怎麼根據市盈率估值（估值怎麼看市盈率）

2023-10-04 02:53:08 1

時至年底，A股食品飲料、計算機、港股網際網路科技、醫藥等超跌板塊輪動上漲，跟蹤相關指數的基金，如晶片ETF、恒生科技指數ETF、恒生醫藥ETF等持續獲資金青睞，機構針對其估值修復的空間展開討論，出現了市盈率（PE）市淨率（PB）市銷率（PS）等等不同的估值衡量指標，那麼到底有什麼分別，如何使用呢？我們來盤一盤。

01 為什麼要關注「估值」？

巴菲特的老師格雷厄姆，曾經發明了一套「撿菸蒂」的投資方法，專門撿入「相對便宜」的股票，賺取修復後的超額收益。 這裡的「便宜」和「修復」並不是指股票的絕對價格，而是指「估值」，根據一系列的指標，估算出來的股票內在價值。

僅作為示例，華夏基金製作

估值體系的基本原理是「安全邊際」和「均值回歸」。理想情況下，排除其他外部風險因素，股票價格圍繞內在價值上下波動，如果選擇「估值相對低位」的，向上的牽引力大於下行的空間。而「估值相對高位」標的，回落至平均水平的風險較大。

衡量估值高低的指標有很多，包含市盈率（PE）、市淨率（PB）、市銷率（PS）等等。

02 估值衡量指標：PE、PB、PS、PEG

最常用的估值指標「市盈率」（PE）。

計算公式：PE=P/E，P是股票市場價格，E是每股收益(EPS=歸母淨利潤/發行股本數)，因此被稱為市價盈利比率，簡稱市盈率。也可以用總市值/淨利潤，總之用來反映盈利能力是否被市場充分定價。

三種市盈率：由於公式中 「淨利潤」計算維度的不同，市盈率又分為三種：一是靜態市盈率（上一年度的淨利潤）；二是動態市盈率（當年淨利潤的預測值）；三是滾動市盈率（近12個月的淨利潤合計值）。其中滾動市盈率（PE-TTM）使用最為普遍。

適用行業：PE估值指標多適用於主營業務清晰、盈利較為穩定的成熟期行業，比如食品飲料、家電等。

舉例：10月底，經歷情緒恐慌性調整後，中證細分食品指數（000815.CSI）PE來到 26倍左右，位於近5年7.5%的滾動市盈率分位數水平，意味著比近5年90%以上的時間都要「便宜」，處於嚴重低估區間。隨後指數的強勁回升，也驗證了 「均值回歸」的力量。

圖表：中證細分食品指數市盈率分位點

來源：wind，截至2022.11.16

第二常見的指標是「市淨率」（PB）。

計算公式：PB=P/B，P是股票市場價格，B是每股淨資產（BPS=淨資產除以發行總股本）。

適用行業：PB估值指標多用於受到環境、季節等因素影響，業績波動較大，PE指標失靈的強周期行業，如有色金屬、券商、銀行等。

舉例：疫情歷時兩年多，跨省跨地區出行受限，旅遊、酒店行業出現較大倒退，虧損較為嚴重，但中證旅遊指數(930633.CSI)市盈率反而高於歷史水平，但基於出行放開、消費復甦、人均收入提高的大方向推測，未來行業盈利還有很大的潛在發展空間。

如果換成PB（市淨率）來觀察，可以反映出，行業估值處於低位，向上的彈性空間還很大。

圖表： 中證旅遊指數市盈率VS市淨率

來源：wind，截至2022.11.16

同樣是估值，指標不同，出現了截然相反的結論。

第三種估值指標是「市銷率」（PS）。

對於一些高成長的行業/公司，市盈率和市淨率都不適用，需要用到市銷率（PS）和PEG。

計算公式：PS=市值/營收= 股價/ 每股銷售額

PEG = PE / 淨利潤增速（兼顧現在的估值，和未來的業績增速）

有一些新興成長行業，PE和PB都比較高，但因為新興市場潛力大、成長速度快，初期市場份額的搶佔比盈利能力更重要。營收規模的快速增長能夠反映出行業市佔率的提升速度，允許暫時虧損，加大研發和營銷投入，提前鎖定未來的盈利空間。

適用行業：比如一些比如生物醫藥、高端製造、網際網路初創公司等這類前期研發投入大、盈利慢的企業，包括曾經的新能源、移動網際網路也都屬於這樣的行業。

03 根據估值做投資的一些tips

1）警惕「低估值陷阱」。當估值處於歷史低位，不一定意味著 「低估」。例如，當股票市值走低，同時淨利潤也在下降時，或非主要營收項目引起淨利潤畸高，都會導致估值（PE）走低，實際上並不具備「低估」的投資價值。

2）對於指數來說，隨著成份股和覆蓋行業的周期變化，高估與低估區間也會相應改變。例如銀行指數的PB很難回到2018年房地產周期的高點，上證50指數的PE也很難回到2007年大牛市的高點。

3）而一些具有稀缺屬性、品牌溢價的資產，在貨幣寬鬆、投資風險偏好等因素影響下，即便PE處於相對高位，也會有進一步的成長空間。例如2020年左右，在外資和機構合力抱團下，PE處於高位的藍籌股出現了一波估值持續上行的行情。

4）看估值是否真正低估，還要結合其他指標，如市盈率結合毛利率看，市淨率要結合淨資產收益率看，分紅型行業還要結合股息率，才能選出真正「好」而「不貴」，性價比較高的行業/公司/指數。

04 「好但是貴」的問題，如何應對？

如果一個寬基指數，一個行業板塊，一家好公司，盈利能力、成長性都沒有問題，但就是估值處於高位，那怎麼辦呢？兩種常見的應對方法：

1）加入自選，觀察和等待。靜待估值降到一定區間再買入，或者等候一個明確的信號，產業周期、資本開支出現拐點，或是政策利好照拂，市場情緒回暖，熱錢湧入，反轉趨勢確立的時機。這適用於右側交易型選手，對擇時能力有一定的要求。

2）逢低吸納籌碼。放長投資周期，降低短期收益預期，不去博弈絕對的底部，而是左側持續定投，用時間換空間。歷史證明，底部大級別的反彈行情常常來得出其不意，關鍵時刻 「保持在場」非常重要。

兩種應對方法不分優劣，根據每個投資者的風險承受力和投資偏好進行選擇。投資是科學和藝術的結合，再科學的估值指標，也要結合宏觀環境、貨幣流動性、政策風向、牛熊趨勢等因素來判斷介入跟退出的時機。