光伏膠膜eva國內市場佔有率（光伏行業專題EVA高景氣）

2023-05-14 02:28:52 5

（報告出品方/作者：廣發證券，陳子坤、紀成煒、鄧先河）

（一）EVA：擴產周期四年以上，國產化率逐步提升

EVA由乙烯和醋酸乙烯共聚形成，應用領域廣泛，光伏領域佔比超37%。乙烯 -醋酸乙烯酯共聚物（Ethylene Vinyl Acetate Copolymer，EVA）是以乙烯和醋酸乙 烯兩種單體為原料，通過聚合反應生產的熱塑性樹脂，其在較寬溫度範圍內具有良 好柔軟性、耐衝擊性、耐環境應力開裂性和良好的光學性能、耐低溫及無毒特性， EVA應用領域和VA含量，即醋酸乙烯在EVA中所佔的百分比有關，可根據VA含量分 為發泡料、光伏料、電纜料、塗覆料、熱熔膠和農膜。當VA含量增高時，共聚物極 性增加，彈性、柔軟性、聯合性、透明性和溶解性相應提高，由於光伏EVA膠膜需要 具備低熔點和高透光率特性，為達到這個要求，要求VA含量在28%-33%，根據華經 產業研究院的數據，目前光伏膠膜已成為EVA的第一大消費下遊，2021年佔比達37%， 未來佔比有望繼續擴大。

EVA主流生產工藝可分為管式和釜式法。國內外EVA生產有高壓連續本體聚合、 中壓懸浮聚合、乳液聚合和溶液聚合四種工藝。當前EVA生產基本採用高壓連續本 體聚合工藝，根據反應器形式不同，又可分為管式法和釜式法兩種工藝。兩種工藝 生產流程大體相同，主要由以下部分組成：乙烯壓縮、引發劑製備和注入系統、聚合反應器、分離系統、擠出造粒。高壓管式和釜式工藝最大不同在於反應器不同，一種 是帶攪拌器的高壓釜式反應器，另一種是不帶攪拌器的高壓釜式反應器。由於反應 器不同，在反應過程中所需要的溫度、壓力、引發劑和調節劑均有所不同。管式法由 於配備脈衝閥，可減少因反應器內壁聚合物黏結形成的晶點，從而實現連續、穩定、 高比例的光伏料產出；釜式法在生產光伏料時，為控制晶點指標需頻繁清洗反應器， 生產效率較低。

EVA生產成本與原油及煤炭價格強相關。EVA原材料主要為石油化工與煤化工 衍生物，以光伏級EVA為例，其直接原材料醋酸乙烯與乙烯分別約佔原材料成本的 30%與70%，E而醋酸乙烯的生產原料為醋酸和乙烯，醋酸的生產原料為甲醇，乙烯 的生產原料為甲醇和石腦油，因此EVA生產成本與原油、煤炭價格掛鈎。

EVA產能擴產周期長達四年以上，光伏料產出依賴經驗摸索。EVA產能擴產周 期一般長達3-4年，聯泓新科/寧波臺塑/斯爾邦石化於2015/2016/2017年投產的EVA 產能分別開工建設於2012/2010/2014年。EVA擴產的核心問題在於設備供應，由於 反應器壓力特別高，全球僅有1-2家海外企業能夠生產，進口和新生產設備的供貨周 期在兩年以上。此外，購買轉讓技術包過程涉及到談判與系統設計，需要約半年時 間，設備的安裝與調試根據進度一般也需要半年到一年半時間。故長擴產周期使得 EVA產能的擴張依賴於早期的產業布局規劃。由此可知2021-2022年投產的EVA產 能主要於2017-2018年規劃並開工，未來2025-2026年將集中釋放的產能多為2021- 2022年規劃並開工。另外，產能投產後，需要半年到一年時間先生產LDPE再轉產 EVA。因此，對於生產光伏料的產能，穩定產出光伏料合格品的時間一般滯後於投 產時間，之後還需約半年時間交付下遊膠膜廠家試用，導致EVA光伏料產能的擴產 周期延長至4-5年。

EVA國產化率逐步提升，2021年產能多為2015-2017年規劃。早期EVA生產廠 家多為石油、煤化工企業，依託上遊原材料供應和技術優勢將業務向下遊延伸，故 我國EVA產能主要集中在沿海及內陸煤化工基地地區。國內最早生產EVA的廠家北 京有機於1995年投產，目前揚子巴斯夫、北京華美、燕山石化等廠家已具備超過10 年EVA生產經驗。

設備維護及各細分領域客戶需求使得EVA產能不會持續滿產光伏料。EVA生產 廠家無法100%滿產光伏料的原因包括：一方面，由於光伏料VA含量高、粘性強， 100%生產光伏料時將需定期維護，周期一般為每3個月停產清洗4-5天，因此預計年 化光伏級EVA佔比不超過95%。根據草根調研數據，反應器類型也會影響光伏料的 實際佔比：管式反應器生產光伏料佔比最高可達80%-95%，釜式反應器涉及到攪拌 器維修，光伏料佔比限制在25%-58%。另一方面，EVA生產廠家為均衡客戶需求， 也會根據下遊消費結構分配和調整不同類型EVA生產比例，一般情況下光伏料佔比 約30%，線纜料、發泡料佔比約70%。我們根據2020-2021年產量測算，目前斯爾邦 石化光伏料產能佔比約70%，寧波臺塑約50%，聯泓新科技改前約35%，技改後最 高可提升至約80%。

（二）POE：生產壁壘較高，海外寡頭形成壟斷

POE為乙烯-辛烯共聚彈性體，下遊應用領域廣泛，生產壁壘較高。聚烯烴彈性 體（Polyolefin Elastomer，POE）是以乙烯或丙烯為主要聚合單元，以α-烯烴（以 4-8 個碳的α-烯烴為主，如1-丁烯、1-己烯、1-辛烯）為共聚單體進行聚合得到的共 聚物，其中碳碳主鏈結晶區起物理交聯點的作用，而一定量α-烯烴的引入削弱了碳 碳主鏈的晶區，形成了呈現橡膠彈性的無定型區。通常所說的POE主要是指辛烯質 量分數大於20%的乙烯-辛烯共聚彈性體。POE分子量分布和短支鏈分布較窄，因而 具有優異物理力學性能（高彈性、高強度、高伸長率）和良好低溫性能；同時，較窄 的分子量分布可使材料在注塑和擠出過程中不易產生撓曲。由於POE分子鏈飽和且 所含叔碳原子相對較少，因而具有優異耐熱老化和抗紫外線性能。POE用途廣泛， 應用於在汽車零部件、電線電纜、家居用品、玩具、機械共聚、娛樂和運動用品、鞋 底、熱熔膠、密封件等領域。

（1）POE生產難點之一在於催化劑體系的研發壁壘。催化劑是聚烯經合成技術 的核心，聚烯烴聚合催化劑發展經歷了Phillips催化劑、Z-N催化劑、茂金屬催化劑先 後三個階段，茂金屬催化劑的成功開發對聚烯烴工業具有裡程碑意義，也是POE發 展的驅動力。茂金屬催化劑是指過渡金屬原子與茂環（環戊二烯基或取代的環戊二 烯基負離子)、非茂配體三部分組成的有機金屬絡合物。根據發揮作用的不同，又可 分為主催化劑（茂金屬化合物）、助催化劑（甲基鋁氧烷（MAO）或陽離子活化劑） 以及催化劑載體（矽膠）。茂金屬催化劑在聚合反應中具有超高活性、單一活性、易 調變性和共聚合能力優異的優勢，在上世紀九十年代實現產業化後，有20多家公司 先後對生產所需的催化劑進行專利保護。與國外相比，我國茂金屬催化劑體系研發 起步較晚，基礎較差，在國外企業專利覆蓋下，如何選擇合適的茂金屬化合物作為 主催化劑、如何提高助催化劑方面收率和降低成本以及如何實現催化劑載體國產化 等領域仍存在較多難點。目前，我國茂金屬催化劑及其催化產品的研發主要依靠中 國石油、中科院化學所等單位。

（2）POE生產難點之二是溶液聚合工藝。POE聚合工藝根據溶劑狀態不同，主 要可分為溶液法聚合、懸浮聚合以及氣相聚合工藝，與大多數合成橡膠一樣，溶液 聚合為目前的工藝主流。溶液聚合方法又與催化劑的選擇有關。傳統Z-N催化劑溶液 聚合不能製備含結晶鏈段的聚烯烴類彈性體，而茂金屬催化劑不僅可以製備出含有 乙烯結晶段的聚烯烴類彈性體產品，還能減少催化劑用量、簡化後處理過程。但以 茂金屬為催化劑的溶液聚合在較低溫度下易被溶劑溶脹而結團、粘連，使聚合反應 無法進行下去。因此，它們的溶液聚合必須在較高的溫度（至少120℃）下進行。高 的聚合溫度還有利於降低反應器內物料的黏度、確保器內良好傳熱和傳質，讓生長 鏈處於舒展的環境，精確地調控聚合產物的嵌段和梯度結構。綜上，以茂金屬為催 化劑的高溫溶液聚合是製備POE的主流工藝。但我國茂金屬催化劑的研發能力起步 晚，進展慢，缺乏自主研發的耐高溫溶液聚合茂金屬催化劑，對聚合工藝缺少深入 研究。

（3）POE生產難點之三是高碳α-烯烴的獲取。線性α-烯烴（Linear Alpha Olefins， LAO）是合成POE的重要原材料，指雙鍵在分子鏈端部的單烯烴，主要包含1-丁烯、 1-己烯和1-辛烯三個品種。POE聚合製備反應讓α-烯烴與乙烯發生共聚，形成聚乙烯 彈性體（POE），在分子量一定情況下，隨著α-烯烴含量的增加，POE支化度增高， 共聚物熔點、相對密度和結晶度均不同程度下降，材料剛度逐步減小，而柔韌性和 抗撕裂性逐步增大。工業上α-烯烴有廣泛用途的是碳數範圍為C6～C18（或C20）的直 鏈α-烯烴，在合成POE時，以1-辛烯為共聚單體製得的POE機械性能最好。但目前 我國α-烯烴的生產以低碳α-烯烴（1-丁烯）為主，2017年，國內抽提1-丁烯約50萬噸， 而高碳α-烯烴（C6以上)產量僅為5.8萬噸。由於國外企業對線性α-烯烴技術封鎖以及 高價技術轉讓費，我國每年需要從國外進口大量高碳α-烯烴。製備高碳α-烯烴所用 乙烯齊聚技術難點在於催化劑價格昂貴，催化活性和選擇性缺陷，以及副產物易堵 塞管道等一系列問題，國內廠商大多處在小試階段。

EVA國產化率逐步提升，POE供應仍受海外寡頭壟斷。據IHS統計，2021年全 球EVA產能650萬噸，其中中國大陸產能177萬噸，佔比27%。隨著國內新增產能陸 續釋放，國內產能佔比將進一步提高。但POE供應主要被Dow、Mitsui、SNNC（SK 與SABIC聯營）、LG、ExxonMobil和Borealis國外少數巨頭壟斷，2019年全球POE 產能為100萬噸，POP產能為77.5萬噸，POE產能CR3為84%，POP產能CR3為87%。 國內產業結構性矛盾突出，暫未實現工業化，主要依賴進口，國產替代空間廣闊，近 年來已有多家國內企業開始布局。

光伏膠膜是光伏組件封裝輔材之一，主要用於粘結電池片及前後蓋板。光伏膠 膜具有高粘著力、高耐久性等特點，是光伏組件的內封裝材料，應用於電池組件封 裝的層壓環節，主用於粘結電池片與上層玻璃及下層背板（或玻璃），起到抵抗高 溫、潮氣、紫外線等環境侵蝕等作用，能夠提高組件的光電轉換效率，增加組件輸出 功率。光伏膠膜的主要原材料為EVA或POE粒子，根據使用材料的不同，可以分為 EVA膠膜、POE膠膜和EPE膠膜（EVA/POE/EVA結構）。

（一）結構：膠膜屬配方型工藝，雙玻及 N 型性能要求賦予新品溢價

產品升級發生在內部技術體系，膠膜技術穩定性帶來需求確定性。光伏膠膜屬 配方型工藝，產品升級只需調整配方及部分生產流程，不同產線之間轉產難度不大，走改良型技術升級路線，舊產能通過技改便能重新激活生產力，與矽料、矽片、電池 等主產業鏈會因技術變革導致原有產能成為落後產能的顛覆型技術路線有根本區別， 因而膠膜行業貝塔屬性更強，隨著雙玻及N型組件對於封裝性能要求的提升，產品呈 現從透明EVA向多層共擠型POE膠膜的結構升級趨勢。

透明EVA膠膜為傳統主流封裝產品，白色EVA膠膜能提高組件對太陽光的利用 率。在光伏行業發展初期，組件使用的上下兩層均為透明的EVA膠膜。但透明EVA膠 膜僅起到透光、粘接、耐黃變等封裝作用，若雙面都使用透明EVA膠膜的光伏組件， 電池片間的漏光會導致2%左右效率損失。而白色EVA膠膜具有高反射率，能夠使光 線經玻璃反射後部分回到電池片表面，從而減少光線折損率，有效提高光伏組件效 率。儘管組件客戶傾向於在下層使用白色高效EVA膠膜以減少光線折損率，但透明 EVA膠膜仍會被配套使用在電池片上層，存在較高市場需求。

POE膠膜抗PID性能更優，主要用於封裝雙面及N型組件。PID效應(Potential Induced Degradation)又稱電勢誘導衰減, 指當光伏組件的電極與邊框間存在較高 偏置電壓時, 玻璃中的Na 出現離子遷移, 附著在電池片表面, 從而造成光伏組件功率下降的現象。雙面電池由於雙面發電特性以及背面場鈍化和局部鋁背場的設計， 電池背面特別容易發生PID現象，在雙玻組件中更為明顯。由於POE樹脂的阻水性和 耐水解性優於EVA樹脂，因此POE膠膜與EVA膠膜相比，具有更高的水汽阻隔率、更 優秀的耐候性能和更強的抗PID性能，使用POE膠膜進行封裝可以有效地避免PID現 象，提升組件長期可靠性。因而，POE膠膜在雙面組件中的應用呈日益增長趨勢。

多層共擠型POE膠膜兼備性價比雙重優勢。多層共擠POE膠膜是由POE樹脂和 EVA樹脂通過共擠工藝產出的創新型封裝膠膜，多層共擠POE膠膜透水率低，接近 同等厚度EVA膠膜的1/5、可大幅度提升組件耐候性能。因阻水而醋酸產生極少，在 高溼度環境下及搭配某些水汽敏感醋酸敏感電池使用時優勢明顯，針對PID敏感的單 晶PERC電池、N型電池，多層共擠型POE膠膜表現出較優性能，同時在生產工藝上 又兼有EVA膠膜的優勢，即組件生產成品率高、生產效率高。

雙面組件及N型電池漸成主流，膠膜附加價值帶來產品溢價空間。據CPIA數據， 2021年國內普通EVA膠膜佔比51.9%，較2020年下降4.7個百分點，白色EVA和POE 膠膜（含共擠型POE膠膜）分別佔23.7%和22.9%，未來隨著雙玻組件、N型電池滲 透率提升，POE類膠膜市佔率有望獲得顯著提升。單面組件方面，最經濟的單玻組 件普遍會選擇採用透明EVA膠膜進行上下層封裝，而白色EVA膠膜進行背面封裝能 增大單玻組件發電效益。雙面組件方面，可以選擇單層POE膠膜或EPE膠膜進行上 下封裝，隨著膠膜附加功能的增加，新品存在階段性溢價。

（一）產值：光伏需求高景氣，EVA/POE 粒子緊缺推動產值擴容

光伏降本永不停歇，能源轉型及經濟性帶動需求高增。據國家能源局的統計， 過去10年全國光伏新增裝機規模增長超過10倍，一方面是因為主流國家都出臺了支 持光伏行業發展的政策，另一方面則是因為光伏組件價格的下降，根據PV-Tech，組 件價格在過去10年間下降幅度超過90%，光伏發電已成為全球最廉價的發電方式之 一，逐步開始由其經濟性所驅動裝機。在「碳中和」已達成全球共識的背景下，大 力發展光伏等新能源行業也具備明確政策指引，根據周孝信院士基於雙碳背景下的 電力發展情景估算指引，設定「非化石能源在一次能源消費中的佔比」為我國能源 轉型進度的核心指標；假設2030年起全球一次能源消費需求增速達到峰值，不考慮 更新替換需求，測算得到2025年全球新增光伏裝機有望達433GW，若考慮替換及經 濟性需求，預計新增裝機將超過該測算值。

光伏膠膜需求伴隨裝機量穩步增長，考慮EVA/POE粒子價格處於高位，2025年 行業產值有望翻倍至550億元以上。隨著全球光伏組件技術不斷更迭，組件功率逐步 提升，儘管單GW組件對膠膜的需求量逐漸被攤薄，但由於全球新增光伏裝機量帶動 膠膜需求高速增長，2025年全球光伏膠膜需求達到46.2億平，2021-2025年複合增 速為23.2%。同時由於升級產品存在階段性溢價，出貨結構升級保證均價的穩定性。 2020年受新冠疫情導致企業擴產滯後，膠膜供應短缺、原材料光伏樹脂價格不斷攀 升等綜合原因影響下，膠膜價格持續上調，回歸2014-2015年水平，由於EVA/POE 粒子價格至少將在2024年前保持高位，進而抬升光伏膠膜價格，預計2025年全球膠 膜產值達554億元，2021-2025年複合增速達22.6%。

（一）粒子：24 年前新增 EVA 供給有限，POE 緊張程度加劇

2024年前EVA新增產能僅新疆天利、古雷石化、寧波臺塑（技改）和寧夏寶豐。 近年來，海外光伏級EVA產量保持穩定，增量僅有2021年底投產的韓國樂天-現代產 能。截至22H1，光伏級EVA供應端仍以斯爾邦石化、聯泓新科、寧波臺塑及海外貨 源為主。但從年產量來看，受益於國內新玩家不斷入場，國內新增產能陸續投產和 爬坡，以及部分國內產能偏向於轉產光伏料，相比於2020/2021年光伏級EVA產量 67.54/84.65萬噸，我們預計2022/2023年全球產量將提升至135.50/178.83萬噸，同 比增長60.08%/31.98%。其中，國內產量為84.02/127.35萬噸，同比增長123.06%/ 51.57%，國產化率分別提升至62.01%/71.21%，逐漸打破海外EVA龍頭企業的壟斷 格局。但由於EVA擴產周期長達四年，預計從當前到2024年底前，行業僅有新疆天 利、古雷石化、寧波臺塑（技改）和寧夏寶豐四個產能投產，其中22年新增產能52.8 萬噸，23年僅25萬噸，後續產能落地部分存在不確定性。由於海外產能在2021年底 韓國樂天-現代擴產後保持穩定，故全球EVA新增產能主要由國內廠家貢獻。

2022年下半年起EVA新增產能釋放有限。2021年以前國內僅揚子巴斯夫、斯爾 邦、聯泓新科、寧波臺塑四家企業能夠生產光伏級透明EVA。2021H1-2022年H1期 間，累計有揚子石化、榆林能化、中化泉州、浙江石化、湛江中科以及韓國樂天-現 代等多套EVA新生產設備投產，並相繼宣布產出光伏料，同時聯泓新科技改項目擴 容，揚子巴斯夫、寧波臺塑與北京華美部分轉產光伏料，推動全球光伏級EVA季度 產量從約20萬噸提升至約33萬噸。22H1的光伏級EVA產量增量主要來自於浙江石化 與揚子巴斯夫產能，其他部分新投產廠家由於質量穩定性問題，光伏級EVA產品還 未被下遊膠膜廠家普遍認可，暫未形成規模化的有效光伏料增量。因此，由於2022H1 期間聯泓新科產能技改（停車1個月）、揚子石化產能維修（停車2個月）已完成， 消除對產量的影響，22H2期間新投產產能生產光伏級EVA水平較低，且存在寧波臺 塑技改（停車約1個月）情況，預計22Q3-4光伏級EVA季度產量環比不會有較大幅度 增長，穩定在約36萬噸左右。

粒子將接棒矽料成為光伏產業鏈中供應緊張環節之一，緊張趨有望維持至2024 年。2022-2023年期間生產光伏料的裝置均將基本滿產，其餘裝置轉產光伏料難度大， 粘度較高，長時間生產會堵管線，老裝置轉產光伏料需要頻繁停車清管線。受到EVA 產能間歇性集中投產的規律影響，2022H2-2023H1期間，僅有新疆天利、古雷石化、 寧波臺塑（技改）、寧夏寶豐等少量產能將投產，投產後還需一段時間才能產出光伏 料，故短期內對光伏級EVA產量影響較小。隨著新產能爬坡及產品質量趨穩，預計 2022H2-2024H2光伏級EVA產量將維持緩慢增長趨勢，季度產量環比增幅最高不會 超過20%。隨著矽料產能於2022Q4起逐漸釋放，矽料供應緊張情況有所緩解，而隨 著粒子產量緩增導致供應持續趨緊，將成為光伏全產業鏈中供應最為緊張環節之一。 從產量可支撐的光伏裝機容量進行測算，2022Q4矽料產量可支撐光伏裝機量為 83.45GW，而同期粒子為72.27GW，此後這一剪刀差將持續增大。

N型電池及雙面組件技術趨勢確定，光伏膠膜呈現結構升級，推動POE緊張程 度加劇。根據中國光伏行業協會相關數據，我們預測全球光伏新增裝機量將從2021 年的167GW增加到2025年的433GW，終端裝機規模高速增長趨勢將持續保障市場 對膠膜以及EVA/POE粒子強勁需求，我們預計2023年EVA/POE粒子需求量分別為 162.7/33.9萬噸，2025年時將從2021年的84.1/13.4萬噸增長至189.0/42.2萬噸，4年 CAGR為22.7%/23.9%。

（二）膠膜：粒子限制膠膜產量，庫存 順價 結構升級提升盈利

EVA/POE粒子供給決定膠膜實際產量，較光伏膠膜產能缺口佔比不斷擴大。從 EVA/POE粒子供給與膠膜產能的匹配程度來看，隨著近年來膠膜產能的持續擴張， 粒子新增產能的欠缺導致其供給量小於膠膜有效產能的需求，因此自2021年以來粒 子供給或限制了膠膜實際產量。考慮產能轉產比例及質量穩定性、光伏級POE年進 口量約20萬噸，從供給與裝機端需求的匹配程度來看，粒子供應量僅可基本支撐新 增光伏裝機需求，且供應裕度呈現下降趨勢，二者處於緊平衡狀態，預計2023年將 繼續維持這一緊張情況。

粒子供應瓶頸或將帶動膠膜供不應求，膠膜廠商得粒子者為王。EVA/POE粒子 短缺或將使得光伏膠膜行業重演供不應求高景氣度局面，得粒子者為王，原材料獲 取能力將成為最核心競爭力。由於EVA/POE粒子要求現貨現結的結算方式，對同時 下遊大型組件客戶回款周期長，現金循環天數長達半年，隨著原材料價格上漲，行業對膠膜企業在手資金水平要求進一步提高，具有優先拿貨能力的膠膜企業，有望 在原材料供不應求、價格上漲背景下，通過原材料獲取能力進一步提升盈利能力。

復盤：（1）20Q4：20Q3前EVA/POE粒子和膠膜價格平穩，幾乎沒有波動。20 年9月，光伏裝機迎來「金九銀十」，EVA下遊電纜、熱熔膠等行業也均表現旺盛需 求，而新冠疫情導致粒子企業擴產滯後，供給增速遠不及需求增速，供需失衡的狀 況愈發明顯，導致EVA價格快速上揚，膠膜採用成本加成定價法，年度搶裝需求導 致膠膜產能緊缺，供不應求價格隨之上漲，龍頭企業原材料庫存充足且成本較低， 享受較高膠膜售價，毛利率顯著上漲，且與二線企業毛利率拉開差距。（2）21Q1： 粒子價格繼續上漲，但由於一季度處於行業淡季，膠膜漲價幅度有限。而此時粒子 低價庫存耗盡，產品成本上升，公司毛利率略有承壓，龍頭企業與二線企業盈利能 力差距進一步拉大；（3）21Q2-Q3：粒子供不應求，價格持續上揚，膠膜價格上漲 幅度遠不及粒子，行業毛利率整體下降。龍頭企業憑藉規模及現金優勢積極備貨， 強化供應鏈能力，掌握光伏樹脂優先採購權，毛利率遠超二線企業，行業地位穩固； （4）21Q4：粒子由於限電等因素導致價格達到歷史高位，推動膠膜價格大幅上漲， 同樣達歷史高位，與20Q4情況類似，低成本庫存疊加高位膠膜價格，行業毛利率整 體回升；（5）22Q1：21年末搶裝潮不及預期，膠膜企業庫存積壓，為清庫存選擇 主動降價，粒子受年初疫情和部分企業技改影響，供給有限帶動價格上升，一季度 膠膜盈利承壓，毛利率大幅下滑。

矽料產量釋放帶動組件排產提升，推動粒子供給趨緊，備貨周期較長、具有保 供能力膠膜企業盈利能力有望提高。復盤歷史價格可以發現，當粒子處於漲價通道 時，由於粒子價格先行變動而膠膜價格具有滯後性，備貨周期較長的企業可以享受 低成本庫存收益，同時在粒子緊缺情況下順價獲利，拉開與二線企業之間盈利差距。 隨著矽料產能釋放推動組件排產提升，EVA/POE粒子供給逐步趨緊，價格將繼續維 持高位，具有資金優勢和規模優勢的膠膜企業可以優先拿貨、保證粒子供應，保證 開工率及新增產能釋放。在粒子價格上漲周期中，具有供應鏈優勢的企業有望通過 良好庫存管理獲取收益，並在供應緊缺時實現順價銷售，同時POE採購能力較強的 企業有望進一步通過產品結構升級進一步提升盈利能力。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站