續上漲，決定對部分產品出廠價格進行調整，各品類上調幅度為3%-19%不等。換言之，今年半年報業績是對涪陵榨菜提價策略的檢驗。

不過與往年提價效果相比，2021年涪陵榨菜的提價策略成效較小。該公司依靠提價，曾在2016年-2018年間實現了連續三年的高增長，營收增速連續超過20%，淨利潤增速連續超過50%，漲價成為其增長的重要推動力。

2020年，涪陵榨菜把其主力產品的規格從每袋含量80g切換至70g，實現變相提價。這僅帶動其營收增長了14.23%，淨利潤增長了28.42%。而2021年的新一輪提價則僅帶動2022年上半年營收5.58%的增長。

總體來看，涪陵榨菜歷史上曾多次提價，中信建投證券研報數據顯示，2008-2018年涪陵榨菜產品直接或間接提價累計已達12次，該公司旗下70克包裝的烏江榨菜出廠價由2008年前的0.5元上漲至2018年的2元，目前該產品在烏江旗艦店的原價為35元/10袋，因此一袋為3.5元。

國信證券在研報中指出，涪陵榨菜直接提價將貢獻2022年主要收入增長，目前整體提價傳導順利，同時青菜頭採購價格大幅回落，毛利率有望迎來改善。

而在持續提價的背後，榨菜行業增速已經明顯下滑，歐睿數據顯示，2021年包裝榨菜行業市場規模約為83億元，預計未來5年複合增速將降至8.5%，而2015-2021年行業複合增速高達11.6%。

為此，涪陵榨菜的發展戰略也出現轉變。從之前以「明確榨菜價值，做熱烏江品牌」為目標任務轉變為現如今的「榨菜升級做透，蘿蔔多元做大，延伸開發零食，嘗試進入醬類」的矩陣發展思路，發力多元品類。

目前來看，涪陵榨菜試圖做強蘿蔔、海帶絲、泡菜等產品，殺入川味複合調味品和休閒果蔬零食市場的效果並不理想，僅2022年上半年，該公司的泡菜和蘿蔔產品合計營收貢獻不足12%，且蘿蔔產品的銷售額同比下滑1.98%。

涪陵榨菜的另一個發展新方向是發展高端市場，向星級酒店和大型連鎖餐飲公司供應產品。但目前酒店、餐館等行業受疫情打擊非常大，在消費萎靡的大環境下，線下消費更是舉步維艱。

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