清風潔柔心相印（你用哪張紙心相印）

2023-05-29 04:49:54

作為一個文明的現代人，很多人每天起床的第一件事是扯幾張紙巾，然後去到一個隱蔽的空間回應自然的呼喚。紙是生活中最常見的商品，上到吃喝，下到拉撒，無不涉及，可以說是比醬油還剛需了。

閒暇之餘逛逛超市，貨架上的紙基本上都是心相印、潔柔、清風、維達這四個品牌。也就對應了四家公司，分別為：恆安國際、中順潔柔、金紅葉、維達國際。其中，金紅葉未上市，恆安國際、維達國際都在港股上市，只有中順潔柔是在大A股裡面。

1.行業狀況

先簡單介紹下我國生活用紙行業情況。

生活用紙是紙類中重要品種之一，包括衛生紙、面巾紙、廚房用紙和溼紙巾等，主要用於日常生活。我國生活用紙主要分為高、中、低三個檔次。高檔紙為純木漿製品，中檔紙為一定比例的木漿、漂白蔗渣及蘆葦漿混合產品，低檔紙為廢紙草漿混合製品。

這個行業門檻低，市場空間大，因此有大把大把的人搶著做，我國生活用紙行業集中度低，大大小小造紙廠遍布全國。

從目前的市場份額來看，目前CR4（金紅葉、恆安、維達、中順潔柔）佔比合計約 33%；而美國生活用紙 CR4 佔比已超過 60%，對比來看我國龍頭企業尚有很大成長空間。如果今後我國生活用紙行業能夠達到類似美國市場的集中度，則在四家頭部品牌中，有望出現市佔率達20%以上的品牌。行業集中度提升是大勢所趨。

2018年我國生活用紙人均消費量 6.4 千克，北美生活用紙人均消費量約 25 千克，對比之下國內人均用紙需求成長空間大。

這次疫情還有一個現象，不止香港人，新加坡、日本、美國都在搶囤衛生紙。可見在全球公共衛生風險加劇的情況下，消費者衛生意識有所提高，生活用紙的需求也會越來越大。這次新冠疫情也能促成消費者形成不同場景的紙品需求：具備消毒殺菌功能的溼巾、洗手間的溼廁 紙、電梯內的一次性抽紙以及一次性廚房用紙等。另外，在疫情期間形成的使用習慣，如使用消毒溼巾、廚房用紙等， 也會讓消費者形成使用粘性，增加行業長期需求。

現在有些學校，小餐館為了成本都會買一些不知名的紙巾品牌，用過的應該都知道，紙質粗糙、紙屑多，如果用來擤鼻涕，那後果應該是滿手都是。所以個人、家庭用高端紙的情況會越來越廣泛，我家也基本都是用心相印（因為恆安總部就在旁邊，知名度會比較高）。而這種東西一旦買了以後，可能很多人會連續買一個牌子很多年，這種習慣太可怕了，這種帶來的重複消費是巨大的，而毛利也是巨大的。

2.財務分析

由於金紅葉未上市，後面的分析就略過了。

恆安在經營策略上走的是多元化集團的路線，旗下有紙巾（中順的直接競品）、衛生巾、個人護理和紙尿褲等，在產品定位上橫跨高中低各檔產品線，營收224.93億。行業第一，營收比維達 潔柔還多，龍頭當之無愧。

潔柔體量最小，但營收增速後來居上。中順潔柔的業務非常純粹，根據2019年報，其營業收入的98.91%來自於生活用紙，而A股的紙業公司普遍存在多元化經營，業務線龐雜等現象，這也凸顯出中順潔柔管理層的獨特.這種產品結構使得中順潔柔的毛利率與原材料的價格有非常明顯的「此消彼長」的狀態，紙漿價格高的時候毛利率就低。這種單一產品式布局雖然能使企業目標明確，扎紮實實做出生活用紙的好產品，但是卻使得企業風險承受能力非常低。

維達其經營策略和產品定位和中順類似，近年營收穩步增長，19年營收接近150億。

生活用紙主要原材料為紙漿，2017 年下半年紙漿大幅上漲，漲幅達到 50%；2018 年價格持續高位；2019 年，受中國市場需求轉弱、全球貿易爭端、匯率變動及漿市庫存升高等因素影響，紙漿價格大幅回落，所以17年18年毛利下滑，19年回升。毛利率更易受成本影響，但是紙貴到讓大家用不起的這種情況是不可能發生。毛利率恆安則一直較高，19年被潔柔超越，但相差不大。維達一直維持在30%左右，和其他兩家差了10%左右。

三費佔比恆安最優秀，潔柔三費佔比雖然最高，但是財務費用和管理費用都是最低的，主要的費用是銷售費用，銷售費用是公司營銷建設的體現，加大營銷建設，帶動銷售增長沒有問題。未來恆安和維達如果能進一步壓縮三費，利潤會更高。

恆安連續近10年ROE都維持在20%以上（實際從05年到19年都大於20%，這麼逆天的數據在大A股也只有茅臺和格力了），可以說是相當優秀了。潔柔的增長趨勢明顯好於其他競爭對手，19年ROE位居第二，維達則屈居第三。

三家流動比率均大於1，還債能力不錯，短期沒有財務風險。

總結：恆安目前處於行業領先地位，各方面都比較優秀；中順潔柔最具潛力，成長性最好；維達雖然並不突出，但是各個方面都不差。

3.估值對比

中順潔柔雖然是這個行業中增長速度最快的企業，其增長潛力也很大，但是營收增長速度也只有16%，並不算是高速增長，其PETTM已經達到42.49，PE分位點49.1%，而PB已經摸到了歷史最高水位。以目前的市盈率來看，中順和維達已經不便宜了。維達國際目前pepb均處於高位同樣不便宜。而恆安pe只有16.6，分位點12.18%，是三家中目前估值最低的。

很多上市公司真的非常優秀，做的都非常好，無論是從營收、毛利率、ROE等各個方面都做的很好，所以，合理的配置一些優質的資產我們的財富才不會在大水漫灌的年代被吞噬。

最後，如果從這3個上市公司裡選一個，我個人可能會傾向於港股的恆安國際。但只是傾向，目前沒有任何持倉。