上海景林資產創始人（百億私募創始人蔣錦志詳解景林資產投資之路）

2023-04-18 02:13:24 1

在私募圈，景林自2004年成立以來一直格外低調，創始人蔣錦志以其對公司的深入分析和價值投資理念聞名於業界。

今日（7月16日）下午4點，景林投資策略分享會上，這家百億私募的創始人蔣錦志現身，與投資人一起回顧過往幾年的投資實踐。哪些事情做對了，哪些地方還有缺憾，並提示投資人注意真正的風險。

會後，小編就溝通會內容進行以下六點整理：

第一，回顧總結景林的投資策略

蔣錦志：景林的業績主要來自長期堅持的價值投資理念和用做實業的方式對企業基本面進行的深入研究；景林在估值合理和低估值下，長期堅持高倉位，同時選擇了最優秀的公司，長期持有。股價增長跟公司的業績具有高度相關性，短期看可能並不完全一致，但長期看一定是高度相關。

具體來看，每次績優藍籌股表現好的時候，景林在這幾個時間段（14 年下半年、17 年、19 年上半年）業績都很好。他們不僅享受了績優藍籌股的業績成長，而且還享受了這些公司從估值折扣到估值合理的雙重紅利。

以白酒和網際網路企業投資為例：

某白酒龍頭企業上市以來市值上漲了 137 倍，淨利潤上漲了 129 倍（假設 19 年 22％增速）。某網際網路龍頭企業：上市以來市值上漲了329 倍，淨利潤上漲了217 倍（假設 19 年 22％增速）。景林通過長期持有這樣的優質股票獲得了非常優秀的產品業績。

在倉位選擇時候會反覆考慮是持有股票好，還是持有現金和國債好，景林寧可承受股價的短期波動。很多人把風險簡單定義為股票價格波動性，但真正的風險是本金的永久虧損。

第二，投資策略是怎麼來的？

蔣錦志：這個策略有理論依據，我們過去一直持續跟投資者強調 DCF 定價是我們使用的最重要的公司定價方法。從 DCF 邏輯來看，優質龍頭股的確定性就應該有估值溢價，我們很早就看明白這點，這個 DCF 模型就是我們對公司估值的核心依據。我們長期做國際市場，有國際市場的經驗，在香港、美國都是績優股估值更高，龍頭公司估值比非龍頭公司估值明顯高很多。

第三，過去幾年有哪些缺憾呢？

蔣錦志：短期波動性是我們的缺憾。

我們堅定看好中國，尤其看好優秀公司的長期成長，估值合理和低估時候堅定持有，這也是我們業績有波動的原因。但作為一個堅定的價值投資者，沒有一個方法是十全十美的。

我們不是擇時者，不可能在擇時上也做得好，而且擇時在全世界範圍來看也非常難。我們不擇時，但也不代表我們在大的時機方面不做選擇，比如估值太貴了我們也會賣出，在市場恐慌、估值嚴重被低估時我們選擇逆勢買入，我們把握長周期和大拐點。

第四、面對很長一段時間A股追逐成長股或趨勢投資風格時，景林是如何應對的？

蔣錦志：1.價值投資雖是眾多投資方法的一種，但價值投資又是生命力最長、在很多市場被驗證過的好方法。它的精髓是相信好企業會創造超額收益，賺企業增長的錢而不是市場博弈的錢。2.景林的投資決策都是基於公司未來長周期確定性增長而做出的買入決策。在2012-15 年的A股市場，偏好題材股、偏好短期利好頻繁快進快出的風格，景林沒有參與，因此在這段時間內，景林業績雖然穩定，但同業中表現並不特別突出。景林旗下基金換手率低於行業平均水平，2018 年換手率僅 1 倍，截止2019年7月15日，換手率0.38 倍。

第五、景林擁有龐大的投研團隊，團隊內部如何協調分工？

蔣錦志：我們不光是做國內產業研究，還要做全球產業研究，目前我們投研團隊是按行業進行分類、基本做到了全行業覆蓋。

從內部的協調分工來看，一般由研究員提出觀點，行業小組內部討論，基金經理討論，最後在公司內進行集中討論。

我們內部對研究員有深度報告制度要求，除了常規跟蹤研究之外，至少每人每年3-5 篇深度行業或個股研究報告。

我們整體投研體系非常成熟，人力比較多，這也有利於我們內部建立適當的優勝劣汰機制，也為人員周轉留有空間。

景林未來會進一步加大國際化研究和國際化布局，研究產業轉移對中國企業的影響，研究中國企業在全球的競爭力，並加強美國、東南亞等公司的比較研究。過去幾年國內產品的業績證明，我們越是加強國際化研究、國際化布局，我們的業績就越是突出。

第六、詳述景林的選股邏輯以及未來哪些投資機會值得把握？

蔣錦志：內需增長是確定性最高的投資機會，消費升級是十年以上的大趨勢，中國將成為全球最大的消費市場和中產階級人口第一大國，因此會產生收入潛力巨大的公司。

除了消費類公司外，我們也同樣看好其他擁有大賽道的高確定性公司，我們廣泛關注著TMT、金融、醫藥等行業中的投資機會。目前龍頭白酒企業估值已經修復到國際同類公司合理估值水平，長期持有還能賺到未來業績增長的錢。

展望未來，中國經濟增長潛力仍然足夠大。中國人對教育的重視和勤奮創業文化是中國的核心競爭力。因此，我們堅定相信中國未來會不斷湧現出有國際影響力的公司，我們通過長期投資中國未來的偉大公司來分享他們成長的成果。

景林創始人蔣錦志簡歷：

1992年獲得中國人民銀行研究生部國際金融學碩士學位，之後在深交所的上市部開始了他的職業生涯。之後他擔任深交所債券和期貨部總經理。

1996年，他加入了中國最大券商之一的國信證券，主管該公司的資產管理業務。

1999年，美國加州大學洛杉磯分校研習金融和房地產一年。2000年學成回國後，他先後創立了正達信投資 （Prosperity Investment Limited） 和擔任香港粵海證券董事長，積極進行中國股票投資，特別是在海外上市的中國股票。

2001年至2003年，蔣錦志在香港H股市場上所管理的私人投資組合收益超過了7倍（經安永審計），而同期的H股指數上升幅度為3倍。

2004年初，蔣錦志創立了景林資產，註冊於開曼群島，主要投資中國類股票。

旗下主要基金 - 金色中國基金在2007年10月以其157％年收益率（扣除費用之後）和夏普比率5.42的優異成績獲得了Asiahedge頒發的最佳對衝基金獎。

目前景林管理資金超700億元。其中國內私募管理規模超400億元，在海外則管理超50億美金，截至2019年一季度末景林資產共計持有美股市值為16.26億美元（約合人民幣112億元）。

另據格上理財數據顯示，景林資產旗下共有74隻產品（加上子基金有188隻正在運行中），展示業績的有5位基金經理，分別是蔣錦志、高雲程、蔣彤、金梅橋和張小剛。而今年上半年，景林資產管理的私募產品平均收益超35％，位居國內百億私募中排名第一。

蔣錦志投資理念

1 首先不虧錢，然後掙錢。所有做投資的人都很清楚投資最重要的是要保本。

2 投資中的概率論 - 追求確定性。散戶為什麼經常會虧錢，一個方面是不能堅持，另一個方面是不考慮上漲概率。因此我對研究員的態度是推薦最有把握、且確定性最高的幾個股票，而不是推薦一堆股票或是推薦潛在漲幅大但確定性不高的股票。

3 複利的威力 - 投資需要時間和耐心。如果你想一夜暴富，你就會鋌而走險，那麼盈利的概率就會大大降低。相反如果能長期堅持，就算年回報率不高，最後也能取得非常可觀的收益。

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