宏觀大類資產配置方法論系列（史上最低利率時代即將來臨）

2023-10-14 12:14:57 3

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注意了，接下來兩周，市場將迎來兩個重磅會議——將於12日舉行的歐洲央行9月貨幣政策會議以及將於18日舉行的美聯儲9月FOMC會議。

根據目前機構和分析人士的預期，歐美兩大央行都將公布降息決議。

9月6日，兩大新興經濟體祭出大招：中國央行宣布降準，俄羅斯央行宣布降息。

今年以來，全球已有近30家央行宣布降息，全球流動性寬鬆的閘門再次被打開，低利率時代已經來臨。美銀美林甚至稱，進入2020年（還有三個月），人類將見證5000年不遇的低利率水平。

圖片來源：美銀美林報告

同時，「負利率」陣營也進一步擴大。「負利率」現象讓不少投資者感到困惑，就連「股神」巴菲特此前也對「負利率」表達過「活久見」。

三年前巴菲特曾說，在負利率面前他也是「懵」的。「這個現象沒有人預想過會發生，」他說，「沒有人會知道其真正意味著什麼，我希望我能活久一點來知曉這個答案。」

市場人士說，隨著全球利率的進一步走低，全球大類資產勢必將重新經歷一場洗牌。在此背景下，怎樣尋覓優良資產、配置資金，以獲得更大的收益呢？

歐美大概率降息

6日，中國人民銀行宣布於9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司）；額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，於10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。

央行有關負責人表示，此次降準釋放長期資金約9000億元，其中全面降準釋放資金約8000億元，定向降準釋放資金約1000億元。

降準後是否還有降息，是市場關注的焦點之一。有分析稱，央行的降息選擇始終在政策工具箱中，目前降息的概率比之前大了。招商證券指出，當前中美政策利率利差和中美市場利率利差均在擴大，這給中國降息打開了空間，若美聯儲9月繼續降息，央行降息的概率將增大。

同一日，俄羅斯央行宣布降息25個基點至7%，利率進入五年半低位，是其今年6月重啟寬鬆周期後連續第三次降息。俄羅斯央行在一份聲明中表示，將考慮在未來的政策會議上進一步降低利率的必要性。

12日，歐洲央行將公布最新利率決議。市場預期其在此次會議上將存款利率將自-0.4%下調10個基點，甚至20個基點，並宣布重啟資產購買計劃。美銀美林在報告中稱基本預期是歐洲央行降息20個基點並推出小規模的量化寬鬆計劃，若歐洲央行推遲QE計劃，可能會讓市場失望。

18日，備受關注的美聯儲9月FOMC會議也將開幕。日前，美聯儲主席鮑威爾在瑞士蘇黎世發表了此次會議靜默期前的最後一次講話。他表示，此前美聯儲的降息支撐了美國經濟，不認為美國經濟會陷入衰退。他重申，美聯儲將繼續採取適當行動，來幫助維持美國經濟擴張。市場普遍將其解讀為進一步降息的信號。

芝商所美聯儲觀察工具顯示，市場參與者預期美聯儲降息25個基點的概率為91.2%。

圖片來源：芝商所（CME）官網

全球低利率時代已至

今年以來，全球已經有近30個經濟體相繼宣布降息。各國央行紛紛行動起來，目的是通過釋放流動性刺激經濟。有分析稱，全球經濟體普遍面臨較大下行壓力。而降息這一貨幣政策，通常能夠降低融資成本，為經濟增長注入活力，成為各國經濟增長擺脫困境的能量來源之一。

隨著更多央行開閘放水、全球降息潮聲浪漸高，全球已經開始步入低利率時代，有的地區甚至邁進負利率陣營。

8月，30年期美債收益率首次跌至2%下方，紐西蘭10年期國債收益率降至1%以下創新低；日本10年期國債收益率跌至-0.25%，創三年來新低；德國10年期國債收益率跌至-0.72%。而據花旗預測，在無協議脫歐情形下，英國10年期國債收益率也可能被拉到零點，並試探負收益率。全球「負收益率陣營」不斷擴大。

中信證券分析師明明認為，低利率以及負利率出現的根源，在於2008年金融危機之後大部分央行為了對衝不斷下行的經濟、物價以及不斷攀升的失業率等因素而大幅度下調基準利率，甚至實行負利率政策。近期因為避險情緒以及對未來的悲觀預期，負利率債券的規模出現了明顯的增加。

市場人士認為，如果低利率時代長時間持續，將會帶來副作用，如銀行業遭遇挑戰、債務規模膨脹等，從而引起後續的經濟問題。英國金融時報指出，靠降息來刺激經濟有「多米諾骨牌效應」，但隨著負收益債券規模的增多，降息未必對經濟起到太大提振作用。

資產面臨洗牌

2020年代，隨著利率進一步走低，資產將面臨大洗牌。手裡的錢，該配置什麼呢？以下資產或容易勝出。

首先是貴金屬。一家大型機構的投資經理表示，低利率的市場環境下，最直接受益的是貴金屬。從歷史來看，黃金價格和美元實際利率呈現非常明顯的負相關關係，若期間美元指數走弱，則金價的上漲空間將進一步放大。

今年以來COMEX黃金走勢

數據來源：Wind

「這個道理很簡單，當利率很低甚至轉為負利率時，持有現金已經沒有收益了。出於對貨幣信用的擔憂，資金反而願意去持有那些無息資產，比如黃金。目前，全球有三分之一的債券是負利率債券，日本和瑞典丹麥等國家的存款利率為負，丹麥甚至出現了負利率貸款。而這場負利率風波還在擴散當中，美聯儲前主席格林斯潘已經預言，美國走向負利率只是時間問題，經濟或將迎來衰退。」他說。

他進一步解釋，可投資的貴金屬主要包括黃金、白銀、鈀金和鉑金，而黃金是這個板塊的錨。歷史上，貴金屬的炒作往往會呈現輪動效應，其原理是基於不同品種的比價關係，比如市場普遍關注的金銀比價。從本輪貴金屬行情的輪動順序來看，鈀金和黃金已經先後充當了板塊的領頭羊，而當下白銀正在領漲，因此下一階段的火車頭可能會輪到鉑金。

其次是權益資產。上述投資經理認為，低利率的市場環境，也有利於提高權益市場的估值，特別是那些成熟穩定行業的高股息個股將顯著受益，建議投資者可以增配。

中泰證券也認為，權益類資產中，周期類的行情很難走遠，消費類估值明顯偏高，更多更大的機會在於新經濟領域。結構性寬鬆的政策會抑制房地產泡沫，同時對新經濟予以支持，其他政策方面也在努力支持等，在這種情況下，與其去買60倍估值的「醬油」，不如考慮下20多倍的電子龍頭。

另據媒體報導，貝萊德首席投資官Rick Rieder建議持有「可以維持實際價值」的資產，買入不能隨意增加供給數量的資產，包括以下三種：一是股票，因其分紅基於股息發放率，公司具有一定議價權，而流通股規模有限；二是房地產，想要擴大房地產的庫存並不容易，也較為昂貴；三是黃金這樣的商品貨幣，同樣具備供給有限、開採成本昂貴的特徵。

不過，值得注意的是，與以往不同的是，不少機構人士並不看好當前的房地產市場。中泰證券就認為，房價不僅很難大漲，而且大概率會出現回調。當前要注重技術進步和經濟效率的提升。無論從刺激的空間、還是刺激的意願來看，再一次通過貨幣政策刺激房地產的可能性都不大。

再次是利率債。上述投資經理認為，目前市場預期9月份「雙降」（降準降息），如果中長端名義利率跟著短端政策利率往下走，利率債價格應該還會繼續上漲。中泰證券同樣看好利率債。其認為，從基本面、融資和國際比較等多個維度去看，我國利率仍有較大下行空間，十年期國債利率有望降至2.6%以下。

編輯：王朱瑩