光伏的上遊材料好還是下遊材料好（光伏材料產業深度研究）

2023-04-22 05:54:18

（報告出品方/作者：中信證券，王喆、華鵬偉、李超）

碳中和成全球共識，各國大力推動新能源發展

各國推動新能源發展，光伏產業發展獲得政策支持。傳統化石能源的消費會排放大量 的溫室氣體，為實現碳中和目標，各國大力推動新能源發展。2020 年 12 月，美國國會通過法案， 將太陽能投資稅收抵免(ITC)延長兩年，並為研發提供額外資金。2020 年 10 月，日本經濟 產業省公布了《2050 年碳中和的綠色成長戰略》，在海上風能、氫能源、太陽能等 14 個 重點領域，提出了財政預算、稅收、金融、法規和標準化、國際合作 5 個方面的政策措施。

光伏產業鏈簡介

光伏產業以矽為主線。光伏產業上中下遊包括矽料、矽片、電池片、組件、光伏應用 系統等環節。具體來看，矽片環節有輔材金剛線等，電池片環節有輔材銀漿、鋁漿等，組 件環節輔材有玻璃、膠膜、背板、焊帶、接線盒、鋁邊框及密封膠等，光伏應用系統環節 涉及到匯流箱、逆變器、控制器、蓄電池以及支架等。據 CPIA 數據，2020 年我國多晶矽 產量39.2萬噸，佔全球比重75.2%，矽片產量161.3GW，佔比97.4%，電池片產量134.8GW， 佔比 82.5%，組件產量 124.6GW，佔比 76.1%。

光伏發電成本不斷下降，平價時代到來

光伏行業發展前景廣闊。與化石能源相比，太陽能具有儲量豐富、利用過程清潔等諸 多優點。在全球呼籲控制碳排放的今天，太陽能具有廣闊的發展前景。據 CPIA 估計，到 2025 年，樂觀情況下，全球光伏新增裝機規模達 330GW，CAGR 為 20.5%，保守情況下 光伏新增裝機規模達 270GW，CAGR 為 15.7%；樂觀情況下，我國光伏新增裝機規模為 110GW，CAGR 為 17.9%，保守情況下光伏新增裝機規模為 90GW，CAGR 為 13.3%。

相較於其他發電方式，光伏發電成本下降明顯。多年來，隨著光伏行業技術的進步， 相較於其他發電方式，光伏發電成本下降明顯。2009-2020 年間，我國光伏發電成本累計 下降 89.7%。全球光伏地面電站加權平均度電成本也不斷下行，從 2010 年的 0.378 美元 /kWh 下降至 2019 年 0.068 美元/kWh，累計降幅達 82.0%。

平價項目快速增長，2020 年規模已超競價項目。隨著光伏發電效率的快速提升和成 本的穩步下降，平價項目快速增長。2020 年 8 月 5 日，國家發改委、國家能源局發布 2020 年平價光伏、風電項目名單，其中光伏項目 33.05GW。9 月 30 日，國家能源局綜合司公 布光伏競價轉平價上網項目，涉及裝機規模 8GW。全年平價項目共計 41.05GW，大幅超 過競價項目，或意味著光伏平價時代到來。

產能擴張與技術迭代交替發生，技術迭代可能帶來新的材料需求。光伏行業發展的歷 史是不斷降本增效的歷史。當一代技術在光伏行業開始應用時，各大企業會紛紛擴產，搶 佔市場，從而會影響產品價格，間接影響電站收益。當產能擴張無法滿足降本增效需求時， 新一輪的技術變革會開啟，推動行業繼續降本提效，進而帶來產業鏈相關環節的格局變化， 也會帶來新的材料需求。

多晶矽主流製備工藝是改良西門子法，市場佔比具有絕對優勢

多晶矽製備工藝分為改良西門子法和矽烷流化床法。當前製備多晶矽的工藝包括改良 西門子法和矽烷流化床法，產品形態分別為塊/棒狀矽和顆粒矽。改良西門子法工藝成熟， 是目前製備多晶矽的主流工藝。據 CPIA 發布的《中國光伏產業發展路線圖》（2020 年版）， 2020 年採用此方法生產出的棒狀矽約佔全國總產量的 97.2%。顆粒矽雖然相比棒狀矽有 諸多優勢，但技術壁壘較高，目前國內僅有保利協鑫掌握矽烷流化床工藝，預計未來仍以 改良西門子法為主。

改良西門子法工藝成熟，已實現閉路循環。改良西門子法核心是三氯氫矽與高純氫氣 在鐘罩式還原爐內發生化學氣相沉積反應還原生成多晶矽，該工藝還包括矽粉和氯化氫合 成三氯氫矽、二氯二氫矽與四氯化矽反歧化、四氯化矽冷氫化以及還原尾氣回收。二氯二 氫矽和四氯化矽是還原反應的副產物，反歧化和冷氫化反應實現了副產物的重複利用，實 現了閉路循環。

矽烷硫化床法產品性能優良，目前僅保利協鑫實現規模化生產。矽烷流化床法產品形 態為顆粒矽，其具有純度高、耗能低、投資少以及利於連續直拉單晶等諸多優點。流化床 法工藝的核心是將矽烷氣體在流化床反應器中直接熱分解為顆粒狀的多晶矽產品。其與改 良西門子法不同的是三氯氫矽先經過歧化反應生成矽烷氣，再將矽烷氣通入流化床中，矽 烷氣受熱分解並在多晶矽晶種上沉積，不斷生長形成顆粒矽從流化床底部排出。目前國內 僅保利協鑫取得技術突破，實現商業化生產，行業整體仍未實現大規模應用。

多晶矽產能持續增長，三氯氫矽中短期供需偏緊

多晶矽價格不斷上升，產能持續擴張。2020 年 5 月以來，受益於海外產能關停和下 遊需求回暖，多晶矽價格一路走高，緻密料自 60 元/kg 上漲至 236 元/kg，漲幅達 293%。 由於光伏發電的廣闊發展前景，多晶矽需求將不斷提升，通威股份、保利協鑫、新疆大全等一線多晶矽企業也開啟了擴產之路，若現有擴產計劃全部如期達產，2022 年我國多晶 矽產能有望達到 95 萬噸，較 2020 年增長 126%。

三氯氫矽新增產能較少，中短期供需仍偏緊。多晶矽需求的持續增長帶動原材料三氯 氫矽需求的增長，形成供需錯配，三氯氫矽價格一路上揚，由去年 11 月的 4000 元/噸上 漲至 12000 元/噸，漲幅達 200%。但隨著技術的進步，改良西門子法三氯氫矽單耗會有所 下降，且矽烷流化床法三氯氫矽單耗大幅小於改良西門子法，疊加三氯氫矽擴產周期較長， 擴產收益具有不確定性，導致廠家謹慎選擇擴產計劃，三氯氫矽未來兩年新增產能較少。 我們預測，2021/2022 年三氯氫矽總需求分別為 44.8/51.0 萬噸，供需缺口分別為 4.5/6.3 萬噸，中短期供需偏緊料將持續。

工業矽行業開工率維持低位，格局有望向龍頭集中

燃料成本佔比高，行業開工率維持低位。工業矽生產成本包括原材料成本、人工成本 和燃料動力成本，其中燃料動力成本佔較大，達 30%，是名副其實的能耗大戶。受限電政 策影響，行業開工率無法大幅提升，只能維持在 50%-60%之間。

下遊需求回暖，帶來工業矽價格提升。工業矽下遊應用包括有機矽、多晶矽和鋁合金 等，其中有機矽是工業矽最主要的下遊應用，截止 2021 年 10 月，其應用佔比達 41%， 多晶矽和鋁合金佔比大致相同，為 28%。新能源汽車、醫療消費等需求的大幅增長直接帶 動有機矽需求的增長，光伏需求的增長拉動多晶矽需求的增長，兩者共同拉動工業矽需求 的增長，疊加限電政策，工業矽價格大幅提升，截止 12 月 24 日，工業矽價格達 20840 元/噸，較年初漲幅達 54.3%。

需求持續提升，行業格局有望向龍頭集中。隨著碳中和政策的推進，光伏裝機量有望 逐年提升，從而帶動多晶矽需求增長，間接拉動工業矽需求增長。我們預計 2023 年工業 矽需求達 287.5 萬噸，CAGR 為 21.1%。工業矽生產能耗較大，生產大省新疆、雲南陸續 出臺政策限制工業矽產能新增，落後產能也將會在政策調控下逐步被淘汰，行業集中度有 望進一步提升。

降本提效，電池片技術不斷更新換代

電池技術不斷向高效路線進化。「降本增效」是光伏行業發展的主旋律，作為光伏組 件的核心材料，電池片技術不斷升級。歷史上經歷了單晶代替多晶、P-PERC 替代常規單 晶（Al-BSF）的技術迭代。目前 P-PERC 電池轉換效率已接近 24%的理論極限，未來提 升空間有限。為滿足提效需求，各廠商加大了對 N-TOPCon 和 N-HJT 技術的布局。TOPCon 在電池表面製備一層超薄氧化矽和一層高摻雜多晶矽，氧化矽的化學鈍化和多晶矽層的場 鈍化作用可以顯著降低晶矽表面少子複合速率，同時超薄多晶矽層可保證多子的有效隧穿。

N-TOPCon 本質上是一種 PERC 技術，其可在現有 PERC 產線上進行升級改造，通過增 添 LPCVD、硼擴等設備實現轉換效率的較大提升。N-HJT 通過引入非晶矽本徵薄層來提 升單晶矽的表面鈍化性，使表面複合電流顯著減小，其具有轉換效率高、工藝溫度低、穩 定性高、衰減率低、雙面發電等優點，技術具有顛覆性。

從 P 型 PERC 轉向 N-HJT，推動複合膜材料需求提升。HJT 電池具有高效率、無光 致衰減、溫度係數低、量產工藝步驟少等優點，是光伏電池片未來變革的方向。一旦 HJT 電池大規模應用，相應的膜材料需求也會大幅提升。以 ITO 薄膜為例，ITO 薄膜製備方法 主要有 PVD 磁控濺射工藝和反應等離子體沉積（RPD）工藝。設備和靶材是鍍膜的關鍵， ITO 靶材就是氧化銦和氧化錫粉末按一定比例混合後經過一系列的生產工藝加工成型，再 高溫氣氛燒結(1600 度，通氧氣燒結)形成的黑灰色陶瓷半導體。

相較於 P-PERC、N-TOPCon，N-HJT 電池工藝流程大幅簡化。N-HJT 電池的工藝 流程包括清洗制絨→電池片正反面沉積非晶矽薄膜→電池片正反面沉積 TCO 薄膜→印刷 烘乾。與 P-PERC、N-TOPCon 相比，N-HJT 生產工藝大大簡化。P-PERC 工藝需要 8-10 道步驟，工藝難點在於氧化鋁鈍化、雷射開孔問題。N-TOPCon 工藝共有 9-12 道步驟， 工藝難點在於硼擴散、多晶矽沉積。而 N-HJT 工藝只需 4 道步驟，工藝難點在於高效制絨 清洗和非晶矽薄膜沉積。從理論上講，工藝步驟的減少可以降低產品的不良率以及人工、 運維等生產成本。

價格相對穩定，大尺寸電池片享有一定超額利潤

電池片價格保持相對穩定。電池片和組件處於整個光伏產業鏈微笑曲線的最低點。不 同於矽料供需偏緊，也不同於矽片廠商因高集中度具有的強議價能力，電池片產能較為分 散，受到上遊原材料價格上漲和下遊運營商控價的雙重影響。年初以來，受益於終端需求 的復甦，上遊矽片價格經歷了較大的上漲，單晶 210mm 矽片從 5.48 元/片上漲至 8.00 元 /片，漲幅達 46.0%，而單晶 210mm 電池片價格並未受到多大影響，維持在 1.05 元/W 左 右。

矽片電池片一體化企業實現盈利。從利潤角度進行分析，由於上遊矽片價格的過快上 漲，疊加電池片受下遊控價制約，電池片環節基本虧損。根據我們的測算，G1/M6/M10/G12 電池片環節虧損分別達到 0.062/0.065/0.026/0.036 元/W。通過疊加上遊矽片環節的利潤， 一體化企業才實現盈利，G1/M6/M10/G12 總盈利為 0.078/0.040/0.078/0.078 元/W。 大尺寸電池片享有一定超額利潤。

大尺寸電池片具備更高的轉換效率，同時可以降低 非矽成本，從而享有一定的超額利潤。電池片環節，相較於 M6 產品，M10/G12 電池片具 有 0.039/0.029 元/W 的超額利潤。矽片環節，相較於 M6 產品，G12 電池片具有 0.009 元 /W 的超額利潤。從矽片電池片一體化來看，相較於 M6 產品，M10/G12 一體化產品具有 0.038/0.038 元/W 的溢價。

尺寸大型化將持續推進，電池技術向 TOPCon、HJT 轉換

大尺寸產品市佔率將持續提升。大尺寸電池片具備更高的轉換效率，同時可以降低非 矽成本。隨著光伏產業的發展，矽片製造產線不斷升級，矽片尺寸也不斷大型化。據 CPIA 統計數據，2020 年 156.75mm 尺寸矽片佔比 17.7%，182mm 和 210mm 尺寸合計佔比約 4.5%。隨著產線改造升級，預計 156.75mm 尺寸矽片將在 2022 年左右被淘汰，182mm 和 210mm 在 2021 年市場份額將達到 50%並持續擴大。

電池技術向 TOPCon、HJT 轉換。目前 P-PERC 電池轉換效率已接近 24%的理論極 限，未來提升空間有限。為滿足提效需求，各廠商加大了對 N-TOPCon 和 N-HJT 技術的 布局。TOPCon 技術可在現有產線上改造升級，投資成本相對較小，預計未來幾年市佔率 將會有明顯提升。HJT 技術具有轉換效率潛力大、薄片化降本潛力大等諸多優點，但受限 於目前投資成本較高，產業化推進緩慢。未來隨著設備等投資成本的進一步下降，HJT 電 池技術市佔率有望快速提高，取代 PERC 成為第三代電池片技術。

ITO 靶材有望受益於 HJT 電池爆發

HJT 電池工藝步驟簡化，TCO 薄膜沉積分 PVD/RPD 兩種工藝。HJT 電池工藝包括 清洗制絨、非晶矽薄膜沉積、TCO 薄膜沉積以及絲網印刷四步，其中 TCO 薄膜沉積分 PVD/RPD 兩種工藝。PVD 磁控濺射工藝用被電磁場加速的高能粒子（Ar ）轟擊靶材， 靶材表面原子獲得能量逸出，沉積在襯底表面形成氧化物薄膜。RPD 工藝利用等離子體槍 產生氧的等離子體，讓其進入生長腔後，在磁場作用下轟擊靶材，靶材溫度升高後生化形 成蒸汽實現薄膜沉積。目前主流技術路線是用 PVD 工藝，相較於 PVD，RPD 的效率和質 量更高，但是受制於日本住友公司對設備和靶材的壟斷，成本較高。

靶材是 TCO 薄膜沉積的關鍵，ITO 靶材為最佳選擇。不論是 PVD 工藝還是 RPD 工 藝，靶材都是必不可少的材料。目前市場化的靶材有 AZO 和 ITO 等。AZO 材料價格較為 經濟，但其導電性較 ITO 相差較大，通過厚鍍膜來彌補導電性將極度降低光的透過率，將 大幅降低電池特性。ITO 靶材就是氧化銦和氧化錫粉末按一定比例混合後經過一系列的生 產工藝加工成型，再高溫氣氛燒結(1600 度，通氧氣燒結)形成的黑灰色陶瓷半導體，通過 調整氧化銦和氧化錫粉末的比例，可以提高 HJT 電池的轉換效率。

ITO 靶材以進口為主，國產替代正當時。全球 ITO 靶材市場主要供應商有日本日礦、 三井礦業、康寧、優美科等，其壟斷了全球 80%的中高端市場份額和 90%的全球晶圓制 造靶材市場份額。我國 ITO 靶材大量依賴進口，國產 ITO 靶材主要集中在中低端領域， 根據華經情報網數據，2020 年市場份額僅在 30%左右。經過多年發展，目前我國形成 了一批具備 ITO 靶材量產能力的企業，市場也開始逐漸導入國產靶材，靶材進口替代進 程有望不斷推進。（報告來源：未來智庫）

光伏玻璃生產工藝

光伏玻璃以石英砂和純鹼為主要原料，原材料和燃料動力合計佔成本 80%。光伏玻璃 根據生產工藝的不同可以分為超白壓花和超白浮法玻璃，前者適用於晶矽電池，後者適用 於薄膜電池，目前主要應用的是超白壓花玻璃。玻璃的生產以石英砂和純鹼為主要原料， 將原料稱重配比之後，利用高溫將其熔化成型，然後經過退火、切割、磨邊、清洗，最後 鍍膜、鋼化、清洗形成成品。根據全球新能源網數據，在光伏玻璃生產成本中，原材料和 燃料動力佔比達 80%，其次是製造費用，佔比 14%。

需求持續增長，多家企業進行產能擴張

我國是光伏玻璃生產大國，每年大量出口。據百川資訊統計，截止 2021 年 9 月，我 國光伏玻璃有效產能約 1290 萬噸，佔世界產能 85%以上，海外產能主要集中在信義、福 萊特、Interfloat 和 Borosil 四家公司，佔比較小。2019/2020 年，我國分別淨出口光伏玻 璃 198.32/203.37 萬噸，出口量較大。我們預計 2021 年淨出口量小幅上漲，達 214 萬噸。

需求將持續增長，多家企業公布擴產計劃。受產能逐漸釋放及需求放緩影響，光伏玻 璃價格在 2021 年二季度經歷了持續下跌，從 40 元/平米跌至 22 元/平米，跌幅達 45%。 2021 年 9 月份以來，受下遊需求提速拉動，光伏玻璃價格開始回暖。隨著光伏度電成本 的下降及碳中和政策的逐步推行，中長期看，光伏裝機需求是高確定性大幅增長的，這也 會帶動光伏玻璃的需求。我們預測，2025 年光伏玻璃需求將達到 2177 萬噸，CAGR 為 17.50%。為滿足不斷增長的需求，多家企業公布了擴產計劃。

純鹼有望受益於光伏玻璃擴張

純鹼下遊應用多樣，生產工藝分為氨鹼法、聯鹼法和天然氨鹼法。純鹼學名碳酸鈉， 分子式為 Na2CO3，又稱蘇打、鹼灰，是一種重要的化工基礎原料。純鹼有著豐富的下遊 應用，包括玻璃、矽酸鹽、焦亞硫酸鈉、磷酸鹽、燒鹼和小蘇打等，其中玻璃是純鹼消費最大的下遊產業。根據百川資訊，目前我國共有純鹼產能 3231 萬噸，其中聯鹼法 1511 萬噸，佔比 46.77%，氨鹼法 1560 萬噸，佔比 48.28%。

開工率維持高位，行業景氣度有望持續。受益於下遊光伏玻璃產量擴張，純鹼需求有 所提升。目前行業開工率在 80%左右，維持在較高水平。用於光伏玻璃製造的重質鹼價格 也一路上升，從年初 1432 元/噸漲至 2773 元/噸，漲幅達 93.6%。光伏玻璃需求持續增長 將帶來上遊純鹼需求的增長，而近兩年純鹼新增產能較少，行業景氣度有望維持高位。

光伏膠膜簡介

光伏膠膜用於粘接玻璃/背板與電池片。光伏膠膜主要用於光伏組件的封裝環節，是光 伏組件的關鍵材料。光伏膠膜在一定條件下會發生熔融粘結與交聯固化，將玻璃/背板與電 池片粘結起來，並起到保護電池片的作用。太陽光通過玻璃、膠膜照射到電池片上產生電 流，因此膠膜需要具備高透光率。同時為保證光伏組件的工作年限達 20 年以上，對膠膜 耐候性、粘結強度、耐老化等性能要求較高。

光伏膠膜生產工藝步驟包括混料混拌、熔融擠出、壓延、壓花、切割、收卷。光伏膠 膜的生產以 EVA/POE 樹脂為主要原材料，輔材包括交聯劑、增粘助劑、抗老化劑等。根 據福斯特數據，在 EVA 膠膜生產成本中，樹脂成本佔比超過 81%，其他輔材成本佔比 9%， 製造費用佔比 8%。膠膜生產第一步是混料混拌，即將樹脂顆粒以及相應助劑按比例配好， 加入混拌機，在密閉迴轉狀態下混拌一段時間。熔融擠出就是將混拌好的上述材料進一步 混合、熔融，並從擠出口擠入壓延機。壓延指利用壓輥壓力將上述擠入物壓製成薄片。壓 花指通過花輥和壓輥將上述薄片表面壓出一定形狀的花紋。然後按產品的不同寬度要求進 行切割，待切割好後，按照一定長度收卷得到成品。

根據樹脂原材料的不同，可以將膠膜分為 EVA 膠膜、POE 膠膜和 EPE 膠膜。EVA 膠膜以 EVA 樹脂為主要原材料，分為透明 EVA 膠膜和白色 EVA 膠膜，白色 EVA 膠膜在 透明 EVA 膠膜原材料的基礎上混入了白色填充物，例如鈦白粉。POE 膠膜以 POE 樹脂為 主要原材料。EPE 膠膜又稱共擠型 POE 膠膜，將 EVA 與 POE 共擠壓膜，結合了兩者的 優點。市場化的 EPE 膠膜共有三層，兩邊的 EVA 層、POE 層以及中間的共聚物樹脂抗極 化層。由於成本等原因，目前主要商業化應用的膠膜是透明 EVA 膠膜，2020 年市佔率達 61.40%。白色 EVA 膠膜市場佔比 17%，POE 膠膜市場佔比 14%。

行業集中度高，各大企業不斷擴產

行業壁壘較高，市場集中度高。光伏膠膜行業具有較高的壁壘，包括技術壁壘、客戶 壁壘以及資金壁壘。光伏組件的運營壽命較長，達 20 年以上，因此對膠膜的透光率、收 縮率、延伸率、剝離強度、交聯度、耐老化等方面有嚴格要求，這也造成了膠膜配方、改 性技術、生產工藝方面的高技術門檻。對於國內光伏組件廠商，海外市場佔據相當大的比 重，而國際認證是光伏組件產品進入相關進口國的「通行證」（如：TUV 認證、UL 認證、 JET 認證），該認證有嚴格的標準和複雜的認證程序，組件廠商不會輕易更換上遊供應商， 造成了上遊膠膜行業具有較高的客戶壁壘。膠膜行業對生產設備，生產技術等要求高，其 購買與維護成本高昂，具有一定的資金壁壘。經過多年的發展，國產膠膜市佔率不斷提高， 膠膜產能不斷從海外向國內轉移。根據 CPIA 的數據，2020 年福斯特市佔率達到了 55%， 斯威克和海優新材分別佔比 13%和 11%。

各大企業不斷擴產。為搶佔市場和滿足日益提高的光伏性能要求，各大龍頭公司紛紛 開啟擴產之路。POE 膠膜因其優異的性能，能夠適用於雙玻組件，成為了各大企業擴產的 重要選擇。以福斯特為例，公司原計劃於 2021 年在浙江杭州投產 2 億平的 POE 膠膜，並 有 7.5 億平的 EVA 膠膜 POE 膠膜分別計劃於 2022/2023 年投產。

總體需求持續上升，需求結構將發生變化

從單玻組件到雙玻組件，推動 POE/EPE 膠膜需求提升。相對於單玻組件，雙玻組件 具有耐候性好、阻隔性能好、完美匹配雙面電池等優點。根據 CPIA 的數據，2020 年行業 雙玻組件的滲透率為 29.7%，其預測雙玻組件滲透率至 2025 年有望上升至 60%。雙玻組 件滲透率的大幅提高將拉動光伏玻璃和 POE/EPE 膠膜的需求。EVA 膠膜強度低，水蒸汽 透過率和吸水率較大，耐候性較差，用於雙玻組件上需要進行封邊，這會影響雙玻組件在 BIPV 中的應用。而 POE/EPE 膠膜可以解決這個問題，其具有更低的水蒸汽透過率，內聚 力更大，可使生產的雙玻組件不需要封邊。

總體需求持續上升。隨著技術的不斷發展，每 GW 光伏組件所用膠膜需求會小幅下降， 但光伏行業的快速發展還是會帶來光伏膠膜需求的大幅提升。根據中國光伏行業對未來五 年全球新增裝機的預測，光伏組件安裝量和生產量的容配比按照 1:1.2 來計算，我們預測 2025 年樂觀情況下膠膜需求 36.0 億平，CAGR 為 18.7%，保守情況下膠膜需求為 29.4 億平，CAGR 為 14.0%。

需求結構將發生變化。目前 POE 樹脂全部來自於進口，國內還未有 POE 量產裝置。 但部分國內企業 POE 已進入中試階段，國產 POE 有望在 2025 年左右形成大規模生產能 力，POE 的高昂價格料也會有所下降。我們預計 POE 膠膜在 2021-2024 年市佔率將小幅 提升，在 2025 年市佔率將有突破式提升。

光伏級 EVA 進口依賴度高，中短期供需偏緊

EVA 樹脂由乙烯和醋酸乙烯酯共聚而成，下遊應用包括光伏、發泡、電纜等。EVA 為乙烯系列聚合物，由乙烯與醋酸乙烯酯（VA）共聚而成，VA 的含量不同會導致性能的 不同，VA 含量在 10%-20%為彈性材料，超過 30%時為塑性材料。根據前瞻產業研究院數 據，EVA 樹脂生產成本主要來自於原材料，佔比達 69%，製造費用佔比達 30%。EVA 下 遊消費包括光伏膠膜、發泡料、電纜料、熱熔膠、塗覆料、農膜等，據卓創資訊數據，2020 年光伏 EVA 主要用在光伏膠膜、發泡料和電纜料，分別佔比 34%、29%與 17%。

光伏級 EVA 大量依賴進口，國產替代程度將不斷提高。我國 EVA 樹脂生產工藝主要 有巴塞爾管式、巴塞爾釜式和艾克森美孚釜式等，受限於技術水平，國內只有部分企業可 以產出光伏級 EVA 樹脂，產品大量依賴進口。2020 年，我國國產光伏級 EVA 約 15 萬噸， 進口約 40 萬噸，進口依賴度為 73%。隨著技術攻關，國內企業有望突破光伏級 EVA 生產 壁壘，國產替代程度將不斷提高。據我們預測，2023 年光伏級 EVA 進口依賴度有望下降 至 57%。

價格持續上升，預計光伏級 EVA 中短期供需仍偏緊。受益於下遊光伏膠膜需求的不 斷提升，EVA 樹脂價格也不斷上漲，從 2020 年 7 月 10200 元/噸漲至 22000 元/噸，漲幅 達 115.7%。雖然近兩年有部分新增光伏 EVA 產能，但產品性能需要經過較長時間驗證， 且產能爬坡需要時間，疊加光伏膠膜需求不斷上升，中短期光伏級 EVA 供需預計仍偏緊。 假設 2021/2022 年全球光伏新增裝機量分別為 160/210GW, 光伏組件安裝量和生產量的 容配比按照 1：1.2 來計算，我們預計光伏級 EVA2021 年/2022 年需求為 65.0/83.3 萬噸， 供應缺口分別為 2.3/-0.1 萬噸。

POE 性能優越，國產化尚需時日

POE 性能優越，用途廣泛。聚烯烴彈性體（POE）是由乙烯與 α-烯烴（如 1-丁烯、 1-己烯或 1-辛烯）無規則共聚得到的彈性體。由於其分子鏈中既有聚乙烯結晶鏈段，常溫 下可起到物理交聯點的作用，又存在乙烯與 α-烯烴無規則共聚鏈段形成的無定型區，因此， POE 在常溫下無需硫化即可呈現出橡膠的高彈性，在高於聚乙烯鏈段熔融溫度時又可以發 生塑性流動。POE 具有優異的剛韌平衡性能，良好的低溫韌性、流變性能及力學性能，目 前已廣泛應用於汽車部件、聚合物改性、發泡、電線電纜、光伏膠膜及熱熔膠等諸多領域。

POE 主要技術難點在於茂金屬催化，國內多家企業布局研發。受益於下遊需求的快 速增長，尤其是光伏膠膜需求，POE 價格一路上漲，從 2020 年 11 月 13600 元/噸漲至 22000 元/噸，漲幅達 61.8%。POE 生產具有較高的技術壁壘，尤其是開發高活性、耐高 溫、共聚能力強的適用於均相高溫溶液聚合的高性能茂金屬催化劑。目前國內企業尚未完 全突破 POE 的工業化生產，但在國家政策大力支持下，各科研機構、企業正在抓緊研發， 部分企業取得了一定的進展。萬華 POE 項目已完成中試，除萬華化學外，天津石化、惠 生新材料及京博石化等均有建設 POE 裝置的計劃。

光伏背板簡介

光伏背板生產工藝分為複合和塗布兩種。太陽能背板的原材料主要有 PET 基膜、氟 材料和膠粘劑。其中 PET 基膜主要提供絕緣性能和力學性能，但耐候性比較差；氟材料主 要為 PVF（聚氟乙烯）和 PVDF（聚偏氟乙烯），分為氟膜和含氟樹脂兩種形式，提供絕 緣性、耐候性和阻隔性；膠粘劑在複合型背板中用來粘貼 PET 基膜和氟膜。光伏背板生產 工藝分為複合和塗布兩種，複合指通過膠粘劑將氟材料以氟膜的形式複合在 PET 基膜上， 塗布通過特殊工藝將含氟樹脂直接塗覆在 PET 基膜上。目前市場上應用的主要是複合背板， 市佔率在 75%以上。

光伏背板種類多樣。根據是否含氟可以將背板分為雙面氟膜背板、單面氟膜背板和不含 氟背板，因其各自耐候性等特性適用於不同環境，總體來說對環境的耐候程度依次下降，價 格也依次降低。還可以根據所用氟材料的不同，將氟膜分為 T 膜和 K 膜。T 膜即 PVF 薄膜， K 膜即 PVDF 薄膜。例如 TPT 型背板就是在 PET 基膜的雙面複合上 PVF 薄膜，是目前市場 上雙面含氟背板中最常見的類型，其可以保護組件背面免受溼、熱和紫外線侵蝕。

市場格局相對集中，背板透明化是未來趨勢

市場格局相對集中，需求穩定增長。經過多年的發展，光伏背板行業形成了相對集中 的競爭格局，2019 年 CR5 為 80%，其中賽伍技術出貨量 1.65 億平米，市佔率為 30%， 連續多年位居全球第一，中來股份以 1.16 億平米的出貨量位居第二，市佔率為 21%。從需求端來看，受雙玻組件市佔率提升影響，光伏背板增速有所放緩，我們預計 2023 年光 伏背板需求 7.12 億平米，CAGR 為 4.55%。

背板透明化是未來趨勢。相對於普通背板，透明背板可以適用於雙面電池，提升發電 效率。相對於光伏玻璃，等面積透明背板更加輕薄，且抗紫外線、耐鹽鹼性能更加優異。 因此，在工商業屋頂項目和人力成本較高地區，透明背板有著絕對的優勢。目前賽伍技術、 中來股份、旗濱集團等都開始布局透明背板賽道，隨著技術的進一步成熟，透明背板成本 預計存在著 30%左右的下降空間，市佔率也有望不斷提高。

光伏焊帶簡介

光伏焊帶主要成本為原材料成本。光伏焊帶是是光伏組件焊接過程中的重要原材料, 又稱鍍錫銅帶或塗錫銅帶，可以分為互連焊帶和匯流焊帶。互連焊帶用於連接光伏電池片， 匯流焊帶是用於連接光伏電池串及接線盒。光伏焊帶主要由銅基材、錫合金塗層和助焊劑 經過加工而成，在其生產成本中，原材料成本佔比在 90%以上。光伏焊帶生產首先將銅基材放線壓延，然後經過退火、助焊，最後浸錫得到成品。

光伏焊帶分多種類型，MBB 焊帶應用較多。根據性能及適用領域，光伏焊帶可以分 為多種類型。互連焊帶主要包括常規互連焊帶、MBB 焊帶、低溫焊帶、低電阻焊帶等；匯 流焊帶主要包括常規匯流焊帶、衝孔焊帶、黑色焊帶、折彎焊帶等。目前市場上主流光伏 焊帶產品為適用於多主柵組件的 MBB 焊帶，其比常規焊帶更細，有利於減少對電池片的 遮光，更有效地利用太陽光，同時提高主柵數目有利於縮短電池片內電流橫向收集路徑， 降低串聯電阻，減少電池功率損失。

需求持續增長，組件技術變化帶來不同焊帶格局變化

市場充分競爭，需求持續增長。光伏焊帶行業市場化程度較高，競爭格局較為分散。 行業內具有獨立研發、生產光伏焊帶能力的廠家超過 20 家，其中蘇州宇邦、同享科技、 西安泰力松、威騰電氣、太倉巨仁、蘇州賽歷、江蘇太陽科技規模較大。從需求端來看， 隨著下遊裝機量提升，焊帶需求有望持續增長，我們預計 2025 年光伏焊帶需求達 21.8 萬 噸，CAGR 為 17.6%。

組件技術變革帶動上遊焊帶格局變化。多主柵技術能夠減少光伏焊帶的遮光面積，同 時可有效縮短電池片內電流橫向收集路徑，降低串聯電阻，減少電池功率損失，從而提升 光伏組件的光轉化效率。據 CPIA 預計，9 主柵以上技術市場佔比會持續增加，這會帶來 多主柵焊帶需求的變化。與傳統組件相比，疊瓦組件具有同等面積下轉換效率和功率更高、 遮擋效應影響小等諸多優勢。隨著疊瓦組件的逐步推廣，疊瓦焊帶的需求也會相應提升。

導電膠或部分代替光伏焊帶

導電膠是具有導電性的膠粘劑，功能與光伏焊帶相似。導電膠是一種固化或乾燥後具 有導電性的膠粘劑。與光伏焊帶相似，它可以將多種導電材料連接在一起，使被連接材料 間形成電的通路。導電膠由樹脂基體、導電粒子、稀釋劑、交聯劑和增韌劑等構成，基體 主要包括環氧樹脂、有機矽樹脂、聚醯亞胺樹脂、丙烯酸酯樹脂、聚氯酯等。導電膠按導 電膠中導電粒子的種類不同，可將導電膠分為銀系導電膠、金系導電膠、銅系導電膠和炭 系導電膠等,應用最廣的是銀系導電膠。

疊瓦組件優勢明顯，導電膠是降本增效關鍵。疊瓦是指將傳統電池片切為 1/5 大小後， 使用導電膠將電池片黏結在一起，再將電池串連接起來。傳統組件一般會保留約 2 到 3 毫 米的電池片間距，而疊瓦工藝實現無電池片間距，在同樣面積下可以放置更多的電池片（60 型常規組件可封裝 66 片），因此功率和轉換效率更高。疊瓦組件還具有可靠性高、抗陰影 能力增強等諸多優點，但導電膠的高成本制約著其應用。導電膠是疊瓦組件生產成本中的 重要組成部分，一旦導電膠製備成本下降，疊瓦組件滲透率將會大幅提升。

光伏導電膠技術被國外廠商把持，國產化降本後有望規模應用。疊瓦組件對導電膠的 電導率、粘結效果、固化時間有較高的要求，這也造成了光伏導電膠的生產有一定的技術 壁壘。目前光伏導電膠供應商有德國漢高、德邦、賀利氏和蘇州瑞力博，上市公司回天新 材的光伏導電膠已成功在標杆客戶首單供貨。相對於光伏焊帶，光伏導電膠的成本要高很 多，這也是制約其規模應用的最重要因素。隨著國內企業的不斷研發，國產化降本突破， 國產光伏導電膠料也將廣泛應用於光伏電池連接。

光伏矽膠簡介

光伏矽膠分單組分膠和雙組分膠，各自應用不同。光伏矽膠可以分為單組分矽膠和雙 組分矽膠。顧名思義，單組分膠只含一個組分，主劑和固化劑一起存放，膠粘時直接使用， 固化時由表及裡逐步固化，難以固化太厚的膠層，通常用於鋁邊框與層壓板的粘接、接線 盒與層壓板的粘接。雙組分膠分為 A 和 B 兩個組分，使用前需要將 A 和 B 兩個組分按比 例混合，固化時內外同時固化，可固化較厚膠層，在光伏組件中在一般用於接線盒的灌封。

光伏矽膠主要由基礎聚合物、填料、固化劑、特性添加劑等經過加工而成，原材料成 本佔比在 90%以上。光伏矽膠組成成分有基礎聚合物、填料、交聯劑、催化劑、偶聯劑及 固化促進劑等。單組分矽膠製備將所有組分融合在一種成品裡，首先將聚合物和填料混合、脫水、冷卻，然後加入助劑混合制膠，最後灌裝即可得到成品，整個過程中產生的水或其 他氣體冷凝後用活性炭進行吸附。雙組分矽膠 A、B 組分分開製備，使用時兩組分再按比 例進行混合。首先將聚合物和填料攪拌混合，然後螺杆脫氣灌裝即可得到 A 組分。B 組分 的製備較 A 組分稍顯複雜，首先將聚合物和填料預混、脫水、冷卻，然後加入助劑混合制 膠，最後灌裝即可得到成品。在光伏矽膠的生產成本中，原材料佔據了絕大部分。據集泰 股份公告，2020 年矽膠生產成本中直接材料佔比達 92.7%，製造費用佔比為 4.9%。

需求持續增長，供需將持續偏緊

需求持續增長，預計到 2025 年達 41.58 萬噸。受益於下遊光伏裝機需求的穩定增長， 光伏矽膠的需求也將持續增長。假設 2025 年全球光伏新增裝機 330GW，光伏組件安裝量 和生產量的容配比按照 1：1.2 來計算，2025 年單 GW 光伏組件需膠量 1050 噸計算，我 們預計 2025 年光伏矽膠需求量為 41.58 萬噸，CAGR 為 17.30%。

新增產能較少，供需有望持續偏緊。光伏組件工作年限需達到 25 年以上，且工作環 境較為惡劣，從而要求光伏矽膠具備優異的力學性能、良好的粘接能力以及能夠耐黃變、 耐溼熱、耐紫外線等。光伏矽膠的生產難度較高，國外廠家有道康寧、樂泰等，國內廠家近幾年才取得技術突破，國內只有北京天山、回天新材、矽寶科技、集泰股份、杭州之江 等少數公司具備量產能力。據我們統計，光伏矽膠近兩年新增產能約為 7.88 萬噸，供需將 持續偏緊。

合盛矽業：矽基新材料龍頭企業，產業協同效應突出

公司主要生產工業矽和有機矽，兩者相互穩定，協同效應明顯。公司主要從事工業矽 及有機矽等矽基新材料產品的研發、生產及銷售，是我國矽基新材料行業中業務鏈最完整、 生產規模最大的企業之一。截止 2020 年末，公司具有工業矽產能 73 萬噸/年，位居全國 首位，2020 年國內市場佔有率達 24.05%；有機矽單體（折聚矽氧烷）產能 53 萬噸，佔 全國產能 16%。隨著石河子 40 萬噸有機矽單體產能逐步釋放，公司國內佔有率將得到進 一步提升。工業矽與有機矽單體互為上下遊，兩者相互穩定，協同效應明顯。

公司技術積累深厚，有機矽產品持續發力。有機矽材料屬於高性能新材料，產業關聯 度大，是國家戰略性新興產業新材料行業的重要組成部分，我國先後出臺了一系列政策予 以扶持。公司在有機矽領域技術積累深厚，截至 2021 年 4 月，公司取得授權專利 134 項，主導或參與各類標準的制定或修改 26 項，發表科技文章二十餘篇。公司響應國家發展需 要，在有機矽深加工領域持續發力，公司 IPO 募投項目有機矽年產 10 萬噸矽氧烷及下遊 深加工項目、石河子生產基地年產 20 萬噸密封膠項目均已投產，產業鏈得到進一步延長。

受益於下遊多晶矽擴產，工業矽需求旺盛。在光伏行業高速發展的推動下，我國多晶 矽產能迅速擴張，現已成為全球最大的多晶矽生產國。根據中國有色金屬工業協會矽業分 會的統計/預測，2021/2022 年國內有 20/30 萬噸左右的新增多晶矽產能。工業矽是多晶矽 生產的主要原料，下遊多晶矽的擴產將極大拉動工業矽的需求，公司作為工業矽龍頭，將 大幅受益。

三孚股份：矽化合物龍頭化工企業，循環經濟優勢凸顯

公司主要生產化工中間產品，原材料和產品互為補充，形成了完整的產業鏈條。公司 目前在產在銷的主要產品有：三氯氫矽、四氯化矽、高純四氯化矽、氫氧化鉀以及硫酸鉀。 這些產品為化工中間產品，經過下遊廠家加工後成為成品，用於不同領域。公司另有電子 級二氯二氫矽、電子級三氯氫矽產品、矽烷偶聯劑生產項目即將建成投產。兩種電子產品 和矽烷偶聯劑的主要原料均為公司三氯氫矽產品，隨著項目投產，公司矽化合物相關產業 鏈將進一步延長。

受益於下遊多晶矽擴產，三氯氫矽景氣度提升。多晶矽是三氯氫矽最主要的下遊產品， 在光伏行業高速發展的推動下，我國多晶矽產能迅速擴張，現已成為全球最大的多晶矽生 產國。根據中國有色金屬工業協會矽業分會的統計/預測，2021/2022 年國內有 20/30 萬噸 左右的新增多晶矽產能。三氯氫矽下遊需求的提升帶動價格回升，公司三氯氫矽業務有望 獲得較大的增長。

新增投資建設 5 萬噸三氯氫矽項目，市佔率有望進一步提升。公司目前是我國三氯氫 矽產能第二大企業，產能最大的浙江新安三氯氫矽主要以自用為主。近期公司公告新增投 資建設 5 萬噸三氯氫矽項目，達產後公司將擁有三氯氫矽產能 11.5 萬噸，成為名副其實的 三氯氫矽龍頭，市佔率有望進一步提升，大幅受益於三氯氫矽高景氣度。

隆華科技：國產 ITO 靶材龍頭，先發優勢明顯

公司在傳統業務基礎上積極培育開拓了靶材、超高溫特種功能材料等新材料。公司的 傳統業務包括傳熱節能設備和水處理系統。近年來，公司積極實施「業務轉型、二次騰飛」 戰略，培育開拓了靶材、超高溫特種功能材料以及軍民融合新型高分子複合材料等新材料 業務。從營收和毛利來看，公司新材料業務佔比不斷提高。

公司是國產 ITO 靶材龍頭，技術積累深厚。公司通過收購廣西晶聯光電材料責任有限 公司進軍 ITO 靶材業務，在晶聯光電原有基礎上進行系統的工程技術研發，從根本上解決 了大尺寸 ITO 靶材生產技術的可靠性和穩定性問題。目前公司子公司晶聯光電具備 ITO 靶材年生產能力 120 噸。公司技術積累深厚，形成以總經理孫建科先生為首、聚集大批國內 知名材料專家的技術團隊，擁有發明專利 7 項，實用新型專利 56 項，獲得科研成果 7 項 和軟體著作權 12 項。

異質結成為第三代電池技術已成共識，ITO 靶材先發企業有望受益。異質結電池具有 轉換效率高、工藝溫度低、穩定性高、衰減率低、雙面發電等優點，成為第三代電池技術 毋庸置疑。ITO 靶材作為異質結電池生產的必備材料，必將受益於異質結電池技術爆發。 ITO 靶材生產具有較高的技術難度，且產品性能對下遊產品影響較大，下遊廠商預計將嚴 格挑選供應商，隆華科技將具備極大的先發優勢。

福萊特：規模優勢明顯，持續擴產鞏固龍頭地位

公司是全球光伏玻璃龍頭，規模優勢明顯。公司是目前國內領先的玻璃製造企業，主 營業務為光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研發、生產和銷售，其中，光伏玻 璃是最主要的產品。截止 2020 年末，公司擁有光伏玻璃產能 6400t/d，處於國內龍頭地位。 與同行業公司相比，公司生產成本明顯偏低，規模優勢明顯。

光伏玻璃將受益於光伏裝機量和雙玻組件市佔率提升。太陽能具有儲量豐富、利用過 程清潔等諸多優點，因此具有廣闊的發展前景。據 CPIA 預計，到 2025 年時，全球樂觀 情況下光伏新增裝機規模達 330GW，CAGR 為 20.5%。相對於單玻組件，雙玻組件能利 用反射光，從而提高組件功率。據 CPIA 預計，2025 年雙玻組件市佔率將提升至 60%。 隨著光伏裝機量和雙玻組件市佔率的持續提升，光伏玻璃需求必將極大提升。

大產線逐步投產，龍頭地位得到進一步鞏固。大產線可顯著降低光伏玻璃的生產成本， 公司目前單線日熔量可達 1200t/d，技術全國領先。為滿足日益旺盛的光伏玻璃需求，公 司大幅擴產。據公司公告，目前在建產能達 375 萬噸/年，公司預計將於 2021-2022 兩年 逐步投產，公司的龍頭地位將進一步鞏固。

旗濱集團：強勢入局光伏玻璃，市佔率有望大幅提升

公司是國內優質建築玻璃原片龍頭企業之一。公司從事玻璃產品製造與銷售，包括優 質浮法玻璃原片、節能建築玻璃、高鋁電子玻璃、中性硼矽藥用玻璃、光伏新材料等玻璃 產品。2020 年公司銷售優質浮法玻璃原片 11377 萬重箱，位居全國前列。經過 10 多年的 發展，公司已成為一家集矽砂原料、玻璃及玻璃深加工、光伏新材料玻璃、電子玻璃、藥 用玻璃研發、生產、銷售為一體的大型玻璃企業集團。

積極擴建光伏玻璃，有望進入光伏玻璃第一梯隊。憑藉在浮法玻璃領域的深厚技術積 累和持續研發，公司超白浮法面板性能實現突破，其相比壓延玻璃在發電功率上有一定優 勢，三季度內已形成訂單，預計未來業績將逐步釋放。隨著 3 條超白浮法生產線陸續完成 改造，5 條超白壓延生產線陸續建成投產，公司光伏玻璃產能將達到 8500t/d,產能規模將 擠入第一梯隊。

山東海化：國內純鹼龍頭，上下遊協同並進

公司以純鹼為主導產品。公司立足鹽化產業，產品包括原鹽、純鹼、溴素、氯化鈣等， 其中純鹼產能 280 萬噸，是國內純鹼的主要生產企業之一。公司以純鹼產品為主導，2020 年純鹼生產 254 萬噸，銷售 250 萬噸，實現銷售收入 30.8 億，佔總營收比達 83.71%。公 司地處渤海萊州灣南岸，是國內重要的海鹽產區，地下滷水資源豐富，為純鹼、原鹽、溴 素、氯化鎂等產品提供了充足的原料保障，各產品相輔相成，互惠互生，協同效應顯著。

受益於光伏玻璃產擴產，純鹼景氣向上。玻璃是純鹼的主要下遊應用，其佔據純鹼下 遊消費 60%以上。玻璃又可以細分為平板玻璃、日用玻璃和光伏玻璃。在光伏行業的高速 發展下，光伏玻璃擴產迅速。據卓創資訊預計，我國 2021/2022 年共投產光伏玻璃 1500 萬噸/年以上，下遊需求的提升將拉動純鹼價格回升，公司主營業務純鹼有望大幅增長。

布局小蘇打和滷鹽，上下遊協同並進。公司以純鹼業務為主導，不斷向上下遊拓展， 目前在建工程有東營 100 萬噸/年滷鹽工程、10 萬噸/年小蘇打項目。建成達產後，公司將 構建起原鹽、純鹼、小蘇打全產業鏈，同時輔以溴素、氯化鈣、硫酸鉀、氯化鎂等產品， 從而實現各產品協同操作，極大提高公司的抗風險能力和盈利能力。

三友化工：純鹼粘膠雙龍頭，氯鹼、有機矽貢獻業績增量

公司是純鹼粘膠雙龍頭。公司聚焦於化纖、純鹼、氯鹼及有機矽四大主業，同時配套 熱電、原鹽、鹼石、物流、國際貿易等循環經濟體系。截至 2021Q3，公司擁有純鹼 340 萬噸、粘膠短纖 78 萬噸產能，居於全國前列；並有 PVC50.5 萬噸、燒鹼 53 萬噸、有機 矽單體 20 萬噸產能，產品主要應用於用於紡織、玻璃、有色金屬冶煉、合成洗滌劑、化 學建材等行業。

氯鹼、有機矽貢獻不可忽視。氯鹼行業是高汙染、高能耗行業，國家對新建和改擴建 產能提出了嚴格的準入標準和要求，未來兩年新增產能較少。同時隨著環保政策趨嚴，落 後產能會逐步退出，公司 PVC 和燒鹼生產具有相對成本優勢，有望因此受益。有機矽海 外產能基本保持穩定，下遊需求穩定增長，訂單逐漸向國內轉移，有機矽業務亦會為公司 提供持續現金流。（報告來源：未來智庫）

遠興能源：天然鹼龍頭，上下遊一體化優勢明顯

公司是國內天然鹼和小蘇打龍頭。公司主要從事天然鹼法制純鹼和小蘇打、煤炭、煤 制尿素、天然氣制甲醇等產品的生產和銷售。其中純鹼產能 180 萬噸，居全國第四位；小 蘇打產能 110 萬噸，居全國第一位，佔全行業 60%左右；合成氨/尿素產能 80/154 萬噸； 煤炭產能 450 萬噸和甲醇產能 100 萬噸。截止 2020 年末，公司擁有 3 個天然礦藏區。其 中安棚鹼礦擁有探明儲量 15,002 萬噸，保有儲量 7,370 萬噸；吳城鹼礦擁有探明儲量 3,267萬噸，保有儲量 2,206 萬噸；查幹諾爾鹼礦擁有探明儲量 1,134 萬噸，保有儲量 232.15 萬噸。

下遊一體化發展，積極構建全產業鏈。公司以天然鹼業務起家，不斷向上下遊拓展。 截止 2020 年末，公司擁有 3 個天然礦藏區，極大的保障了上遊原材料的供應。與此同時， 公司利用純鹼和小蘇打積極開發下遊快消類產品，包括食用類的食用純鹼、食用小蘇打、 泡騰片等；清潔類的小蘇打牙膏、果蔬泡泡、洗衣機槽清潔寶等，形成了從鹼礦到純鹼、 小蘇打再到終端消費品的全產業鏈。

上海天洋：環保粘接材料領先供應商，擴產膠膜打開成長空間

公司是環保粘接材料領先供應商。公司致力於高性能環保粘接材料及熱熔牆布的研發 與生產，產品包括膠粉膠粒、網膜、太陽能封裝膜、膠膜、熱熔牆布及反應型膠粘劑，廣 泛應用於電子、汽車、軌道交通、光伏、紡織服裝、建材等諸多行業。公司目前是國內最 大的 PA、PES 熱熔膠產品生產企業之一，並通過不斷的研發投入與技術創新形成了穩定 的品牌優勢。

把握光伏發展機遇，大幅擴產封裝膠膜。公司相繼與江蘇如東洋口港經開區管委會、 海安經開區管委會、崑山市千燈鎮政府籤訂項目投資協議，項目投資總額共計 31.5 億元， 一期共計年產 4.5 億平方米太陽能封裝膠膜。項目達產後，公司將擁有光伏膠膜產能 5.17 億平米，有望躋身行業前列。

萬華化學：基礎化工龍頭，多板塊持續發力

公司是我國基礎化工龍頭。公司主要從事聚氨酯（MDI、TDI、聚醚多元醇），乙烯、 丙烯及其下遊 HDPE、LLDPE、PP、PVC、丙烯酸、環氧丙烷等系列石化產品，SAP、 TPU、PC、PMMA、有機胺、ADI、水性塗料等精細化學品及新材料的研發、生產和銷售， 產品應用於化工、輕工、紡織、建築、家電、建材、交通運輸等諸多領域。通過不斷的研 發投入與技術創新，公司已成為極具競爭優勢的聚氨酯、石化、精細化學品及新材料供應 商。

石化、精細化學品及新材料領域持續發力。憑藉雄厚的技術與人才資源積累，公司在 石化、精細化學品及新材料領域不斷取得突破，護城河不斷拓寬，成為全球一流化學公司 指日可待。公司持續加碼新能源相關材料，在鋰電材料領域全面布局，包括但不限於三元 正極材料及前驅體、磷酸鐵鋰正極材料及前驅體、負極材料、氧化鋯陶瓷材料及軟包電芯 等。石化系列項目穩步推進，逐漸實現以 POE 為代表的高端石化產品的國產替代，做大 做強產業集群。積極培育精細化學品及新材料項目，大力探索可降解材料、半導體材料、 膜材料、日用化學品、車用材料等新增長點，有望打開高成長新格局。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站