騰訊投資未來估值（騰訊的兇猛與冷思考）

2023-11-12 04:06:56

騰訊是一家什麼公司？

對於這個問題，「一千個人眼中有一千個哈姆雷特」

有人稱騰訊是一家社交娛樂公司，因為騰訊的拳頭產品微信與QQ掌握著數億的社交流量；也有人認為騰訊是一家遊戲公司，因為所玩過的遊戲中，總有一款是騰訊的，並且遊戲業務的收入是騰訊營收的重要支撐。

近日，騰訊公布了2021年三季報，數據顯示，第三季度，騰訊實現營業收入1423.7億元，同比增長13%，實現淨利潤395億元，非國際會計準則下，騰訊的淨利潤為317.5億元，同比下滑2%，這是十年來騰訊淨利潤首次下滑。

其中，遊戲收入449億元，佔總營業收入比達31.5%，仍舊是營收佔比最大的業務。

除了遊戲業務外，通過研究騰訊的財報，投資業務成為騰訊「耀眼的明星」，騰訊這家網際網路科技巨頭從某種程度上來說也是一家投資公司。

數據顯示，第三季度騰訊來自投資公司的收益淨額達265億元，佔同期騰訊盈利比例高達67%。

IT桔子的《2021年中國CVC投資併購報告》中的數據顯示，騰訊累計對外投資數量已高達1175起，在業內遙遙領先，比第二名的小米、第三名的阿里巴巴，以及第四名的百度加到一起的投資數量還要多。

而在創投圈，甚至有戲言，評價一家新興企業是不是獨角獸的標準即是「接沒接到過騰訊投資部門的詢價電話」。

2019年，在騰訊的投資年會上，騰訊的總裁劉熾平曾表示，「過去十年我們投資了大概700多家公司，在這700家公司裡面有63家是已經上市的公司，有122家是市值或者價值超過10億美金的獨角獸。」

客觀而言，騰訊在投資領域的重度布局，為自身的業務生態構建和財務收益做出了突出貢獻，也在一定程度上用自身的流量優勢與資金優勢助推了被投企業的發展。

但業界對此也有質疑，比如，2018年，有一篇《騰訊沒有夢想》的長文，開篇就提出，「騰訊正在喪失產品能力和創業精神，變成一家投資公司。這家公司正在變得功利和短視，他的強項不再是產品業務，而是投資財技 。」

對於騰訊現在被貼上「投資公司」的標籤，究竟該如何看待呢？

2011年，網際網路企業之間爆發了一場「3Q大戰」，騰訊贏了「戰爭」卻輸了輿論，整個行業罵騰訊變成了「正確方向」。

當時，騰訊QQ業務停滯和新業務遲遲不能挑起大梁，吳曉波的《騰訊傳》中描述，當時的馬化騰「精力交瘁」，甚至開始懷疑自己的「產品信仰」。

市場上幾乎所有的人都在指責騰訊的發展策略保守。

為了應對，馬化騰組織騰訊開始了戰略轉型。馬化騰給騰訊的核心能力定了兩個標籤：流量 資本。也正是因為這兩個標籤，讓騰訊的後期逐漸發展龐大，形成「騰訊帝國」。

流量上來看，很好理解，回看國內網際網路發展的階段，似乎騰訊始終是流量的統治者，騰訊擁有QQ與微信兩大社交工具，數億的月活數，沒有第二家可與之相比，這讓騰訊成為最賺錢的公司之一。

資本方面來看，其實就是騰訊的對外投資能力。據說這是有著投行高盛經歷的總裁劉熾平所提的。

在「3Q大戰」之後，資本連接被認為是騰訊為數不多可行的路徑。利用資本的擴張能力去連結更多的外部企業，讓流量儘可能最大化釋放並創造更大價值。

資本投資的這個戰略可以說很大程度上影響了騰訊後期的擴張，也鞏固了騰訊的地位。

IT桔子的數據統計顯示，2020年度騰訊「投資 併購」的國內外企業達到170家，在國內網際網路企業中，出手最多。2021年Q3，騰訊投資涉及領域廣泛，覆蓋包括遊戲、社交、教育、企業服務、醫療等行業。

中信證券的研報中也有數據顯示，2021年Q3，騰訊的投資權益中，僅僅已上市公司部分的金額就達到1200億人民幣左右。

從財務報表上來看，騰訊的大部分投資都是歸結為聯營企業的科目之中，這或許與騰訊對外投資的風格相關：求共生，不求擁有。

不過，在投資的過程中，騰訊很清楚哪些東西是自己的核心業務，是一定不能放手的，而哪些是可以放手，不會對公司有本質影響的。

在通信社交和內容，特別是遊戲領域，騰訊是追求控制權的，比如，《英雄聯盟》的開發商Riot Games（拳頭公司），騰訊擁有100%股權。因為遊戲畢竟是騰訊的根基，遊戲業務對於騰訊來說是舉足輕重的。

當然，這種過多的對外投資也遭到外界質疑：「沒有夢想，投行化」等。

面對這些聲音，劉熾平曾表示，「這種觀點可能沒有看到本質，騰訊通過投資選擇有所為有所不為，不僅可以讓騰訊專精於自己擅長的業務，而且可以通過合作夥伴建立生態鏈，獲得進入新領域的機會。」

騰訊的對外投資，進入新領域，其實也可以說是一種對自身劣勢的補充和防禦。比如，騰訊自己花了很多錢，在電商零售領域就沒有自身很突出的表現，因此選擇了戰略投資京東、拼多多等來彌補自身的缺陷。

還比如，面對抖音在短視頻領域的攻城略地，騰訊通過加碼投資快手來進行防禦。

騰訊的「瘋狂」投資帶來了財務數據的高光表現。

2020年的年報數據顯示，2020年，騰訊的營業收入為4820.64億元，而2020年底，騰訊所投資的聯營公司的公允價值達到了9819億元，接近萬億規模。上一年，這一數字為3347億元，同比增幅達193.4%。

綜合上述，可以毫不客氣地說，騰訊的投資似乎又創造了一個「騰訊」，投資正在成為騰訊最重要的底色。

如果將關注的視野更為縱深，上一個瘋狂投資的網際網路科技企業是雅虎。眾所周知，雅虎已經在PC時代向網際網路時代的變革浪潮中「落寞」。

投資不能拯救雅虎，但為何騰訊的投資又能做得風生水起呢？

歸根到底，還是騰訊旗下以微信為代表的產品牢牢把住了移動網際網路時代的社交入口，豐沃的流量總能支撐被投項目的發展，進而為自己帶來雄厚的投資收益。

不過，在全球視角來看，並沒有什麼優勢是一成不變的，我們不妨將騰訊放在全球同一體量的公司中做些對比。

美國市值排名靠前的公司中谷歌、亞馬遜、特斯拉為大眾所熟知，但它們的發展無一不是在持續變革的。

谷歌除了搜索，在手機作業系統安卓以及人工智慧領域成為霸主；亞馬遜在電商之外，雲計算成為第二增長曲線；特斯拉則通過馬斯克的第一性原理顛覆傳統的汽車產業格局。

以上三家公司均是不斷在科技領域做前沿性的探索，進而持續建立自己的競爭壁壘。

騰訊自身也很清楚，隨著智慧型手機和上網用戶的增長極限，流量也有天花板，其急需要在流量這個護城河之外，找到另外的引擎。

所以，騰訊對外一直強調自身是一家科技公司。事實上，這也是外界對騰訊這家公司定位的期待。

不過，對於一家公司而言，業務的發展應與公司的屬性定位相匹配。從騰訊的2021Q3財報來看，增值服務收入營收佔比53%，網絡廣告收入營收佔比16%，金融科技與企業服務收入營收佔比30%。

其中，金融科技反映的是商業支付的情況，科技含量最高的可能是企業服務了。按照這個比例來看，業務尚未能充分說明騰訊已經是一家十足的科技公司。

事實上，由於騰訊將自己的核心業務能力定位成「流量 資本」，成了一個類「投行」模式，這意味著它的業務發展推動更多得要靠流量和投資推動。比如遊戲帶來的流量、微信帶來的流量推動等。這種模式反映在財務結構上也就不足為奇了。

通過不斷對外投資擴大版圖，騰訊可以依靠自身的巨大流量收割利潤，這是一條很穩的道路，比起那些絞盡腦汁搞創新技術的，又不怎麼賺錢，確實很「躺贏」。

然而，冷思考之後，你會發現，這種「躺贏」並不能一直持續下去。

拿騰訊的主要業務之一遊戲來看， 一方面是現在大眾所玩的騰訊主流遊戲中，很少比例是騰訊自主研發的，幾乎大部分是買買買來的。騰訊遊戲一直被市場與玩家認為公司自身的研發能力不足。

比如《英雄聯盟》、《DNF》等PC端網遊，幾乎是買過來的。騰訊錯失的米哈遊《原神》在2020-2021年爆火，似乎進一步刺激到了騰訊，讓騰訊開啟了大量買買買。

另一方面，在遊戲領域做大筆投資的又不止騰訊一家，字節與阿里也在大布局，這對於騰訊來說也是挑戰。

2021年3季度，騰訊遊戲業務收入449億元，同比增長8%，增速大幅放緩。在遊戲業務增長上，騰訊面臨的挑戰並不小。

再看騰訊的強勢領域流量方面，在行業反壟斷的要求下，騰訊的流量向未被投的企業開放成為必然要求。比如對字節跳動和阿里的生態開放有很高的呼聲。騰訊的流量 資本打法值得重新審視。

與遊戲和社交流量領域形成鮮明對比的是，技術創新驅動已經成為了一種趨勢。前不久一批專精特新「小巨人」名單被公布，國家層面鼓勵科技創新驅動。

而從網際網路巨頭來看，不少企業也提出了「科技」的戰略。

美團創始人王興在戰略會上曾提到，美團未來的戰略方向是「零售 科技」。他認為到目前為止美團只能算三流科技公司，一流科技公司擁有自己的作業系統能力，如蘋果、微軟、谷歌等；二流科技公司是在前者的技術基礎上有具有全球影響力的應用創新，如 Facebook等。

當網際網路巨頭進入下半場，流量進入存量時代的時候，就是比拼科技力量的時候。騰訊要成為世界一流的網際網路科技企業，打贏下半場，對於科技創新的投入一定是不能缺少的。

客觀而言，騰訊的熱衷投資毫無疑問為自身的業務生態和財務收益做出了貢獻，也用自身的流量優勢與資金優勢助推了被投企業的發展。

但一定要謹防投資帶來的短期收益遮蔽了公司創新驅動的動力。

作為中國市值最大的網際網路公司，我們樂於看見騰訊的發展更為健康與良性，甚至成為中國網際網路公司在科技領域的探索與先行者。

投資兇猛的騰訊，也許真的需要來一場冷思考了！