國企為什麼要赴港上市（為什麼內地企業喜歡赴港上市）

2023-04-21 01:00:46

亞洲的金融中心是哪裡？香港、上海、新加坡、又或是東京？#慶祝香港回歸祖國25周年#

根據最新的全球金融中心指數報告，香港是亞洲第一，全球第三的國際金融中心。

香港和新加坡的發展模式類似，都是全球知名的金融、航運和貿易中心，但可能很多人不知道，香港的股市規模是新加坡的7倍還多。

新加坡交易所當前的股票總市值是7.5萬億人民幣，而港股總市值卻高達50萬億人民幣。

雖然騰訊股價在過去的一年裡縮水近半，但現在市值還有3萬多億人民幣，也就是說，光騰訊這一家在港上市的中資企業，市值就超過了新加坡交易所股票總市值的40%。

再加上四大行、中移動、阿里、京東都在香港上市，港交所在規模上碾壓新交所一點都不奇怪。

新加坡一直在努力爭取臺灣、東南亞、澳洲的企業到新交所上市，2010年，還試圖收購澳大利亞證交所。

但在內地巨大的經濟體量面前，新交所現在，亦或是將來都難以比肩港交所。

截至2022年6月，內地在港上市企業多達1370家，佔港股總市值的77.7%。

為什麼如此多的內地企業選擇在香港上市？

H股是指註冊地在內地、上市地在香港的中資企業股票。

1993年6月29日是載入史冊的一天，這天青島啤酒在港交所掛牌上市，成為第一家以H股形式上市的內地企業。

上世紀90年代初，國內資本市場剛起步，而同時期的香港本土大中型公司均已上市，香港當地的IPO資源嚴重匱乏。

當時擔任港交所主席的李業廣，很清楚香港作為國際金融中心的價值，以及剛剛開放的內地企業對資金的巨大需求，他敏銳的意識到兩者一旦結合，必將迸發出巨大能量。

1992年，李業廣向管理層遞交了一份詳細陳述內地國企赴港上市的報告，這一事件後來被稱作「李業廣上書」。

由於當時國內的《公司法》、《證券法》尚未出臺，內地企業在公司治理上還不成熟，所以管理層最初的意見是國企赴港上市要慎之又慎，首先要搞好國內滬深兩地的證券市場。

但李業廣並沒有氣餒，他親赴北京，當面向管理層爭取。

1992年8月，深圳百萬人爭購股票認購證，結果鬧出了轟動一時的810風波，管理層意識到國內資本市場短期難堪大任，李業廣的意見最終被採納。

1993年6月19日，中國證監會、香港聯交所、香港證監會、上交所和深交所的代表，在北京籤署證券市場監管合作備忘錄，正式打通了內地企業赴港上市之路。

H股的歷史性推出，使香港成為內地企業最大的離岸上市地，讓香港股市從總市值不足3000億的邊緣市場一躍成為亞太地區最重要的資本市場。

現任港交所主席史美倫曾說過：「回想國企在香港上市以前，香港只是一個本地的市場，當時只有600萬人，這樣的經濟體能有多大呢？所以沒有內地的企業，香港就沒有今天的地位。」

港交所用自己的努力實現了發展的第一次跳躍，也為香港爭取到了一個時代。

我們都知道國內一直有資本管制，那資本管制到底是什麼？

舉個例子，張三想買印度的股票，也就是做境外的證券投資，那他需要做兩件事：一是把人民幣換成印度盧比；二是用盧比買印度股票。

資本管制管的其實就是這兩個環節：一是把人民幣換成盧比的環節，也就是匯兌環節；二是買印度股票的環節，也就是跨境資本交易環節。

由於資本管制的存在，境內買境外的股票、債券，境外買境內的股票、債券都受限制。

2012年的一天，港交所總裁李小加和上交所主席桂敏傑在深圳閒聊，兩人都希望能夠突破限制，實現香港和大陸資本市場的互聯互通，於是二人就在紙巾上畫了一幅草圖，將上海、深圳和香港的股票市場連接到一起，並準備選擇10隻股票試點。

這個最初在紙巾上的構想，就是日後連接內地和香港股市的滬港通、深港通機制。

滬港通、深港通簡單說就是上交所、深交所分別和港交所建立技術連接，這樣內地和香港投資者就可以互相買賣在對方交易所上市的、規定範圍內的股票。

其中，香港和國際投資者買大陸股票的資金叫北上資金，而大陸投資者買香港股票的資金則叫做南下資金。

在滬港通和深港通落地之前，大陸投資港股的渠道是2006年11月誕生的QDII。

2014年11月，滬港通落地。

2016年12月，深港通落地，很快，這個全新的互聯互通機制就成了內地投資者配置港股的主要渠道。

截至2022年6月，南下資金，淨買入2萬多億港股，佔了港股總成交額的25%。

而在北上資金方面，滬港通和深港通開通後，多個全球股票指數將A股納入選股範圍，大量指數型ETF北上增持A股，茅臺、美的等股票價格不斷創出新高。

2013年，阿里想在香港整體上市，但港交所接受不了阿里的雙重股權結構。

馬老闆丟下一句「是阿里錯失了香港，而不是香港錯失了阿里」的漂亮話，轉身帶阿里上了紐交所，港交所與規模巨大的阿里IPO失之交臂。

雙重股權結構是一種「同股不同權」的模式。

上市公司的股票會被分成A股和B股兩種，其中，A股股票，一股對應著一個投票權，而B股股票，一股則對應著10到20個投票權。

投票權多的B股一般由公司創始團隊持有，這樣即便公司上市，持股比例被稀釋，創始團隊仍能保留足夠多的投票權，實現對公司的控制。

以京東為例，京東B股的投票權比A股多了20倍，這就使得創始人劉強東能以15.8%的持股比例，拿下公司80%的投票權，進而掌控公司。

雙層股權結構在美國很普遍，紐交所和納斯達克均允許上市公司採用雙重股權結構，但港交所歷來守舊，一直不接受同股不同權的模式。

房地產、金融、貿易和旅遊是香港的四大支柱產業，金融公司和地產公司是港交所的上市主力。

在全球股指的橫向對比中，香港恒生指數估值一直偏低，一個重要原因就是恆指成分股包含了太多金融股和地產股，金融業和地產業成長性一般，想像空間不足，所以市場給的估值就低。

由於一直不接受科技公司的同股不同權，這就導致港股的科技公司很少，也因此錯失了國內網際網路大繁榮的二十年。

2018年4月30日，又是在總裁李小加的努力下，港交所痛下決心，修訂了《主板上市規則》：

第一，允許雙重股權結構的創新公司來港上市；

第二，允許未盈利的生物醫藥公司來港上市；

第三，接納大中華及海外公司來港二次上市。

2018年7月9日，小米集團在香港上市，成為第一家雙重股權架構的港股上市公司，9月20日美團點評緊隨其後。

港交所的上市新規將遺留自港英時期的僵化、陳舊規則破除一空，此後4年，港交所共迎來128家科技企業，融資總額高達到5537億港元，連續多年成為全球最大的IPO市場。

2019年，中美之間的博弈和紛爭逐步加劇。瑞幸咖啡事件之後，美股對中概股的監管日趨嚴厲，為規避強制退市的風險，很多中概股萌生了回港上市的想法。

2018年的港交所上市新規，正好為中概股回歸提前掃清了障礙。

上市周期短、上市門檻低、兼併收購便利、允許二次上市、接受同股不同權、覆蓋全球投資者，這些優點讓港交所成了中概股回歸的首選地。

2019年11月，阿里巴巴在香港二次上市，成為首隻回歸香港二次上市的中概股。

此後不久，京東、網易先後來港二次上市。

金融業是香港的支柱產業，金融業的表現一直是香港繁榮穩定的重要指標。

1997年，香港股市總市值3.2萬億港元，而現在高達50萬億以上；

1997年，香港債市年度總發行額不足200億美元，現在已經超過4000億美元；

1997年，香港外匯儲備800億美元，現在有4600多億美元；

1997年，香港銀行存款1.6萬億港元，現在是7.5萬億港元。

2003年，香港離岸人民幣市場正式起步，到目前為止，香港已擁有全球最大的離岸人民幣資金池，全球近75%的離岸人民幣支付活動通過香港進行。