專網通信商業模式（通信行業專題報告）

2023-07-29 02:26:49

（報告出品方/作者：民生證券，馬天詣、於一銘）

通信網絡架構包含核心層、匯聚層及接入層三部分。1）核心層主要進行網絡 高速傳輸。核心層作為網絡主幹部分，由區域網、城域網、骨幹網組成，通常被認 為是流量的最終承受者和匯聚者，主要功能為連接各臺計算機，實現骨幹網絡之間 的優化傳輸。2）匯聚層著重於根據相應策略提供連接。作為網絡核心層和接入層 的「中介」，匯聚層主要對接入層數據進行匯聚、傳輸、分發處理，如地址合併、 協議過濾、路由服務、認證管理等，以減輕核心層設備負荷。同時匯聚層通過提供 網段劃分與網絡隔離，可以控制和限制接入層對核心層的訪問，保證核心層的安全 和穩定。3）接入層負責將用戶接入網絡。接入層為用戶提供了在本地網段訪問應 用系統的能力，主要解決相鄰用戶之間的互訪需求，並為訪問提供足夠的帶寬。實 現用戶聯網的方式主要分為 5G 固定無線接入（FWA）、5G 移動寬帶、固定寬帶 接入（光纖、同軸電纜等），目前國內主流的接入層傳輸方式為 5G FTTH。

FTTH 主要由光分配網絡（ODN）、光纖網絡單元（ONU）、光纖線路終端（OLT） 三部分構成。在 FTTH 網絡中，由用戶駐地的 ONU 進行數據處理，將電信號轉化 為光信號，ODN 將 ONU 與中央辦公室中的 OLT 連接起來（距離可達 20 公裡）， 將光信號的分配到 OLT 中進行不同業務傳送，以實現數據傳輸。光纖傳輸不僅提 供更大的帶寬，同時增強網絡對數據格式、速率、波長和協議的透明性，放寬了對環境條件和供電等方面的要求，簡化了建設後的維護和運行成本。 FWA 通過有源蜂窩塔和無線 CPE 取代從天線站到用戶場所的光纖部分，用 5G 無線接入代替「最後一公裡」的光纖入戶。在 FWA 網絡中，客戶使用用戶端 設備（CPE）連接到寬帶無線網絡，並以無線方式連接到蜂窩站點的遠程無線電頭 （RRH），通常 RRH 和 CPE 之間的距離在幾百米以內。RRH 再通過由光纖組成的 線路連接到基帶單元（BBU）。BBU 在下遊方向接收用戶數據，進行數位訊號處理； 在上遊方向從用戶端恢復接收的數據。

FTTH 與 FWA 作為寬帶傳輸中的兩種不同的傳輸方式，各自擁有獨特優勢。 FTTH 採用光纖直接連接到用戶的通信方式，從而達到良好的數據傳輸效果。 1）傳輸效果好：無線信號需通過 RF 頻譜運行，傳播距離會受到損耗限制，由於 城市環境、傳播路徑中的障礙物以及極端天氣的影響，數據傳輸速率受損，而光纖 本身作為傳輸媒介不受電磁幹擾，光纖直連可有效減少外部環境對數據傳輸的影 響。同時，FTTH 傳輸距離高達 20km，且比特率恆定，傳輸速率穩定。2）接入 可靠性高：光纖到戶信號流程環節少，在 OLT 和 ONU 之間使用無源光纖設備， 受室外運行條件限制少，接入網絡可靠性高。3）功耗低，節省電費等 OPEX：根 據《Advanced Fiber Access Network》，無線接入系統的每比特能量大約是 FTTH 的 70 倍，換言之，相比於 5G 基站，FTTH 還將節省可觀的電費支出。據中國鐵 塔數據，一個 5G 室外基站單租戶平均功耗在 3.8KW 左右，是 4G 基站的 3 倍以 上，單個 5G 基站單租戶年綜合電費約 2.3－3 萬元/年；而歐洲光纖到戶委員會研 究表明，FTTH 每年將節省中小型電信運營商 20%的費用，美國光纖到戶委員會 也同樣表明 FTTH 會節約運營商 20.4%的運營成本。

而 FWA 作為一種低成本、易部署的靈活寬帶解決方案，在寬帶產業中同樣扮 演著重要的角色。FWA 將 Wi-Fi 網關或路由器的信號通過無線回傳，替代目前有 線光纖回傳。相比於傳統固定寬帶接入，FWA 無需獲取路權、挖溝埋纜、穿牆打 洞，建設成本低且部署敏捷，同時由於 5G 速率是 4G 的 10-100 倍，也滿足了家 庭寬帶的需求，適用於光纖還未到戶的家庭和中小型企業。另外在農村等地廣人稀 的環境中，由於接連光纖的成本高，FWA 無線傳輸的方式將更加適用，低頻和高 頻 FWA 解決方案能夠覆蓋較廣泛的距離範圍。

全球固網建設的發展順序為日韓→中國→歐美→發展中國家。根據歐洲光纖 到戶委員會 21 年 9 月對全球主要國家地區 FTTH/B 滲透率的不完全統計，有 20 個國家或地區的滲透率超過 50%，前五別為阿聯（97.0%）、卡達（95.8%）、 中國大陸（94.9%）、韓國（91.1%）、中國香港（86.2%），有 19 個國家或地區的 滲透率不及 10%，其中既有哥倫比亞（9.1%）、南非（5.3%）、印度（3.3%）等發 展中國家，也不乏義大利（9.3%）、德國（6.3%）、英國（5.9%）、比利時（2.4%） 等發達國家，同時美國的滲透率也僅有 21.5%。我們認為歐美已進入光纖入戶加 速滲透的階段，我們將在下文進一步介紹。

FTTH 成為全球連接方式主要增長點。據 Point Topic 統計，截至 2022Q1， 全球 FTTH 在固定寬帶用戶總數佔比達 58%，環比增長 0.8%，而電纜和 ADSL 寬 帶連接的市場份額進一步縮小，分別佔比 17%和 10%。同時，全球銅纜用戶數同 比下降 9.8%，而 FTTH 同比增長 13.5%。衛星和無線（主要為 FWA）同比增長 5.6%和 4.6%，讓用戶能在難以部署有線寬帶的地方訪問網絡。

傳統運營商為 FTTH/B 建設注入新的活力。歐洲方面，據歐洲光纖到戶委員 會數據，從 2011 年到 2021 年，歐洲 FTTH/B 服務商構成發生較大變化，傳統運營商在農村和城市的 FTTH/B 建設方面具有高度積極性，佔比從 21%增至 39%， 如 Telefonica 計劃在未來將其在英國的合資運營商網絡升級為光纖到戶；德國電 信宣布力爭在 2024 年實現 1000 萬家庭光纖入戶；沃達豐擬向德國光纖合資企業 投資 100 億歐元，用以建立 FTTH 網絡。美洲方面，受益於光纖到戶能帶動 ARPU 值提升，AT&T 和 Lumen 大力發展 FTTH，AT&T 預計 2025 年將滿足 3000 萬 戶的光纖覆蓋能力；Lumen22 年新開 16 萬處新布點以拓展新業務，22Q2 光纖 覆蓋能力達 310 萬戶，同比增長 19.23%。

2.1 中國：FTTH 全面覆蓋，正向 FTTR 升級

早期由於 ADSL 傳輸速率難以滿足帶寬型業務需求增長，國內迫切需要進行 寬帶升級換代。受益於較大的人口密度和相對較低的勞動力成本，國內 FTTH 建設 條件得天獨厚。2012 年 3 月工信部啟動寬帶普及提升工程，以 4M 帶寬為目標， 三大運營商作為實施主力，加快普及以 FTTH 為主的光纖寬帶技術。廣西、海南、 江西等省份均提出了發展 FTTH 的具體戰略及專項行動，為國內現階段 FTTH 高 滲透率和使用規模奠定了良好的基礎。

2013-2018 年國內 FTTH 飛速發展，2019 年滲透率步入 90%大關後穩步 增長。政策牽引下，國內運營商大力推動寬帶接入網絡從 DSL 向 FTTx 演進，國內 光纖接入埠數量在 2013-2018 年快速增加，光纖到戶逐步成為主要寬帶接入技 術，光纖埠在固定寬帶接入埠中所佔比例由 2013 年的 32.0%提升至 2018 年 的 88.9%，5 年 CAGR 高達 46.31%。2019 年光纖接入埠佔比超 90%後，國內 FTTH 建設進入穩定發展期， 截至 2022 年 6 月末，國內光纖接入（FTTH/O）埠達到 9.85 億個，佔比 達 95.2%，滲透率穩居全球前三。

隨著國內 FTTH 滲透率逐漸達峰，FTTR(光纖入屋)開始步入大眾視野，其優 異的數據傳輸性能有望帶動產業鏈進一步發展。FTTR 作為千兆時代下家庭網絡的 新型覆蓋模式，在 FTTB（十兆時代光纖到樓）和 FTTH（百兆時代光纖到戶）的 基礎上，通過主網關和分光器將光纖布設進房間，使得每個房間都可以達到千兆光 纖網速，實現全屋 Wi-Fi6 千兆全覆蓋的新型組網方案。廣州電信與華為完成的FTTR 全光家庭網絡解決方案實驗數據表明，相較於原來 Wi-Fi 信號較弱的房間， 採用 FTTR 使得數據傳輸速率提升 90%，時延降低 30%以上，可達到全屋千兆 WiFi 覆蓋能力。2022 年 7 月工信部公布的《對十三屆全國人大五次會議第 6332 號 建議的答覆》，提出加強數字家庭、智能建築建設規範和綜合布線技術要求等標準 研製，推進基礎電信企業加快 FTTR 商用步伐，推動光纖進一步向用戶端延伸。根 據中國信息通信研究院總工程師敖立 2022 年 9 月在「第二屆 F5G 千兆全光家庭 高峰論壇暨華為 FTTR 新品發布會」上的演講，「運營商明確，到 2023 年 FTTR 用戶發展指標是達到 200 萬量級」。

2.2 美國：技術路線存在爭議，FTTH 和 FWA 並行

與中國運營商大力推動 FTTH 建設不同，美國固網運營商對寬帶接入路線存 在分歧：Verizon 廣泛採用 FWA 來幫助推動家庭寬帶用戶的增長，而 AT&T 專 注於 FTTH 建設。 Verizon 重點發展 FWA，認為傳輸速率可以滿足絕大多數用戶的使用需求。 愛立信對 FWA 的實驗結果表明，在選取每平方公裡 1000 戶家庭場景下，當最大 流量負載為每月每戶 5200GB 時，FWA 可以使 95%用戶數據速率大於 15Mpbs， 69%的用戶速率大於 100Mbps。Verizon 的 FWA 用戶群主要通過 4G/LTE 網絡 和 5G 毫米波網絡獲得服務。22Q2 Verizon 的 FWA 用戶總連接數已達到 70 萬， 較上年同期 8 萬的總連接數增加 7.75 倍，同時 Verizon 計劃到 2024 年為大約 5000 萬戶家庭提供基於 FWA 的家庭寬帶。

AT&T 積極推動光纖建設，底層邏輯在於光纖滲透率提升可有效拉動固網 ARPU。AT&T 財務長 Pascal Desroches 則認為隨著流量需求衝擊增加，FWA 客戶體驗將持續下降，長期視角下光纖是性價比更高的選擇。除用戶體驗外，我們 認為經濟效益是根本原因：根據 AT&T 歷年財報測算，18-21 財年，公司固網用 戶中的光纖滲透率由 19%提升至 42%，與之對應的是，公司固網 ARPU 值由 46.01 美元提升至 53.47 美元；另據 AT&T 披露的 2Q22 數據，其當季度的光纖 ARPU 為 61.65 美元，顯著高於 DSL 及整體固網 ARPU 值。

Verizon 和 AT&T 選擇不同的固網接入方式，但兩者殊途同歸。藉助 FWA 低成本、易部署的優點，運營商可以快速切入固網市場，搶佔份額並實現收入。在現 代無線網絡中，FWA 連接需要更大的帶寬和容量，因此主要使用光纖進行前傳 （RRH 和 BBU 之間）和回傳（BBU 到運營商後端網絡），便於後續在相同的光纖 基礎設施上覆蓋 FTTH 網絡。隨著 FWA 用戶獲取速率的增加和場地半徑減少， FWA 網絡成本將顯著增加以適應容量需求，最終新用戶將更多使用 FTTH 而不是 FWA 進行連接，實現用戶逐步轉移。

市場研究公司 RVA LLC 同樣認為由於光纖寬帶能提供最高帶寬、可靠性、最 低延遲和運營成本優勢，運營商將更有動力在政府推動下部署更多 FTTH 網絡。 截至 2021 年，美國光纖家庭覆蓋數超 6,050 萬，同比增長 12%。2022-2026 年 美國將在光纖到戶（FTTH）部署上花費 1,250 億美元，超過美國之前在 FTTH 上 的投資總和，同時美國部署的光纖線路裡程數將與之前所有年份的總和相當。

2.3 印度：5G 姍姍來遲，FWA 或成為主流

受現實因素制約，印度 FTTH 發展處於初期階段：1）「最後一英裡「的路權 許可存在障礙：由於敷設光纖需要政府相應許可，從申請到取得相應許可需要大量 時間成本。2）鋪設管道過程緩慢繁瑣：通常在開始擴建後，光纖建設需要 6 到 10 個月的時間才能使網絡投入運營。3）敷設成本較高：每個住宅家庭的平均成本為 每英裡 6-8 萬美元。根據印度電信管理局（TRAI）公布數據，截至 2020 年 12 月， 印度 FTTH 連接數為 293 萬戶，僅佔有線用戶數的 13.14%。

由於固網發展受限，建設成本相對較低的 FWA 成為印度運營商著力發展點。 1）Bharti Airtel：2021 年 2 月，印度電信運營商 Bharti Airtel 和無線技術公司 高通合作推進印度 5G 建設，Airtel 藉助於高通支持 5G 頻段和模式任意組合的 5G FWA 平臺，以千兆位的速度為家庭和企業提供寬帶連接。同年 10 月，Airtel 和愛 立信在德裡/NCR 郊區的農村地區進行首個 5G 網絡演示，在 5G FWA 設備上演 示了超過 200 Mbps 的吞吐量，同時試驗表明在距站點 10 公裡以上的距離內， 網速能夠達到 100Mbps 以上。2）Reliance Jio：2022 年 9 月，印度信實工業 旗下電信公司Reliance Jio表示將推出5G固定無線接入（FWA）服務Jio AirFiber， 目標覆蓋 1 億戶家庭。AirFiber 可通過設備連接到 Reliance Jio 的 5G 網絡，為 用戶提供類似光纖的速度，據 GSMA，推出 5G FWA 可能會節省 30%-60%的成 本，這表明 FWA 具有更高的增益，並能夠有效改善小區吞吐量和性能。據分析， 如果 Reliance Jio 實現這一目標，混合 ARPU 有望從 170 盧比大幅上升到 250- 300 盧比。 印度政府和運營商共同發力，FWA 成為目前印度解決「最後一英裡」連接挑 戰的最好解決方案。2022 年 8 月，印度完成 5G 頻譜拍賣，同時運營商可通過競 標毫米波頻段的相關頻譜以促進 FWA 服務運行，其中 Bharti Airtel 以 54 億美元 獲得 19800MHz 的頻譜，確保了 3.5GHz 和 26GHz 頻段的泛印度覆蓋；Vodafone Idea 和 Adani Enterprises 分別以 24 億美元和 2700 萬美元購入頻譜，用於提供 5G 網絡服務。

長飛光纖

全球領先的光纖預製棒、光纖、光纜及綜合解決方案提供商，站穩行業領軍地 位。作為國內最早的光纖光纜生產廠商之一，長飛光纖實現了「光纖預製棒-光纖 -光纜」全產業鏈布局，具備核心技術優勢。公司是國內第一家擁有光纖預製棒生 產能力的企業，也是行業內為數不多的可以同時通過 PCVD 工藝和 VAD OVD 工 藝進行光纖預製棒生產的企業之一。公司在波蘭、印尼、巴西、南非等地均有光纖 或光纜本地產能布局，22H1 海外營收佔比約 34%，有望充分受益於海外固網建 設和光纖光纜部署。

3.2.2 亨通光電

公司以光纖光纜業務起家，目前已形成通信網絡 能源互聯雙輪驅動的業務布 局。在光通信領域，公司依託自主研發的全球領先綠色光棒生產技術及智能製造技 術，不斷發揮成本、環保與質量的綜合優勢。亨通在印度、印尼、南非、埃及、巴 西、德國等地有產能布局，同樣受益於海外固網建設和光纖光纜部署。22H1 公司 收購 j-fiber GmbH 公司 100%股權，後者擁有近 40 年的特種光纖研發和製造經 驗，有望顯著提升公司在特種光纖領域的研發能力，並進一步完善公司的全球化產 業布局。

3.2.3 中天科技

公司擁有完整的棒纖纜產業鏈，形成了四氯化矽-光纖預製棒-光纖-光纜原材 料-全系列光纜-終端產品-物流運輸和綜合服務解決方案一體化的產業布局。公司 秉持差異化經營戰略，尤其重視特種光纜的研發，自成立初期即開始對 ADSS、 OPGW、漏洩電纜等特種光纜的研究，多項產品榮獲製造業單項冠軍。中天在印 度、印尼、巴西、摩洛哥等地有產能布局，同樣受益於海外固網建設和光纖光纜部 署。

3.2.4 永鼎股份

永鼎股份積極布局光晶片、光器件、數據中心互聯等新產業。在光通信領域， 光纖光纜產品結構優化，數款 OM（多模）光纖、保偏光纖等特種應用光纖產業化 工作有序推進，海外業務穩定增長；光晶片、光器件、光模塊、DCI 子系統形成完 整業務鏈條。在新興領域，公司海外電力工程業務穩健發展；新開發電纜產品獲得 市場認可，產銷量均有較大提高；傳統汽車線束穩中有進，新能源汽車線束取得突 破，線束業務發展後勁充足；高溫超導業務技術領先，產業化應用逐步落地。

2015-2019 年公司營收整體呈穩定增長態勢，2020 年受疫情影響，公司汽車 線束銷量未達預期，營收端微降 2.55%至 32.85 億元；利潤端，一方面由於光纖 光纜行業低谷，運營商集採價格下降致毛利承壓，另一方面汽車線束主要應用於傳 統老車型，老項目存在年降、而新項目尚未量產，空窗期利潤下降，疊加存貨跌價 準備和固定資產減值準備計提，公司整體虧損 5.6 億元。2021 年光纖光纜行業回 暖，公司加大非運營商和海外市場開拓力度，同時新能源汽車線束有所突破，高壓 線束業務同比增長超 600%，推動營收同比增長 19.03%至 39.10 億元。2022H1受限疫情和國際形勢影響，海外工程進度延緩，實現營業收入 18.41 億元，同比 下降 6.03%，隨著下半年汽車線束產能逐步釋放和海外業務有序開展，業績有望 回升。

按營收結構看，光電纜及通訊設備為公司基石業務，營收佔比穩定在 60%以 上，17-21 年公司持續拓展海外業務，工程承攬保持不斷增長態勢。2022 年公司 受益於光纖光纜業務利潤提升和汽車線束產能釋放，預計兩者佔比將有所提升。

分業務收入及毛利率預測： 1）光電纜及通訊設備：公司光通信產業立足「光棒、光纖、光纜」等網絡基 礎通信產品，延伸光晶片、光器件、光模塊等產品及大數據採集分析應用與信息服 務，逐步實現從芯到線到設備傳輸到數據收集的產業布局。由於海內外共振光纖光 纜迎來新一輪景氣周期，公司加速海外布局，同時光棒產能逐步放量，因此我們預 計 22-24 年光電纜及通訊設備營收增速分別為 35.0%/30.0%/25.0%。公司具備 棒纖纜一體化的生產能力，受益於集採光纜價格集採價格提升，及公司光棒產能逐漸達產後自給率提升，公司毛利率有望持續提升，預計 22-24 年毛利率分別為 16.0%/17.5%/19.0%。

2）海外工程承攬：公司專注於電站和輸變電網的海外電力工程總承包，是從 設計、貨、安裝、調試到維護服務的集成型一體化解決方案服務商。公司依託國家 打造「一帶一路」和「中孟緬印經濟走廊」號召，紮根孟加拉國、寮國、埃塞俄比 亞、尚比亞等國家，拓展輸變電和發電廠的總承包業務，承接工程合同金額累計近 30 億美元。考慮到公司在手訂單充足，且毛利率保持穩定，我們預計 22-24 年海 外工程承攬營收增速分別為 20.0%/15.0%/10.0%，22-24 年毛利率分別為 14.0%/14.0%/14.0%。

3）汽車線束：公司主要從事常規低壓汽車整車線束、新能源高低壓線束的設 計研發、生產製造和銷售。公司產品主要為定製型產品，主要客戶為上汽大眾、上 汽通用、沃爾沃等傳統主機廠和蔚來汽車、天際汽車、華人運通、華為等新能源汽 車主機廠，以及康明斯商用發動機線束以及遠景儲能等。受益於汽車線束前期產能 布局逐步達產，我們預計 22-24 年汽車線束營收增速分別為 40.0%/38.0%/30.0%。 毛 利 率 有 望 隨 新 車 型 佔 比 提 升 而 提 升 ，預計 22-24 年 毛 利 率 分 別 為 10.0%/11.0%/11.5%。

4）軟體開發：公司聚焦於運營商 5G 建設、維護、安全、市場、客服、信息 化等，開拓運營商數據運營業務，為運營商手機業務的用戶感知、網絡維護、用戶 增值等提供技術支撐，同時向行業 ICT 應用和數據安全應用領域拓展。由於 20 年 基數較低，導致 21 年軟體開發業務營收增速偏高，我們預計該業務未來營收增速 保持穩定增長，22-24 年營收增速分別為 30.0%/20.0%/15.0%，毛利率保持平穩， 22-24 年毛利率分別為 31.0%/31.0%/31.0%。 綜上，我們預測公司 22-24 年營收分別為 51.38/65.69/80.41 億元，同比增 速分別為 31.4%/27.8%/22.4%。

共進股份

共進股份作為國內大型寬帶通訊終端生產商，多年來深耕信息與通信領域，聚 焦於寬帶通信終端設備、移動通信和通信應用設備等研發、生產和銷售。公司業務 覆蓋 ODM、JDM、OEM、EMS 全類型模式，在移動通信和通信應用領域，通過 自主研發，以自主品牌結合代工銷售的模式，向設備商及運營商提供 4G/5G 小基 站設備，向公安、交通等行業提供專網系列產品、面向智慧社區的大數據分析平臺 等。在新業務方面，以智能座艙和 ADAS 為主要方向，積極布局汽車電子業務， 打造新增長點。

公司營業收入從 2015 年 65.32 億元增至 2021 年 108.08 億元，6 年 CAGR 為 8.76%，歸母淨利潤自 2017 年來逐年上升，2021 年實現歸母淨利潤 3.96 億 元。2022H1 公司實現營業收入 51.96 億元，同比增長 3.29%；實現歸母淨利潤 1.91 億元，同比下降 2.36%；實現扣非歸母淨利潤 1.76 億元，同比增長 36.65%。

在寬帶通信終端業務穩步發展基礎上，公司不斷開拓多元化業務。公司寬帶通 信終端業務包括光接入終端系列、無線及移動終端系列、DSL 終端系列和其他寬 帶通訊終端系列，2022H1 分別實現營業收入 17.20、15.00、6.60、9.10 億元， 數通產品佔比不斷提升，2022 年上半年公司 25G 交換機在海外開始批量發貨， 100G TOR/DC 交換機進入調試階段，佔比由 2021 年的 12%升至 18%，隨著未 來交換機新產品落地和伺服器等新領域拓展，公司數通業務產品矩陣不斷完善，佔 比有望進一步提升。

分業務收入及毛利率預測：

1）光接入終端系列（EPON、GPON）：考慮到海外固網建設加速，PON 終 端營收有望保持較快增長，我們預計 22-24 年公司光接入終端系列營收增速分別 為 20.0%/17.0%/15.0%。同時由於 10G PON 佔比提升，毛利率有望上行，我們 預計 22-24 年毛利率分別為 9.5%/10.0%/10.5%。

2）無線及移動終端系列（AP）：2022 年公司成功研發三頻 Wi-Fi 6E AX10800 XGS-PON、Wi-Fi 6E AX10000 等系列產品，並已開始 Wi-Fi7 10G PON 產品的 預研，22H1 受疫情和缺料影響，AP 產品營收同比微增 1.72%，我們認為下半年 有望回暖，而 23、24 年增速有望回升，預計 22-24 年公司無線及移動終端系列 營收增速分別為 5.0%/12.0%/10.0%，伴隨產品升級迭代，我們預計 22-24 年毛 利率分別為 11.3%/11.5%/11.8%。

3）DSL 終端系列（ADSL、VDSL）：22H1 公司 DSL 系列產品營收同比下降 12.88%，海外市場受光進銅退的影響，DSL 終端出貨量未來幾年將處於下降趨勢， 但 DSL 終端仍有技術演進（從 VDSL2 到 G.Fast）和升級換代（從單頻到雙頻， 從雙頻 WiFi5 到雙頻 WiFi6），因此呈現量減價增、毛利率提升的現象。我們預計 22-24 年公司 DSL 終端系列產品營收增速分別為-10.0%/-9.0%/-8.0%，毛利率 分別為 10.0%/10.2%/10.3%。

4）其它寬帶通訊終端系列（數通）：22H1公司數通業務營收同比增長27.14%， 25G 交換機已在海外批量發貨，100G TOR/DC 交換機進入調試階段，未來伴隨 高端產品放量，營收增速和毛利率均有望保持較好水平。我們預計 22-24 年公司 其他寬帶通訊終端系列產品營收增速分別為 45.0%/40.0%/30.0%，毛利率分別為 12.5%/12.8%/13.0%。

5）移動通信：移動通信業務包括專網通信和基站通信，專網通信行業正處於 4G 到 5G 轉換的過程，5G 尚未起量，22H1 營收 4,654.75 萬元，同比下降 14.40%， 受疫情影響，公安行業對專網市場的計劃資金支出減少，導致新籤訂單不及預期， 專網通信營收短期承壓，中期隨 5G 起量維持平穩增長；基站通信市場包括海外 ODM、國內運營商、國內行業市場三部分，22H1 營收 5,821.36 萬元，同比增長 178.98%，公司在上述三大領域持續拓展，上半年基站通信在手訂單超 1.3 億元， 我們認為未來有望保持良好增長。我們認為 22 年移動通信業務營收增速受專網通 信業務拖累，增長較慢，但 23 年後有望提速，我們預計 22-24 年移動通信業務營 收增速分別為 12.6%/20.0%/33.3%。考慮到行業起步階段毛利率較高，而伴隨上 量 毛 利 率 有 所 下 降 ， 我 們 預 計 22-24 年 移 動 通 信 業 務 毛 利 率 分 別 為 56.0%/54.0%/52.0%。

6）傳感器封測：22H1 公司傳感器封測業務實現銷售收入超 200 萬元，在手 訂單約 700 萬元。自 2022 年公司布局傳感器封測業務以來，公司與超過 10 家傳 感器設計企業籤訂服務合同，並成功完成加速度計、陀螺儀、磁力計、氣壓計、高壓壓力和溫溼度等傳感器的測試方案開發。根據 22 年中報，微電子業務太倉量產 工廠改造已接近尾聲，設備將陸續搬入並進行安裝調試。隨著 2022 年傳感器測試 業務量產，公司傳感器封測業務的產能及收入規模將得到充分釋放。綜上，我們預 計 23-24 年公司傳感器封測業務營收增速分別為 185.7%/200.0%，22-24 年毛 利率分別為 25.0%/25.0%/25.0%。

7）汽車電子：公司汽車電子業務以座艙域和駕駛域的電子零部件研發、生產 為主要方向，目前主要產品已覆蓋超級充電樁控制板、DVR 行車記錄儀、DMS 駕 駛員監測系統、液晶儀表、中控等，並已與頭部整車廠及部分細分行業頭部 Tier1 廠商達成合作。此外，公司也在積極開拓更多造車新勢力整車廠及 Tier1 廠商的合 作機會，不斷擴大客戶矩陣。根據中報，上半年公司共獲取意向訂單超 1000 萬元， 汽車電子業務首個項目已完成試產；根據公司官網，公司全資子公司太倉同維順利 通過 IATF16949：2016 汽車質量管理體系符合性認證。隨著廠房改建和設備安裝 調試工作穩步推進，公司汽車電子業務有望加速推進，預計 22 年汽車電子營收為 2,000 萬，預計 23-24 年營收增速分別為 1400.0%/166.7%，伴隨公司業務從 PCBA 向整機切入，毛利率有望穩步爬坡，預計 22-24 年毛利率分別為 20.0%/22.0%/24.0%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。