土巴兔上市的原因（土巴兔淨利潤下滑銷售費用遠高同行）

2023-10-29 21:54:42

《港灣商業觀察》梁美燕

近期，土巴兔集團股份有限公司（以下簡稱：土巴兔）更新了招股書，擬在創業板上市。

截至7月5日，證監會披露了發行人及保薦機構回覆意見。早在2018年，土巴兔就向港交所遞交招股書。隨著赴港上市失敗，2021年6月，土巴兔又把目光轉向了深交所創業板，並獲得受理。但因申請文件中的財務資料已過有效期，土巴兔被深交所終止了發行上市審核。

時隔一年，與上市失之交臂的土巴兔又更新了招股書。這一次，土巴兔能成功上市嗎？

01

淨利潤下滑頗大，銷售費用遠高同行

成立於2008年的土巴兔是一家網際網路家裝平臺，主要為家裝行業的服務供應商提供智能訂單匹配、信息增值、金融推介、材料供應 鏈整合以及廣告營銷等覆蓋業務全流程的相關服務。

土巴兔主營業務為線上平臺業務、自營家裝業務以及其他業務，以網際網路家裝平臺業務為核心。線上平臺業務包括平臺信息服務和廣告業務。平臺信息服務主要分為四類：智能訂單匹配服務、增值服務、金融推介服務、材料供應鏈及其他平臺服務。而從自營家裝業務來看，土巴兔曾開展自營家裝承包服務，以家裝企業的身份向業主提供施工服務，但該業務在2017年末開始收縮，截至 2019 年末則全部終止。

從經營狀況來看，2019年至2021年，土巴兔的營業收入為6.8億、6.15億、6.55億。招股書顯示，2019年，土巴兔線上平臺業務收入6.55億，佔主營業務收入的96.34%，2021年營收佔比更是達到99.88%。其中，平臺信息服務營收佔比由2019年的92.22%降至2021年的82.59%。與此同時，廣告業務由4.12%增至17.29%。三年間，土巴兔的廣告業務營收增加了8514.8萬元。

從毛利率來看，報告期內，土巴兔綜合毛利分別為 6.22億元、5.78億元和 6.02億元，全部來自於主營業務；綜合毛利率分別為 91.37%、93.85%和 91.87%。可見，土巴兔近三年來的毛利率整體水平較高。從行業對比上看，齊屹科技的毛利率僅為65.97%、56.81%、53.63%，土巴兔與之相比有不小的優勢。

鑑於公司產業類型的特點，土巴兔的毛利率雖領先於同行，但對於投資者或是公司來說，或許更關注的是其真正能實現的利潤。報告期內，公司淨利潤分別為7967.90萬、8659.75萬、7032.95萬；歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為7982.13萬、8662.69萬、7032.73萬。這份於2021明顯下滑的成績單，並沒有公司毛利率那樣光鮮。

著名經濟學家宋清輝對《港灣商業觀察》表示，土巴兔營收增長緩慢，淨利潤下滑，這些業績狀況無疑會對土巴兔上市進程產生不良影響，情況嚴重的可能會令其IPO被終止。

各項費用支出佔比的增加或許也會影響土巴兔的毛利率水平。

從銷售費用來看，作為網際網路家裝平臺，土巴兔用於網際網路營銷的費用較為高昂。2019年至2021年，土巴兔銷售費用為3.94億、3.45億、4億，佔營業收入的比例分別為57.90%、56.05%、61.12%。

土巴兔的銷售費用率也呈上漲趨勢。報告期內，土巴兔的銷售費用率分別為57.90%、56.05%、61.12%，而同行業的齊屹科技僅為52.70%、44.30%、44.54%。土巴兔表示，「報告期內，公司銷售費用率與同行業可比公司相比較高，相對略高主要是因為公司重視線上流量獲取和廣告宣傳，加大了在相關領域的投入。」

2019年至2021年，土巴兔的流量獲客費分別為2.06億元、2.15億元和2.4億元，佔收入比重分別為30.31%、35.00%和36.66%。

由於線上流量成本持續上漲以及公司為促進業務持續發展加大了精準流量採購，以及受新冠疫情影響 2020 年上半年的廣告投放從線下轉向網絡平臺流量投入等，2020 年度公司流量獲客費總額及佔當期收入的比例較 2019 年度出現比較明顯的上漲。2021 年度，因公司正常業務發展及線上流量獲客的成本上升，流量獲客費總額相較於 2020 年有所提高，流量獲客費佔當期收入的比例小幅下降。

與此同時，土巴兔的研發費用也不斷增加。報告期內，土巴兔在研發方面的投入分別為6763.160萬元、6549.399萬元、7742.809萬元，佔營收比例分別為9.94%、10.64%和11.82%，呈現增長趨勢。

02

頻頻遭投訴、司法案件居多

前瞻產業研究院《2020年中國網際網路家裝行業報告》顯示，2020年家裝市場規模已達2.61萬億元，而Z世代已成為家裝的主力人群，開始主導家裝消費。年輕用戶更加關注家裝企業服務品質及設計注重效率，希望一站式解決家裝問題。截至2021年一季度，Z世代在家裝用戶年齡分布中佔比達49.5%。

但從網際網路家裝市場上來看，家裝平臺易出現裝修流程的監管和把控不到位，亂收費、工期拖延、隱形款項，售後及產品質量等問題，土巴兔也不例外。

據黑貓投訴顯示，截至2022年7月7日，土巴兔裝修的投訴量為201條，已回復201條，以完成187條。

有消費者7月7日投訴稱，由於裝修需求，2022年5月消費者在土巴兔平臺諮詢後，土巴兔安排工作人員向消費者推薦了三家裝修公司。「經過比對，我最後選擇了「深圳市圳星裝飾設計工程有限公司」（以下簡稱裝修公司），於2022年5月24日完成了與裝修公司的籤約，截止2022年6月5日，累計支付了50%的工程款（¥63000）。2022年7月2日，該裝修公司公開致歉，由於經營不利，無法履約合同。至今，裝修工程未開工。」

6月21日，又有消費者投訴稱，平臺推送資質不良、信譽不良企業給業主，並且不維護業主利益還包庇裝修公司。

詳細來看，消費者列舉了裝修公司具體劣性：（1）籤訂虛假合同和虛假贈送協議，引誘消費者上套。後期不但工期嚴重滯後半年以上，不結算，不履行贈送和保修責任；（2）拖欠工人工資。導致業主頻頻受騷擾，至今未結清；（3）法院未執行標的超20餘萬（皮包公司)。業主訴訟無門，待執行案件10餘起，未執行標的24萬多。

「平臺處理投訴草草了事。在裝修過程中，前後投訴高達8次之多，每次都不能根本性解決問題，也沒有接受業主建議嚴肅處理裝修企業。」

消費者還談到，當地運營人員明知裝修企業的情況也不做好提醒和管理義務，讓業主跳坑。裝修企業聲稱不付尾款不裝修結算不贈送，在當地運營人員的陪同下現場面談無果，現場支付了尾款。騙取業主支付全款後，土巴兔和裝修企業不了了之。至今，平臺仍然沒有閉環業主的訴求，不了了之。平臺知道上述裝修企業的劣跡不及時處理，還讓其繼續侵害其他消費者，平臺上裝修企業還滿分評價。

「企業可以在進一步強化公開透明、提升服務質量等方面加以調整，來規避此類問題的頻頻發生。」宋清輝說道。

另據企查查顯示，在土巴兔自身風險中，其涉及司法風險有82條，這包括因金融借款合同糾紛被起訴24條，因裝飾裝修合同糾紛被起訴14條；歷史風險中，因著作權權屬、侵權糾紛被起訴76條，因裝飾裝修合同糾紛被起訴38條，因合同糾紛被起訴29條。（港灣財經出品）