從生產力角度分析光伏行業（光伏設備行業分析）

2023-04-17 19:49:06

（報告出品方/作者：財信證券，楊甫）

1.1 基本介紹：光伏設備分為矽料矽片設備、電池設備、組件設備三大領域

光伏設備主要包括矽料矽片設備、電池設備、組件設備三大領域。光伏發電的基本 原理是利用太陽光照射光伏半導體產生的光電效應來發電。太陽能電池中存在大量的 PN 結，在太陽光照射下，電池 PN 結上形成電位差，光伏電池將光能轉換為電能，因此光伏 電池的質量決定著光電轉換效率，是光伏發電系統中的核心元器件。光伏電池中最重要 的部分是 PN 結。採用不同的摻雜工藝，將 P 型（摻硼）半導體和 N 型（摻磷）半導體 製作在同一塊基片上，它們的交界面形成的空間電荷區就稱作 PN 結。當太陽照射到光伏 電池上時，由於光伏電池內部的載流子濃度的不同，在 PN 結會產生一個由 N 指向 P 的 內部電場，同時 PN 結附近的電子吸收能量成為自由電子，而電子原來的位置則形成了空 穴。在內部電場的作用下，自由電子會向 N 區移動，而空穴會向 P 區移動，當外部電路 連接電池的正負極形成閉合的迴路時，自由電子在閉合迴路中移動會產生電流。

光伏產業鏈上遊為矽料、矽片生產，中遊為電池片生產，下遊為組件生產以及光伏 發電項目的實施。

單、多晶矽片的加工流程工藝的不同造成了光伏發電系統的成本差異，單、多晶矽 片的加工過程中，後段工序腐蝕、清洗基本相同，主要是前段工序有些差異。

單晶拉棒需要在多晶矽的基礎上進行深加工，需要在單晶爐裡面生成單晶拉棒，將 單晶拉棒用外圓切割機進行切割，這種切割機通常刀片邊緣為金剛石塗層，比普通的切 割機速度快，操作方便。單晶矽切割完成後，對單晶矽進行外徑滾圓，由於單晶矽生長 時的熱振動、熱衝擊造成單晶矽的直徑有一些起伏不均勻，因此為了使得單晶矽的直徑 達到統一，對單晶矽進行外徑滾圓操作。單晶矽外徑滾圓操作完成後，對單晶矽進行切 片操作，切片的目的是對單晶矽進行厚度控制。單晶矽切片完成後，為了防止矽片邊緣 破裂和晶格缺陷產生，需要對矽片進行倒角操作。單晶矽倒角後，由於矽片在切片後表 面會產生線痕，需要對單晶矽進行研磨來改善單晶矽的翹曲度、平坦度。單晶矽研磨完 成後，矽片切片後通常存在機械損傷和雜質汙染，需要對矽片進行化學腐蝕，腐蝕後進 行化學清洗來清除矽片表面的汙染源。單晶矽片清洗完成後進行分選檢測即可包裝入庫。

多晶矽片的加工工藝主要是前段工序與單晶矽片有區別，多晶矽首先進行截斷處理， 矽錠截斷後沿著多晶矽晶體生長的方向，將矽錠切割成一定尺寸的長方形矽塊。由於多 晶矽進行開方後會產生線痕，為了改善多晶矽表面的平坦度、平行度及損傷，需要對多 晶矽進行磨麵處理。多晶矽進行磨麵處理後為了防止矽片邊緣破裂、晶格缺陷等需要進 行倒角處理，工藝後段的切片、腐蝕、清洗、分選檢測和單晶矽片類似。

P 型電池與 N 型電池的差別主要是原材料和製備技術。P 型電池是由 P 型矽片（摻 雜硼）製作而成，N 型電池是由 N 型矽片（摻雜磷）製作而成。P 型電池的主要的製備 技術是鋁背場技術（AI-BSF）和現在的主流技術 PERC 技術。PERC（發射極及背面鈍化） 是一種高效電池技術，PERC 電池技術具有工藝簡單，成本較低的特點，從開始導入就迅 速在中國光伏企業普及，在 2021 年 PERC 電池的市場佔有率達到 91.2%。隨著技術水平 的不斷提高，PERC 電池的效率逐漸逼近理論極限 24.5%，N 型電池逐漸成為下一代電池 的主流方向。N 型電池具有雙面率高、無光衰、弱光效應好、轉換效率高、溫度係數低、 載流子壽命更長等優點。N 型電池技術路線中，現在實現了小規模量產（>1GW）的技術 路線有 TOPCON、HJT、IBC 三種路線，其他技術路線還處於實驗室研發階段。

對於常規的鋁背場電池技術（BSF），由於到達鋁背層的輻射光只有 60%-70%能夠被 反射，導致產生較多的光電損失，所以鋁背場電池技術具有先天的局限性，而 PERC 技 術通過在電池的背面添加鈍化層，可以較大程度上減少反射導致的光電損失，提高電池 的轉換效率。BSF 的工藝主要是清洗制絨、擴散制結、刻蝕、製備減反射膜、絲網印刷、 燒結、分選七道工序，而將 BSF 產線改造為 PERC 產線不需另開產線，只需要增加鈍化 疊層、雷射開槽兩道工序就可以將 BSF 產線改造為 PERC 產線，相應增加 PECVD 和激 光開槽設備，這也是 PERC 電池技術從量產導入後能夠在光伏企業中迅速普及的原因。

2013 年在第 28 屆歐洲 PVSEC 光伏大會上，德國 Fraunhofer 太陽能研究所首次提出 了 TOPCON 電池結構概念，即隧穿氧化層鈍化接觸電池。由於 PERC 電池的金屬電極和 矽襯底直接接觸，半導體與金屬的接觸界面產生能帶彎曲，並且產生大量的少子複合中 心，對太陽能電池的效率產生負面影響。但是，通過在電池方案中用薄膜將金屬和矽襯 底隔離的方法減少少子複合，再在電池背面增加一層超薄氧化矽，沉積一層摻雜矽薄層， 形成鈍化接觸結構，超薄氧化矽讓多子電子隧穿多晶矽層，阻止少子空穴的複合，可以 降低金屬接觸複合電流，提升電池的轉換效率。前幾年 PERC 電池技術路線處於降本增 效的周期段，TOPCON 的工藝複雜，產線良率低等問題突出，PERC 在性價比上明顯好 於 TOPCON。然而經過這幾年龍頭企業的推動，TOPCON 技術迎來了大的發展，目前 TOPCON 的量產效率在 24-24.3%，相比 PERC 優勢明顯，並且有望進一步降低成本及提 高效率。

TOPCON 與 PERC 技術路線工藝流程進行對比，TOPCON 相比 PERC 增加了硼擴散 設備、LPCVD/PECVD 設備、離子注入機、退火爐、溼法刻蝕設備，其餘設備和 PERC 產線基本一致。目前把 PERC 產線改造成 TOPCON 產線的改造成本是每 GW 在 0.6 億元 左右，在 TOPCON 產線設備價值量中，擴散設備、PECVD 設備、印刷設備佔整個產線 的價值量分別是 33%、17%、15%，每道工序設備價值量相差不是很大。 TOPCON 提效路徑相對清晰，25-26%的量產效率可期。光伏提效的技術路線從兩個 大的方向來看，一方面是電學性能的改善，電學性能的改善方法主要包括鈍化優化等。

另一方面是光學性能的提升，光學性能的效率提升可以從材料吸光特性、柵線變細等方 面著手。 目前隆基在 TOPCON 實驗室轉換效率上達到了 25.21%，隆基的 TOPCON 技術在行 業領先。隆基對 TOPCON 實驗室的轉換效率和理論效率做了歸因分析，發現效率損失的 原因主要是遮光、複合等因素引起的，因此提效路徑清晰，隆基在 TOPCON 效率方面對 柵線、陷光缺陷、高質量矽片、增透膜、SE 等方面做了優化，優化效果明顯。實驗發現， SE 工藝的添加對效率提升非常明顯，PERC 技術路線中 SE 採用的是 ns 綠光，然而 ns 綠 光能量過大會對矽片造成損傷，所以光源方案的選擇對 TOPCON 的 SE 很重要。從隆基、 晶科等行業龍頭的 TOPCON 優化方案中可以看出，柵線、SE、高質量矽片已經成為了行 業公認的提效發力點，未來幾年提效路徑清晰。

TOPCON 的降本空間比較大，目前 TOPCON 技術的改造成本相比 HJT 更容易讓有 歷史產能的下遊企業接受認可，目前 PERC 現有存量在 300GW 以上，可能有相當一部分 需要升級到 TOPCON,短期上量的規模更大，TOPCON 有望因規模效應而進一步降低成本。 TOPCON 的銀漿耗量相比 PERC 高出 20%以上，未來有望隨著多主柵組件串焊機的使用 而進一步降低銀漿耗量，目前 TOPCON 的石英管耗材 3-6 個月需要更換一次，未來有望 隨著工藝優化而進一步降低耗材成本。

異質結（HJT）電池本名是本徵薄膜異質結電池。HJT 最開始是由日本三洋公司在 1990 年研發出來的，在正面是透明導電氧化物膜（TCO）、P 型非晶矽膜及本徵富氫非晶 矽薄膜；在背面是 TCO 透明導電氧化物膜，N 型非晶矽薄膜及本徵非晶矽膜。異質結電 池的製造工藝流程比較簡單，首先對半導體矽片進行清洗制絨，然後在正反面沉積非晶 矽薄膜、TCO,再經過絲網印刷或者電鍍工藝在電池兩面製作出金屬電極，最後經過低溫 固化工藝完成異質結電池的製造。HJT 技術成熟，電池光電轉換效率高，HJT 高雙面率、 低衰減、低溫係數等技術特徵，使得全生命周期的發電比 PERC 更具優勢。異質結工序中，非晶矽膜沉積及 TCO 膜沉積兩道工序設備價值量佔到整條生產線的 75%，是產線設 備價值量最高的部分。HJT 的優勢是工序少、工藝簡單、良率高、較高的轉換效率。

HJT 後續的提效路徑相對清晰，優化提效方法包含非晶矽晶化率、靶材及銀漿材料 優化、無主柵設計等幾個方面。在非晶矽的晶化率方面，一旦非晶矽的晶化率提高，它 的電導率就會相應地提高，自吸率就會相應下降，從而減少 ITO 橫向的電導壓力，實現 非晶矽更好的鈍化效果。在靶材及銀漿材料方面，靶材的選擇對薄膜的光電特性有重要 的影響，影響到電池轉換效率。TCO 鍍膜技術包含 PVD 和 RPD 技術，PVD 採用 ITO 或 者 SCOT 靶材，現在 ITO 靶材技術相對成熟，其中 ITO 靶材中的錫含量越低，電池的轉 換效率就越高。而 RPD 技術中，RPD 主要採用 IWO 和 ICO 靶材技術，新型的 ICO 靶材 載流子遷移率高於 IWO 的載流子遷移率，有望優化薄膜的性能，提高電池轉換效率。HJT 的低溫銀漿電阻率相對較高，PERC 電池中採用的高溫銀漿在燒結過程中部分熔融形成電 阻低的銀電極，而目前的 HJT 電池工藝中的成型溫度達不到銀粉熔融的要求，因此 HJT 的電阻較高，後續可以通過低溫銀漿的材料優化降低電阻率。一方面，銀粉的尺寸、形 貌在銀漿中達到好的密度堆積狀態，減少固化後的銀漿內部孔洞的密度。另一方面，銀 含量的提升及電極固化後的體積變化率。這些措施都可以降低銀漿的電阻從而提高 HJT 的電池效率。無主柵技術方面，無主柵技術保留傳統的絲網印刷，通過將垂直於細柵的 柵線覆蓋在細柵上，形成交叉的網格結構，用金屬線代替傳統的焊接帶實現電池互聯， 從而提升光照面積並且降低電阻。

HJT 的降本空間很大，HJT 的降本方式有矽片減薄、銀漿耗量下降、低溫銀漿國產 化、靶材國產化、設備疊加腔體及增大載板等。在矽片減薄方面，基於對稱結構和低溫 工藝，HJT 比 PERC 電池更易於實現薄片化，而薄片化有望使得矽料用量下降。在銀漿 耗量方面，電池端可以通過銀包銅等技術降低單片銀漿耗量。在低溫銀漿國產化方面， 現在低溫銀漿提供商以國外廠商為主,然而隨著蘇州晶銀、常州聚和等國產廠商也在不斷 追趕，未來隨著低溫銀漿國產化及規模上量後，低溫銀漿的價格有望降低。在靶材國產 化方面，目前先導薄膜、壹納光電等國產廠商有望突破國外廠商的技術壟斷，未來隨著 驅動靶材國產替代加速，靶材價格有望降低。在設備降本方面，HJT 價值量高的環節主 要在非晶矽薄膜沉積和透明導電層的設備，其降本的方式主要是設備產能的提升，可以 通過疊加腔體、增大載板、連續鍍膜等方式實現設備產能的提升。

組件：具有內部聯結及封裝的、能單獨提供直流電輸出的最小不可分割的太陽電池 組合裝置稱為太陽電池組件。光伏組件作為光伏系統中最為基礎的組成部分，其質量嚴 重影響到光伏系統的工作年限。只有封裝可靠，才能使電池受到更少的外界影響，體現 其自身價值。 太陽能組件主要有電池片、互聯條、匯流條、鋼化玻璃、EVA、背板、鋁合金、矽 膠、接線盒這九大核心組成部分。（報告來源：未來智庫）

1.2 矽片、電池片和組件市場變化趨勢

矽片朝大尺寸方向發展：光伏的矽片尺寸大小影響到下遊的電池片及組件的尺寸大 小，目前市面上有幾種主流尺寸，比如 156.75mm、158.75mm、166mm、182mm、210mm。 矽片可以通過增大尺寸面積來攤薄各個環節的加工成本，但是結合產業鏈的配套情況， 矽片尺寸存在最大上限。 矽片薄片化趨勢：矽片變薄優勢很多，一方面可以增加出片率，減少矽料的損耗， 在矽料漲價的背景下很有意義；另一方面薄矽片柔韌性好，給柔性電池及組件增大了可 能性。

切割線母線直徑變化趨勢：切割線母線直徑越細，切割縫隙越小，導致切割時產生 的矽料損失也越少，從而降低矽料損耗，有助於矽片的薄片化發展。切割線母線的細化， 在單位矽料內可以增加矽片的產出，同時可以降低非矽成本，然而隨著切割線母線直徑 越來越細，對母線的抗拉強度等力學性能提出了非常大的要求，後續細線化技術的突破 有賴於切割線母線材料方面的創新。 向高效電池片方向發展:隨著 PERC 轉換效率理論極限的不斷逼近，TOPCON 和 HJT 未來幾年預計是電池片主流技術路線，從今年目前來看，TOPCON 的進展比 HJT 好，HJT 的成本下降速度較慢，目前低溫銀漿國產化及銀包銅的技術突破還有待觀察。

隨著主流電池片尺寸增大：隨著矽片尺寸變大成為降本的趨勢，下遊的電池片及組 件尺寸相應變大也是一個大的趨勢。 漿料消耗量逐步減少： 現在電池銀漿主要是低溫銀漿和高溫銀漿兩種，PERC 電池 技術路線和 TOPCON 技術路線主要是用的高溫銀漿，而 HJT 電池技術路線是用的低溫銀 漿，隨著未來幾年主柵技術和減少細柵寬度的技術進展，正銀消耗量有望不斷減少。 向雙面組件方向發展：雙面組件並不是最近提出的，然而直到 2019 年雙面組件才出 現大幅增長，隨著光伏組件安裝的增多，人們發現當雙面組件與跟蹤器一起使用，雙面 組件功率更大、衰減更低、發電量更平穩、增益更多。

向半片/疊片組件發展：半片組件與疊片組件相比全片組件可以提升組件的功率，同 時可以提高發電量，在抗熱斑性方面，半片組件相比全片組件有更好的抗熱斑性，這可 以提高高分子材料的可靠性，在熱損耗效應方面，由於半片組件更能夠節省熱損耗，在 輻照好的地區，半片組件比雙面組件的發電量要多。 組件朝大尺寸方向發展：大尺寸組件具有非常好的可靠性及效率優勢，可以提升光 伏系統的安全性，同時可以降低度電成本，大尺寸組件裝機量逐年遞增，成為行業發展 的趨勢。

1.3 光伏的技術迭代對設備的影響

矽片尺寸對設備的影響：大尺寸趨勢已成為行業未來重要的發展趨勢，隨著相關技 術研究越來越深入、製程越來越精益、差異化越來越明顯，未來市場會對設備製造商提 出更多、更高的要求。後續的技術進步主要圍繞拉晶、加工設備的優化升級，對於企業 而言被不同技術路線替代的可能性目前來看較低，具有大規模投資的基礎。矽片大尺寸 與薄片化已經成為行業的共識，目前矽片大尺寸有「182」與「210」兩條技術路線，大 尺寸會產生新的矽片設備和存量設備更新需求。矽片生產主要包括長晶、截斷切方、測 試分選幾個環節，長晶和切片是核心製造環節，目前主流的單晶爐熱屏內徑在 270mm， 然而 M12 矽片的外徑卻達到 295mm，現有的長晶設備無法滿足新的大尺寸需求，因此會 產生大尺寸長晶設備需求。大尺寸矽片薄片化過程中導致碎片率更高，相應的切片機也 需要更新。在電池片生產設備方面，擴散、沉積在密封的管道中操作，對應的設備尺寸 需擴大，另一方面，制絨、鍍膜等工藝環節均勻度會更高，因此設備需要更新迭代。在 組件生產設備方面，相應的層壓機和串焊機也需要變長變寬，同樣組件設備也需要更新 迭代。

電池片技術迭代對設備的影響：TOPCon 主要是進一步增加了低壓力化學氣相沉積 設備（LPCVD）/等離子體增強化學氣相沉積設備（PECVD）。目前 TOPCon 最大的任務 是簡化工藝降低成本，從目前產業化發展的進展看，LPCVD 是目前主流的工藝技術路線。 主要包括三種工業流程： 方法一：本徵 擴麟。LPCVD 結合傳統的全擴散工藝製備多晶矽膜。這個工藝相對 成熟並且耗時短，並且已經實現規模化量產，然而還有一些不足，比如成膜和繞鍍速度 慢是目前存在的問題，這個技術是目前 TOPCON 廠商中的主流技術路線。 方法二：直接摻雜。LPCVD 結合擴硼及離子注入磷工藝製備多晶矽膜。目前離子注 入技術摻雜離子時不需要繞鍍，然而擴硼工藝比擴磷工藝的難度要大，並且擴散爐和 LPCVD 的投入量更多導致成本更高，相應的良率也更高。 方法三：原位摻雜。PECVD 通過原位摻雜工藝來製備多晶矽膜。這個技術路線的優 點是沉積的速度快、溫度低、簡化工藝流程、降本幅度大，缺點是氣體爆膜的問題導致 良率偏低，穩定性差，目前的產業化進程比較慢。組件技術迭代對設備的影響：向雙面組件方向發展會帶來新的組件設備更新量。

下面對宇晶股份、晶盛機電、上機數控等十二家設備廠商從成長能力、盈利能力、 研發實力、客戶結構、訂單情況多個維度進行比較。

2.1 成長能力：以營收與人員擴張衡量，邁為股份、奧特維成長能力突出

2017-2021 年，選取的十二家主要光伏設備行業收入合計從 100.36 億元增長至 2021 年的 399.35 億元，CAGR 高達 41.15%，行業呈現快速增長的態勢。其中增長最為迅速的三家公司分別為上機數控（營收從 2017 年的 6.33 億元增長至 2021 年的 109.2 億元，CAGR 為 103.80%）、帝爾雷射（營收從 2017 年的 1.65 億元增長至 2021 年的 12.57 億元，CAGR 為 66.15%）、邁為股份（營收從 2017 年的 4.76 億元增長至 2021 年的 30.95 億元，CAGR 為 59.67%），從數據看過去四年光伏設備行業飛速發展，行業持續高景氣。

2017-2021 年，選取的十二家主要光伏設備行業利潤合計從 25.94 億元增長至 2021 年的 75.36 億元，CAGR 高達 30.49%，行業呈現快速增長的態勢，同時也說明行業淨利 率是逐年降低的。

員工人數快速擴張反映行業高景氣。2017-2021 年，選取的十二家光伏設備廠商人員均實現一定程度的擴張。其中發展最為迅速的三家廠商分別為：上機數控（員工人數從 2017 年的 369 人增長至 2021 年的 5370 人，CAGR 為 95.31%），邁為股份（員工人數從 2017 年的 511 人增長至 2021 年的 2736 人，CAGR 為 52.09%），帝爾雷射（員工人數從 2017 年的 177 人增長至 2021 年的 643 人，CAGR 為 38.03%）。

2.2 盈利能力：業內設備廠商毛利率大多下滑，晶盛機電、奧特維毛利率維持 穩定

從毛利率情況我們看出，多數光伏設備廠商毛利率呈現逐年下降的趨勢。2017 年主 要光伏設備公司毛利率平均為 45.83%，2021 年主要光伏設備公司毛利率平均為 33.6%， 主要光伏設備公司過去 5 年平均毛利率下降比較明顯，其中晶盛機電和奧特維的毛利率 在過去四年保持穩定，晶盛機電和奧特維在長晶爐和串焊機中市佔率高，處於行業壟斷 地位，競爭格局相對較好，毛利率保持穩定。

從淨利率情況我們看出，光伏設備廠商淨利率延續了毛利率的態勢，逐年遞減。行 業平均淨利率從 2017 年的 22.67 %下降至 2021 年的 16.83%。光伏設備公司中 2021 年淨 利率高於 20%的有晶盛機電、邁為股份、帝爾雷射、美暢股份。從 2017 年到 2021 年中， 淨利率逐年遞增的有晶盛機電、高測股份、奧特維。

2.3 研發實力：行業整體研發費用率較高，晶盛機電、邁為股份、上機數控比 較突出

2021 年，在研發投入上，晶盛機電、上機數控、邁為股份的研發投入最大，2017-2021 年，邁為股份和上機數控的研發增速非常快，總體而言，研發投入大和研發投入增速快 的公司技術領先競爭對手，行業競爭力更加顯著。

從研發人員數量、研發投入總額佔營業收入比例、公司平均薪酬來看，龍頭廠商也 均保持較高水平。2021 年邁為股份、帝爾雷射、金辰股份研發投入總額佔營業收入比例 最高，分別達到 10.71%、8.24%、8.07%。2021 年從研發人員數量來看，邁為股份、晶盛 機電、京山輕機的研發人員最多。（報告來源：未來智庫）

2.4 客戶結構：與光伏上遊大廠綁定

從各個光伏設備企業與下遊客戶的合作情況來看，宇晶股份、晶盛機電、上機數控、 高測股份、連城數控、捷佳偉創、邁為股份、金辰股份、帝爾雷射、京山輕機、美暢股 份、奧特維都和下遊全球性光伏巨頭有深度的業務合作；從晶盛機電的公告中獲悉，晶盛機電持有下遊巨頭中環股份子公司中環領先 10%的股份，連城數控和隆基股份也有交 叉持股關係，也就是晶盛機電、連城數控和下遊巨頭綁定更深。

2.5 訂單情況：廠商存貨、合同負債與預收款比較，晶盛機電錶現亮眼

從存貨水平看，2021 年末行業平均同比增速為 50.31%，2021 年末存貨增速表現較 好的公司是晶盛機電、上機數控、高測股份，存貨增速分別為 134%、245%、64%；從合 同負債和預收款來看，宇晶股份、晶盛機電、上機數控表現較好，2021 年末合同負債和 預收款增速分別為 178%、147%、164%。

2.6 中短期業績確定性角度綜合分析

從新增訂單、存貨、合同負債來看，奧特維、晶盛機電、邁為股份表現亮眼，中短 期業績確定性較強，以下對三個公司進行綜合分析。

3.1 奧特維：光伏組件串焊機龍頭、新增訂單超預期

無錫奧特維科技股份有限公司公司成立於 2010 年，一共擁有員工 2200 多名，是橫 跨光伏、鋰電和半導體多個專業領域的知名智能設備製造商。公司的主要產品多主柵串 焊機、矽片分選機擁有很好的市場競爭力，並且得到了行業龍頭企業客戶的高度認可， 市場佔有率較高。公司 2021 年實現營收 20.47 億元，同比增加 78.93%，實現歸母淨利潤 3.71 億元，同比增長 138.63%，實現扣非歸母淨利潤 3.26 億元，同比增長 138.26%，公 司業績 2021 年實現大幅增長。

公司的業績持續超預期，目前在手訂單飽滿支撐業績繼續高速增長。2022Q1 業績繼 續高速增長，根據公司目前的披露，2022Q1 實現營收 6.25 億元，同比增長 70.25%；歸 母淨利潤 1.07 億元，同比增長 109.49%。根據公司披露，2022Q1 公司新籤訂單 14.40 億 元，同比增長 84.62%，訂單飽滿支撐業績繼續高速增長；截至 2022Q1 末，公司在手訂 單 48.94 億元，同比增長 77%。考慮到過往公司的訂單確認周期在 12 個月左右，預計 Q1 末的大部分在手訂單有望在 2022 年確認，而公司 2021 年營收 20.47 億元，如果在手 訂單中的大部分能夠在 2022 年確認，公司 2022 年營收將大幅增長。同時，而公司在手 訂單結構基本以大尺寸多主柵新品為主，毛利率和淨利率有望維持在高位。預計 2022 年 公司業績有望持續高速增長。

公司立足優勢業務延伸發展，產品矩陣不斷擴容豐富。公司在 2017 年以矽片分選機切入矽片設備環節，同時公司通過收購常州松瓷機電股權切入矽片單晶爐業務，現在公 司已經持續獲得宇澤批量訂單，並與晶科、晶澳等進行合作。除了布局光伏業務之外， 公司在 2016 年併購智能裝備公司切入了鋰電設備賽道，推出了圓柱模組 PACK 線、軟 包模組 PACK 線等鋰電設備產品。公司在 2018 年，公司再次切入半導體領域，立項研 發了鋁線鍵合機等產品。公司自主研發的半導體鍵合機通過了客戶驗證，並且在 2021 年 獲得首筆鋁線鍵合機訂單，2022 年公司的官微發布了訂單消息，獲得通富微電批量鋁線 鍵合機訂單，說明公司的產品在頭部客戶獲得了認可，頭部客戶突破後公司的鋁線鍵合 機有望持續放量。

新的技術變革有望帶來串焊機更新需求。比如電池片 HJT、XBC 擴產以及組件端 SMBB 等新技術均有望帶來串焊機的更新替換需求。預計在 2022 年串焊機市場規模將會 擴大提速，公司針對多種新技術都有儲備，一方面，TOPcon、IBC 和 HJT 開發了相應 串焊技術並在客戶端批量驗證；另一方面，SMBB 超細焊絲多主柵串焊機也已經獲得了 頭部客戶大額訂單。公司在新技術迭代進程中作為龍頭有望充分受益。 股權激勵彰顯發展信心。公司通過股權激勵綁定核心高管、技術骨幹，重視人才隊 伍建設及技術研發；業績考核的目標設置的比較高彰顯發展信心。目前公司的業績考核 要求為以 2020 年淨利潤為基數，2021 年淨利潤增長率不低於 100%，2022 年淨利潤增長 率不低於 180%，2023 年淨利潤增長率不低於 290%，2024 年淨利潤增長率不低於 370%。 4 年淨利潤複合增長率 47.2%，這個目標是非常高的，說明公司高層管理團隊對公司的未 來增速充滿信心。

3.2 晶盛機電：單晶爐生產龍頭

浙江晶盛機電股份有限公司創建於 2006 年 12 月，目前是國內領先的半導體材料裝 備和 LED 襯底材料製造裝備的高新技術核心企業，公司以「打造半導體材料裝備領先企 業，發展綠色智能高科技製造產業」為使命，公司是晶體製造裝備領域的龍頭企業。晶盛 機電以技術創新作為持續發展的動力源泉，在行業內相繼開發出具有完全自主智慧財產權 的全自動單晶生長爐、區熔矽單晶爐、多晶鑄錠爐、藍寶石爐、碳化矽爐等晶體生長設 備，同時開發並銷售晶體加工、光伏電池和組件等裝備，致力於打造光伏產業鏈裝備技 術和規模都領先的裝備龍頭企業；目前公司在半導體產業實現 8-12 英寸大矽片製造用晶 體生長及加工裝備的國產化方面，取得了半導體材料裝備的領先地位；在藍寶石方面， 公司成功掌握國際領先的 700kg 級超大尺寸泡生法藍寶石晶體生長技術，公司的藍寶石 材料業務具備較強的成本競爭力並逐步形成了規模優勢。

公司在手訂單飽滿。目前公司在手訂單超過 200 億，2021 年營收 59.61 億元，相比 2021 年營收，訂單飽滿，中短期業績有支撐。2022 年 Q1 營業收入 19.52 億，同比增長 114.03%，淨利潤 4.42 億元，同比增長 57.13%。2022 年 Q1 新接訂單 40 億，公司未完成 設備合同總計達到 222.37 億元，其中未完成半導體設備合同 13.43 億元。公司存貨 81.25 億元，相比 2021 年底增加 20.74 億元。公司合同負債 55.61 億元，相比 2021 年 Q1 增加 31.7 億元。2018-2021 年，公司在手訂單逐年增加，合同負債同比大增，公司中短期業績 確定性比較強。

公司的多元化布局加快，平臺型企業初步形成。2021 年末公司未完成半導體設備合 同 10.68 億元，公司半導體設備增加明顯。新業務方面，公司半導體設備及碳化矽業務值 得期待。現在半導體 12 英寸長晶、切片、研磨、拋光等設備實現批量銷售；目前碳化矽 方面，公司已經建設 6 英寸碳化矽晶體生長、切片、拋光環節的研發試驗線，研發產品 已經通過下遊部分客戶驗證，今年公司半導體目標為新籤訂單達到 30 億，彰顯公司對半 導體業務的信心，公司的第二業務增長曲線有望形成。

晶盛機電是中環股份子公司中環領先的股東，深度綁定下遊龍頭企業。據公開資料 顯示，中環股份子公司中環領先註冊資本為 90 億元，其中晶盛機電持有中環領先股份比 例為 10%，中環領先的控股股東為中環股份，持股比例為 60%。中環領先主要產品是半 導體矽片，是我國規模最大、技術最先進的半導體矽片企業之一。公司投資中環領先的 目的是向其銷售半導體晶體生長設備、晶體加工設備、晶片加工設備等光伏相關的設備， 公司希望參股下遊大客戶來擴展公司業務。

公司主營業務在行業地位突出。公司 2021 年營業收入構成中，晶體生長設備佔比 58%，智能加工設備佔比 19%，設備改造及服務佔比 12%，藍寶石營收佔比 7%，其他佔 比 10%。公司的主營為晶體生長設備，2021 年公司在非隆基股份晶體生長設備市場佔有 率超過 80%，處於市場壟斷地位，中環股份在公司矽片設備客戶中營收佔比超過 40%， 公司的業績與中環股份的矽片產能擴張相關性較強。

3.3 邁為股份：絲網印刷和異質結龍頭

蘇州邁為科技股份有限公司創建於 2010 年 9 月，是一家集機械設計、電氣研製、軟 件開發、精密製造於一體的光伏高端裝備製造商，公司的主要產品包括全自動光伏電池 絲網印刷生產線、異質結高校電池製造整體解決方案、OLED 柔性屏雷射切割設備、 Mini/Micro LED 晶圓設備、半導體晶圓封裝設備等，公司的光伏電池絲網印刷設備市場 佔有率領先業內，相應異質結技術領先國內同行，有望抓住電池技術變革的行業機會。

海外訂單持續放量。公司在 2022 年上半年新籤印度信實工業 4.8GW 異質結大訂單， 預計最新在手訂單達到 46 億。邁為股份子公司新加坡邁為獲得信實工業太陽能異質結電 池生產設備整線 8 條，產能 600MW/條 4.8GW，測算新訂單金額超 2021 年收入 50%約 19 億元，公司能夠獲得全球大客戶的訂單也進一步說明公司的異質結技術行業領先。如 果以信實工業購買 4.8GW19 億元測算，HJT 在手訂單 11.6GW 計算，收入約 46 億元，而 2021 年公司營收 30.95 億元，目前的訂單足以支撐公司中短期的業績。

公司異質結技術行業領先。光伏電池片技術處在技術路徑的變革迭代時點，邁為在 異質結時代競爭優勢將會更加明顯：HJT 設備國產化以推進技術迭代、將本增效為核心， 邁為搶跑 HJT 設備，布局絲印、CVD 工藝及整線自動化系統，HJT 業務有望接力 PERC 時代的設備為公司業績再續輝煌。邁為中標宣城異質結項目，中標金額及設備參數均展 現了公司實力，同時驗證了公司在異質結時代的競爭力。 股權激勵凝聚人心。邁為股份 2020 年進行了第二期股權激勵，向 188 名核心技術人 員定向發行了 46.65 萬股股票期權，發行價格是 261.34 元。設備行業的核心競爭要素之 一是工程師，尤其是在技術迭代快的光伏行業，技術人員的競爭力非常重要，核心技術 人員在一定程度上決定了公司產品的技術水平、迭代速度等，從而某種意義上決定了公 司的競爭力。邁為股份通過股權激勵綁定核心技術人員，有望進一步保持公司技術先進 性和產品競爭力，確保公司在異質結整線設備上的領先優勢。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站