魔法世界的貨幣轉換（魔幻的特拉斯經濟學）

2023-04-18 13:40:32

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· 賈銘 | 文關注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

9月5日，英國執政黨保守黨黨首選舉最終結果公布，時任外交大臣伊莉莎白·特拉斯擊敗競爭對手、前財政大臣裡希·蘇納克，贏得黨首選舉，取代鮑裡斯·詹森，成功出任英國新首相。

特拉斯承諾：將帶領英國度過新冠危機和俄烏戰爭造成的「暴風驟雨的日子」。

在實際工資增長率停滯十年、勞動生產率增速遠低於經合組織（OECD）平均水平、通脹率（10%）位列七國集團（G7）最高的情況下，特拉斯為挽救英國經濟開出的藥方是：

增長！增長！增長！

魔幻的特拉斯經濟學

9月23日，特拉斯政府宣布巨額財政刺激，主要包括能源補貼與減稅措施：

· 通過政府補貼政策將典型居民家庭的能源封頂費用控制在每年2500英鎊左右；

· 出臺大規模減稅計劃將年收入超過15萬英鎊人群的最高所得稅（45%）降至40%。

據英國財政研究所（IFS）測算，該項刺激計劃兩年的成本可能達到1750億英鎊（分別為910億和840億），相當於每年將赤字率抬高3%～4%，加劇政府本已龐大的預算赤字。

激進的刺激計劃並未如特拉斯預期的一樣提振市場對英國經濟的信心，反而引發了資本市場大地震——

本就受美聯儲加息和英國貿易逆差擴大影響的英鎊兌美元匯率跌至創紀錄低點，國債遭到大幅拋售，股市大跌近4%，上演股匯債「三殺」。養老金也因債券價格巨跌導致利率衍生品出現巨額浮虧而需要追加大量保證金——如果養老金被迫繼續出售股票和債券，可能引起債券價格的螺旋式下跌，形成惡性循環。

為了避免更大的危機，9月28日，英央行不得不緊急出手救市，暫停國債出售，並推出規模達650億英鎊的債券購買計劃。

顯而易見，這一次英國金融市場遭遇重創的導火索是，在央行已經連續第二次加息50基點之後，特拉斯為實現短期增長目標，選擇在高通脹背景下進行半個世紀以來最大的財政刺激，引發了市場對英國通脹失控與債務不可持續的擔憂。因此，市場選擇拋售包括股債匯在內的各類英國資產。

在眾多壓力之下，10月3日，英國政府宣布放棄此前提出的對高收入者的減稅計劃。

英國有媒體針對當前經濟氣候已在使用一個生造新詞「Trussonomics」（特拉斯經濟學），而這個新詞的使用語境經常挾帶嘲諷。諾貝爾經濟學獎得主保羅·克魯格曼甚至直言不諱地批評特拉斯「愚蠢至極」。

促增長和抑通脹兩難

英國經濟面臨兩個緊迫問題。

第一，通脹快速拉升居民的生活成本。首先，在疫情大流行、俄烏戰爭的背景下，商品價格尤其是能源價格的上漲，大幅度拉升了通脹水平，增加了家庭支出。其次，英國需要償還房貸的680萬戶家庭中，大概有200萬戶選擇了浮動房貸利率產品，央行為了抑制通脹，將基準利率從1.75%提高到了2.25%，導致這部分家庭的還貸支出增加。

第二，長期的低經濟增速和低實際工資增速。從2010年到2021年，英國的實際GDP年均增速只有1.39%，未剔除通脹情況下的居民人均可支配收入增速年均為2.59%，剔除通脹後的居民人均可支配收入基本沒有變化（0.70%），勞動生產率增速也遠低於經合組織（OECD）國家的平均水平。

經濟停滯是長期性、結構性、周期性因素疊加的結果，相對來說，抑通脹才是當務之急。

但激進的財政擴張和不斷貶值的英鎊大幅度增加了英央行的通脹調控難度，暴露了英國貨幣政策和財政政策之間迅速激化的矛盾。央行被迫通過債券購買計劃進行暫時性的量化寬鬆（QE），實際上削弱了央行的獨立性，增加了市場對政策預期的不確定性和對通脹失控風險的擔憂，導致金融市場震蕩與宏觀波動性增大。

值得注意的是，當前的經濟問題過於複雜，在長期的全要素生產率下行的背景下，再疊加貿易爭端、疫情、俄烏衝突、能源危機、美聯儲加息等短期衝擊，對英國來講，通脹實際上受供給端和需求端雙側影響，既是一個貨幣現象，又是一個財政現象。

歷史告訴我們，當經濟問題無法單從經濟角度求解時，當局就會轉向尋求非經濟手段，而此時，經濟問題摻雜政治訴求，成為政黨博弈的工具。

這或許也是，儘管英國民意沸騰，但特拉斯仍然堅持「將繼續推進全面提升英國各地經濟發展水平的計劃」「保守黨將永遠是低稅收的政黨」的原因。

特拉斯對減稅計劃的堅定立場幾乎成為懸在脆弱市場上方的一把「達摩克利斯之劍」。

三方面存在改善空間

事實上，如果不考慮政治訴求，特拉斯改善經濟的政策至少在三方面存在提升空間。

第一，繼續堅持抑制通貨膨脹。

英國財政赤字擴大、債務水平攀升已經成為現實，當局應該加強財政政策和貨幣政策的聯動性，慎重採取任何破壞央行獨立性和可能擾亂市場預期的政策，如果不能讓市場相信英國有信心保持財政平衡，中長期趨勢性通脹仍有可能更高。

第二，修訂能源危機解決方案。

與價格上限政策相比，既能對低收入人群兜底，又能降低政府財政壓力，還可以進行再分配調節的是實行階梯價格補貼——對某一固定水平的能源用量設定統一的補貼價格，對超出該能源用量的部分實行市場價格。

第三，解決長期投資不足問題。

英國的長期投資不足是經濟增長停滯的重要原因，如果能將剩餘的財政空間應用到基礎設施建設、人力資本培訓、研究和創新投資，帶動企業提高生產率和減少碳排放，對經濟的刺激作用會更強。從技術創新的角度來看，脫歐導致英國難以參與歐盟的「地平線計劃」，是英國的損失。

對於英國而言，當前已是山雨欲來風滿樓，面臨著嚴重通脹、高額債務、經濟增長緩慢、民眾生活成本飆升等一系列難題。

不僅如此，英國或將飛出下一隻黑天鵝。

英國市場與其他發達市場高度融合。作為全球主要金融中心，英國在美國和全球其他市場的資產上投資了數萬億美元。10月21日，全球三大評級機構中的標普和穆迪將重新評估英國政府的信用評級。如果英國的主權信用評級被下調，不僅將對英國的外債形成壓力，也不能排除英國對外投資和他國對英投資的倉位調整與預期衝擊外溢而引發歐洲金融危機的風險。

呵護脆弱的歐洲經濟

高通脹已經是擺在歐美面前的灰犀牛。在當前複雜的局勢下——

第一，要注意抑制通脹的風險。比如，歐央行此前為抑制通脹的兩次加息（2008年和2011年）都造成了經濟動蕩，前者引發2010年希臘主權債務危機，後者引發2012年全面的銀行和主權債務危機。

第二，要注意匯率波動和債券市場的傳導風險。市場普遍預期，英鎊匯率年底將跌破平價，如果英央行明年夏天沒有把基準利率上調到6%，就可能引起英鎊的進一步貶值，進一步輸入通脹，進一步緊縮，形成惡性循環。

在當前債券市場本就已經處在比較脆弱的情況下，任何一個主要經濟體的債券市場震蕩和超調都有可能刺激國際債券市場大幅波動。

第三，尤其要注意經濟問題摻雜政治訴求。特拉斯政府追求短期經濟增長的政治訴求，導致財政與央行政策取向的互斥，使得市場對英國經濟出現過度恐慌，影響金融市場穩定。

日本的財政和貨幣政策也有互斥的傾向。更加需要注意的是，歐盟內部的極右翼勢力不斷利用能源危機和通脹高企做文章，爭取更大政治影響力，尤其是債務率（155.2%）較高的義大利已經選出了一位極右翼的總理，將加劇整個歐盟經濟的不穩定性。

全球通脹問題本需要各國的政策制定者加強溝通、增強與市場的溝通和預期引導，再搭配可信的政策設計、花費較長的時間來解決，當經濟問題逐漸被政治訴求綁架，全球通脹的求解會更加困難，金融市場的波動恐將更加劇烈。

總結

全球經濟正在經歷一場根本性轉變。

從一個擁有國際經濟合作框架、處於低利率和低通脹水平的相對可預測的世界，轉向一個不確定性上升、經濟波動增強、地緣對抗加劇、自然災害頻發且日趨嚴峻的脆弱世界，衰退風險不斷上升。

歷史上，由於美國的全球經濟影響力和美元的全球儲備貨幣地位，每次美元強周期都會通過加劇資本外流、抬高融資成本、衝擊貿易收支、加大市場波動、掣肘貨幣政策等五個渠道引爆全球脆弱環節的危機，比如1980年代美國加息周期後的拉美債務危機、1990年代美國加息周期後東南亞金融危機、2008年的金融危機以及2019年9月隔夜借貸市場的內爆等等。

面對這一輪史詩級強勢美元周期，斯裡蘭卡、巴基斯坦、阿根廷、加納、孟加拉國等也都受到了較強衝擊，有的已經向國際貨幣基金組織（IMF）申請援助。

但是，除了新興市場經濟體面臨的風險，我們尤其還要注意歐洲率先爆發經濟危機的風險。

作者：青年經濟學者、自由撰稿人。研究領域為行為與實驗經濟學，關注政治經濟學、國際關係、政商關係、博弈論。

參考資料：

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