周期正確理解（周期的規律）

2023-04-16 04:16:33 1

周期正確理解?我們努力想要看透人生，方法是識別模式，進而找到人生獲勝的公式這條路，說起來很簡單，但在很大程度上，做起來很複雜，因為我們生活的這個世界充滿隨機性，同樣的事情，同樣的情況，人們的行為卻前後不一，甚至他們即使想和上次做得一模一樣也做不到過去的事件受到隨機性的很大影響，因此未來的事件也定會如此，我們肯定無法完全準確地預測這讓人感到不高興，因為隨機性，也就是我們通常所說的運氣，讓我們的人生難以預測，難以制定規則，難以永保安全，下面我們就來聊聊關於周期正確理解?接下來我們就一起去了解一下吧!

周期正確理解

我們努力想要看透人生，方法是識別模式，進而找到人生獲勝的公式。這條路，說起來很簡單，但在很大程度上，做起來很複雜，因為我們生活的這個世界充滿隨機性，同樣的事情，同樣的情況，人們的行為卻前後不一，甚至他們即使想和上次做得一模一樣也做不到。過去的事件受到隨機性的很大影響，因此未來的事件也定會如此，我們肯定無法完全準確地預測。這讓人感到不高興，因為隨機性，也就是我們通常所說的運氣，讓我們的人生難以預測，難以制定規則，難以永保安全。

2013年秋，我收到讀者發來的一封郵件，討論我上一本書《投資最重要的事》中寫的一些內容。郵件的發件人叫尼克·崔恩，他在倫敦的林德爾·崔恩資金管理公司工作。尼克·崔恩和我討論的話題是，我運用周期這個詞來描述我這裡討論的這些現象是否合適。我和尼克·崔恩通過郵件交流得十分愉快，後來我們從線上聊到線下，共進午餐，我們吃得很開心，聊得也很開心。

等到主菜上來的時候，有一點經過我們一番交流之後變得很清楚了，驅使尼克·崔恩寫郵件給我的原因是，他堅信要把某些事情描述為具有周期性，這些事情發生的時間和程度必須有規律，只有這樣，人們才能可靠地預測。例如，無線電波、正弦波遵循有規律的可預測模式，它們的每次起落都具有相同的幅度、頻率、終點。

詞典網這樣定義物理學上的周期：「一個完整的交替變化過程，在此期間一個現象達到最大值和最小值，最終回到終值，而終值等於最初開始的初值。」在數學上周期的定義是：「一組因素組成的一個序列，這些因素最初的循環順序保持不變。」換句話說，物理學上的周期和數學上的周期所遵循的模式非常規律，周期在最終結束時，從終點又回到起點，這就是我們所說的周而復始，這是因為這些波動的時間和路徑總是相同的。尼克·崔恩說得很有道理。

但是，經濟、企業、市場，當然還有投資人的心理和行為，並不是像物理學和數學上的周期那樣有規律。我們倆共進午餐，我談了我的看法，我想尼克·崔恩最終也贊同了我的看法——並非一定要持續顯示出前後如此高度一致的規律性才能被稱為周期。這完全取決於你如何定義「周期」這個詞。

我在寫給尼克·崔恩的郵件中說道：

我想說的是，通常情況下，事物都有起伏。大多數自然界的事物都有一個生死交替的周期，投資人心理有一個非常明顯的樂觀情緒和悲觀情緒交替上升的周期，樂觀情緒上升，從而推升市場價格上漲，接下來，悲觀情緒上升，從而壓低市場價格。你也許會認為，這樣說就是把複雜問題簡單化，相當於廢話，沒有什麼用。但是這裡有一個關鍵點，某種東西在市場價格上漲的時候，投資人就有一種心理傾向認為，這種東西的市場價格會一直上漲，只會漲，不會跌；反之則會認為它的價格永遠只會跌，不會漲。你和這種一根筋式的心理傾向對賭，卻能賺到大錢……

在這個世界上，極少有事物是非常規律地運動的，是足以讓你運用機械般的操作流程就能從中獲利的。但是這並不意味著你不能利用周期的波動來獲利。

我並不認為，波動必須周而復始，即從終點又回到起點，才能被稱為周期。很多周期的終點高於起點，也就是說，這種周期是圍繞一條長期向上的趨勢線上下波動的，但這並不意味著這種波動就不是周期性的，也不意味著在這種波動裡，投資人不應該選擇進出時機——在上升階段趁機入市以便水漲船高，在下行階段避免入市以免虧損，這與投資人從頭到尾一直持有不動截然不同。《劍橋詞典》中對周期的定義是：「一組事件按照一個特定的順序發生，一個事件接著一個事件，而且這種順序經常重複。」這個周期定義適用於一般的非科技的世界。我看到它很高興，在過去50多年的投資生涯裡，我不斷地思考投資世界的周期和鐘擺現象，它們與這個周期的定義十分吻合。

~~~

尼克提出異議，說我討論的現象不夠規律，不夠資格被稱為周期性現象。我並不同意尼克的看法。不過我們要下很大功夫，才能理解這些周期性現象的不規律性，以及從中我們能夠學到的經驗教訓。

在這裡要注意的最重要的事，正如我在上一章中所說的，我所稱的周期性現象，並不是完全來自機械的、科學的、物理的運動過程，有時它們與此根本無關。周期如果能像科學一樣有規律可循，就會很可靠，也很容易預測，但是我們也很難從中獲利（這是因為巨大的利潤來自同樣的事情有些人比其他人看得更準，如果周期完全可靠也完全可以預測，那麼世上根本不會有見識高人一籌的人了）。有時，這些不是特別規律的周期有一個基本原則（有時候，它們也沒有），但是大部分變化都要歸因於人類在創造周期中所扮演的角色。人類參與這個創造周期的過程，由此導致人的情緒和心理傾向影響周期現象。概率或者隨機性也對某些周期影響很大，人類行為也對這些周期的生成有很大影響。這些周期能夠存在，很大程度上是由於人類的行為，但是這些周期的波動有隨機性，因此它們也不可靠。這在很大程度上也是因為人類的行為。

~~~

人類必須生活在現實世界中。我們尋找模式和規律，能夠讓我們活得更加舒服，也獲利更多。也許這起源於史前人類的生存經驗，他們發現每天是一個周期，每年也是一個周期。史前人類也許從更早的經歷中學習到血的教訓——白天不要去水坑邊喝水，因為白天母獅也會帶著幼獅去那裡喝水。也許，史前人類通過經驗積累慢慢地知道，有些糧食作物在春天播種要比在秋天播種收穫得更多。總結出來的規律越是確定，人的生存就越容易。現在，人類的大腦已經形成根深蒂固的習慣，那就是尋找可以用規律解釋的模式。

但是，我們努力想要看透人生，方法是識別模式，進而找到人生獲勝的公式。這條路，說起來很簡單，但在很大程度上，做起來很複雜，因為我們生活的這個世界充滿隨機性，同樣的事情，同樣的情況，人們的行為卻前後不一，甚至他們即使想和上次做得一模一樣，也很難做到。過去的事件受到隨機性因素的影響很大，因此未來的事件肯定也會如此，我們肯定無法完全準確地預測。這讓人感到不高興，因為隨機性，也就是我們通常所說的運氣，讓我們的人生難以預測，難以制定規則，難以永保安全。因此我們尋找那些可以讓自己理解事物的解釋，而且經常做過了頭。我們在投資上確實如此，在生活的其他方面也是如此。

我讀過一本書，發現裡面有幾段話對這個主題講得非常精彩。這本書是2008年出版的《醉漢的腳步》，專門講隨機性，作者列納德·蒙洛迪諾是美國著名的理論物理學家，任教於加州理工學院，並曾和霍金合著過《時間簡史》（普及版）。我引用的第一段話是他在這本書的前言中所寫的：

我們要抵抗直覺保持理性思考，就像抵抗洪水繼續肆虐一樣，非常困難……人的天性就是要為每件事的發生找出理由，因此我們很難接受很多事其實沒有原因，或者找不到原因，它們只不過受到不相干的隨機因素影響，然後就發生了。因此，我們首先要認識到，有時候成功並不是因為特別有能力，失敗也不是因為特別無能，經濟學家阿爾欽所說的「偶然因素」，也就是運氣。成功靠能力，也要靠運氣。隨機過程是自然界的根本所在，在我們日常生活中更是隨處可見，但是大多數人並不了解隨機性，也很少想過隨機性。其實隨機性就是我們常說的運氣。

本書中有一章講拍電影能不能大賣，完全是不可預測的，甚至是變幻莫測的。列納德·蒙洛迪諾引用了製片人威廉·戈德曼對這個問題的看法：

戈德曼並不否認，一部電影的票房表現確實是有原因的。但是他強調這些原因實在太複雜了，而且從項目立項到周末正式上映，這條路非常艱難曲折，會受到很多無法預測也無法控制的因素影響，而且很容易遭受挫折，以至我們想要靠過去長期積累的經驗，猜測一部尚未殺青的影片的未來票房表現，還不如拋硬幣更靠譜。

列納德·蒙洛迪諾接下來又討論了隨機性因素對棒球選手擊球成功率的影響：

擊球的任何結果，也就是擊球成功的概率，主要取決於擊球手的能力，但是也受到其他很多因素的綜合作用：球手的健康狀況；風速，陽光，或者夜晚看臺的燈光；球手接到的投球質量；比賽的進展情況；他是不是猜對了投手會怎麼投球；他揮動球棒時手眼協調是否完美；他在酒吧裡遇到的金髮辣妹，是不是讓他晚上玩到很晚才睡，結果他早上困得起不來；早上吃的墨西哥肉醬芝士熱狗配蒜香薯條，是不是讓他吃壞了肚子，他比賽時想吐，想拉肚子。如果不是有這麼多根本無法預測的因素，棒球擊球手的擊球成功率就會非常容易預測——他們不是每次擊球都是本壘打，就是每次擊球都是打不中。這就相當於學生考試，不是次次滿分，就是次次零分。

我們知道，各種各樣的因素會影響最終結果，而且在所有領域都是如此，其中很多因素是隨機性的，也就是我們平常所說的偶然和運氣，所以結果根本不可預測。很多經濟領域和投資領域的發展變化，肯定也是無法預測的。即使收入是穩定的，個人的消費傾向也會受到很多其他因素影響，比如，天氣，戰爭，還有他們所在國家的足球隊是否贏了世界盃（而這又受到足球打在防守隊員身上如何反彈的影響）。一個公司可能發布財報，業績增長，這是很大的利好消息，但是這家公司的股票價格的漲跌是不確定的，因為股價表現結果還會受到其他很多因素的影響：競爭對手的業績相對如何，中央銀行是否選擇本周加息或降息，這周公布盈利的股市行情是好還是壞。有這麼多變量影響，我所關注的這些周期肯定不是完全規律的，所以它們不能被簡化為可靠的決策制定規則。

舉個例子。我在做高收益債，也就是垃圾債投資時，有件事讓我特別煩惱。我做垃圾債投資20餘年了，有段時間，流行這麼一個觀點：債券發行在接近期滿兩年時，往往會出現違約。如果事實確實如此，這個觀點就會非常有用。這樣，想要避免債券違約，人人都能做到了，我們只要提前賣出所有發行之後快要期滿兩年的債券就行了，然後再把那些發行之後熬過兩年還能存續下來的債券買回來。（不過，這條避免債券違約的妙招忽視了一個重要問題，那就是你的交易對手也不傻：到了接近兩年的那個危險的日子時，市場上的買家願意出多少錢來買你的債券呢？既然每個人都知道，接手即將發行期滿兩年的債券會承擔很大的違約風險，誰還會去出高價買入呢？而過了兩年這個危險期之後，你要買回這些債券又必須付出多高的價格呢？你要買，別人也要搶著買，結果肯定會比你買入的價格高出很多。）

也許，一大批發行後期滿兩年的債券發生了違約，這正好符合上述那個非常流行的說法。但是巧合關係與因果關係有非常大的不同。這個現象可靠嗎？它的背後的原因是什麼？它將來會重複發生嗎？我應該在這上面下賭注嗎？具體來說，整個高收益債的歷史不到20年，這讓我產生懷疑，我們的經驗和樣本規模，是否足以使我們判斷這個說法的可靠性。我個人傾向於認為，這個所謂的發行期滿兩年就會違約的規律，不是基於嚴謹的思考，而是更多地基於人性渴求簡單有效規則的一廂情願，因此人們很容易沒有真實可靠的依據，就憑空做出推斷。

我認為，人們應該認識到，債券違約受到範圍廣泛的眾多因素的影響，就像導致棒球球手擊球成功或者失敗的因素很多一樣，絕大多數高收益債的違約，其實與其發行之後的存續年限毫無關係。把馬克·吐溫的那句名言倒過來說，而且用在這裡非常合適：歷史的過程會重複相似，但是歷史的細節卻不會重演。

~~~

我堅定地相信，市場將會繼續上漲和下跌，而且我想我還知道，為什麼以及什麼因素導致上漲和下跌是近在眼前的，還是相對緩和的。但是我永遠不知道下面這些問題的答案：市場什麼時候會漲或者什麼時候會跌？市場上漲或下跌還會持續多久？市場漲起來有多快或者下跌得有多快？什麼時候市場會反轉回歸中心點？它們會向相反的方向持續運動多久？其他很多方面也充滿了不確定性，我們必須承認這些不確定性。

~~~

我發現承認自己的無知，反而讓我相對於其他大多數投資人有了一個巨大的優勢，因為其他絕大多數投資人都不太懂周期，也不留意周期以及這些周期啟示我們接下來應該採取哪些合理行動。我所說的這種巨大優勢，也許每個人都能獲得，有了這種優勢，對於我來說就足夠了。我和同事們能讓橡樹資本在過去20多年中的投資業績大幅領先市場，獲得跑贏市場的巨大業績優勢，其根源就在於擁有這種理解周期的巨大知識優勢。這些關於周期的知識和經驗，正是我在本書中想要傳達給你的思想。