馬雲劉強東品牌對比（比貴州茅臺還有排面）

2023-09-15 12:42:12 2

價值事務所陪你慢慢變富的第297篇

很多年前，vive讀邱國鷺先生的《投資中最簡單的事》時，對邱先生的一個觀點印象深刻，他說，他不喜歡女裝，因為女裝品牌忠誠度不如男裝。男人比較懶，30歲習慣一個品牌，50歲估計還是那個品牌，女人呢，三天兩頭變，款式變、顏色變、花樣也變，女人還比男人愛逛愛比較。

所以邱先生覺得，男裝比女裝容易賺錢。男裝品牌一旦被樹立，客戶基本不用重建，而童裝和潮裝就不同了，客戶三五年就換一批，需要不斷重建新客戶。

嗯，對於這個看法， 《價值事務所》覺得，實在不能再認同了！

比如《價值事務所》的lee，就是海瀾之家的粉絲，而且是十分忠誠的那種，看他穿衣服的款式，基本也就那樣了，也想像不出來，他換個風格是啥樣。

在街上逛逛，到處都能逛到海瀾之家，這個2002年才成立的男裝品牌，用了18年，目前全國已經漲到5000多家門店，2018年2月，騰訊25億入股海瀾之家，獲得5.31%的股權，按騰訊的上車價，海瀾之家的市值約471億。

更奇特的是，在騰訊入股前，也就是2017年的8月，馬爸爸就親自就夜訪海瀾集團，跟周建平大談阿里的供應鏈和會員體系，希望與海瀾有深層次的協作。

誰知道，海瀾頭也不回的抱住了騰訊的大腿，有一段時間，劉強東還給海瀾之家代過言呢！

仔細研究一下海瀾之家的模式，你不得不佩服，創始人周建平的天才之處。

海瀾之家的所有門店都是加盟，但是，這個加盟店由海瀾之家直接管理，加盟商不能插手。包括採購、配送、裝修、結算、價格、員工形象等等，全部由集團說了算。老闆只管拿著一筆200萬左右的加盟費以及好位置的店鋪加盟為老闆，之後每天晚上坐著數錢，其他什麼都不用操心。

去海瀾之家買過衣服的朋友應該清楚，海瀾的衣服向來不打折，門店的貨賣不出去怎麼辦呢？加盟商不用操心，可以全部退還給公司！

公司甚至還和加盟商籤署了保底協議，保證他每年至少賺多少錢.....

這，就是公司門店擴張速度如此之快的秘密所在！

那，公司憑什麼有這樣的底氣呢？這退回來的貨，公司怎麼處理呢？

答案就在公司的上遊身上，公司的上遊服裝生產全部外包，這種外包模式叫做「聯營」，意思就是，供貨商生產出服裝，給到公司，但服裝所有權還是供應商的。

當衣服賣出去以後，公司就逐月與供應商進行結算；如果衣服兩個季度後出現滯銷，就可以按原價，剪掉標籤，退給供應商。

可能你要問了，供應商他傻嘛？這明明是不平等條約呀！錢先賒著，衣服拿走，能賣就賣，賣不掉統統我包退。

那沒辦法，首先，海瀾之家的門店太多了，量大；其次，海瀾之家給的採購價比其他品牌多太多了，採購價格能夠給到供應商成本上浮60%！具一些券商測算，如果下遊售罄率在60%左右，供應商就能盈虧平衡，如果達到85%，供應商的毛利率就能達到20%，遠超行業平均的10%！

因此，海瀾之家正是使用捆綁上下遊的方式，將自身資源最大化，發展才得以這麼迅速。且，公司還有一個子品牌，名字叫做「海一家」。

這個海一家，就是把海瀾之家退貨給供應商的剪標貨，二次回購，然後賣掉，相當於分擔一點供應商存貨的壓力，也使得公司充分利用尾貨資源（海瀾之家品牌的衣服是不打折的）。知道了這個奧秘之後，vive趕緊給《價值事務所》的lee講，淘寶一下，我靠，簡直不能太便宜，一件襯衫才幾十塊錢！！！！

公司是2014年借殼上市，上市後分紅一直很大方，2019年10派2.8元，掏出12億分紅，加上之前回購股份，2019全年真金白銀掏出21億，佔當年利潤66.5%，十分大方！

公司的資產負債率向來較高，2019年為52.06%，但公司的負債結構，如前文所說，幾乎都是應付款和預收款，不過2018年經濟下行，公司借了些成本較低的債券，2019年這筆債還沒有到期，有23億左右。

公司帳上趴著100億現金，利息支出與收入基本相抵，可以說公司的負債狀況十分健康了。

公司的營收，自2016年起，就開始放緩，淨利更是基本不動，2019年還呈現負增長。好了，看到這裡，你便應該知道，公司的股價常年趴在地板上不動的原因，增長遇到瓶頸了。

我們認為，原因就在於海瀾之家的店已經很多了，你打開地圖，搜一下海瀾之家，密密麻麻的全是，看看vive家附近，有多少，就那麼一個萬達廣場，居然就有4家海瀾之家。門店與門店間，便有分流的情況。

正是如此，可以看出，2016年之後，公司的新開門店數開始放緩，不過好在2017年以後，公司就開始尋找新的出路，那便是開設其他品牌。

不過，公司在新品牌的投入上比較謹慎，大體還是以海瀾之家為基本盤，投入每年利潤的10% 左右去扶植新品牌，因此，公司的整體現金流還是十分好的。尤其是2019年，經營業績下滑，公司開始以回籠資金為主，2019年，十分明顯，公司的經營性現金流大增。

至於公司一向很讓人詬病的存貨問題，《價值事務所》反而覺得問題不大，首先，公司的營收還在增長，存貨基本沒什麼變動，而存貨周轉天數卻在下降。

很多讀者看過vive的財務分析課程，也許覺得公司存在以存貨調節利潤的嫌疑，但海瀾之家不大可能，由上文可知，公司的存貨是可以退的，而公司在上遊又以賒銷為主，因此，存貨和應付帳款的走勢應當一致，而事實確實如此。

海瀾之家的基本盤很好，商業模式十分具備優勢，同時捆綁上下遊，這樣的模式下，加上公司穩紮穩打的扶植新品牌，相信過不了多久，公司的新品牌便會迎來小高峰，畢竟，公司的營銷能力及產品設計能力有目共睹。

且，雖說公司的街邊店在現有近 6000 家門店的基礎上，門店加密會對已有門店店效造成稀釋，但購物中心中，公司的店鋪總體還是較少的。隨著消費升級，公司的購物中心店還大有潛力可挖。

2019年，公司街邊店同店個位數下降，但購物中心店同店卻呈雙位數增長。公司計劃未來在保持現有街邊店數穩定的基礎上，將新開店集中在在商場、購物中心，以提升整體店效。

目前，海瀾之家的估值真心低得可以，按騰訊2017年的入股價已近乎腰斬，算是跌出了一個安全邊際，我們認為，海瀾之家有望成為一匹黑馬，享受估值修復和業績重新增長的戴維斯雙擊。

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