哪些會影響投資收益（哪些誤區會影響你的投資判斷）

2023-10-17 02:33:34 1

文丨白帆倪可馨

6月6日深夜，證監會一口氣發布了《存託憑證發行與交易管理辦法（試行）》等9份規章及規範性文件。想知道9份文件說了啥？請戳：CDR細則深夜來襲，一文看懂五大核心問題。

這意味著，符合條件的企業可以向證監會申報發行IPO或CDR的材料了，「獨角獸」正式踏上「回A路程」。

哪些企業能先「嘗鮮」？CDR試點企業上市會造成二級市場「失血」嗎？投資者如何避免「踩雷」？

針對可能出現的誤讀以及投資者存在的普遍困惑，思客君邀請東方證券首席經濟學家邵宇、經濟學者宋清輝，為大家答疑解惑。

CDR是什麼？

作為ADR的中國版本，CDR是企業先在海外上市，然後又在中國發行的依託憑證。

邵宇認為，可以將CDR理解成「出口轉內銷」，推出CDR的主要原因是：海外上市的企業可藉助CDR回歸A股，在中國內地進行交易，方便國內資本參與。

哪些企業將率先發行CDR？

據中國證券報消息，6月7日，小米向證監會遞交了CDR發行申請，目前正在受理過程中。而且此前小米已經通過港交所上市聆訊，「H股 CDR」進程加速，有望成為首單CDR。

值得注意的是：CDR細則從企業經營年限、控制權、違法違規狀況等維度對企業發行CDR的門檻作出了要求，但沒有限制企業盈利狀況，符合條件的創新試點企業可不滿足A股IPO所要求的必須連續三年盈利等條件。

這意味著，除了阿里、百度、京東、騰訊、網易等在美股上市的網際網路巨頭外，將有更多的創新試點企業通過發行CDR登陸A股。

是否可以簡化或泛化為「獨角獸」企業上市？

實際上，試點企業仍然是少數符合條件的創新企業，總體上門檻也高於所謂「獨角獸」企業標準。在發布的《關於開展創新企業境內發行股票或存託憑證試點的若干意見》中，規定了嚴格的企業選取標準和機制，發行審核會嚴格把關，審慎選取試點企業。

如何對創新企業進行估值和定價？

如何對創新企業估值和定價是發行CDR的一個難題。試點創新企業通常在發展過程、技術產品、商業模式等方面都具有獨特性，有的已在其他市場上市，有的難找到同類可參照的公司，所以估值和定價難度較大。

對於這個難題，邵宇認為，可以通過充分的市場詢價來發現價格，「對於一些本身不太盈利的創新企業，沒法用傳統的現金流估值或者可比的企業進行估值，所以更多的是考驗它的商業模式，以及它所擁有的模式『護城河』的深度，因此還是要靠市場來決定。」

在宋清輝看來，如果這類創新企業的估值過高，將來也必然會受到來自市場的嚴苛「審判」，即必須時刻能證明自己的估值是合理的。

試點企業上市會造成二級市場「失血」嗎？

不少人戴著有色眼鏡看待CDR，認為創新企業IPO或CDR試點就是一臺「抽水機」，會造成市場「失血」。

但在宋清輝看來，只要監管層合理安排好CDR發行的時機與發行節奏，把握好企業數量和融資規模，就不會出現二級市場「失血」的情況。

邵宇也認為，現在發行總量看起來規模比較有限，相當於一定程度的新股發行。它實際上對整個市場會造成一定的資金吸引，但是不會形成大面積的「抽水」。

從更大層面來看，未來CDR試點一旦實行，又將給A股市場帶來哪些影響呢？宋清輝表示，「長期來看，CDR對A股市場的影響利大於弊，不但整個新經濟板塊的估值進一步抬升，而且有利於A股的長遠健康成長。」

是否會擠佔其他中小創新企業上市機會？

對於這個問題，宋清輝給出了明確的答案：試點不會否擠佔其他中小創新企業的上市機會和資源。

雖然CDR來勢洶洶，不少「獨角獸」企業都摩拳擦掌，但監管部門明確表示對於CDR試點企業將嚴把入口、寧缺毋濫，所以首先不會出現試點企業一哄而上的局面。其次，在監管持續推進、新股發行常態化背景下，其他中小企業正常申報IPO的渠道仍是暢通的，運營情況良好、運營規範、符合發行條件的企業，都可以按現有程序提交IPO申請，正常審核。

邵宇認為，CDR試點對其他中小創新企業的上市可能更多是一種示範，只要是資質良好的企業，在資本市場上都應該得到公平的支持。