布雷頓森林體系之前的貨幣體系（布雷頓森林貨幣體系解體50年）

2023-08-03 15:02:21 2

布雷頓森林貨幣體系的確立和解體，都是人類貨幣金融歷史上裡程碑式的重大事件。

2021年是布雷頓森林貨幣體系解體後的第50年（以1971年美元-黃金脫鉤為準）。回顧該體系從確立、運行、到最終瓦解整個過程，結合當時的世界經濟形勢與國際貨幣體系，可以總結出經濟發展的歷史規律，為我國經濟雙循環和高質量發展提供有益的啟示。

1 如何理解布雷頓森林貨幣體系的制度缺陷與歷史作用

布雷頓森林貨幣體系的確立是美元霸權的產物，而其瓦解卻有著客觀必然性。兩次世界大戰使美國黃金儲備與貿易順差迅速增加，英鎊作為國際貿易、投資、金融交易、儲備貨幣的地位受到極大挑戰。在美國佔據全球四分之三的黃金儲備與強大的經濟、軍事實力的條件下，為確立美國的全球金融霸權，同時考慮到戰後多國對穩定匯率、刺激出口、復甦經濟的訴求，美國藉機推出「懷特計劃」，經過多國協商，布雷頓森林貨幣體系應運而生。至此，以美元-黃金掛鈎為基礎的金匯兌本位制度確立，以美元為中心的國際貨幣體系形成,這是布雷頓森林貨幣體系的兩個核心內容。

進入二十世紀六七十年代，隨著各國經濟迅速復甦，美元貶值壓力增大，布雷頓森林貨幣體系的系統缺陷開始顯現並愈演愈烈，最終導致其解體。布雷頓森林貨幣體系的解體具有深層次的原因。二戰之後，各國經濟發展尤其是發達國家的經濟發展不平衡。主要發達國家經濟迅速復甦，順差積攢的美元用於兌換黃金，而美國多次爆發美元危機，加上軍費開支巨大與國際收支惡化，美國經常項目赤字嚴重，美元發行量無節制的迅速擴大，美元信用受到挑戰；在黃金儲量不足的情況下迫切需要貨幣貶值以緩解貿易逆差的持續擴大，美元與黃金的固定兌換關係有必要進行調整。

布雷頓森林貨幣體系存在天生的制度缺陷，即特裡芬悖論。美元同時兼具一國主權貨幣、國際支付結算貨幣、儲備貨幣、國際定價貨幣等多重身份。世界經濟正常運行一方面需要美國持續輸出美元，以維持日益增長的國際市場交易與儲蓄需求；另一方面美元與黃金之間的固定比價和可兌換則要求美國控制美元向境外輸出，兩種需求之間存在明顯的矛盾。其結果是，1971年美國不得不推行「新經濟政策」，推動國際貨幣體系改革，停止美元-黃金兌換，宣布美元貶值，在經濟與政治雙重施壓下，其他發達國家被迫實行浮動匯率制度。

布雷頓森林貨幣體系服務於特定的歷史階段，對戰後各國經濟復甦與匯率穩定起到了重要作用。布雷頓森林貨幣體系解決了二戰後大部分國家貨幣流動性不足的問題，穩定了劇烈動蕩的國際匯率市場，有助於恢復和發展二戰後初期國際金融與國際貿易。國際貨幣基金組織與世界銀行也為一些國家經濟復甦提供了融資支持，但並不能適應經濟多元化發展的需要。布雷頓森林貨幣體系下以美元-黃金掛鈎為基礎的金匯兌本位制是金本位制到紙幣本位制過渡、固定匯率制向浮動匯率制過渡性的貨幣制度。

2 如何看待和理解美元地位變化

布雷頓森林貨幣體系解體後，各國經過多年協商，1978年牙買加貨幣體系形成，黃金被排除出國際貨幣體系，浮動匯率制度合法化，美元本位制度實際形成，越來越多的國家開始採用浮動匯率制度。事實上，作為承認現狀的制度性安排，牙買加貨幣體系賦予了美國更多的貨幣霸權和更少的國際義務，尤其是獲得了向其他國家輸出通脹的特權。儘管目前美元在支付結算、國際儲備、金融交易等方面的佔比呈下降趨勢，但在國際貨幣體系中仍然佔據主導地位。

首先，美元仍然是國際上主要的跨境支付貨幣。SWIFT（全球銀行間金融電信協會）最新公布的客戶信用轉帳及機構間匯款數據顯示，2021年8月美元在全球支付貨幣中的份額佔比為40.04%，較2019年8月的42.52%下降2.48個百分點，緊隨其後的歐元（37.95%）同期上升5.89個百分點，英鎊（5.72%）、日元（2.74%）、人民幣（2.15%）、加元（1.62%）佔比均有不同程度下跌。

其次，美元仍是主要的大宗商品計價貨幣。1974年美國與沙特達成協議，將美元作為石油貿易結算的唯一貨幣，並要求其購買美國國債，自此石油美元確立；RICI（羅傑斯國際商品指數）的38種商品期貨合約中，僅可可（英鎊計價）、橡膠（日元計價）、小麥粉（歐元）、菜籽油（歐元）不是美元計價，權重佔比僅有5%，而全球95%國際大宗商品仍然是以美元計價。

再次，美元仍然是主要跨境貿易結算貨幣。根據SWIFT統計，截至2021年8月，美元在跨境貿易金融業務中的份額為88.07%，較2019年8月的87.25%小幅上升0.82個百分點，遙遙領先第二名歐元的5.67%，人民幣份額為2.09%，排名第三。

第四，美元是主要的外匯交易貨幣。BIS（國際清算銀行）每三年一次的抽樣調查結果顯示，2019年全球外匯交易中美元交易佔比88.3%，較2016年的87.6%略有上升，其次是歐元32.3%、日元16.8%、英鎊12.8%，人民幣佔比4.3%，排名第八。同樣，外匯評論及諮詢機構Daily Forex的2020年外匯交易行業調查報告顯示，美元交易量佔比超過73%。

第五，美元是主要的金融交易貨幣。根據BIS數據顯示，國際未清償債務債券中，2021年一季度以美元計價的面值佔比41.98%，排名第一，但與2020年一季度的43.38%、2019年一季度的42.37%相比，佔比均有所下降；在發行股票債券中，2021年二季度美元計價的面值佔比為46.0%，排名第一，與2020年二季度的46.9%、2019年的46.5%相比，同樣有所下降，同期歐元佔比與英鎊佔比均有所上升。

第六，美元還是主要的官方儲備貨幣。國際貨幣基金組織最新公布的COFER（官方外匯儲備貨幣構成）數據顯示，美元在國際官方儲備貨幣中的佔比持續下降，由2010第一季度的62.18%降至2021年第二季度的59.23%，雖然2020年第一季度略回升至61.8%，但總體下降趨勢未變。

第七，美元是全球主要的貨幣錨。布雷頓森林貨幣體系制度化了美元作為主要貨幣錨的角色，並且基本沿用至今。儘管期間發生了些許變化，但目前仍有超過38個IMF成員國直接將美元作為其固定匯率制度的貨幣錨，31個成員國的浮動匯率制度均會直接或間接地受到美元的影響，其他成員國盯住一籃子貨幣的匯率制度也參考了美元匯率。

綜上所述，可以得出幾點結論：

一是迄今為止，美元霸權地位仍未發生根本性變化。美元以計價為基礎，不斷擴展至貨幣支付與結算、商品與服務貿易、外匯交易、投融資、國際儲備、貨幣政策錨等各個領域，時至今日美元仍具有美國領先全球的強大政治影響力、經濟實力、金融實力、軍事實力、科技實力等方面的強力支撐，美國仍擁有以美元體系為手段和工具向全球攫取資源、輸出通脹、對他國進行經濟制裁的能力。

二是美國貨幣政策的全球溢出效應持續較大。受以美元為主的國際貨幣體系影響，全球多數國家的經濟發展受到美國貨幣政策溢出效應的深度影響，尤其是新興市場經濟體往往深受其害；美聯儲Taper及加息進程受到全球普遍關注，對全球金融市場帶來的風險正在受到多國的高度重視並嚴陣以待。

三是國際貨幣體系正向多元化方向發展，但美元第一地位的改變具有滯後性。即使未來美國經濟總量不再第一，美元在國際金融投資、貿易結算、大宗商品計價等國際貨幣體系方面的主導地位仍有可能會持續較長時間。因為美元在國際市場上已形成的規模效應,具有強大的慣性，在國際交易中能夠發揮很大的成本優勢，錯綜複雜的國際政治因素也會延緩國際貨幣體系的變革進程。

3 布雷頓森林貨幣體系留下了哪些遺產

布雷頓森林貨幣體系的確立與解體有著歷史必然性。經濟全球化、紙幣本位制度、浮動匯率制度和全球性官方金融機構是該體系的四大遺產。該體系運行為當時的世界經濟發展作出了積極貢獻，相關制度對當下世界經濟發展仍有較強影響和借鑑意義。

布雷頓森林貨幣體系對經濟全球化發展發揮了重大作用。布雷頓森林貨幣體系在制度上確立了美元的中心貨幣地位、可調整的固定匯率制度和國際支付結算原則，第一次使外匯、資本和貿易自由化取得國際經濟制度的強大支撐，是該體系解體後國際制度調整修正的基礎，時至今日部分制度仍在沿用。由於布雷頓森林貨幣體系結束了戰後國際匯率市場混亂的局面，建立了一個較為系統和相對穩定的貨幣體系，在重整國際秩序、穩定國際匯率、擴大世界貿易發揮重大作用，有助於產業資本在全球範圍內合理流動，推動了世界經濟全球化進程。二戰後五十年代至六十年代，國際交易、國際投資等國際經濟活動獲得了高速發展。布雷頓森林貨幣體系的確立在很大程度上推進了經濟全球化的進程。

作為金匯兌本位制的布雷頓森林貨幣體系是金本位制度向紙幣信用本位制度轉變的過渡性制度安排，將為數字貨幣的形成發展提供基礎和條件。金本位制度存在兩個缺陷：一是黃金增長速度無法滿足更快增長的貿易需求，二是金本位的自動調節功能難以應對日益複雜的國際形勢。布雷頓森林貨幣體系確立的以美元-黃金掛鈎為基礎的金匯兌本位制度則彌補了這一缺陷，解決了黃金儲量不足、貨幣發行約束低的問題。美元成為其他貨幣與黃金之間的橋梁，以紙幣為形式的信用貨幣作用更加凸顯。在該體系下，以美元為中心的信用貨幣的發行和供應機制較有彈性，在一定時期能較好滿足國際交易和國際投資發展所需要的國際流動性。在紙幣本位發行機制的基礎上，未來數字貨幣將有可能憑藉其便利性、可追溯性等優勢逐步參與國際支付、結算、貿易、投資、儲備等各個領域。

布雷頓森林貨幣體系的解體結束了全球性的固定匯率制度，匯率制度開始向多元化方向發展。布雷頓森林貨幣體系暴露出固定匯率制度的缺陷，而牙買加貨幣體系承認了具有彈性的浮動匯率制度，且在越來越多國家開始實行。浮動匯率制度在調節國際收支、提高國際間資源配置效率、穩定國際貨幣制度等方面發揮了積極作用；但也明顯增大了匯率風險，對金融市場的穩定性提出了更多挑戰。二十世紀七十年代以來，無獨立法定貨幣的匯率安排、貨幣局制度、其他傳統的固定盯住制、平行盯住、爬行盯住、不事先公布匯率幹預方式的管理浮動等多種匯率制度應運而生，以滿足不同發展階段經濟體不盡相同的實際需求。

國際貨幣基金組織與世界銀行是布雷頓森林貨幣體系的兩大支柱，至今仍在全球金融市場穩定與經濟發展過程中發揮著積極作用。國際貨幣基金組織向成員國提供短期資金借貸，保障了國際貨幣體系的穩定和有效運行，世界銀行負責中長期信貸以促進經濟復甦。該兩大組織為主要參戰國的戰後恢復重建提供了巨大的資金支持，並為部分發展中國家提供了一定的發展資金，一定程度上解決了部分國家國際支付手段短缺的難題。時至今日，該兩大組織仍在國際規則制定、穩定匯率與金融秩序、調節國際收支失衡、促進經濟增長，尤其是對發展中國家的資金支持等方面發揮了重要作用。

4 布雷頓森林貨幣體系對我國有哪些啟示

布雷頓森林貨幣體系的確立、運行和解體為我國經濟金融的改革開放提供了一系列有價值的啟示。

一是貨幣制度調整要以服務於實體經濟發展為最終目的。當貨幣體系難以滿足實體經濟發展需要時，合理的貨幣制度改革是必然的。

二是穩步推進人民幣國際化是我國在國際貨幣體系多元化發展方向下的必然選擇。我國作為全球第一大貿易國，穩步推進人民幣國際化有助於降低結算成本與匯兌風險，在激烈的國際競爭中掌握主動權與話語權，以更好地維護自身利益。

三是推進人民幣國際化需要鞏固我國的經濟基礎與維持充足的黃金儲備，以支撐人民幣國際信用，維持人民幣匯率基本穩定。目前我國約2000噸的黃金儲備仍顯不足。

四是未來國際局勢仍將持續動蕩，國際貨幣體系仍具有許多不穩定因素。如英國脫歐與歐盟擴張後，成員國間不均衡的經濟發展水平將進一步增強歐元風險，為應對國際貨幣體系變化與他國制度變更的溢出效應，我國需要建立科學的應對預案，維護我國利益。

五是在金本位制、金匯兌本位制、紙幣信用本位制與數字貨幣的發展過程可以看出，未來國際貨幣體系將不只是主權貨幣的組合，而是數字貨幣與主權貨幣共生和相互交織的新格局，人民幣國際化2.0版必將注入數字元素。

國際金融報研究院出品

作者

連平 植信投資首席經濟學家兼研究院院長

王運金 植信投資研究院高級研究員

責任編輯 孫霄