什麼是光伏銀漿（被熱捧三年的光伏銀漿）

2023-07-22 10:03:33 2

光伏行業博弈加劇，暫未受波及的銀漿，也有隱憂。

上周五的A股市場，通威股份（600438.SH）以低5分錢的招標價格進軍組件環節的消息，帶崩了賽道股裡信仰最強的光伏板塊。

這讓大多數投資者完全想不到。不像半導體板塊，有消費電子周期見頂及晶片價格大跌的利空。

也沒有鋰電池板塊排產量環比下滑及新技術投產延後的影響，坐擁全球裝機量大幅增長、手握出口優勢的光伏板塊，居然在產業鏈「內卷」價格戰之中轟然大跌。

盤面上，通威憑藉矽料產能的優勢進軍組件環節，並持續大漲逼近歷史最高點；而晶澳科技（002459.SZ）、天合光能（688599.SH）、隆基綠能（601012.SH）、愛旭股份（600732.SH）紛紛大跌的同時，在高位放出了歷史級成交額。

未來2-3年，在光伏企業一體化的過程中，也許僅剩幾家企業，能佔據越來越大的組件市場份額。

或許分析師在拆解企業模型的過程中，會越來越淡化各個環節的單W盈利，終究回歸到分析目標企業單W組件的成本及盈利。

行業博弈加劇，是否存在一片「淨土」，既能受益於光伏行業的爆發性增長，又可避免內卷價格戰？

目前看來，光伏銀漿似乎是這樣的淨土——一個國產化滲透率提升、電池迭代材料剛需、且龍頭企業著手攻克產業鏈「卡脖子」的環節。

01 銀漿國產化浪潮

光伏銀漿是整個產業鏈當中非常重要的一環，已被市場熱捧3年已久。

光伏面板製成後，需要搭配陽光電源（300274.SZ）、錦浪科技（300763.SZ）、固德威（688390.SH）、德業股份（605117.SH）的逆變器 晶澳科技、東方日升（300118.SZ）、協鑫集成（002506.SZ）的其他組件 中來股份（300393.SZ）、愛旭股份的電池片配套做成一個套裝，就可以拿給下遊使用了。

在這個環節，就需要光伏銀漿參與。

光伏銀漿由高純度銀粉、玻璃氧化物、有機載體組成，主要應用在矽基光伏電池片正面電極和背面電極，收集矽基光伏產生的電流。

全球光伏銀漿供應商，主要有賀利氏、杜邦、三星SDI、日本ELEX、蘇州固鎝（002079.SZ）、帝科股份（300842.SZ）等企業。

由於國內銀漿產量所佔市場份額以及國內電池片產量佔全球比例的增加，2017年-2021年全球光伏銀漿每年供應量逐年遞增，2021年達到3520噸。

預計2022年全球光伏銀漿供應量仍將進一步提高。

2011年後，國家光伏產業政策扶持力度開始增大。銀漿作為光伏產業鏈重要一環，其生產、供應逐步開始國產化。

2021年國內三大光伏銀漿企業帝科股份、聚合股份、晶科科技總產能達到2700噸，同比增加82%。

銀漿的生產，是將銀粉、玻璃粉或樹脂、有機相等物質進行配料，然後放入機械設備內混合攪拌、研磨、控制研磨工藝參數，最終過濾洩出銀漿，再進行產品性能檢查、包裝、入庫等。

整體而言，由於製備涉及粉末冶金、機械加工、相圖理論、納米技術、流體力學等，銀漿生產的技術壁壘不低。

但既然涉及光伏發電，那麼銀漿的導電性能就決定了最終成品的質量。作為銀漿中導電的核心要素，銀粉質量的優劣直接影響電極材料的體電阻、接觸電阻。

在國產化浪潮當中，國內企業如果想做到更大更強，向上遊進軍銀粉領域勢在必行。

但現實，往往不如期待中那麼樂觀。

02 自研銀粉，擴產激進

銀粉對於光伏銀漿的重要性不言而喻，市場高度期待國內公司能否向上遊布局。

2021年，中國全年進口銀粉3240噸，其中日本、美國、韓國分別佔比91.48%、6.81％、0.86％，超過50%的進口量用於生產光伏銀漿。

雖然同年中國銀粉出口金額也有1600萬美元，較2021年增加113%；但與15.4億美元進口額相比，仍不可同日而語。

說到銀粉，有一家叫做Dowa（同和控股日本有色金屬廠商）的公司不得不提。它是全球銀粉的主要供應商，佔全球光伏銀漿用銀粉50%以上的市場份額。其銀粉粒徑小、分散性和有機物包覆效果很好，而且質量穩定。

美國AMES公司也在銀粉市場佔有一定市場份額。

國內雖然也有銀粉廠家，如蘇州思美特、寧波晶鑫、蘇州銀瑞等，但國產銀粉質量仍與進口銀粉存在一定差距，主要差距在於分散性和有機物包覆性。

作為重要的銀粉來源，雖然帝科股份公告中的數據顯示，其2020年以後向日本Dowa公司採購銀粉的比例有所降低。但實際上，從Dowa供應商無錫聿豐（貿易企業）等企業購買而來的銀粉，溯源地仍是日本Dowa公司。

為何帝科股份會選擇繞道貿易商的方式來購買銀粉？大概率是因為這些貿易企業接受商業票據以及銀行承兌匯票付款。

這與直接從日本Dowa公司購買銀粉電匯現金相比，就無須自己貼息，可以稍微緩解帝科股份這類光伏銀漿企業的現金消耗壓力。

綜上所述，國產化替代銀粉進口是國內光伏銀漿企業所共同面臨的重大問題。針對這個問題，帝科股份選擇了自研，這帶來了更低的直接成本。

此前帝科股份公告顯示，公司擬對外投資建設電子專用材料項目項目地址為東營市，計劃總投資約4億元，包括年產5000噸硝酸銀項目、年產2000噸金屬粉項目和年產200噸電子級漿料項目，項目將根據情況分期實施。

向上布局銀粉，也是光伏銀漿企業在競爭環節中必須做的一步，投資成本和擴產周期較短帶來的競爭壓力。

根據帝科股份、蘇州固鎝、聚合股份的相關公告顯示，投資500噸-1700噸光伏銀漿產能所需資金在1.5億元-2.7億元之間，單噸光伏銀漿生產線投資成本為16萬元-53萬元。

此外，光伏銀漿的建設周期最短1年就可完成。

雖然帝科股份年產500噸的光伏銀漿項目在實施後19個月可以達到總產能60%，30個月後完全達產，但同業競爭對手聚合股份的3000噸導電漿料（其中光伏銀漿1700噸）項目，建設周期只有12個月。

這就是光伏銀漿以及整個行業被市場經常詬病的一個點——產能方面的壁壘確實有限，不管是之前化工企業轉頭就可以殺進矽料領域，還是本篇提到的光伏銀漿，快速擴產潮之後難免價格戰風險。

所以在這種情況下，帝科股份以投入資金更小的自研方式積極衝擊上遊銀粉，看來也是為競爭壁壘和利潤率。

但自研的劣勢，集中體現在良品率及產能爬坡問題，這也是後續要對帝科股份重點跟蹤的地方。

下遊電池廠商的需求量以及技術路線，將是決定銀漿公司的重要變量。同時，市場對HIT電池、Topcon電池的技術路線之爭與預期差，也是目前A股光伏賽道重要的波動來源。

03 搶奪「低溫」飯碗？

基於光伏領域對轉換效率、雙面率、低溫度係數、弱光效應的不斷追求，P型電池向N型電池轉型是大勢所趨。

簡單解釋的話，N型電池與P型電池的主要區別，就在於原材料矽片和電池製備技術不同。

P型矽片是在矽材料中摻雜硼元素製成，而N型矽片摻雜的則是磷元素，這也就決定了後者雙面率和電池的轉換效率將會有大幅度提升。

但N型電池路線有Topcon、HIT等多種技術路線選擇。

其中，Topcon是一種基於選擇性載流子原理的隧穿氧化層鈍化接觸的太陽能電池，其電池結構為N型矽襯底電池，在電池背面製備一層超薄氧化矽，然後再沉積一層摻雜矽薄層。

Topcon最大程度保留和利用了現有傳統P型電池設備製程，只需增加硼擴和薄膜沉積設備，無須背面開孔和對準，極大地簡化了電池生產工藝，量產化的困難度相對較低。

而HIT電池也就是異質結電池，是在晶體矽上沉積非晶矽薄膜，綜合了此二者的各自優勢，能廣泛應用在各種領域。

相比於TOPCon來講，HIT電池的效率提升大概有25%，而且在矽片的薄片化上確實做得不錯。HIT電池也已在探索130微米的厚度。

這就對光伏銀漿公司包括帝科股份，產生了短期衝擊。因為HIT所需的銀漿，並不是此前用的高溫製備路線，而是低溫。

高溫銀漿和低溫銀漿，是按照生產技術和工藝路線劃分的兩種光伏銀漿。高溫銀漿燒結溫度在500℃以上，適用於TOPCon（TOPCon正面使用銀鋁漿，銀含量95%以上）等晶矽電池片。

而低溫銀漿燒結溫度在250℃以下，適用於HIT電池片。主要原因是HIT有非晶薄層，如果燒結溫度過高，將導致非晶薄層材料從非晶向晶體轉變，進而導致HJT電池片失效。

這個情況，對主營業務為高溫銀漿的帝科股份來說顯然不太友好。但帝科股份作為銀漿主要玩家，當然也不會輕易認輸。

根據公司公告及投資者調研紀要，帝科股份的N型低溫銀漿已小批量出貨。帝科是晶科能源TOPCon電池銀漿的主要供應商之一；同時也在HIT低溫銀漿領域，配合華晟、通威等主力客戶驗證。

小批量供貨只是第一階段。如果進行大批量供貨，後續也需要產能的配合。光伏領域的客戶驗證周期，至少需要2年。

另外，下遊需求當中，新電池技術革新也在降低銀漿單位損耗。

這或許，是市場對銀漿的另一個預期差。

04 未來殺器：銀漿單耗降低

光伏電池片金屬電極可分為主柵和細柵。主柵主要匯流、串聯，細柵收集電池片表面生產的光生載電子。

在不影響遮光面積和串聯工藝的前提下，增加主柵的數量，有利於縮短電池片內電流的橫向收集路徑，進而提高導電性。

減小細柵寬度，可以降低遮光損失，提升入射光利用率。對於銀漿來說，這也會相應降低光伏銀漿用量。

當前多主柵技術在提高光電轉化效率0.2%的基礎上，還能節省銀漿用量25%-35%。至2021年，9主柵以及大於9主柵的電池片佔比，已經達到了89%。

此外，隨著光伏電池的印刷設備對準精度越來越高，光伏銀漿的損耗也越來越小。

數據顯示，2021年印刷設備對準精度較同比提高了3.8%，且預計2025年和2030年，印刷設備對準精準度將分別較2021年提升14%和26%。

市場有可能忽略了一些重點就是，光伏企業正在找更多方法減少銀漿用量。

首先是絲網印刷。

主、副主柵分別印刷，避免了多餘複合印刷，同時不需要考慮副柵高度，也減少了銀漿使用量。其次是銅電鍍技術，通過電鍍在光伏電極處沉積銅，實現了以銅來替代銀漿的效果。

由於各種電極和印刷製造技術的進步，TOPCon、HIT等各類主流電池片，單位耗銀量都出現了下降。2021年TOPCon電池正面單位耗銀量同比下降13.8%，HIT電池同比下降15.2%。

可見，雖然目前光伏銀漿沒有受到巨頭內卷的侵擾，帝科股份也在積極布局上遊銀粉以提高競爭力，但銀漿單耗的下降、電池新技術路線的迭代、產能大規模釋放等存在的價格戰可能性，也將為銀漿整個環節及帝科的前景，帶來一些不確定性。

根據歷史經驗，帝科股份的歷史估值分位走勢，一旦到達動態PE分位的頂部區間，疊加行業層面的風吹草動，也不排除股價波動的風險。

帝科股份PE Band，來源：Wind金融終端

另外，根據以往化工企業直接轉換賽道殺入矽料領域的經驗，硝酸銀生產廠商會不會殺入光伏銀漿及銀粉領域，仍然需要警惕。

同時，通威、隆基、保利協鑫這些行業巨頭，彼此之間的博弈故事也在周五被瘋狂傳播，帝科如能深度綁定更多下遊客戶，或將免受行業一體化競爭趨勢的「戰火」波及。