比亞迪 理想（比亞迪用理想撐起）

2023-09-19 13:05:24

作者：斑馬君

編輯：斑馬君

企業是企業，企業的股票是股票，二者雖然相關但畢竟不是一個東西。有些企業很好，但是股票並不一定好；相反的，有些企業不怎麼樣，但是股票卻頻出上漲幾十倍的妖股。作為A股市場的投資者一定要分的清企業和股票這兩個完全不同的概念。

截至9月18日收盤，國產新能領軍車企比亞迪(SZ:002594)總市值達到3151.00億，市淨率為5.7倍，市盈率（TTM）為172.91倍。這樣的相對估值水平無論如何來講都不算低，尤其是超過170倍的市盈率估值。

當然比亞迪是一家站在產業風口上的領軍企業，旗下業務資產涉及多個高科技人工智慧領域，企業前景不可估量。然而，股票投資的是股票而不是企業。企業的基本面是股價的底層支撐，企業有時間把基本面價值經營越來越高，不過投資者們有沒有時間來消化估值過高造成的股價波動呢？

比亞迪是家好企業

無論從業務布局、還是從管理能力來看，比亞迪當之無愧是家非常好的企業。A股上市的比亞迪下轄三大業務板塊，包括汽車及相關產品、手機部件及組裝、二次充電電池及光伏。每項業務背後，比亞迪均具備各自的競爭優勢。

在汽車領域，依託電池技術的積累，比亞迪成為全球領軍的新能源車企。今年3月份，比亞迪發布並量產全新一代電池產品「刀片電池」。該產品通過了有著動力電池安全試驗界「珠穆朗瑪峰」之稱的針刺測試，將有效改變新能源車的安全性表現。此款新電池，已經被使用在比亞迪今年上半年的新能源旗艦車型「漢」上。比亞迪在新能源車賽道的話語權提升值得期待。

在手機部件及組裝領域，依託先發、規模、產業鏈優勢，比亞迪手機組裝業務幾乎覆蓋全部頭部手機廠商，成為全球範圍內的高端製造頭部企業。華為、三星、蘋果、小米、vivo等均為比亞迪服務的客戶。除了手機品類，該業務還涉及智能穿戴、計算機、汽車智能系統、物聯網、智能家居、遊戲硬體、機器人、無人機、通信設備、電子霧化、醫療器械等組裝製造。每個領域都可以講出很多故事。

在二次充電電池及光伏領域，電池技術的積累同樣是比亞迪具有很強排他性的競爭優勢。

從三大業務布局來看，比亞迪布局延伸到了人工智慧硬體的方方面面，前景廣闊。並且，新冠疫情的疫情突襲，讓市場看到比亞迪這家企業強大的管理能力。

半年報顯示，截至2020年6月底，比亞迪已經成為全球範圍內最大的口罩生產商。然而在2020年之前，比亞迪從未涉及該業務。也就是說，從無到有只用了幾個月的時間，比亞迪就成為全球口罩生產龍頭企業。這樣強大、高效的組織、管理、執行能力，讓比亞迪成為上半年業績增長表現最好的車企之一。

綜上來看，說比亞迪是家好企業完全沒可以接受。

到底有多好還需要時間驗證

但比亞迪好到什麼程度還是需要時間驗證以及量化。

首先是汽車業務，3月份發布的刀片電池，到底好到什麼程度不是一個實驗數據就能說明問題的。小批量試製沒問題，也不能代表大批量生產就沒問題。搭載「刀片電池」的漢剛剛在今年6月份上市，其安全性能是否改善最起碼需要一整年的時間來驗證。

首先，對於汽車整車製造而言，由於要求強大的供應鏈管理能力，行業內的每家企業實力均不容小覷。不要說新能源汽車龍頭特斯拉，就算是國內的龍頭上汽集團也不是目前的比亞迪能夠直接挑戰的。比亞迪可能在電池技術上佔優，但是供應鏈的把控能力卻與上汽差距不小。

其次，是手機部件及組裝業務。雖然在該業務上比亞迪已經具有相當實力，但是面對行業下滑以及全球供應鏈重構的挑戰仍然值得關注。中國信息通信研究院公布數據顯示，2020年上半年國內手機市場總體出貨量累計達1.53億部，按年下降17.7%。考慮到疫情影響，該業務同樣需要更長的時間來驗證。同時，地緣政治局勢的變化，正在讓一線手機巨頭們把產業鏈重構更早提上日程。對於比亞迪來講，這顯然不是一件好的事情。

最後是二次充電電池及光伏業務。該業務雖好，畢竟還是處於培育導入期的業務，日後能否為比亞迪貢獻持續、穩定的盈利還不太好說。

這樣看來，雖然比亞迪的三大業務宏觀上看都很美，微觀量化上看卻存在激烈行業競爭以及行業整體趨勢下滑的風險。業務前景的美好與不確定性同時存在。

而體現比亞迪強大管理能力的口罩業務，未來能否保持現在的盈利能力也值得考慮。作為一種疫情環境下能夠有效降低感染概率的醫療物資，試問，哪個國家能長期接受該物資受制於人。比亞迪要想長期保持口罩業務的競爭優勢並不容易。

對於這種未來的不確定，投資者們不得不考慮其股票投資的安全邊際問題。

估值水平體現股票與企業的區別

價值投資講究價值窪地，安全邊際。價值窪地講的就是必須要投資好企業。討論安全邊際就離不開股票估值水平的問題。就像上面分析的，比亞迪是好企業，然而從股票估值水平上看，其目前的安全邊際並不高。

面對突如其來的股票上漲，大部分的普通投資者往往是後知後覺。「沒有隻漲不跌的股票說起來簡單」，但是只有極少數的人能夠真正明白這句話的深刻含義。斑馬君認為，這句話講的就是企業和企業股票的區別。衡量股票值不值的投資的終極標準實際上只有一個，那就是估值水平。衡量企業好不好的標準主要是預判企業的未來發展前景。只有估值與前景相匹配，投資才成立。

股票投資講究時機，只買對的，不買貴的。比亞迪股票年內最大漲幅已經超過100%，股價市值，均已攀上歷史新高。這種新高是在整個汽車產業仍然不景氣的大背景下實現的。拿比亞迪來講，數據顯示，其盈利的高峰出現在2016年。當期比亞迪實現淨利潤50.52億元，之後便逐年下滑。

值得注意的是，今年上半年比亞迪卻錄得淨利潤同比14.29%的正增長。一舉成功的口罩業務是當期業績增長的重要支撐。作為影響利潤變化的重要因素，該業務也可以視為今年比亞迪股票上漲的最重要原因之一。倘若，該業務明年出現了邊際盈利遞減，勢必也會對股票表現產生不小影響。論據就是，斑馬君3月份買一盒50隻裝一次性口罩需要100元，而9月買的同規格產品只要17元。相信斑馬君自己的經歷可以很好地說明口罩行業的盈利能力弱化。

那麼，基於未來邏輯的改變，對比既往業績，目前比亞迪170多倍的PE以及5倍多的PB，會不會讓恐高者產生暈眩呢？