美的併購小天鵝怎麼樣（製造業整合的典範）

2023-04-19 04:39:12

美的併購小天鵝怎麼樣? 無錫小天鵝電器有限公司前身始建於1958年從1978年中國第一臺全自動洗衣機的誕生到2015年品牌價值達200億元，成為世界上極少數能同時製造全自動波輪、滾筒、攪拌式全種類洗衣機的家電製造商，小天鵝歷史上的每一次進步都印證著今天成功的腳步，現在小編就來說說關於美的併購小天鵝怎麼樣?下面內容希望能幫助到你，我們來一起看看吧!

美的併購小天鵝怎麼樣

無錫小天鵝電器有限公司前身始建於1958年。從1978年中國第一臺全自動洗衣機的誕生到2015年品牌價值達200億元，成為世界上極少數能同時製造全自動波輪、滾筒、攪拌式全種類洗衣機的家電製造商，小天鵝歷史上的每一次進步都印證著今天成功的腳步。

1990年，小天鵝洗衣機唯一榮獲行業內國優金獎；1997年，小天鵝商標被認定為中國洗衣機行業第一枚馳名商標；2001年，小天鵝洗衣機榮獲中國名牌產品稱號；2005年，小天鵝榮獲商務部重點培育和發展的中國出口名牌；2007年小天鵝被商務部認定為最具市場競爭力品牌；2009年小天鵝連續三年榮獲美國《讀者文摘》信譽品牌金獎；2014年，自動投放洗滌劑技術被國家科技部列入國家重點新產品項目計劃；2015年，小天鵝洗衣機榮獲國家知識產權局外觀專利優秀獎、德國紅點、德國IF設計獎、紅星獎金獎；由國家統計局中國行業企業信息發布中心發布，小天鵝洗衣機連續十多年全國銷量領先。下面以財務的視角分析企業的前世今生。

一、小天鵝的前世今生

無錫小天鵝，始建於1958年，隸屬於無錫市國資委，是一家專業經營洗衣機的企業。公司1996年B股上市，1997年A股上市。上市當年銷售收入18億元，稅後淨利潤2.66億元，是一家典型的績優公司。

2003年，一向以績優形象著稱的小天鵝卻因2002年的巨額虧損而被戴上了「ST」的帽子，公司2002年巨虧6.31億元。或許是源於對國有體制的不信任，或許是源於對公司未來發展的信心不足，無錫市政府決定放棄對小天鵝的控制權，於2003年8月授權無錫市國資委將所持有小天鵝集團全部國有股權，轉讓給實際控制人為嚴曉群的斯威特系民營資本，嚴曉群及背後的斯威特系民營資本成為了小天鵝的實際控制人。

然而，嚴曉群及斯威特系資本卻只是資本市場上的一個玩家，並沒有任何實業背景和家電經驗。雖然在資本市場上控制了小天鵝，但在經營層面上卻不能為小天鵝注入新的活力。2005年，斯特威系因違規佔用旗下上市公司資金事發，從而陷入信用危機，無法全面履行收購合約。無錫市國資委於2006年8月以斯特威集團、西安通郵未按協議約定支付最後一期轉讓款為由，向無錫市仲裁委員會提請仲裁，把尚未履約完成的小天鵝收購合約申請違約仲裁。就此，小天鵝控制權再次回到無錫市國資委的懷抱。

有了第一次股權轉讓失敗的經歷，無錫市國資委在為小天鵝物色新的東家時謹慎了許多。2008年，公司發布公告，美的電器成為小天鵝的實際控制人，轉讓價款16.8億元，從此，小天鵝開啟了新的徵程。

二、改革和整合

2012年是小天鵝發展歷史上重要的改革年。2010年、2011年連續兩年銷售已突破100億元的基礎上，2012年急速下滑到69億元，下降幅度高達37%。如果不是因為企業領導層有足夠的信心和魄力，很難相信這樣的改革動力源自企業內部。

根據2012年企業財報，公司改革確立了「產品領先、效率驅動、全球經營」的全新戰略定位。通過改革銷售模式，強化品質管理，克制產能盲目擴張，消化渠道現有庫存，提升產品研發能力等手段，促進公司銷售和淨利潤的穩步增長，從而實現提質增效的轉型目標。從財報表現來看，其改革成效是顯而易見的。

三、經營層面，持續增長

（一）銷售及增長分析

公司2016年度實現銷售163億元，較上年增長24%，較2012年的69億元增長1.36倍，平均複合增長率23.98%。2017年中報銷售收入105.68億元，較上年同期增長32.35%

（二）銷售構成分析

2015年度163億銷售當中，各類型洗衣機銷售148億元，其他業務銷售16億元，主營業務銷售超過銷售收入的90%。它是全球少數幾家能同時製造全自動波輪、滾筒、攪拌式全種類洗衣機的廠商，全球銷量排名第三。

（三）銷售地域分析

國內市場連續11年銷量排名第一。國內銷售130億元，海外銷售33億元。產品出口到80多個國家和地區，並且成功進入美國、日本等發達國家和地區。海外銷售在過去幾年基本保持在總收入20%以上的水平，平均複合增長率為10.27%，具有較強的可持續性。

（四）銷售毛利率分析

公司2016年銷售毛利率25.86%，較2012年的22.16%有較大幅度的提升，較改革前2011年的16.60%提升約10個百分點。產品競爭力和品牌影響力有了大幅度的提升。

由此可以看出，經過過去幾年的努力，小天鵝基本達成了：「產品領先和全球經營」的目標。當然，如果能夠進一步擴大海外市場銷售的佔比，公司未來的增長空間會進一步拓展和擴大。

四、業績層面：持續改善

公司2016年度稅後淨利潤13.42億元，較上年增長27.5%，較2012年的3.79億元增長2.54倍，平均複合增長率高達37.81%，遠高於銷售收入的複合增長率。

公司2016年度稅前利潤15.84億元，其中所得稅2.41億元，實際稅率15.25%。稅前利潤中，投資淨收益2億元，利息或理財淨收益1.55億元，營業外收支淨額約3000萬元，三項合計3.85億元，佔稅前淨利潤的24%。由此可見，公司主營業務對利潤的貢獻度達到76%，另外近四分之一的稅前利潤源自公司投資、理財及營業外收益。投資收益具體包括：可出售金融資產持有期間的分利3000萬元，處置可出售金融資產獲得的利得收益1.7億元。

較大的非主營業務利潤佔比在一定程度上雖然影響了公司淨利潤的含金量，但如果進一步分析形成這些非主營業務利潤的原因，我們會發現，小天鵝公司的非主營業務利潤具有較大的可持續性。因為其投資收益和利息收益主要源於公司持有較大比例的現金資產、理財產品和可供出售金融資產，而營業外收支淨額則主要源於與出口相關的政府補貼和退稅收入。

公司2016年度經營活動現金淨流入38.96億元，是其當年稅後淨利潤13.42億元的2.9倍，其經營活動現金淨流入遠高於其帳面淨利潤，說明其淨利潤具有很高的現金含量。而且，透過現金流量表與利潤表的比較還可發現：這並非只是2016年度的偶然結果，而是一種連續的業績表現。

五、管理層面：效率驅動

看一家公司管理是否成功的關鍵是看效率，而看效率的關鍵又是看公司的投入和產出。也就是公司能否在保持銷售增長的前提下有效的控制資產增長的規模，從而提升管理效率。

（一）非流動資產比重分析

公司2016年度末的資產規模為188.86億元。其中，173.28億元為變現能力較強的流動資產，非流動資產僅為15.58億元，僅佔總資產的8.25%。所以，這是一家典型的輕資產公司。

而且，隨著非流動資產的折舊和攤銷，其帳面淨值還有進一步下降的趨勢。自2012年以來，其佔比連續下降，分別為17%、14%、11%和8%，這說明小天鵝是一家經營風險極低的公司。

（二）總資產周轉率分析

如果對比公司銷售收入與總資產長，公司本年度總資產周轉率略有下降。上一年度為0.92次，上一年度為0.86次。究其原因，主要在於流動資產增長過快，而流動資產增長過快的原因又在於其他流動資產（也就是理財資金）有較大幅度的增長。

（三）存貨與應收帳款周轉率

就公司存貨與應收帳款的管理而言，基本呈現出一種漲跌互現的狀態。也就是說公司存貨周轉率提升的同時，往往會引起其應收帳款周轉率的下降；反之亦然。2016年度，公司存貨周轉率從13次下降至7次；但與此同時，應收帳款周轉率則從4.1次提升到5.6次。這其中的內在邏輯，也許是公司的營銷模式所決定的。

五、財務層面：穩健適中

（一）資產負債率分析

公司2016年度末的資產負債率為63%，較上一年度的55%有所提升，而且，追溯到過去5年，其負債率保持了穩定的提升態勢。這意味著小天鵝進一步提高了它的財務槓桿和財務風險水平。公司在幾乎沒有銀行借款的前提下，保持了資產負債率的提升，也就意味著公司在佔用經銷商和供應商資金方面增長較快，進而表明公司在上下遊產業鏈中提升了自己的談判能力。

（二）短期償債能力

從短期償債能力來看，流動比率保持在1.4到1.6之間，雖然這一比率在過去的4年有所下降，但流動資產超過流動負債50%，所以這一比率的下降不僅沒有引起短期償債能力的問題，反而提升了公司的資金使用效率。

六、資本與回報

公司2016年度股東權益報酬率為19.3%，較上一年度的17.59%有較大幅度增長，而且，自2012年以來，公司股東報酬率保持了連續、穩定的提升態勢。

小天鵝（目前已退市，由美的集團承接上市主體資格，變更為美的集團）2017年的市值是260億元，2017年中報稅後淨利率8.32億元，較上年同期增長25.24%。自年初以來，其股價已上漲近50%。

七、結論

在經營層面上，小天鵝是一家經營非常成功的公司，主營業務突出，專業聚焦度很高。過去幾年，公司保持了快速、穩定的內生增長，在國內及國際市場上塑造了良好的品牌形象，具有良好的發展前景。

在管理層面上，它是一家資產質量很高、經營風險較低、管理效率穩中有升的公司。較高的現金資產佔比和較低的非流動資產佔比，使得公司保持了非常健康的「體形」。

在財務層面上，它是一家財務風險可控，短期償債能力很強的公司。其資本成本隨著負債率尤其是無息負債的提升而降低，充分展示了公司嫻熟的財務戰略。