李寧 淨利潤（從3年虧31億到淨利潤暴增200）

2023-09-18 15:55:15

編者按： 企業從未像今天這樣被關注，也從未像今天這樣成為社會的中流砥柱。而當下，商業模式從未如此錯綜複雜，也從未如此孕育生機。

新業務、新經濟、新模式令人眼花繚亂，但萬變不離其宗。一家優秀的企業，必然是價值充盈的。她不僅要有一定的規模當量和盈利能力，還必須有著積極的價值觀，能夠改善人的生產生活環境，能夠促進社會文明進步，能夠紮根過去和現在，指向我們共同憧憬的未來。

記錄、探尋、發現，我們的每一次表揚和批評，都為抵達那個最具價值的核心。

為此，搜狐財經以專業的財務分析，對國內大型企業做一次全面的審視，亦將以獨特的媒體視角，挖掘企業的核心價值。

搜狐財經將以每周兩篇的頻率，獨家發布企業報告，並以此系列報告建立企業資料庫，匯聚成搜狐財經中國價值公司100系列，篩選出有獨特價值的企業。

本文為「中國價值公司100」系列報導第十七篇。

【價值評析】

近日，李寧以「營收增33%、淨利潤增196%」的靚麗成績昭示了自己的回歸。

經過近30年發展，李寧歷經崛起、繁榮、衰落和復甦。2004年登陸港交所以來，李寧營收複合增速曾達33.17%，淨利潤增速達到42.25%。卻在2010年後因粗放擴張、戰略失位陷入僵局，連續三年虧損31.52億。

2015年以來，李寧引入「網際網路 」概念，轉型「網際網路 運動生活體驗」提供商，憑藉產品創新升級、零售效率化主導下的全渠道擴張、IP營銷等創新性營銷策略，在專業運動屬性基礎上引入潮流元素，李寧重新回歸。「中國李寧」登臺，李寧一夕之間變身潮牌。

受益於渠道多元化，李寧2015-2019年H1營運效率持續改善，存貨周轉天數由100天下降至74天，應收帳款周轉天數由69天降至24天。現金流方面，2015年起經營性現金流由負轉正，達到6.87億，此後逐年大幅增加，2018年達到16.72億。2019年上半年，李寧經營性現金流為13.66億元，同比增加107%。

社會責任方面，由於近十年間業績波動較大，李寧僅2011年和2018年派發股息。上市以來，李寧曾三次實施股權激勵計劃。此外，李寧曾發起成立中國運動員教育基金，開展「風雨操場」等多項體育公益活動，同時開展關愛貧困婦女兒童的「母親郵包」公益捐贈項目，六年來捐款總計達5650萬元人民幣。

綜合各項指標來看，李寧整體價值評分為3顆星。

9月2日，李寧公告宣布，創始人李寧卸任代理行政總裁，調任為聯席行政總裁；前優衣庫中國COO高坂武史獲委任為李寧公司聯席行政總裁兼執行董事。

4年前，李寧接下了這一重任，帶領陷入困境的「李寧」走出沼澤。在貴人鳥等一票鞋服老品牌倒下引得眾人唏噓之時，李寧以一種強勢的姿態昭示了自己的回歸。

近日，李寧公布其2019年中期業績。2019年上半年，李寧營業收入同比增長33%至62.55億元，實現淨利潤7.95億元，同比增加196%；經營現金流增加107%，達13.66億元。靚麗數據使得李寧股價連日走高，截至9月3日，李寧以23.5港元收盤，盤中最高達24.65港元。

自1990年創立迄今30年，李寧耗費20年時間從崛起、繁榮至到達頂峰。2004年，李寧登陸港交所，至2010年7年營收複合增速達33.17%，股價也同步躥升至30港元。

20歲的「李寧」卻在短短1年多時間內一落千丈並跌至谷底，2012-2015年連續三年虧損31億，而後再度爬起來。

歸來的李寧成為了潮牌「李寧」。

粗放擴張留後遺症 戰略失誤致三年累虧31億

2010年，李寧錄得收入94.79億元，實現淨利潤11.08億。這是李寧2004年上市6年的收入最高峰，也是李寧迄今為止盈利最高點，自此開始了下坡路。

李寧的失利源於戰略失誤和早期跑馬圈地式發展埋下的隱患。實際上，2008年之後，李寧營收增速已明顯下滑。奧運會帶來的體育用品熱潮逐步降溫，李寧的粗放擴張卻仍在繼續。

2008年，李寧銷售規模達到67億，門店數量6245間，其中超過95%為經銷商，有76.2%的門店分布在二、三線城市，這為之後李寧戰略調整失算和經銷模式危機埋下伏筆。

在「李寧」核心品牌之外，李寧還於2008年收購紅雙喜，並拿下義大利品牌樂途（Lotto）的經營權，擴充品牌組合；2009年再次收購凱盛體育，拓展羽毛球領域。但從此後數年的業績表現來看，紅雙喜和樂途並未給李寧帶來如期的增長，凱盛多年業績不溫不火。

至2010年，李寧銷售規模擴大至94.8億，門店數量達到7915家，僅2010年一年就淨增加了666家。其中，特許經銷商7333家，直營店鋪僅有582家。李寧國內市佔率已達到9.7%，在一眾國產品牌中遙遙領先。儘管耐克、阿迪達斯等國外品牌已開始發力中國市場，還未能撼動國內市場格局。因而，彼時李寧的CEO張志勇認為，李寧衝擊高端市場的時機已經成熟，提出品牌重塑，推翻長期積澱下來的發展路子。

李寧將LOGO變為以「李寧交叉動作」為原型的新LOGO，並把自2002年開始使用、大家耳熟能詳的廣告語「一切皆有可能」改為「讓改變發生」；同時將消費人群定位為「90後」，品牌定位為「時尚、酷、全球視野」，大幅提高產品價格，進軍高端市場。據悉，李寧鞋服產品平均價格同比漲幅超過8%，部分鞋子漲價過百。然而，消費者對李寧的轉型並不買帳。李寧拋棄了曾經的消費群體，卻滿足不了新消費群體的訴求。

2011年起，體育本土品牌受到國際品牌全面衝擊，遭殃的不止是李寧，安踏、361、特步等2011-2013年營收、淨利潤均全面下滑。經銷模式下過度擴張的弊端暴露出來，全行業出現了高庫存、單店效益低的問題。對此，安踏迅速落地零售轉型，李寧卻還陷在「新品牌」的漩渦中。

李寧門店數量在2011年已增長到8255間，庫存積壓致使李寧加大促銷打折力度，當年收入下降5.8%至89.29億，淨利潤下降65.2%至3.86億；平均存貨周轉天數由上年52天增加到73天，應收帳款周轉天數也由上年52天增加至76天。也在這一年，李寧被安踏反超，喪失了大眾市場的霸主地位。

2012年，李寧陷入風雨飄搖的局面，當年虧損19.8億，同比下降613%。意識到了問題所在，李寧回歸中端市場，開始零售改革，精簡低效店面、強化直營渠道、優化庫存。繼2012年一年內關閉門店1821家，2013年李寧繼續減少經銷商814家，新增直營店295家，2014年再關565家經銷商，增加276家直營店。2012-2014年，李寧直營店數量累計增長90%，庫存金額分別下降了17%、15%、5%，但仍然難以扭轉虧損局面。

2013-2014年，李寧兩年分別虧損3.92億、7.81億。存貨周轉天數由104天繼續上升至109天，應收帳款周轉天數由89天下降至71天。

「網際網路 」重喚品牌生機 電商增速66%成業績助推劑

「李寧」真正的復甦之路開啟於2015年。

彼時，體育運動品牌行業整體回暖，安踏憑藉率先完成零售轉型、收購高端運動品牌FILA（斐樂）推行多品牌戰略開始狂飆突進式發展，坐穩了本土體育品牌老大的位置。

李寧回歸，重新擔任公司代理行政總裁。他開始著手做幾件事：一是解決遺留問題：重啟「一切皆有可能」口號，將業務聚焦至籃球、跑步、羽毛球、訓練及運動生活（2016年改稱運動時尚）五大品類，繼續渠道改革。二是探索新發展路徑：引入「網際網路 」概念，由體育裝備提供商向「網際網路 運動生活體驗」提供商轉變，重視消費者的體驗和感受，讓「李寧」更接人氣。

由於此前的收購未達預期，樂途業務收縮後，李寧在2015年出售紅雙喜股權轉為聯營公司，將注意力重新集中到五大核心品類業務發展，尤其是產品升級和科技創新上。李寧嘗試將智能元素融入原有科技平臺，推出了「烈駿」、「赤兔」兩款智能跑鞋，5個月銷量即達到30萬雙。

渠道方面，李寧繼續優化渠道結構，提高直營門店佔比，直營門店再增加313餘家；經銷店鋪數量在劇減過後恢復擴張，增加了194家，李寧向他們提供支持並加強管理，以此提升經銷渠道的毛利空間，而對於直營店和經銷店均以零售效率來考核。與此同時，李寧採取一系列措施開拓線上銷售渠道，2015年雙十一李寧交易額超2億，此後又與京東達成戰略合作，實現線上線下的庫存打通、銷售打通、服務打通和使用者打通。得益於此，李寧2015年電商渠道銷售收入佔比由4.9%提升至8.6%，增長近一倍。

對於李寧而言，「網際網路 」和消費者體驗不止是說說而已，李寧本人在2015年1月開通微博與網友互動，提高品牌曝光度，以輕鬆幽默、網際網路化的語言方式拉近了與普通消費者的距離，尤其是讓年輕一代更了解李寧。除此之外，李寧牌藉助微博、小米運動APP等線上平臺配合線下活動與消費者增強互動，並利用韋德、漫威等IP塑造更為鮮活、年輕化的品牌形象。

多番努力下，李寧在沉寂4年後終於扭虧為盈，2015年收入70.89億，同比上升17%；年內經營溢利為1.57億，錄得純利1430.9萬。嘗到了甜頭的李寧開始貫徹產品創新升級、多渠道擴張、提高零售運營能力的路子。

如核心品類之一鞋類方面，推出兩款智能跑鞋後，李寧再次發布搭載智能晶片的雲系列跑鞋；在非智能產品裡，李寧持續升級超輕系列、李寧弧系列跑鞋，研發推出採用Drive Foam反彈科技的韋德之道籃球鞋，並推出融合李寧雲LITE減震科技和Drive Foam緩震科技的「追風」、「戰斧」系列跑鞋等。今年1月，李寧正式發布「李寧䨻」輕彈科技平臺，兼具「高效回彈」與「極致輕量化」兩大特性，該系列產品將覆蓋跑步、籃球、羽毛球等全品類

支撐李寧持續產品創新的是穩定的研發投入。2008-2014年李寧研發費用率長期保持在3%左右，近年研發費用率下降至2%左右。今年年初的中期業績發布會上，李寧表示，未來研發費用佔營收比重會維持在2%的水平，研發的重點在於功能性材料，和針對專項運動結構以及運動本身的研究包括人體運動工程學等領域。

值得一提的是，安踏近年研發投入均在5%左右，耐克、阿迪的運動研究實驗室更是已有數十年的歷史，與之相比，李寧仍有差距。

2017年，李寧將童裝業務升級為李寧YOUNG，設定兩條產品線——3-6歲的好奇孩童和6-12 歲的活力少年，服鞋產品涵蓋跑訓、籃球和運動時尚等品類，當年即開設173家店鋪。此後，李寧YOUNG陸續推出了包括時裝周親子款、BADFIVE、迪士尼合作款等潮流類產品，開始規模增長。到2018年底，李寧YOUNG店鋪數量共計793個，一年內淨增加620個。今年上半年，李寧YOUNG銷售點數量再次淨增加79個至872個。

截至2018年，李寧牌（不包括李寧YOUNG）門店總數為6344家，直營店鋪佔比已由2011年時9.2%提升至23.7%，經銷單店收入也由2013年的65.9萬元回升至101.5萬元。電商渠道成為李寧業績增長的重要助推劑。2014-2018年，李寧牌電商收入由2.91億元增長至22.18億元，年均複合增速達到66%。

至今年6月30日，李寧門店總數達到7294個，較2018年12月 31日淨增加157個，其中經銷店淨增加205個，直營店淨減少127 個。整體同店銷售取得10%-20%的中段增長，分渠道來看，經銷門店收入增長45.3%至30.4億元，直營門店收入增長12.3%至17.6億元，電商渠道收入增長38.5%至13.6億元。

多渠道擴張下，李寧的營運效率明顯好轉。存貨周轉天數由2014年時達到109天逐年改善，2018年下降至78天，2019年上半年平均存貨周轉期為74天。應收帳款周轉天數也由2014年71天下降至2018年的36天，今年上半年平均應收帳款周轉期為24天。

李寧的銷售費用結構卻在持續優化。2013-2018 年，李寧廣告及市場推廣開支佔收入比重由24.2%下降至10.4%，銷售費用率由45.8%下降35.2%。2019年上半年，李寧廣告及市場推廣開支佔比同比下降1.6個百分點至8.9%，銷售費用率亦下降4.5個百分點。

中國李寧敲開高端市場 平均店效達普通店4倍餘

李寧變身潮牌「李寧」，只在一夕之間。

2018年2月，李寧以「悟道」為主題亮相紐約時裝周秀場，潮牌化的設計顛覆以往老舊的形象，引發了現象級的熱點，「中國李寧」一炮走紅。李寧在8年前曾撞得頭破血流，這次卻憑藉「中國李寧」拿到了高端時尚市場的入場券，並且掀起了一股「國潮風」。

「中國李寧」抓住國貨屬性，順應「國貨當自強」的風氣，推出一系列創新產品設計，並以「國貨」身份登上作為時尚與潮流象徵的時裝周秀場，其效果無疑是顛覆性的。

資料顯示，2018年中國李寧服裝系列銷售量超過550萬件，鞋系列銷售量超過5萬件，售罄率均超過70%。2018年底中國李寧總店數為23家，2019年6月底店數已達到70 家，計劃至2019年底數量達到100-120家。

國金證券的一份研報指出，新開業的「中國李寧」門店店效表現突出。目前開業的「中國門店」門店平均店效預計能夠達到公司主品牌平均店效的4-5倍。例如杭州湖濱銀泰店（面積135平方米）2018年8月開業，2018年平均月店效超過90萬元；深圳南山萬象天地店（面積180平方米）2018年11月開業，2018年平均月店效超過100萬元； 上海來福士店（157平方米）2018年12月開業，2019上半年平均月店效超過100萬元。

由李寧掀起的這股國潮熱還在繼續，返利網日前發布的一組數據顯示，2019年1-7月，平臺「國潮」關鍵詞搜索量同比增長392.66%以上。其中，鞋類、服裝和美妝護膚品成為「國潮」銷售量最大的三大產品品類，貢獻了超過85.98%的銷售額。李寧或許錯過了90後的青睞，卻對準了95後、00後的胃口。95後成為「國潮」最大支持者，貢獻了超過25.8%的銷售額。

正如收購FILA進軍高端時尚市場成為安踏最為正確的決定，安踏2019年半年報顯示，斐樂貢獻了集團44.1%的營收，發展四年後仍保持了80%的高增速；「中國李寧」的出現填補了李寧在這一領域的空白，帶來新的高增長引擎，但能否由現象熱點轉化為長青品牌，仍值得商榷。

毋庸置疑的是，李寧越來越潮了。「中國李寧」之外，李寧在老產品營銷上，也與「中國文化」、「GAI（萬裡長城）」、區域文化「少不入川」、「VICE青年文化社區」等IP合作，進駐各大潮牌買手店。

目前，李寧核心品牌包括李寧、中國李寧、李寧YOUNG、彈簧標和LNG等系列，2018年收入佔比超過99%，其中李寧主品牌佔比超過95%，李寧YOUNG佔比超過2%。主品牌中，非核心品類佔比大幅下降，五大核心品類拉動業務增長。數據顯示，2013-2018年，「李寧」牌跑步零售流水佔比由20%上升至25%，訓練佔比由8%上升至22%，籃球佔比由10%上升至25%，非核心品類佔比由33%下降至3%。

2019年上半年李寧實現收入62.5億元，同比增長33%。其中，運動時尚品類零售流水增長達54%居首位，其次是籃球品類零售流水增速為44%；跑步、訓練、非核心品類的流水增速分別為-8%、14%、-45%。

值得一提的是，搜狐財經注意到，近十年間受經營業績影響，李寧僅2011年派發股息3.26億，2012-2017年均未分紅，2018年年末，李寧以每股0.88元擬派發股息1.92億。

截至2019年6月30日，李寧員工總數為3495名，比2018年年末增加1083名，半年員工薪酬開支總額為7.25億元。上市以來，李寧曾實施三次股權激勵。2006年，李寧實施首次限制性股份激勵計劃，有效期達十年。該計劃挑選參與者授予限制性股份，可管理的股份總數不超過2055.6萬股，向每人授出的股份數目不超過1027.8萬股。2014年，李寧實施新購股權計劃，截至2018年12月31日累計授出7197.86萬股。2016年，李寧再次實施限制性股份激勵計劃，截至2018年底已授予限制性股份數目為2682.75萬股。

社會公益方面，李寧曾發起成立中國運動員教育基金，開展「風雨操場」等多項體育公益活動。此外，李寧同時開展關愛貧困婦女兒童的「母親郵包」公益捐贈項目，六年來捐款總計達5650萬元人民幣。（文/陳天倫）