9月資產配置觀點與投資建議（2月資產配置報告）

2023-05-28 01:37:43

「經濟延續弱復甦態勢，權益資產短期具有調整風險，中長期將伴隨經濟復甦震蕩上行」，以下是2023年2月中植基金資產配置報告。

01宏觀經濟

2022年12月份，美國核心CPI同比上漲5.7％，增速較上月回落0.3個百分點，美國的高通脹形勢持續得到緩解。在此背景下，12月份美聯儲如期加息50個基點，將聯邦基金目標利率上調至4.25％-4.5％區間。預計美聯儲後續的加息將放緩步伐、降低單次加息幅度，並於2023年一季度或二季度停止加息。

圖：美國CPI、核心CPI同比增速走勢（左圖）、美國CPI分項同比增速（右圖）

數據來源：Wind，中植基金CIO數據截至2023.01.28

國內來看，受疫情的衝擊，2022年12月經濟景氣度再度回落，製造業PMI回落 1 個百分點至 47％；規模以上工業增加值增速比上月下降0.9個百分點至1.3％；固定資產累計投資增速較上月下滑0.2個百分點至5.1％，社會消費平零售總額增速的降幅比上月收窄 4.1個百分點至-1.8％；社融和信貸結構有所改善，企業中長期貸款逐步向好。

圖：製造業PMI、非製造業商務活動指數、中國綜合PMI走勢

數據來源：Wind，中植基金CIO

當前我國經濟仍然處於復甦周期，在中央經濟工作會議穩增長系列政策的逐步推動下，經濟將延續弱復甦的態勢。

02股票市場

根據國際經驗，疫情逐步放開後，可能會出現幾波感染高峰，從而可能會對經濟產生周期性波動影響。在此背景下，上市公司盈利將隨經濟的復甦不斷修復，並且在2022年低基數效應下，將取得較好的業績表現。

利率方面，在物價基本穩定的情況下，伴隨經濟的不斷復甦，無風險利率或將上行，但空間並不大。

估值方面，以中證800為權益市場的參照標的，2023年1月20日的市盈率和股權風險溢價率分別處於過去7年中31.39％和73.67％的分位水平，體現出當前權益市場具有較高的配置性價比。

圖：當前指數估值總體處於中低位

數據來源：Wind，中植基金CIO數據截至2023.1.18

總體判斷，權益類資產在短期存在調整風險，中長期將在震蕩中逐步向上修復。

為幫助大家更好了解A股市場情緒，中植基金CIO辦公室研發了風力指數。該指數根據六個分項指標（Wind全A估值分位數、新基金髮行規模、融資買入佔比、股息率/10年期國債收益率、北向資金、RSI），分別給出0-100％的分數，加權平均後計算最終得分。2022年9-10月指數持續低於20，處於明顯偏冷位置。開年以來市場情緒持續改善。1月18日該指數為64％左右。

圖：1月18日該指數為64％左右

數據來源：Wind，中植基金CIO 數據截至2023.1.18

具體到行業判斷：消費、醫藥等領域預期景氣度較高，關注計算機板塊景氣反轉。

在行業景氣度方面，近期上下遊的行業數據顯示，當前上遊價格已有明顯回落，後續關注疫情高峰度過後，中下遊的預期修復和困境反轉：

上遊：景氣度較高的目前主要是煤炭板塊；

中遊：重點關注製造、電子等成本回落、疫情影響減緩的困境反轉行業；

下遊：消費、醫藥板塊「困境反轉」邏輯開始演繹，半導體板塊景氣度有望在年中見底反彈。

圖：主要上中下遊行業景氣度跟蹤

數據來源：Wind，中植基金CIO數據截至2023.1.18

03債券市場

債券資產方面，中期或將伴隨經濟復甦而走弱，但仍存在階段性投資機會。收益率曲線方面，2023年1月中旬收益率曲線與1月初相比，長短端均小幅上行。後續來看，貨幣政策的取向依然是適度偏松，使短端利率回歸常態（OMO利率），同時避免偏高的利率成為穩經濟的阻礙。債市迎來前期大幅回調後的緩和期，但總體依然承壓。

圖：1月中旬收益率曲線與1月初相比，長短端均有所上行

數據來源：Wind，中國債券信息網中植基金CIO

伴隨經濟的逐步復甦，預計2023年利率債供給壓力會有所加大，資金面雖不會大幅收緊，但資金利率中樞料將高於2022年。總體來看，中長期債市或將伴隨經濟的逐步復甦而走弱，而疫情的反覆等因素可能會創造出債市的階段性投資機會。

04商品市場

商品資產方面，中長期黃金和原油價格或將走出震蕩偏強的格局。

市場的主要影響因素預計將由美聯儲加息，轉為海外衰退預期、國內的復甦預期是否證實。預計各板塊短期內依然根據基本面預期的變化，呈現波動與分化行情，可關注量價因子短期表現。

圖：隨著市場結構好轉，前期表現不佳的因子有望迎來空間

數據來源：Wind，中植基金CIO

黃金方面，考慮到貴金屬抗通脹的金融屬性，中長期來看，在歐美加息的尾聲，貴金屬價格可能開始走出震蕩上揚走勢。

原油方面，12 月份美國補充戰略石油儲備，以及國內疫情防控逐步放開對原油需求形成支撐，但歐美如期放鬆對俄制裁，全球經濟下行，OPEC繼續減產的可能性也在增加。中長期來看，原油價格難以大幅下行，或將維持震蕩偏強的格局。

05主要投資策略

主觀選股策略：市場預計繼續修復，成長超額有望顯現

一些傳統行業與龍頭企業多數在過去兩年遭遇了較大衝擊，未來仍有一定的修復空間，但在當下成長板塊的性價比已較為突出，隨著經濟的緩慢復甦以及產業政策的支持，預計成長板塊在節後的超額收益會逐步顯現，考慮當下重點關注有行業配置能力與個股阿爾法收益的管理人。

股票量化策略：把握貝塔機會，超額難覓的環境有望改善

隨著春節假期的結束，市場參與情緒有望延續，尤其是中小盤成長股交投活躍度有望提升，量化策略超額可期。從細分策略來看，低估價值股熱度不減，但超額較弱，隨著風格逐步擴散，500指增、1000指增有望接力，綜合對比，配置不對標基準的量化選股策略也是一種比較好的選擇。

管理期貨策略：CTA產品近期盈利環境改善，趨勢跟蹤策略迎來時機

結合商品市場行情輪動較快的特點，中長期持有此類策略產品依舊是有效的資產配置手段。海外衰退環境和去庫存態勢已經形成，因此預計商品價格會繼續處於一個較為平衡的狀態，主觀期貨與多策略CTA產品近期盈利環境改善，趨勢跟蹤策略進入築底區間配置價值極高。

複合策略：重在表現穩健型複合策略性價比較高

從基差角度，基差的長期高位難以為繼，將重新恢復到負基差時代，所以當前時點也是對衝開倉較好的時點，尤其是具備一定多頭敞口的複合策略產品，長期配置價值突出。另外，CTA尤其是趨勢策略在波動率低位，也是布局的好時點，從配置角度看，穩健型複合策略性價比較高。

債券策略：債券市場短期偏震蕩，信用債配置價值明顯1月債券市場延續修復行情，短期大漲大跌的可能性較低。在震蕩市場環境下，債券資產高票息保護凸顯了配置價值。在產品選擇上，對於3個月以內流動需求，考慮選擇現券倉位較低的產品控制整體回撤；對於3個月以上的配置需求，考慮在短久期、低槓桿產品中選擇票息安全墊較高的產品。

風險提示：本內容所述觀點僅為投研觀點，不構成具體投資建議或要約邀請。基金有風險，投資需謹慎。基金的過往業績並不預示其未來表現，管理人或基金經理管理的其他基金的業績不構成本基金業績表現的保證。請您在投資決策前詳細閱讀基金合同、風險揭示書等法律文件，謹慎作出投資決策。

本文源自金融界資訊