螞蟻金服數字時代（螞蟻金服專題報告）

2023-05-07 09:12:06

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站在當前時點，我們認為國內業務仍是當前螞蟻集團業務主體，通過產品 服務 技術 三層加碼，螞蟻數字金融的業務內涵仍在不斷加深，生態正在加速進化；剛剛開始探索的 數字生活服務潛力可期。本篇報告是對公司國內業務最新發展的跟蹤和思考

支付作為數字金融生態的流量和數據入口，是全面撬動理財/信貸/保險/信用等各項服 務的用戶基點。儘管支付本身是一個薄利行業，但其提供的場景觸達能力成為整個生態的 業務基礎。從支付類型看，目前行動支付是交易規模的主要貢獻者和增量來源。

行業用戶基數逼近國內網民規模，未來重點是用戶深度運營。根據 CNNIC 第 45 次調 查數據，截至 2020 年 3 月，中國網民規模達到 9.04 億，其中手機網民規模 8.97 億，互 聯網普及率達到 64.5%。網絡支付用戶規模達到 7.68 億，其中手機支付用戶達到 7.65 億， 滲透率達到 85%。截至 2019 年 6 月末，支付寶國內 AAU（年活躍帳戶數）~9 億；根據 易觀口徑，2020 年 7 月 MAU 達到 7.6 億。騰訊公告 2019Q4 微信支付月活躍帳戶數超過 8 億。根據 QuestMobile 數據，2020 年 1-6 月移動網際網路全網 MAU 月均 11.55 億，騰訊 系和阿里系滲透率分別達到 98.7%和 97.6%。

線下高頻場景競爭接近尾聲，B 端營銷支出有望回歸常態化。易觀口徑下，2019 年 行動支付交易規模達到 205 萬億，支付寶和財付通（微信支付）2019Q4 交易額佔比分別 為 54.6%和 39.0%，連續 12 個季度保持穩定。在長期線下份額拉鋸戰中，行動支付已經 與日常生活場景深度融合。根據中國清算協會數據，2019 年生活類滲透率 98%，公共出 行和繳費類滲透率 78%，商旅、票務、理財類超過 50%，娛樂下載 32%。線下消費高頻 場景滲透充分，2019 年微信和支付寶針對餐飲行業客戶的「綠洲計劃」和「藍海計劃」 分別在 7 月和 9 月調降服務商激勵政策費率。我們預計未來支付寶在 B 端的商戶費率折扣 和激勵政策將逐步回歸常態，帶來邊際收入和利潤釋放。

C 端推廣從現金轉向「支付 」，搶位刷臉支付。從 2017Q4 開始，螞蟻致力於以短期 投入換長期空間，在 C 端用戶側投入了大量成本以獲取新用戶。儘管這使得利潤產生波動， 但拉長周期看，其推廣效率超出市場預期。螞蟻的 AAU 在 1 年半的時間內增長了~2 億 （2017 年 3 月末 5.2 億，2018 年 8 月末~7.2 億），為全場景、全生命周期的數字金融服 務提供了堅實的基礎。2018 年中期螞蟻的推廣重點從現金拉新和線下促活，轉向與「支 付 」產品聯動。

 支付 財富管理：餘額寶支付，通過「寶唄青年」等形式與信用支付聯動。

 支付 消費信貸：強化信用支付心智，加大推廣花唄（花唄分期） 花唄月月付。 2019 年花唄分期增長 1 倍以上，在其直連和間連的 Top 20 服務商中，花唄分期 返傭佔服務商整個支付類收入 36%以上。

另一方面，2017 年 9 月試水刷臉支付商用試點，2018 年 12 月推出刷臉支付設備「蜻 蜓」，2019 年 4 月推出了「蜻蜓」二代產品。支付寶憑藉良好的激勵政策（3 年投入 30 億，包括設備折扣以及運營激勵），實現硬體終端在不到一年時間內在 300 多個城市線下落地，覆蓋了商業零售、交通出行、醫療、智慧校園等眾多支付場景。

下沉市場和細分年齡層仍有空間，增量心智爭奪仍將持續。2020 年 3 月末，全國仍 有 4.96 億非網民，其中 59.8%來自農村地區；城鄉地區網絡普及率仍有 30 個百分點差距。 得益於基礎設施覆蓋度提升，物理聯網限制已經消除。而電商、短視頻等平臺資源持續下 沉，使得文化程度帶來的軟性約束大幅減少。2019 年，在移動網際網路增速轉向平穩之時， 微信和支付寶的用戶量和日均支付筆數均錄得可觀增長。2020Q1 由於疫情因素，大量因 年齡、知識儲備和興趣等因素非觸網人群因疫情原因被迫觸網。根據 QuestMobile 數據， 2020Q2 46 歲以上和 18 歲以下用戶移動網際網路 MAU 淨增 1735 萬；三四線城市 MAU 淨 增用戶數達到 2108 萬。但五線及以下用戶行動支付滲透率仍然僅有 9.8%。我們預計，下 沉及細分市場仍將支持行動支付在未來 3 年內維持較高增速。對這類新客的心智爭奪仍將 持續。

數字金融業務包含信用、微貸、理財和保險四大場景，從商業化角度看主要為理財、 微貸和保險三大業務。從架構看，每一場景 2C 資金端，均圍繞用戶需求搭建；而在 2B 產品供給端，向金融機構開放。通過與支付入口深度互動，五大場景構成了全生態深度耦 合的開放平臺。這一生態並非業務的簡單堆砌，而是具有顯著的協同效應，並且隨著場景 滲透率的提升，平臺變現能力被乘數級放大，同時也顯示了強大的反脆弱性。

信用連接：串聯全業務場景，成為支付撬動數字金融的支點

芝麻信用是螞蟻全產品平臺的串聯線索。芝麻信用自 2015 年推出後，一直試圖解決 商業信用的評價問題。芝麻信用主要衡量的是信用三維度（誠信度、合規度、踐約度）中 的踐約度，更多聚焦於商業信用領域。我們認為，這與螞蟻自身的基因和構建「信用 」 生態的願景是契合的。從業務角度看，螞蟻的四層架構實質建立了一個梯次風險劃定的場景邊界。而芝麻分依託支付和理財行為，成為撬動信貸和保險業務的有力支點：

 信用 信貸：芝麻分是開通花唄和借唄的準入條件；

 信用 保險：芝麻分是參加相互寶互助計劃的準入條件。互助模式推廣前提是解 決陌生人之間的信任問題，以及救助產生後的理賠勘察問題。芝麻分成熟的信用 評價機制有效解決了準入信任問題。

致力於覆蓋免押場景，用戶心智認知遠超同業。近期，微信、美團、360 等均上線了 自己的信用/支付分，信用分作為用戶評價的基準正在成為網際網路平臺「標配」。儘管評估 維度各家平臺大同小異，但數據的有效性和深度卻有所不同，這將影響評估結果的準確性。 個人行為的多面性決定了如果評價維度過多會導致目標泛化，而在與錢有關的領域，行為 表現更加穩定和一貫。螞蟻積累的是場景數據中與錢最近的一類，也是對商業意義最大的 一類。2018 年後，芝麻信用專注於以信用替代押金，芝麻分憑藉先發優勢和覆蓋廣度， 成為認知度最高的信用分。根據 Trustdata 數據，在信用免押應用最廣泛的共享充電寶行 業，2019 年免押訂單佔比達 95.4%，其中 66.8%自支付寶入口啟用。

消費信貸：信用支付積累帳單厚度，消費信貸穩步下探

C 端消費信貸平臺主要以場景支付「花唄」和可取現消費貸款「借唄」為載體，目前 向場景和資金方雙向開放，以助貸模式和聯合借貸模式為主。2014 年 12 月「花唄」開始 公測，2015 年 4 月推出「借唄」。目前類似「花借」的組合已經成為各網際網路平臺「標配」。

在眾多信用支付產品中，花唄的用戶心智遠遠高於競品。根據新浪科技微博在 2019年 9 月進行的投票調查，83.8%的用戶最經常使用的信用支付產品為花唄。

產品形式推陳出新，降低交易門檻強化支付黏性。花唄通過與芝麻信用深度聯合，在 2019 年和 2020 年進行了大規模獲客推廣和場景覆蓋。在花唄基礎上衍生出的各類細分產 品層出不窮，包括花唄通用額度、花唄分期專享額度、花唄快充額度、備用金、當面花等。

商業化途逕自 C 端拓展至 B 端，大幅提升業務潛在空間和變現能力。最基礎的花唄 通用額度，主要通過 C 端用戶帳單和交易分期收取手續費及罰息進行變現。隨著花唄產品 線的豐富，花唄分期業務除常規面向 C 端的業務外，也允許商戶通過貼息進行營銷，大大 拓展了生息資產的來源途徑。2019 年花唄分期開通商戶達到 2000 萬家，其中 500 萬做過 貼息營銷，整個店鋪的銷售額平均提升幅度 15%以上。在新推出的花唄月月付產品中，螞 蟻同樣為商戶提供分月收款，擔保收款等更為靈活地選擇，商家可以根據自身的經營情況， 來組合使用，另外，花唄還會為月月付商家提供相應的融資服務，來解決帳期問題。我們 認為，隨著變現途逕自 C 端拓展至 B 端，花唄業務邏輯有望複製運費險買家版至商家版的 發展脈絡，提升商業化空間。

建立漏鬥型風險篩選機制，「花唄」積累帳單厚度，「借唄」穩步下探。花唄從淘系電 商用戶開始積累信用帳單，結合用戶支付流水等全方位行為信息，基於深度洞察的強交易 數據，建立起核心風控模型。隨著覆蓋場景增加，逐步向數據積累略顯薄弱的場景和客群 延伸，開放產品也從風險最低的通用額度向風險偏高的月月付逐步遞進。花唄對於新客的 授信額度初始通常僅為 50-100 元，主要應用於生活剛性消費需求。據國家金融與發展實 驗室報告數據，花唄戶均帳單金額僅 900 元左右，授信額度使用率不超過 20%。隨著龐大 基數的用戶使用花唄的帳單厚度增加，螞蟻可以對其有進一步的信用評估。據國家金融與 發展實驗室報告數據，經全量數據比對，花唄用戶與商業銀行信用卡客戶重疊率在 25%以 下，一半用戶位於三線及以下城市，這為借唄客群下沉和風險特徵認知提供了核心數據參 考。目前借唄筆均支出金額約 3000 元，授信使用率不超過 50%，槓桿率不高，信貸風險 相對可控。

助貸模式明確剝離信用風險，監管新規助力陽光化運營。2017 年 12 月《關於規範整 頓「現金貸」業務的通知》下發，明確要求「以信貸資產轉讓、資產證券化等名義融入的 資金應與表內融資合併計算」。此後，螞蟻消費信貸業務加速向聯合借貸和助貸模式轉型， 向銀行、信託等資金端開放，僅收取技術服務費分潤，不再承擔信用風險。通過將場景、 技術、數據、客戶與資金機構分享，實現打破區域影響和技術限制的模式擴張。2019 年 5 月，銀保監會下發《商業銀行網際網路貸款管理暫行辦法》，明確將聯合借貸和助貸模式納 入監管，再次強調「不得將風控核心環節外包」和「不得直接或變相風險兜底」的政策底 線。螞蟻作為助貸市場規模最大、資產質量最優的機構之一，將顯著受益於行業陽光化。 同時，監管壓降了消費信貸整體授信額度，疊加當前下行信用周期，螞蟻有望受益於行業 集中度的提升。

財富管理：構建全產品體系，向全生命周期理財平臺升級

餘額寶全面開放，滿足 7 億用戶流動性管理需求。自 2018Q2 開始，餘額寶陸續接入 非天弘系貨幣基金，目前共接入 29 只基金。一方面滿足了用戶流動性管理的基礎需求， 另一方面也保證規模和風險分散。同時，多基金的引入有利於通過「賽馬機制」更好地為 用戶提供有競爭力的產品，也為螞蟻的整個財富管理業務提供了最廣泛的用戶基礎。根據 各基金公告，我們預計 2020Q2 餘額寶整體規模超過 2.5 萬億元，餘額寶用戶規模超 7 億。

面向長尾用戶構建全產品體系，為淨值型業務提供用戶基礎，向全生命周期理財平臺 升級。從增量客群看，螞蟻從年輕小白客戶出發，當前用戶基數下必須思考如何服務更高 端客群。從存量客群看，螞蟻全平臺理財用戶 85 後佔比 56%。此類長尾客群過去 5-10 年 多處在原始資本積累階段，理財需求和理解都較為初級。隨著客戶年齡增長，逐步成為社 會財富的中堅力量，如果不向上拓展服務半徑也將面臨客戶的流失。

豐富產品體系，以滿足用戶遞進的理財需求。在餘額寶完成用戶渠道觸達積累後，從 用戶需求出發，螞蟻財富致力於為其管好三筆錢：短期開銷、人生保障以及投資增值，以 覆蓋用戶的全生命周期。與之對應，過去 5 年時間，螞蟻財富以產品為脈絡，搭建了一套 投資門檻和風險偏好從低到高，產品要素從簡單到複雜的全產品體系。

2018 年末螞蟻基金累計交易用戶超過 6000 萬戶。根據鳳凰網等媒體報導，2019 年 支付寶平臺理財交易用戶數超 1.6 億，相較餘額寶整體用戶基數仍存在極大轉化空間。

疫情加速理財線上化，技術加持下，戶均資產推動管理規模保持高速增長。受資金面 驅動，每年二三月是理財銷售旺季。2020 年由於疫情導致線下銷售遇阻，網際網路平臺成 為重要的銷售渠道。2 月 18 日起，工行、農行在內的 30 家金融機構把近百支爆款存款、 基金產品等搬上了支付寶「理財周」，支付寶上存款理財產品銷售增長超 100%，基金申購 交易日均增長 400%。根據阿里財報披露，截至 2020 年 3 月 31 日，螞蟻財富促成合作夥 伴為用戶管理資產超過 4 萬億元。

投顧牌照及市場情緒加持，淨值化業務迎來發展窗口期，有望分享資管行業紅利。2019 年 12 月，螞蟻集團與 Vanguard 成立的合資公司獲得基金投顧試點資格。2020 年 4 月， 基金投顧服務「幫你投」上線，用戶最低投資金額為人民幣 800 元。預計目前用戶量近 50 萬。另一方面，3 月以來二級市場大幅上漲，基民入市熱情高漲，支付寶理財平臺的數 據顯示，近一個月支付寶上的基金申購金額同比上年增長超 5 倍，新「基民」同比增長 1 倍多。依託用戶觸達優勢，伴隨淨值產品配置比例提升和超額收益顯現，淨值型業務有望 迎來發展的窗口期。

保險科技：相互寶補位傳統商保，場景及健康險高速增長

相互寶用戶量破億，補位並向傳統商業保險引流。2018 年 10 月螞蟻保險和信美相互 聯手推出「相互保」，11 月升級為「相互寶」互助計劃。此後，相互寶陸續推出了「老年 防癌計劃」和「慢病人群防癌互助計劃」。截至 2020 年 8 月 17 日，相互寶參與人數達到 1.07 億人，累計幫助 5.5 萬成員，是全球最大的互助計劃。

 相互寶與商保實現互補：根據螞蟻集團在 2020 年 3 月進行的近 6 萬份問卷調研， 72%調查成員來自三線及以下城市，68%調查成員自述無商業保險，61%調查成 員認為 10 萬元以內自擔醫療費用就會產生較大經濟負擔。這一人群顯著區別於 傳統商保，有效覆蓋了傳統商保空白人群。

 相互寶為商保進行用戶教育及引流：相互寶較好完成了年輕用戶群體保險意識客 戶普及，68%調查成員為 80 和 90 後。53%的調查成員為家人購買了網絡互助， 有效識別保障需求。根據南開大學《相互寶社會價值研究報告》，超過 50%的用 戶加入相互寶後，考慮為自己和家人購買保險增強保障，相互寶成為螞蟻保險銷 售平臺拓展服務的底盤。

網銷渠道加速滲透，螞蟻是全國最核心線上渠道。自 2011 年以來，各保險公司對互 聯網保險的重視程度不斷加強。網際網路保險保費規模自 2011 年的 32 億元增至 2019 年的2696 億元，年複合增長率 74%。隨著電銷渠道式微，網銷滲透率迅速提升，2019 年達到 6.3%；2020 年上半年疫情影響進一步加劇了這一趨勢。從銷售渠道看，網際網路保險特別 是壽險主要依賴第三方渠道進行銷售，2019 年產險和壽險三方渠道保費佔比分別為 57% 和 87%。支付寶作為最核心的第三方流量渠道，根據阿里財報披露，截至 2020 年 3 月 31 日 12 個月間，螞蟻集團促成的保費總額相比上年同期增長 100%以上。

健康險成為增長核心驅動力，退運險仍是場景險核心品種。按險種拆分，2019 年健 康險及意外險（包含財險及人身險中各自類別）佔網際網路總體保費~20%。在保險行業加 速回歸保險保障本源的大背景下，網際網路健康險實現連續 5 年穩定快速增長。特別是 2020 年 Q1 由於疫情影響，行業產險、壽險和意外險保費分別同比 0.3%/-0.6%/-11.8%，僅健 康險同比增長 21.6%，成為增長的主要驅動力。我們測算支付寶內主推產品「好醫保」（人 保健康）及「尊享 e 生」（眾安保險）2019 年保費合計~80 億元。另一方面，場景保險是 網際網路非車保險的主要貢獻者，2019 年第三方網絡平臺非車保費收入達到 357 億元。由 於退運險仍保持高速增長，疊加航意險萎縮，我們預計螞蟻在非車保費中的份額有望進一 步擴大。

發展空間：全場景滲透率尚低，近半用戶價值仍待挖掘

螞蟻的五場景體系構建了完整的風險管理和用戶轉化路徑。螞蟻以支付寶超級平臺為 載體，通過支付作為用戶入口，以信用體系作為撬動整個數字金融生態的支點，圍繞用戶 金融需求，在理財、保險和微貸三大變現場景中通過風險層層遞進的產品體系，有效實現 了用戶適當性管理和轉化。這一方面使得其建立了強金融生活心智，有利於用戶全場景價 值挖掘，另一方面也通過產品對用戶進行分層，有效控制了風險，實現業務擴張與風險管 控的平衡。

從場景滲透率看，全場景滲透率仍有近半空間。螞蟻的核心競爭力在於支付寶超級平 臺龐大的用戶基數和強金融心智帶來的高質量金融屬性流量。這使其在多場景交叉滲透和變現上具有顯著的平臺效應，有別於傳統金融牌照簡單疊加或一個用戶多個產品的服務理 念。根據 2017-2019 年阿里巴巴投資者開放日披露，螞蟻集團全部五場景（支付、信用、 理財、微貸、保險）的滲透率自 2017 年 3 月的 10%提升至 2019 年 6 月的 40%。理論上， 各場景中低風險業務滲透率均可向支付及信用業務看齊，目前全場景滲透率提升仍有近半 空間。

從單用戶價值看，2017-2019 年所獲新客需求尚未充分發掘。單場景中均存在風險較 低的產品場景，隨著對用戶理解的加深，部分用戶將從輕度用戶逐步轉化為深度用戶，大 幅提升 ARPU 貢獻值。根據 2019 年阿里巴巴投資者日披露，支付寶新用戶獲客後 5 年後 全平臺帳戶餘額（Relationship Balance，指帳戶內餘額寶、花唄、借唄以及年化保費的平 均資產餘額之和）是獲客當年的 10 倍以上。由於支付寶 9 億年活躍用戶中有近 4 億用戶 為 2017 年之後的新客，這部分用戶需求尚處於獲客後 1-3 年階段，仍有較大挖掘空間。

從業務變現能力看，數字金融生態未來空間仍可期。分業務看，我們認為未來 3-5 年 數字金融生態主要增量來自於：

 行動支付：支付業務交易規模穩定增長以及費率折扣、激勵政策逐步回歸常態化 後帶來對收入的顯著邊際影響。

 消費信貸：信用支付商業化路徑拓寬帶來的額外增量；中國居民消費信貸行業增速仍穩定在 10%-15%，依託網際網路信貸業務滲透率提升以及行業整肅帶來的頭 部平臺份額提高，微貸業務分潤及服務費有望維持快速增長。

 財富管理：餘額寶業務隨著用戶財富增加的自然增長，理財業務線上化帶來的類 固收業務品類及撮合規模的快速增長，以及居民資產配置向淨值化產品轉移帶來 的潛在巨大機會。

 保險科技：電商場景 GMV 增長帶來的場景保險穩速增長，健康險高速增長及線 上化率迅速提升帶來的高增量，以及長期複雜險種線上產品性價比提升和車險費 改後可能的潛在增量。

從螞蟻集團的數字金融體系看，業務層（理財、微貸、保險）均已實現向金融機構全 面開放。而在能力層，通過螞蟻區塊鏈，配合芝麻信用的個體信用體系和支付寶流量入口 作為買賣雙方的信任載體，正在重構數字經濟時代的信任基礎設施。此外，在核心底層技 術層，預計金融雲 BD 與阿里雲打通後或逐步剝離，OceanBase 則實現了獨立運營，通過 通用底層 行業定製實現產品化輸出。

金融科技賦能：業務全面開放，實現全周期、全流程、全方位賦能

全業務轉向開放主導，專注平臺型服務。螞蟻的數字金融業務在短暫的自營主導階段 過後走向開放，形成了如今的螞蟻搭臺，金融機構唱戲的格局。技術率先被應用於其自有 業務場景，提升 C 端用戶的體驗，形成業務-技術-解決方案-業務的閉合良性循環。更進一 步，通過業務-能力-技術全環節開放，與金融機構建立更多層面的緊密連接，從而形成更 加開放、靈活、可延展的生態連接。

財富管理擴大服務機構，2B 能力進一步加強。隨著餘額寶的開放，螞蟻財富將自身 最王牌產品向基金公司開放。而伴隨定期、基金板塊產品拓展至養老保險和銀行結構性存 款、「尊享專區」上線打開 30 萬元以上產品銷售瓶頸，螞蟻為 7 億用戶提供了更加多元和 適合的產品。相對應的，理財板塊機構運營服務的對象也得到了進一步擴展，2019 年達 到~120 家。通過從運營效果可視化、效果及原因分析、智能工具三方面搭建數據智能化產品體系，將「財富」Band 首頁中心化流量和機構「財富號」去中心化流量相結合，螞 蟻幫助機構進一步提升觸達用戶的轉化效率。

信貸搭建平臺型服務體系，實現客戶、數據、技術全周期共創。螞蟻信貸領域的拳頭 產品 C 端「花唄」「借唄」和 B 端的「網商貸」均已實現助貸化。作為前端觸達，螞蟻根 據商戶和用戶的行為軌跡進行畫像。技術包括 LBS 定位和交易行為關聯，支付現金流網絡 拓撲圖像以及不同用戶協同過濾等實現精準風控和用戶推薦。一方面，螞蟻通過助貸和聯 合貸款模式，與金融機構實現業務合作，在合規前提下進行數據共享，實現協同觸達和風 控。另一方面，通過將客戶識別獲取、營銷、風險前端實時判斷模型化、系統化、產業化， 再根據合作夥伴的需求定製化合作方案，實現全流程、多形式、多層次合作。

保險自前端向中後臺服務跟進，進一步提升服務深度。從前端看，螞蟻自主運營的「相 互寶」和銷售渠道保險商城已經成熟，商城內上線了超過 100 家保險合作夥伴，包括多收 多保、醫療險、重疾險、養老險等超過 2000 款保險產品，服務超過 4 億用戶。另一方面， 螞蟻在「多收多保」和車險定損等方面都積累了大量中後颱風控和理賠技術儲備。以面向 使用收錢碼做生意的碼商群體推出的免費門診保險「多收多保」為例，用戶只需要拍照上 傳病歷、發票等即可報銷。根據 2018 年 ATEC 大會披露，AI 技術在多收多保的貢獻度已 達 50%以上。例如在審核環節，57%的審核都由系統自動判別，準確率高達 99.99%。而 整個「多收多保」團隊僅有 20 多人。而螞蟻正在把包括前端營銷、數據中臺以及底層雲 服務等方案向保險公司開放。

區塊鏈：建設信用新基建，技術儲備和場景落地雙加速

區塊鏈技術為數字世界解決信任問題、實現高效協同提供了最理想的方案。區塊鏈作 為去中心化、多方參與的分布式「帳本」體系，具有「開放透明、不可篡改、對等互聯、 易於追溯」的天然基因，有望重構信任機制。過去 3 年，螞蟻區塊鏈已成為目前國內最大 區塊鏈生產力平臺，讓超 50 個複雜場景發生產業協作質變。2020 年 7 月，螞蟻區塊鏈正 式升級為「螞蟻鏈」，成為螞蟻集團科技板塊中的核心業務。

螞蟻正加速區塊鏈商業場景落地。目前不少行業都在進行區塊鏈「區域網」試點與運 用，螞蟻在金融、零售、醫療、農業等方面均有場景落地。2020 年 4 月 6 日，螞蟻鏈面向中小企業推出了「開放聯盟鏈」，首次全面開放螞蟻區塊鏈的技術和應用能力，開放聯 盟鏈基於螞蟻區塊鏈自主研發的技術，將企業區塊鏈開發門檻從百萬級降低至千元，縮短 建鏈時間至最快一分鐘。「開放聯盟鏈」能支撐 10 億帳戶規模、10 億日交易量，實現每 秒 10 萬筆跨鏈消息處理能力（PPS）。此外，螞蟻還與中小企業共享螞蟻區塊鏈豐富的場 景解決方案，助力各行業區塊鏈商業場景快速落地。

螞蟻正加大技術創新儲備，有望實現突破性進展。根據智慧財產權產業媒體 IPRdaily 2017-2019 年排行榜，螞蟻區塊鏈專利申請數連續三年全球第一，其中 2019 年其總數達 1505 件。2020 年 6 月 3 日，金融科技專家 Yassine Regragui 在領英透露，螞蟻集團正在 研發一種名為 LedgerDB 的新技術，將區塊鏈技術與資料庫系統進行集成，實現同步並驗 證數據和日誌的完整性並提供不可篡改性。根據其觀點，LedgerDB 將比現有聯盟鏈快至 少 80 倍，並稱該技術有望將區塊鏈大規模應用時代提前至少十年。

OceanBase：獨立運營，底層技術商業化初現雛形

OceanBase 是支持支付寶海量支付的核心底層技術。交易技術是螞蟻集團打磨時間 最久的技術能力。OceanBase 是海量交易技術的關鍵之一。OceanBase（金融級分布式 關係型資料庫）顛覆了傳統資料庫集中式技術架構，創新採用新一代分布式處理技術。它 讓用戶能夠以最小的遷移成本使用高性能、可擴展、持續可用的分布式資料庫服務，同時 提供金融級可靠保障。2019 年 10 月 OceanBase 打破了甲骨文保持 9 年之久的資料庫基 準性能測試 TPC-C 的世界紀錄，2020 年 5 月，OceanBase 以 7.07 億 tpmC 的在線事務 處理性能，再次刷新自己的世界紀錄。

經過 10 年打磨，從開放走向獨立運營。OceanBase 始創於 2010 年，經過阿里超大 規模業務場景、支付寶金融級場景以及雙 11 等戰役的歷練，技術逐步成熟。2017 年 OceanBase 正式對外開放，目前已經支持螞蟻集團 100%核心交易系統，穩定支撐阿里/ 螞蟻內部上百個關鍵業務以及浙商銀行、南京銀行、Paytm 等多個外部客戶。2020 年 6 月，螞蟻宣布將 OceanBase 獨立進行公司化運作，成立由螞蟻 100%控股的資料庫公司 北京奧星貝斯科技，這標誌著螞蟻在底層技術的商業化上邁上一個全新的臺階。

金融云：服務與阿里雲打通，協同輸出解決方案

協同阿里雲「新金融」事業部，BD 團隊全面打通，預計未來將整合入阿里雲。2018 年 11 月，阿里雲升級為阿里雲智能，成立了新零售、新金融、數字政府和通用行業事業 部。螞蟻集團原金融雲相關員工統一併入該事業部。此後，阿里雲的新金融事業部將作為 整個阿里巴巴體系對外銷售金融科技的統一出口，既賣阿里雲的雲計算服務，也賣原先屬 於螞蟻集團的中間件和軟體開發工具等產品。

協同信貸業務，挖掘雲服務業務增量。在此前的組織架構中，阿里雲服務金融客戶面 臨諸多挑戰。金融機構由於業務量增速平穩，同時正在進行去槓桿，對業務上雲缺乏實質 性動力。在螞蟻業務賦能的前提下，進行 PaaS 級服務輸出，再進一步實現 IaaS 級的協 同合作。螞蟻通過與金融機構共同服務支付寶、網商銀行觸及的用戶，如消費金融和聯合 貸款等，先為金融機構帶來新的業務，增加用戶流量，進而挖掘其對雲服務新的需求。

根據 IDC 數據，2019 年中國金融雲市場規模達到 33.4 億美元，同比增長 49.6%。在金融雲基礎設施（公有雲 私有雲）市場上，2019 年阿里雲以 19.4%的份額位居市場第一， 其中在金融公有雲市場上，阿里雲市場份額達 54%。目前，阿里雲上金融行業客戶達到上 萬家，覆蓋 60%保險企業，50%證券公司，以及上百家銀行客戶。在金融雲解決方案市場 上，2019 年全年阿里雲以 12.2%的市場份額，排名第一。

全面升級：更名專注科技服務，轉型補位生態數據短板

更名螞蟻集團，淡化金融屬性，專注科技服務

完成更名，定位自「金服」轉向「科技」。2020 年 7 月 13 日，螞蟻完成工商變更， 由「浙江螞蟻小微金融服務集團股份有限公司」更名為「螞蟻科技集團股份有限公司」。 同時，螞蟻集團的經營範圍剔除「接受金融機構委託從事金融信息技術服務外包，金融業 務流程外包，金融知識流程外包，投資管理，投資諮詢（以上項目除證券、期貨，未經金 融等監管部門批准，不得從事向公眾融資存款、融資擔保、代客理財等金融服務）等」， 新增「工程和技術研究和試驗發展」。從經營範圍看，螞蟻集團平臺更加強調自身科技屬 性，與金融業務進行了較為清晰的拆分，符合此前我們對公司應對金控監管的預期。

技術服務收入佔比超過 50%，加大科技投入。根據阿里財報披露，截至 2020 年 3 月 末的 12 個月期間，數字金融服務貢獻了螞蟻集團總收入的 50%以上。2020 年 6 月末螞蟻 集團 CEO 胡曉明在接受彭博社專訪時表示，預計未來 5 年螞蟻 80%的收入來源於技術服 務費。此外，螞蟻 60%以上員工為技術人員，並在通過研發投入和投資持續加大科技投入。

全面轉型數字生活平臺，豐富平臺屬性，補全阿里生態數據短板

全面轉型數字生活，開放平臺屬性進一步凸顯。2020 年 3 月 10 日，螞蟻集團召開合 作夥伴大會，宣布在服務業數位化大潮來臨之際，支付寶自支付平臺全面升級為數字生活 開放平臺，即從單一金融支付平臺，向兼顧金融、民生政務和本地生活的全數字生活平臺 轉進。一方面，支付寶自 2008 年率先在上海推出水電煤在線繳費業務以來，已經在服務 業數位化探索了 12 年，早就已經是民生政務的第一入口。另一方面，今年疫情大幅衝擊 線下營業，服務企業正在加速線上化，而 80%的線下服務業仍沒有線上化。支付寶平臺上 目前第三方小程序超過 170 萬，民生政務服務超過 1000 多種，每天有超過 1 億人通過支 付寶進行生活服務支付。

孫權掛帥整體統籌，爭奪本地生活數據價值入口。2019 年 12 月，螞蟻集團進行人事 調整，胡曉明（孫權）出任螞蟻集團 CEO，統領支付寶事業群、數字金融事業群、CTO 線、CMO 線、大安全線、智能客戶資金部、全面風險管理部、客戶服務及權益保障部以及其他中後臺線。2020 年 1 月，孫權被委任兼任阿里本地生活服務公司董事長，協同螞 蟻資源。作為直接接觸到消費者的最後一環，本地生活的業務數據是阿里實現數據智能的 關鍵一環。隨著支付寶的全面升級，支付寶向集團業務的流量反哺愈加明朗。

商業經營：完善基礎設施與激勵政策，深度與金融能力互動

迎接服務產業數位化大潮，加快 2B 生態建設。中國產業和消費的雙升級將帶來巨大 機遇，新消費成為釋放需求端潛力、推動供給端轉型的重要抓手之一。支付作為整個商業 基礎設施最外部的一環，雙邊的 C 端和 B 端都必須被平臺納入生態版圖。而在當前用戶行 為相對固化的前提下，商戶的運營和最終留存成為重中之重。在整個商業交易流程中，作 為前端的 2C 消費背後有著龐大的 B 端產業鏈，這也成為商家選擇的核心考慮。根據艾瑞 諮詢對受訪商戶的調研結果顯示，85.4%的商戶在選擇支付平臺時，會關注平臺所能夠提 供的增值服務。

金融支付 民生政務 本地生活，覆蓋 C 端生活服務全周期。站在金融支付平臺角度 看，支付寶天然帶有工具屬性。即使從單純的「支付工具」豐富至「一站式金融生活」， 但依然沒有擺脫金融固有的低頻和留存時長短的問題。伴隨支付寶平臺定位升級，支付寶 App 再次進行改版，大幅強化生活服務心智。除常規收付款依然佔據最醒目位置外，民生 政務被繼承於「市民中心」TAG 中，首頁流量被大幅分配給服務頻次更高的「吃喝玩樂住」， 特別是「餓了麼」的外賣業務。基於智能算法為用戶推薦喜歡的服務，實現「千人千面」， 從「人找服務」轉向「服務找人」。

開放全域運營，中心化流量提升商家服務分發效率。支付寶同時提供中心化的平臺運 營和基於小程序的自運營體系來提升商戶的運營效率。全域運營體系開放下，支付寶開放 了首頁的推送流量，給予第三方服務更多曝光機會。相較於本質基於社交屬性的微信，支 付寶的消費和金融屬性更重。強烈的目的性使得支付寶的觸達必然不同於微信的社交裂 變，更多依賴推送和搜索。過去一年，支付寶首頁的生活服務搜索量已經增長了 300%。 這決定其業態路徑必然是從 B 端到 C 端，因此在流量支持上更慷慨，也更具有公域扶優屬 性。

以小程序提供去中心化內外流量，向覆蓋 4000 萬商戶目標邁進。2019 年 9 月，支付 寶小程序正式升級為阿里小程序，成為阿里巴巴商業作業系統的底層架構的一部分。支付 寶小程序對內陸續打通了淘寶、天貓、UC、高德、釘釘、餓了麼、天貓精靈等多個阿里系 應用，實現一端開發、多端運行。對外，支付寶小程序與新浪微博互通，正式從站內走向 站外，開始尋找新的流量增量。根據 2020 年 3 月支付寶合作夥伴大會披露，支付寶小程 序 MAU 達到 6 億，小程序數達到 170 萬 ，留存佔比達到 85%。根據 QuestMobile 數據， 2020 年 6 月淘寶全域月活流量中，支付寶小程序貢獻了 10%。螞蟻的目標是在未來三年， 攜手 5 萬服務商幫 4000 萬服務業商家完成數位化升級，打造服務業的新基建。

通過「中心化流量攻擊 去中心化商家自運營」，尋找局部最優戰場。在商家服務和本 地生活領域，支付寶面臨的主要對手是微信和美團。相較於微信，借鑑淘寶的增長經驗， 螞蟻與阿里實現了搜索和算法人才打通，支付寶在中心化流量分配上更具經驗，轉化率高 於微信。相較於美團，支付寶在用戶基數上又具有顯著優勢。依託於淘寶、餓了麼、口碑、 飛豬、淘票票等平臺已有商戶，阿里系內部生態運營成效顯著。在 2019 年 9 月的小程序 峰會上，螞蟻披露支付寶小程序排行榜上，排名第一和第五分別是由聚划算和阿里媽媽團 隊運營的「每日必搶」、「一淘特賣」小程序。過去一年支付寶小程序為淘寶帶來了 1 億的 新增用戶。

加碼激勵政策，推出經營轉型計劃和小程序扶優計劃。2019 年 9 月的小程序峰會上， 支付寶推出激勵機制。商家在公測階段，商家每通過自運營拉新獲得 1UV，即可獲得支付 寶生態體系內 300PV 流量支持。在 2020 年 3 月的合作夥伴大會上，螞蟻進一步推出了新的扶優政策，計劃扶持 100 個百萬小程序標杆。商家可以通過日常自營的動作來獲得扶優 機制的積分，來獲得平臺的中心化流量激勵。通過將所獲激勵流量持續運營，進一步實現 留存和促活。通過這樣的中心化和去中心化的持續的迭代，實現了商家持續化的自運營的 流量體系。

與花唄深度互動，降低商戶營銷門檻，提升客單價。在 2020 年 3 月支付寶夥伴大會 上，花唄分期推出豐登計劃：1）針對商家，到店消費者在未來一年一旦到店進行花唄分 期，將獲得商家提供的臨時提額能力；同時擴大商家返利計劃覆蓋面。2）對間連服務商 的激勵政策從用戶付費向商家貼息訂單傾斜，商戶貼息訂單服務佣金加碼；3）收錢碼新 動銷商戶返利政策加碼。根據螞蟻在大會上披露，阿里健康線上營銷進行免息嘗試，交易 額提升 48%；小牛電動車在門店開展分期免息後銷售額提升 30%以上。根據其自身規劃， 未來 3 年，花唄分期有望覆蓋 4000 萬商家。

覆蓋小微商家全成長周期金融需求，強化數字經營服務能力。網商銀行通過與支付、 收單機構，以及銀行和 SaaS 服務商協作，目前實現覆蓋小微經營者~50%，計劃在未來 3 年將貸款可得率提升 20%，覆蓋中國 70%小微經營者。同時，針對供應鏈品牌長尾經銷 商，網商銀行通過「掃碼付」獲取的貨物流轉信息用於線上授信決策，實現了對長尾商家 的信用識別。通過覆蓋小微商戶開店、經營、採購、加盟全成長周期的金融需求，實現數字經營和信貸服務的無縫銜接，旨在最終實現數位化營收提升 20%的目標。

未來展望：通過全場景服務提升用戶日活黏性，持續強化平臺核心競爭力

存量用戶運營時代，關注重點向提升用戶日活及使用時長轉移。隨著支付寶的 MAU 與微信差距逐步縮小，預計未來運營重點將向更聚焦於高頻的 DAU 及用戶使用時長及頻 次。作為天然低頻次的金融服務，在維繫用戶日常行為黏性上存在固有缺陷。數字生活轉 型帶來的高頻服務恰好彌補了這一短板。我們預計，基於支付寶從自有到開放的發展思路， 未來接入支付寶的服務將從阿里系內逐步向其它大型第三方平臺開放，並通過用戶習慣實 現千人千面。相較於微信，支付寶小程序更專注於生活場景，在流量紅利逐步減弱時期， 這部分增量流量對中立第三方平臺將具有極大的吸引力。而隨著越來越多服務的接入，全 場景一站式服務覆蓋將進一步提升支付寶日活和打開頻次，從而強化平臺黏性這一核心競 爭力，進而實現更深層次的用戶價值挖掘。

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（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源：中信證券）

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