什麼固收最好（說一款隱藏寶藏另類固收）

2023-05-29 07:14:44 1

「有沒有靠譜點的固收 基金？不用收益太基金，比銀行理財好一點就行，關鍵是別大跌，小心臟受不了」，有朋友來問。

朋友的需求，我理解，他是典型的換房族需求。

因為某種原因，原先的一套房子已經賣了個不錯的價格，但是下一套房子還沒選定，手裡拿著一大堆的現金，一方面因為不知道什麼時候要買房對現金的流動性要求極高，另一方面又不願意忍受銀行活期以及貨幣基金的收益，最好能有相對高一點的收益覆蓋眼下租房時房租的開支。

雖然朋友的需求場景，並不主流；但是他的需求本身，卻挺是普遍。

是的，2022 年迄今的 A 股快速調整，讓許多此前表現不錯的固收 基金出現了 1.5% 甚至 2% 以上的回撤，這讓許多基民重新甚至固收 產品的收益與風險匹配的問題，對收益的要求降低了，但是對於風險控制的要求卻是大大提高了。

所以，這裡分享一個隱藏寶藏另類固收 產品——滙豐晉信 2016(540001)。

2016 什麼意思？當我和朋友提起這隻基金的時候，朋友的第一疑問就是基金名字。

這裡，就先講解一個基金小常識。

一般來說，基金名字中如果帶四位數數字，而且這個數字是本世紀年份的話，一般來說這都是一個生命周期基金。

生命周期基金，一般是以養老為目標的，如果你現在 40 歲，預計 20 年後退休，那麼你要關注的就應該是基金名字中帶 2040 或 2045 的基金，它們分別是按照 18 年後和 23 年後退休來運作，相對匹配你的需求。

這類基金，核心特性就是股票權益倉位中樞，伴隨臨近時間目標而逐漸下降，初期會偏股，中期平衡，末期偏債。

滙豐晉信 2016，就是一隻老牌的生命周期基金，成立於 2006 年，當時是按照一隻為還有 10 年退休的基民準備的生命周期基金。

從下圖可以看到，它的權益倉位逐年下行，為持有人的退休做準備。

於是問題也來了，當生命周期基金的目標年份到達之後，它又何去何從？

滙豐晉信 2016 是順勢變成了一隻退休養老金基金，為退休人士的養老資金保值而服務。

是的，從現金流來說，生命周期基金在運作初期，強調的是你通過定投強制累積，通過基金的運作實現資金的顯著增值；而到了退休後，則是通過定期贖回的方式來套現使用，這時候就要基金以穩健為第一要義。

下表是滙豐晉信 2016 在此前四年的表現，這四年既有 2018 年這樣的 A 股大熊市，也有 2019 年和 2020 年這樣的 A 股普漲行情，也有 2021 年這樣 A 股分化行情，我們可以看到滙豐晉信 2016 的收益，總體比較平穩，年化在 5.7% 的水平。

當然，對於這樣一直偏養老需求的基金，比收益更重要的，恐怕還是回撤的控制。

從上表的數據我們可以看到，即使是 2021 年疫情衝擊一年，這隻基金的回撤也不過 1.62%，而其餘年份，均在 1.5% 以內，這樣的回撤水平相較其年化收益，是一個相當令人安心的水平。

再來一張 2018 年迄今的基金淨值月線圖，你就會發現絕大多數月份都是陽線，陰線極少。

2022 年，對於許多固收 基金而言，都是極為難以操作的。

許多老牌穩健的固收 都出現了 1.5% 甚至更多的今年迄今虧損，但滙豐晉信 2016 截至 3 月 3 日，依然是上漲 0.17%，保住了正收益。

那麼，滙豐晉信 2016 的低回撤是如何煉成的？與當下著名的一些固收 基金相比，又有何異同呢？

過去數年市場提及固收 ，標準形態是權益中樞在 20% 左右的偏債型基金。

20% 的權益倉位，遇上 2019 年和 2020 年這樣 A 股普漲 30-40% 的大牛市，自然是可以給固收 收益增厚個 6-8 個百分點甚至更多，但是一旦遇上 2022 年這樣 10% 的回撤，就意味著淨值 2% 左右的損耗。

考慮到今年迄今中債綜合債指數僅上漲 0.5% 左右，顯然債券的持倉也不足以對衝權益倉位的虧損，所以固收 紛紛變成固收 -，也就不奇怪了。

相比之下，滙豐晉信 2016 因為目標是退休後的資金運用，強化低回撤，所以權益中樞極低。

從下圖可以看到，常年在 3% 上下的水平。

老實說這點權益中樞，再看看過去數年的收益，真的是挺難得了。

當然，2022 年 2 月 14 日轉債的大跌，也讓許多固收 基金悄悄用轉債加槓桿的操作暴露了，許多甚至出現單日 2-3% 的大跌。

轉債，從中國投資市場的長期實踐來看，的確具有風報比較高的特性，用好轉債對於提升固收 基金的收益大有好處，但是如果濫用轉債，同樣也會大大增加固收 基金的風險暴露水平。

尤其是一些權益倉位已經觸及 20% 上限的固收 基金，為了在 A 股牛市博取更高收益，會傾向於用偏股的轉債來實質性增加固收 基金的股性，一旦遇上 A 股回撤或者如今年初的轉債溢價收縮，就會風險加大。

從滙豐晉信 2016 的債券倉位來看，可轉債的確有用，但是一般就是 10-15% 的水平，結合其 4% 上下的權益中樞，總體風險不高。

具體到券種，從 2021 年四季報公布的十大債券持倉來看，雖然可轉債有五隻，但是最大的權重也不過 0.8%，持倉很分散。

雖然這五隻可轉債難以呈現滙豐晉信 2016 可轉債倉位的全貌，但就這幾隻來看，普遍價格不高，2022 年迄今的表現也還算抗跌，其中浦發轉債因為是銀行板塊，更是逆勢上漲。

滙豐晉信 2016 在債券領域，整體操作風格穩健。2021 年四季報披露的持倉結構來看，40.95% 在中期票據，有信用風險的企業債僅 8.2%，企業短期融資券 7.49%。

而且，滙豐晉信在債券投資上，有著不踩雷的良好記錄。考慮到其滙豐國際大型銀行的背景，這點也不奇怪。

在這個問題上，基金經理蔡若林在 2 月發行一隻新基金時，對於滙豐晉信的債券投研做過一些描述：

滙豐晉信本身有一套比較成熟的固定收益研究信用研究流程框架，在投資上我們會精選信用債，嚴控信用風險，以高評級優資質標的為底倉，不輕易進行信用下沉。在此基礎上適當配置利率債，實現調整組合久期的目的。

蔡若林之前還做過一個短視頻專門談不暴雷的問題，也可以看看。

雖然就產品定位而言，滙豐晉信 2016 已經是一隻養老金定位的穩健型基金。

不過考慮到其極其不俗的歷史風報比和穩定性，類似筆者朋友這樣的非退休人士，如果有收益不用太高但是回撤要控制好的需求，這類隱藏寶藏固收 ，其實也可以考慮。

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